近20个交易日两市主力资金

今日盘前提醒留意的1只个股逆市表现强势：贵州百灵（002424）盘中一度大涨逾6%，再创10个月新高，收盘涨逾3%。同时成交量微幅放大，创出2年以来新高。

今日两市主力资金净流入

今日两市主力资金净流入（出）

近日， 国务院印发《“十三五”卫生与健康规划》，为健康中国2030走出第一步作出规划。文件回顾了“十二五”时期取得的成就，提出“十三五”时期面临的机遇和挑战，从健康水平、疾病防控、妇幼健康等角度提出25项2020年发展目标、实现人人享有基本医疗卫生服务。有分析称，医药行业增速在经历显著放缓之后呈现复苏态势。截至目前13：20分，板块涨幅0.59%。个股表现如下：

事件:公司2016年三季报实现营收6.5亿元(+83%)、归母净利润1.8亿元(+72%)、扣非后净利润1.8亿元(+121%);2016Q3实现营收2.5亿元(+90%)、归母净利润7398万元(+120%)、扣非后净利润7407万元(+121%)。

业绩符合预期,血制品推动业绩高增长。分季度来看,公司收入增速逐步提升,从一季度的69%提升至三季度的90%,产品销售形势良好。利润增速也有明显提升,第三季度增速达到121%。血制品提价是利润增速超过收入增速的主要原因。分产品来看,血制品收入达到3.5亿元(+53%),利润达到1.3亿元(+41%,如不考虑2015年出售海康生物的投资收益,估计扣非后增速在80%左右)。

从血制品盈利能力来看,毛利率同比提升10pp至63%,扣非后净利率提升约6pp至37%。血制品无论是收入和利润的绝对值还是盈利能力都明显提升,充分反映了量价齐升给血制品业务带来的业绩弹性。另外前三季度天安药业共实现收入1.4亿元(+12%),新百药业共实现收入1.6亿元。

持股计划绑定员工利益,外延扩张打造综合性医药集团。(1)公司员工持股计划累计出资约3.55亿元,共购买623万股,占总股本比例为2.33%,人均持股金额约40万元,深度绑定员工和公司利益。员工持股计划的成本价为57.03元/股,当前股价仅溢价18%左右,具有一定的安全边际。(2)公司以血制品为核心通过外延扩张打造综合性医药集团。1)公司收购天安药业和新百药业获得了降糖药和生化药平台,未来很可能继续围绕这两个领域扩大产品线以增强竞争力。2)公司出资8000万元与复旦大学共建制药工程实验室并聘请复旦大学化学系教授陈芬儿院士为公司首席科学家,重点发展他汀类原料药和制剂。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为1.11元、1.58元、2.09元,对应PE分别为58倍、41倍、31倍,维持“买入”评级。

事件:公司发布2016年三季报,前三季度实现营收与扣非净利润分别为8.7亿元、1.5亿元,同比增速分别为70.3%、210%。同时预告2016年净利润为2.2-2.4亿元左右。

收入结构调整助传统主营强势恢复。公司2016年前三季度实现营业收入与净利润高增长,主要原因有:1)宁波天衡与烟台只楚的合并报表。宁波天衡药业已实现全年并表,预计全年并表3.4亿元收入并贡献约6000万元业绩,超2016年业绩承诺20%;公司2016年6月完成对只楚药业收购并实现并表,预计全年贡献7000万业绩。2)受行业影响,公司积极调整传统主营产品结构,以奥拉西坦、磺苄西林钠为首的原料药产品均受行业积极影响出现大幅增长势头。

期间费用大幅增长,前三季度期间费用约2.2亿元,同比增长45.7%,主要原因是天衡药业完整并表以及只楚药业部分并表(6-9月份)。2016Q3营收与扣非净利润分别为3.8亿元、0.7亿元,同比增速为73.4%和202%。

行业环境变好,未来具有可持续增长性。1)自2011年“限抗”之后,抗生素行业收入连续三年下滑,2014年国内公立医院抗感染药物销售开始大幅反弹,占比上升至21.7%,再次成为公立医院第一大用药领域。只楚药业以抗生素为主营,近两年公司庆大霉素产品内销比例不断扩大,未来具有可持续的增长性。2)生产工艺核查将对公司原料药业务产生利好,奥拉西坦生产工艺核查收回了国内两家原料药生产企业GMP证书,预计公司奥拉西坦原料药会成为最大受益者。3)仿制药一致性评价利好天衡药业。天衡托瑞米芬是国产独家品种,主要用于乳腺癌的治疗,托瑞米芬片剂是属于BCS分类1类产品,是高溶解性–高渗透性药物,可以申请豁免BE试验,如果托瑞米芬通过一致性评价,公司有望享受“量价齐升”市场红利。

盈利预测与投资建议。根据公司2016全年业绩预告,预计2016-2018年EPS分别为0.58元、0.80元、1.07元(原预测为0.53元、0.80元、1.07元),对应PE为43倍、31倍、23倍。传统主营大幅回暖使公司焕发新的生机,多个原料药和制剂产品有望实现翻倍增长;天衡与只楚并表也使公司业绩迅速增厚,未来公司将进入发展快速轨道,维持“买入”评级。

工商业协同发展,业绩增长确定性高:前三季度工业收入同比增5.76%,毛利率同比上升2.48个pp,在聚焦重点产品的策略导向下,未来有望进一步提升。分销业务布局全国20余个省份,覆盖各类医疗机构2.1万家,市场份额在两票制环境下有望进一步扩增,分销毛利率有望维持在6%以上,中性估计未来三年复合增速将在15-20%之间;零售行业受益于即将到来的医保支付制度改革,行景气度有望提升,目前拥有门店约1800家,并将继续外延扩张;DTP 业务与“云健康”平台实现整合,在承接处方外流方面取得先发优势。

“内生+外延”双发驱动,有望实现跨越式发展:拥有临床批件28个(新药4个),品种储备丰富,有望厚积薄发。在手现金120亿元,并获准发行60亿公司债(已发行20亿,票面利率2.98%),1-9月经营现金流同比增长95.40%,资金状况良好,能够轻松应对“营改增+两票制”所带来的财务压力,并有望在分销、零售、大健康等领域加速并购。新董事长已经就任,管理层存在改善预期,在“研发+并购”双重战略驱动下,3-5年内有望成为国内医药行业的领军企业。

投资建议:考虑到“两票制”环境下分销业务份额的提升,预计公司2016年-18年的收入增速分别为14.69%、16.88%、18.28%,EPS分别为1.20、1.35、1.61元,对应当前市值PE 分别为17X、15X、13X;首次给予买入-A 的投资评级,未来12个月目标价为27.00元。

重申买进评等,维持目标价人民币57.6元:2016年第三季每股盈余为人民币0.26元,符合本中心预估,而海外营收支撑毛利率持续扩张。环磷醯胺业务2016年第三季有不错成长,公司在此期间也推出七氟烷 。此外,阿帕替尼在2016年第三季列入青岛医疗保险目录,其他华东省份仍在审查其医保目录申请。我们依然看好恒瑞医药,系基于其:1) 海外营收强劲,七氟烷在美国营收展望看俏;2) 阿帕替尼在国内营收维持稳健,管理层预估其可望在更多省份列入医疗保险目录;3) 优越的研发能力及丰富的新药开发项目。我们维持2016/17年预估每股盈余人民币1.12/1.44元及目标价人民币57.6元不变,目标价系根据40倍 (维持不变) 2017年预估每股盈余推算而得。

阿帕替尼可望列入更多省份之医疗保险目录:阿帕替尼系用于治疗其他类型化疗失败的转移性胃癌患者,在2016年第三季列入青岛医疗保险目录,可望推升营收展望。恒瑞医药亦已提交阿帕替尼医保目录申请,目前江苏、上海、浙江及其他华东省份正在审查中。2016年上半年,恒瑞医药阿帕替尼业务营收达人民币3亿元,营收年増率达100%以上,我们认为该项药物一旦列入其他省份医疗保险目录,将可大力带动营收成长。

其他药品开发项目更新:恒瑞医药先前在2016年第二季撤销19K (用于治疗嗜中性白血球低下症) 及瑞格列汀(糖尿病的DPP-4抑制剂)的新药药证(NDA)申请,管理层预计在改善数据及试验后,于2016年底前重新提交两者的药证申请。我们预估19K /瑞格列汀将于2017年下半年/2018年上市。在海外业务方面,管理层预估未来两年将向美国FDA提交四至五项「简易新药申请」(ANDA) 申请。我们依然看好恒瑞医药优越的研发能力及丰富的新药开发项目。

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