文/宋易康 祝嫣然 陈益刊等

来源：第一财经日报

10月13日周四早盘，债转股概念再次火爆，中国一重、海德股份、信达地产等多股涨停，浙江东方、中钢国际、长航凤凰等个股涨幅居前。债转股相关概念的炒作再次掀起高潮，有分析人士认为，相关股份上升持续性可以期待，这将会在未来一段时间带动A股走高。

10月13日上午，发改委发言人表示，从模拟运行情况看，债转股可以使企业资产负债率普遍下降约10到20个百分点，大幅降低企业财务费用。

“债转股”概念彻底火了，在连续暴涨的背后，其上涨的逻辑是什么？

首先，先来明确一下什么是债转股。

所谓债转股，简单来说就是国家组建金融资产管理公司，收购银行的不良资产，把原来银行与企业间的债权债务关系，转变为金融资产管理公司与企业间的控股(或持股)与被控股的关系。用大白话来说，就是银行放贷结果放成了股东。

首先，债转股这种处置方式有降低不良率、避免大幅折价转让等优点，但缺点是资本消耗极大，银行会根据自己的财务、监管指标斟酌使用，也不是想用就能用的。

其次，作为不良资产处置的一种手段——债券股，如果游戏玩儿得好，银行算是把不良变成了“黄金”。

风险在于，怎样的企业具备这样做的条件？如果投资失败如何收场？如果一家企业值得投资，那么是否也意味着值得放贷呢？

如果玩儿得不好，就会把银行也拉下水。放贷放成股东，实在是不得已的事情。

老股民应该还记得1999年的债转股。在1999年的上一轮“债转股”中，依靠财政部、央行再贷款以及金融债券的发行，四家AMC（金融资产管理公司）成立，用以纾困国企，缓释银行不良风险。

与上世纪末政策性债转股不同，“本次债转股的债权转让、转股价格将依据市场形成的公允价格自主协商确定，国有企业的转股定价也要遵循市场化原则，同时履行相关程序。相关市场主体自主决策、自担风险、自享收益，政府不承担损失的兜底责任。”国家发改委副主任连维良10日在国新办举办的政策发布会上表示，本次债转股的特征是市场化法治化，政府不干预具体事务。

国家发改委副主任连维良

债转股复出 救活不救死

其次，债转股只能治标。是去产能、化解国企债务难题过程中的治标之举，但只对部分有发展前景、易于盘活的企业适用，绝大多数亏损企业不能这么搞。而未来债转股操作中的实施主体及处置债权时的折扣率将成为博弈的关键。

10月10日《关于市场化银行债权转股权的指导意见》发布当天，因企业债券连续九次违约、金额高达数十亿而备受关注的东北特钢集团正式进入破产重整程序；

此前一天，江西赛维LDK太阳能高科技有限公司破产清算裁定执行，12家银行271亿元信贷只能回收6.62%，巨亏250亿元；

9月19日，陷入千亿债务风险的渤海钢铁爆出“债转债”方案，一直颇受期待的债转股方案迟迟没有下文。

从上述案例已经可以看出，债转股并不会是所有高债务企业的救命稻草。

《指导意见》明确鼓励三类企业进行债转股，即因行业周期性波动导致困难但仍有望逆转的企业；

因高负债而财务负担过重的成长型企业，特别是战略性新兴产业领域的成长型企业；

高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业。

另外，《指导意见》还给出了债转股的负面清单，严禁已失去生存发展前景扭亏无望的“僵尸企业”、有恶意逃废债行为的企业、债权债务关系复杂且不明晰的企业、有可能助长过剩产能扩张和增加库存的企业参与债转股。

对此负面清单，有国有大行天津副行长对第一财经表示：任何大型企业都同时存在上述多种情况，不能简单对号入座，像深陷千亿债务的渤海钢铁，到底算“高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业”，还是该归入“有可能导致过剩产能扩张、债权债务复杂且不明晰的企业"？

因此上述正、负面清单只是明确债转股的政策边界，不是政府直接定企业，具体的债转股对象企业还是由市场主体按照市场化、法治化方式和上述指导性原则，自主协商确定。

而且这位副行长表示，债转股一定会涉及企业分拆、合并、重组。如果是原企业整体债转股，这样做虽然最省事，但是肯定算不开账来。

债转股过程中，股份和企业净资产需要相匹配，若一些背负包袱的企业被认为没有发展空间，债务是不可能完全转股的。因此，产能过剩企业在成长过程中遗留的包袱肯定会在这一轮债转股中被剥离掉。

上个月获批的中国中钢集团公司(下称“中钢”)债务重组方案印证了上述说法，其600亿元银行债务中的300亿元将进行债转股，中钢也因此成为新一轮市场化债转股的首家国企。

市场化债转股两大博弈点

新一轮债转股在操作中存在两大博弈点。

《指导意见》明确，银行不得直接将债权转为股权，应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现。

因此，通过实施机构转让债权是个可行方案，实施机构可以是AMC、投资机构、产业整合者（标的企业同行或上下游的企业，借机整合产业资源）以及银行旗下的子公司。

这相当于从银行剥离债权，转让给资产公司，再由资产公司进行处置。未来债转股的操作实体是谁十分重要。以渤海钢铁为例，实施主体究竟是天津的资产管理公司，还是四大资产管理公司，抑或是某家债权银行旗下的投行分部。这将是未来博弈的关键点之一。

作为债权人，银行最关心的则是未来处置债权时的折扣率。

“当年从国有银行剥离债务给四大资产管理公司，都是二三折卖掉，银行损失很大。”该副行长表示，这将是本轮债转股实际操作中的另一个博弈点。

利好实施机构，对银行影响中性

对于实施机构来说，可以有机会以较低价格介入问题企业的投资，并通过推动企业整改，获取回报。是新增业务机会，构成利好。当然，这种投资对行业整合、企业经营有很高要求，考验投资机构的专业能力。对银行而言，与不良打包转让类似，影响中性。

华林证券策略分析师胡宇向《第一财经日报》表示，目前债转股市场板块波动主要是短期资金参与，而政策改变的是中长期的问题。

传统周期性行业，尤其是煤炭、有色、钢铁等大宗商品的价格恢复性上涨已经快速体现“去产能”和“去库存”的效果。而债转股的提出就是为了“去杠杆”和“降成本”。作为去杠杆重要手段的债转股将会对国企带来重要的业绩改善潜能。

华泰证券策略分析师戴康等认为，10月13日增量信息有三：

媒体称债转股配套细则正在紧锣密鼓地研究制订中；

银监会公布三家地方AMC（资产管理公司）名单：湖南省资产管理、华融晋商、海德资产管理；

发改委称债转股可降低企业负债率10到20个百分点，大幅降低企业费用。

布局可以参与两主线：可能充当实施机构的AMC概念股和债转股对象。

在理财市场上，稳健和收益都不错的产品还是不少的，今天猫姐给大家推荐一款。

有一款产品被大家称誉为下有保底，上不封顶。是不是很诱人？ 它既能满足大家喜欢稳健的特征，还能在稳健同时，博取高收益。

被专业人士称为“进可猛攻，退可坚守”，“熊市是火种，牛市是火焰”的这款产品，就是可转债。

01

什么是可转债？

什么是可转债？可转债是债券爸爸和股票妈妈生出来的娃，所以同时具有两者的特点，就是债的特性和股的特性。简单的说，这是一种附加了转股权利的债券。

可转债是上市公司发行的一种债券，期限一般是5-6年，票面利率比该公司发行的普通债券要低很多。利息有多低？给你们放个例子感受一下：

第一年票面利率0.3%，毫不夸张的说，第一年上市企业年借款利率就比银行给大家的活期利率还低。

为了补偿利息低，它附带了转股条款。转股后享受二级市场股价波动。

对于借钱的企业来说，一般都不愿意还钱。怎么办呢？

如果让大家把手中所持有的可转债转换成自家公司股票不就好了嘛，通过二级市场转换成股票，这样欠的钱就不用还了。

举个例子，如果一张可转债的发行之初票面价格是100元，转股价格是10.00元，那么一张可转债可转换成10股。

若当前市场股价低于10.00元/股，比如说是9元/股，肯定没人把手中可转债去换成股票接盘，那多亏啊。

如果当前股价是15元/股，一张可转债能换10股该上市公司股票，投资者资产由100元变成150元你换不换？好，你觉得赚的不多，不换！

现在股价飙升至20元/股，一张可转债能换10股该上市公司股票，投资者手里资产100元变成200元，你换不换？你肯定会换啊，多好的事情啊。

当投资者手中持有的可转债变成股票，企业也不用还钱了。这样形成了企业和投资者的双赢局面。对于上市公司来说，可转债的利息很低，十分划算。转股以后，连债都不用还了。而对于投资者来说，买可转债当然不是为了那点利息，也是希望股价上涨后博取比债券高得多的收益。

而从历史来看，大多数可转债都能完成转股。可转债在发行时会约定锁定期，一般持有至少半年才能转股。

可转债同时具有股和债的性质，它的价值也是由债性部分+股性部分来决定的。

可转债的债性，就是不考虑它的转股价值，把它当作一个纯债，用纯债到期收益率来看，最差的情况不能转股、持有到期你能获得保底收益。

可转债的股性部分，就是可转债跟随正股的变动。正股价涨到越接近转股价的过程中，转债价格会随正股价上涨的速度会越来越快，如果正股价超过转股价好多，那就全是股性，转债和正股同涨同跌。这时你就能博取更高的收益。

02

可转债怎么买？

▌T+0交易

可转债的买卖和股票一样，都是直接输入代码和金额。可转债一张面值为100元，以一手10张1000元为交易单位。

值得注意的是，可转债是T+0交易，可以当日买入、当日卖出。另外，可转债是没有涨跌停限制的。

就这一点来说，可转债比股票灵活，同时流动性又好于普通债券。即使遇到未曾预料到的风险，也可能通过及时止损来控制损失。

▌投资者可以通过以下三种方式参与可转债：

第一，像申购新股一样，直接申购可转债。具体操作时，分别输入转债的代码、价格、数量等，最后确认即可。可转债的发行面值都为100元，申购的最小单位为1手1000元。

第二，通过提前购买正股获得优先配售权。可转债发行一般会对老股东优先配售，因此投资者可以在股权登记日之前买入正股，然后在配售日行使配售权，获得可转债。

第三，在二级市场上，投资者可以通过股东账户买卖可转债，具体操作与买卖股票类似。

03

可转债怎么博取收益？

投资可转债比较重要的是：可以视正股的价格变动做选择：正股上涨就换成股票，正股下跌就持有到期、收回本金。

比如，正股价格在10元，如果它跌破10元，比如变成8元甚至5元，那岂不是100元可转债变成80元甚至50元了？答案是NO！

当股价下跌低于10元时，你可以选择不换成股票，继续当债券持有，等发行人每年给你发利息并到期偿还本金，只不过每年的利息有些低而已，但本金不会发生亏损。

不过，上面大家已经看到了，可转债的利息是很低很低的，目前多数都在1%附近，而现在银行理财都5%以上了，所以大家博取债券利息收入的愿望是很低的。

更多的人投资可转债其实是博取转股的收益。

投资可转债我们关键看什么呢？

一般来说，投资者们非常看重的只有两点：大股东想不想、能不能吸引你把可转债换成股票。

从动机上看，一般上市公司巴不得都转成股票、不用还钱。要是最后没转股成功，上市公司就得还本付息，把到嘴的“肥肉”吐出来，那得有多不甘心啊！

从能力上讲，要看上市公司能不能通过释放业绩、炒作概念，甚至找些机构“抬轿”等办法来拉高股价，从而促成转股。

所以，投资债转股，需要大家擦亮眼睛，认真研究相应转债的条款，分析正股的质地，寻找那些有动机、有能力促成转股的好品种。

如果遇到牛市，股价鸡犬升天，可转债会随二级市场股票价格上升到超出其原有的成本价时，投资者可以卖出可转债，直接获取收益；

或者，你可以把它换成股票卖了，吃股票上涨的涨幅。

曾有专业投资者曾总结过最简单的投资可转债的方法：110元以下买，最多放两年，30%以上收益卖出。牢记，并坚持。

正是由于这样“亦股亦债”的双重属性，使得可转债吸引了一批稳定的投资者，尤其是对投资风险有特殊要求的机构投资者。

04

可转债的风险在哪里？

一是要避免追涨杀跌的操作。可转债的价格会随着公司的股价波动发生变化，公司股价高，可转债的价格就高，公司股价低，可转债价值就低。有些人盲目相信可转债会上150元，所以很多人在140元冲进去，最后站在高岗上。也有人持有90元的可转债，却被市场各种负面消息吓到，最后在面值以下恐慌卖出。因此不能用炒股票的方式来操作可转债。

二是在市场持续横盘或阴跌时期，可转债市场也会受到影响，比如面值跌破100元，甚至有跌到80多元的例子。因此能否长期持有，对于投资者的耐心也是一种考验。

三是如果转股价虚高，一定要及时转股或在债市变现。这主要是基于可转债发行条款中的强制赎回的条款。

中新经纬客户端7月30日电 周二(30日)，沪深两市双双高开，早盘一路震荡攀升；创业板指表现较为强势，盘中一度大涨1.70%。

截至午间收盘，沪指报2960.18点，涨0.65%，成交1015亿元；深成指报9444.73点，涨0.97%，成交1265亿元；创业板指报1587.83点，涨1.36%，成交436亿元。

创业板指早盘走势 来源：Wind

盘面上，大金融板块领涨，券商股全线飘红，红塔证券、华林证券、太平洋、南京证券、国海证券等涨幅居前；保险股同样集体上涨，新华保险涨近3%；紫金银行领涨银行股，涨幅近3%，兴业银行、张家港行、江阴银行等跟涨。

传媒股活跃，恺英网络涨停，电魂网络大涨逾8%，分众传媒涨逾7%，光线传媒一度涨近4%。消息面上，截至今日上午11时30分，上映第四天的《哪吒之魔童降世》票房达到了9.42亿元。

债转股概念股爆发，腾邦国际、吉艾科技、闽东电力、海德股份、新力金融多股集体涨停，陕国投A临近午盘开板。消息面上，发改委等四部委29日印发《2019年降低企业杠杆率工作要点》，从加大力度推动市场化法治化债转股增量扩面提质、综合运用各类降杠杆措施、进一步完善企业债务风险防控机制、做好组织协调和服务监督四个方面提出二十一项工作要点。

个股方面，曾经“欠债肉偿”“饿死猪”的*ST雏鹰跌停开盘，报价0.77元，这是其股价连续18个交易日低于1元。根据ST股5%的涨跌幅限制计算，即使此后两个交易日*ST雏鹰连续涨停，其股价也无法超过1元。也就是说，*ST雏鹰已提前锁定“面值退市第二股”。

科创板方面，今天是科创板股票实行20%涨跌幅比例限制的第二天，25只个股涨跌互现，瀚川智能、光峰科技涨逾10%，上一交易日涨停的沃尔德今日维持震荡走势，截至午间收盘涨逾8%。乐鑫科技、南威医学、福光股份、航天宏图飘绿。

海通证券分析指出，目前来看，在上周科创版火爆开板后，虽然主板也同样有所反弹，但是就成交的量能来看，科创板的开板并没有为市场带来更多的外部资金，每天的成交量依旧维持在较低水平，加上目前国内外环境仍错综复杂，投资者观望情绪无法释放，所以当前市场上还是以存量资金博弈为主。就走势来看，沪指还是处于之前提及的箱体中部运行，盘整走势仍在持续。

银河证券认为，由于目前市场关注的利好预期充分反应，市场继续上行的动力有限，突破7月初的点位有一定难度，但市场底部相较6月低点明显上移。整体上看，虽然上行动力不足，但下行压力不大因有政策托底，市场或将仍持续处于震荡区间，行业轮转缺乏主线。(中新经纬APP)

(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)

所谓债转股，是指由金融资产管理公司作为投资的主体，将商业银行原有的不良信贷资产――也就是将企业的债务转为金融资产管理公司对企业的股权。它不是将企业债务转为国家资本金，也不是将企业债务一笔勾销，而是由原来的债权债务关系转变为金融资产管理公司与企业间的持股与被持股、控股与被控股的关系，由原来的还本付息转变为按股分红。

债权转为股权后，原来的还本付息就转变为按股分红。国家金融资产管理公司实际上成为企业阶段性持股的股东，依法行使股东权利，参与公司重大事务决策，但不参与企业的正常生产经营活动，在企业经济状况好转以后，通过资产重组、上市、转让或企业回购形式回收这笔资金。

我们现在就来了解一下债转股流程。

1、银行将不良贷款转移给金融资产管理公司，金融资产管理公司将债权转换为股权。

2、债转股后，金融资产管理公司成为企业股东，依法行使股东权利，派员参加企业董事会、监事会，参与企业重大决策，促进公司治理结构的变化。

资管公司通过股权投资后可以分享债转股企业经营效益好转所带来潜在收益，也可通过二级市场转让或者上市等方式退出。

Q1：债转股实施机构必须是金融资产管理公司吗?

A:那倒不是。根据债转股实施机构不同，理论上可以分成三种运作模式：

1、银行对企业债权直接转化为银行对企业股权。但是现行法令明确禁止银行持有企业股权，且银行持有企业股权对银行自身资本消耗很大，所以这个方式不可行。

2、银行将其对企业的债权，打包出售给第三方，债权随之转移给第三方，再由第三方将这笔债权转化为其对企业的股权。包括金融资产管理公司，也可以是保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等第三方实施机构。

3、银行成立子公司，由子公司承接债权并转化为对企业股权。目前四大银行均已公告成立债转股专营子公司。

总体来说通过债转股，一方面可减少银行不良贷款规模，降低不良引发风险的概率;一方面帮助企业去杠杆，减轻经营压力，化解中短期的财务困境。

Q2:那么所有快倒闭的企业都可以实施债转股吗?

A:不，根据银保监会要求，可以实施债转股对象为发展前景好但暂遇困难的优质企业。

不得实施债转股的企业包括：

(1)已停产、半停产、连年亏损、资不抵债，主要靠政府补贴和银行续贷维持经营的“僵尸企业”。

(2)表面是股权投资，实质上是债券投资，具有刚性兑付保本约定的“名股实债”。

来源: 中亿财经网

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