本文主要通过量化的方式，找到反向市场结构的规律，剖析并检验反向市场结构存在的原因。实际上，无论是哪种交易模式，我们都需要仔细研究市场结构可能产生的变化，注意潜在的或者可能意外出现的风险，保持谨慎。

期货市场结构的主要分类

回撤

在孙蒙看来，2019-2020年打新收益增厚的机会相对较多，对于对冲产品有比较明显的收益增强效果，2021年以来整体打新收益有所下降，同时随着市场有效性增加，获取超额收益也变得相对困难，所以整体收益有所影响。

丰田还表示,未来不排除采用更“积极”的行动,或更频繁地提高车辆售价。丰田财务部门高管山本正弘(Masahiro Yamamoto)介绍,“丰田将每年调整1-2次车辆售价,通过更频繁的调价,反映出成本的增长。”

而用ETF来进行融券对冲的话，其对冲成本相对确定，按过往几年的经验来看，通常在5%-8%的区间里。

1）2022Q3上证50、沪深300和中证500的被动型基金占其指数自由流通市值比例均有所上升，分别由上季度末的1.16％、0.98％和1.85％上升到1.35％、1.14％和2.06％；

2）上证50、沪深300和中证500期指占指数覆盖的自由流通市值比例分别为1.53％、1.22％和6.76％，而上季度末分别为1.41％、1.45％和7.24％；

3）上证50和沪深300股票期权的持仓市值占比均有所下降。2022Q3末分别为0.40％和0.81％，而上季度末为1.00％和0.98％。

1）IH、IF和IC日均基差贴水走窄。2022Q3中IH、IF和IC主力合约的日均基差分别为-0.09％、-0.29％和-1.00％，此前一个季度分别为-0.41％、-0.53％和-1.42％，IM主力合约上市首个季度的日均基差为-0.64％；

2）三大期指持仓量变化出现明显分化。2022Q3末，上证50、沪深300和中证500股指期货的持仓量分别为11.98万张、17.84万张和32.39万张，相对上季度末分别变化+8.4％、-15.9％和-6.0％。上证50期指持仓量稳步提升，而沪深300和中证500出现明显下降；

3）大小盘期指多空持仓比变动出现分化。2022Q3末，上证50、沪深300和中证500股指期货的多空持仓比分别为0.76、0.86和1.03，上一季度末分别为0.82、0.89和0.98。上证50和沪深300多空持仓比下降，而中证500多空持仓比出现明显上升。中证1000股指期货上市首个季度末多空持仓比为0.96，上市以来表现震荡，近期有上行趋势；

3）三大期指对冲成本显著下降。2022Q3上证50、沪深300和中证500期指的日均年化开仓成本分别为-3.02％ 、-3.44％和-7.14％，上一季度分别为-6.54％、-7.54％和-10.95％。中证1000期指的日均年化开仓成本为-11.40％；

东海期货研究分析师顾森、贾利军在最新研报中分析指出：“中证1000指数代表了一批处于A股‘腰部’位置的中小市值公司，构成沪深300与中证500指数的有效补充。中证1000指数成份股以工业、原材料和信息技术行业为主，与中证500类似，但新能源、电力设备、TMT、医药生物等行业的新兴成长性科技企业的占比更大。”

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而到了7月22日，也就是中证1000股指期货和期权相关合约正式挂牌交易日，基金行业更是将迎来包括易方达、广发、富国、汇添富在内的4只中证1000ETF同日首发的盛况。

从图中可以发现，做空螺纹钢基差和做多螺纹钢期差都是赚钱的，业绩曲线大体一致，并且做空基差的利润高于做多期差的利润。这证明在反向市场结构下，基差缩小和期差扩大相伴而生，做空基差和做多期差都是可行的，如果不能做空基差，那么做多期差也是不错的选择。

这里的期差是近月合约减去邻近远月合约的价差，1月合约交割后，期差就是9月合约价格减去5月合约价格；5月合约交割后，期差就是1月合约价格减去9月价格；9月合约交割后，期差就是5月合约价格减去1月合约价格，如此循环。我们会发现，在很多情况下，基差和期差会发生“劈叉”，基差往下跌时，期差往上涨。这是不是能为我们带来新的思路呢？

01

主持人：上期节目我们聊到对冲成本可能是负的，那么，使用股指期货作为对冲工具，不仅不需要支付对冲成本，还有可能额外获得收益吗？

庞世恩: 可以这么理解，当股指期货处于升水状态时，建立对冲组合，假设最终股指期货合约持有到期，那么股指期货对应的升水幅度，就可以兑现为额外获得的收益。

一是股指期货上市第一年，那会儿市场还没有充分交易，或者说价格发现的功能还不完善。

02

主持人：除了股指期货，其他工具的对冲成本又是什么情况呢？

庞世恩：前面我们提到，市场中性策略是指同时构建多头和空头头寸以对冲市场风险，追求在任何市场环境下均能获得稳定收益的策略。

最后，还是要提醒大家，市场有风险，投资需谨慎！我们下期再见。

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