3月10日，受外围市场影响，A股早盘一度出现大跌趋势，但随后快速收复失地，并且在下午绝地反弹，各主要指数最终都以近2%左右的涨幅结束了这一天“大起大落”的行情。

事实上，自2月3日开盘以来，在疫情复杂的演变之下，A股已经数次巨震。而与此同时，资本市场另一个重要的组成部分——新三板市场则“风景独好”，重新赢得投资者的关注。

由于其市场自身特性，新三板市场在持续走高的过程中，并没有出现令投资者捉摸不定的震荡行情，另一方面，2020年新三板全面深化改革政策落地，也进一步强化了市场上攻逻辑。

种种利好因素刺激之下，一些市场人士甚至开始喊出，新三板市场或是当下资产避险之地。

风景独好

两组数据可以看出新三板行情的火热。

根据21世纪经济报道记者统计，以2月4日开始，截至3月10日，新三板做市指数和新三板活跃指数累计涨幅分别达到了12%和16%，仅次于创业板指数和深证成指19%和17%的涨幅，但要高于上证指数不到9%的涨幅。

如果将时间线拉长来看，新三板市场的此次由改革所引导的行情涨幅，更是要超过A股几大主要指数。根据记者统计，自2019年10月28日起至今，新三板做市指数和三板活跃指数的涨幅高达38%和55%，同期创业板指数涨幅为28%，而上证指数涨幅仅有1%左右。

“预计转板指导意见的发布，将进一步提升新三板市场关注度。”申万宏源新三板研究负责人刘靖表示。

从新三板市场的行情来看，个股的表现主要集中于两大板块，一个是精选层预期板块，另一项是转板预期板块。

“深改以来，新三板市场持续上扬的核心逻辑一直没有变过，就是精选层预期，另外是贯穿这一两年的转板逻辑。不过转板新规之后，精选层和转板的重点股票或有重合的可能性，可能会进一步强化一些个股的走势。”北京地区资深新三板投资者黄璞告诉记者。

正如其所言，精选层落地后，解决了困扰新三板公司多年的制度问题，例如投资者结构的改善，交易方式以及退出预期等。近期，精选层企业除了吸引市场存量资金的目光外，也有不少场外资金在陆续进场。

资金追捧之下，一些新三板龙头企业的涨幅令人咋舌，甚至出现了数只“十倍股”，如精选层龙头贝特瑞，2018年10月30日时股价仅有5元，截至2020年3月10日，公司股价已接近60元。

而具有精选层预期的多家创新层做市企业，也在过去半年时间里完成了估值和股价的翻倍。根据21世纪经济报道记者统计，从2019年10月28日至今，创新层做市企业股价翻倍的企业数量多达36只，是目前创新层做市企业数量的15%。

而在3月6日证监会发布《转板指导意见》之后，具有转板预期的个股将会是市场持续关注的热点公司。

根据刘靖的分析，投资者可以关注市值大于10亿且已经公告精选层筹备的公司，同时这些公司的收入和净利润增长率要大于0。

同时刘靖还指出，关注转板标的时要注意部分上市公司子公司的情况，这部分公司可能因为无法符合分拆上市条件，最终无法转板成功。

对于新三板的独立行情，新三板资深研究人士彭海也表示，主板大幅波动主要受经济触底预期和货币宽松预期影响，近期主要国际疫情蔓延加剧了波动。而新三板这轮上涨的逻辑与深改带来的估值修复相关。虽然疫情会让拟精选层企业进程受一点影响，但市场上涨逻辑并未变化，而上周五出的转板政策更有望进一步支撑市场上涨。

是优势也是隐患

不过，一些市场人士开始喊出新三板可作为资产避险之地，并不是单纯因为新三板市场近期良好的二级市场表现，更重要的是其抗波动性。

事实上，不仅是3月9日，近期A股受到外围市场影响导致的行情波动，均没有影响到新三板，其正在形成自己独立的改革行情，背后原因或是其流动性和投资者结构。

目前，A股国际化进程加快，外资已成为A股重要的投资者，加上互联互通机制的逐渐成熟，A股和海外市场的关联性越来越高，因此外围市场的影响会快速敏感地反馈至A股市场。

“但相比之下，新三板市场则更像是一个国内的证券交易市场，尽管政策端没有对外资投资新三板做出严格的限制，但时至今日并没有数据显示外资进入新三板市场。这也就使得新三板市场和外部市场的关联并没有A股那么强烈。”泽浩投资合伙人曹刚认为。

其次，即便改革至今，新三板市场也并没有出现很大程度的流动性改善，因此相对A股市场，三板市场的交易更不充分且不敏感，这也让新三板市场很少和A股同步。

不过，上述两项因素是新三板市场抗外部风险的核心因素，但也是目前制约新三板市场发展的关键问题。

“新三板成交量和A股相比差太多，同时投资者结构单一。从中短期来看，这样的市场特性确实能够抵御因外部市场变动所带来的市场不确定性，但中长期来看，市场容量有限，对企业和投资者来说都是绝对利空。不过监管层也意识到要改善这些问题，外资投资新三板市场已经得到政策的鼓励，另外投资者适当性已大幅调低，公募基金入市也整装待发，现阶段而言新三板是充满了机遇和挑战的一个独立市场。”北京地区一位长期关注新三板市场的基金经理表示。

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每经记者：刘颂辉 每经编辑：魏文艺

继新力、泰禾和蓝光发展之后，又一家“千亿房企”退市。

8月16日，阳光城公司股票正式被深交所摘牌。此前的8月4日，深交所发公告称，阳光城股票在2023年5月15日至6月9日期间，连续20个交易日的每日收盘价均低于1元，因触及交易类强制退市情形，深交所作出终止上市决定，不进入退市整理期，阳光城股票将于15个交易日内摘牌。

创立于1995年的阳光城，高光时刻的销售额呈现爆发式增长，14年间突破1000多倍，规模一度超过2000亿元。

然而时移世易，因在2021年遭遇“股债双杀”，经营业绩恶化，阳光城的泡沫一夜破裂，随即爆发流动性问题。阳光城董事会在最新的公告中表示，股票终止上市后，将转入全国股转公司代为管理的退市板块（即老三板）挂牌转让。

21年上市之路终结

2002年，林腾蛟通过一系列资本运作收购上市公司石狮新发，阳光城也由此借壳上市。2012年，阳光城把总部从福州迁至上海，成为早期落脚上海大虹桥的闽系房企。

2015年，阳光城销售额超300亿元，并提出了“5年千亿”的销售目标。2018年，阳光城销售额达到了1600亿元，正式迈入“千亿房企”阵营。

值得一提的是，创始人林腾蛟曾为阳光城引进朱荣斌、吴建斌、陈凯、张海民等房地产行业鼎鼎有名的人物，这四人以丰富的地产操盘经验，被冠以“打工皇帝”“网红职业经理人”“地产圈最强财务官”等称号。

成为千亿房企后，阳光城又提出了“3+1+X”的全国布局战略，以及“三年3500亿元”的销售目标。2020年，阳光城销售额达到了2180亿元的历史高点。同年，“泰康系”成为阳光城第二大股东。

在上海奉贤区自主创业的盛伟还清楚地记得，2020年初自己入职阳光城时的风光场景。

“相比其他一些闽系民营房企，我对老东家公司的管理理念一直怀有较深的认同感。”8月16日，得知阳光城退市的消息后，他在电话里向《每日经济新闻》记者表示，自己在阳光城工作了一年多，奉贤项目销售完后就提出了离职。

“作为一名普通员工，也能感受到强烈的品牌认同感，团队富有凝聚力。”盛伟回忆起当时在阳光城的工作时，很认同公司内部的管理理念。“公司走到这个地步并非一日之寒。包括部分楼盘项目在当时就已出现问题，只是盖子被掩住了。”

Wind数据显示，阳光城的股价最早曾达到7.97元，2021年底已跌至3.02元，到退市前股价只剩下0.37元。

截至6月20日，ST阳光城的股东人数为14.25万人，较最高时的17.68万股民有所减少。阳光城进入“老三板”后，股票流动性将大大降低，或导致投资者难以卖出手中的股票。

积极自救却无力回天

事实上，早在2021年第三季度，阳光城就出现扣非净利润同比约97%的下滑。

在三季报发布后，阳光城随即又发布了一份“部分董事异议说明”，内容是：代表泰康人寿和泰康养老的两名董事对这份三季度报告投下了反对票，公司经营恶化需要得到公司管理层的合理解释。

此后，阳光城遭惠誉下调评级，债券持续大幅下跌。“泰康系”开始选择清仓式止损，在2021年底折价卖出阳光城股份，亏损超16亿元离场。

2022年2月，因两笔合计2726.25万美元的利息无法兑付，阳光城正式宣布违约。

面对阳光城的危局，创始人林腾蛟积极自救，竭力解决公司的流动性问题。在泰康系离场前后，他变卖所持兴业银行的股权，辞去兴业银行董事职位。

公开资料显示，林腾蛟还押上了个人信誉，为多笔展期债务增加个人担保。将多处优质资产处置变现，疏解债务压力。阳光城转让万物云2.91%的股权，套现达到30.52亿元。

阳光城及其母公司还转让包括佛山陈村、浙江永康、四川宜宾、上海臻百利、希尔顿酒店等20余项优质资产，回笼资金均用于偿还债务，累计已还债超过450亿元。

同时，林腾蛟在公司出险后两年未领取工资，公司高管及一线员工悉数降薪，集中力量化解债务。

截至今年5月12日，ST阳光城披露的《关于公司债务情况的公告》显示，公司已到期未支付的债务（包含金融机构借款、合作方款项、公开市场相关产品等）本金还有647.32亿元，逾期金额高于2022年年末的金额。

从急速扩张到债务缠身、告别A股，阳光城的跌落是闽系房企高周转模式熄火的代表。

今年以来，新力、泰禾、嘉凯城、宋都、粤泰、美好置业、蓝光和阳光城等8家房企已相继退市。中指研究院企业研究总监刘水认为，退市毫无疑问对房地产行业、股东、员工和合作伙伴都带来不良影响。“但部分企业退市，行业加快出清，也为其他房地产企业的发展提供了更多空间。”

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