基本面分析，是指通过对宏观经济、行业和公司基本情况的分析，从而得出对该公司股票的操作策略。它主要包括宏观分析和微观分析（即上市公司基本情况）两大块内容。

巴菲特曾经打过一个比方，一项成功的投资就好比滚雪球，要找到最黏的雪球和又滑又长的坡道。核心意思就是，好公司+好行业+足够长的时间=好投资。基本面分析就是帮助我们找出好行业、好公司，然后以合理的价格或在低估值时买入它，再慢慢等待股价通过上涨反映出好公司应该有的价值。这就是巴菲特践行一生的“价值投资”理念。

宏观分析，主要是研究一个国家的财政政策、货币政策、通过科学的分析方法，找出市场的内在价值，股票。微观分析方面，主要是研究上市公司经济行为和相应的经济变量，为买卖股票提供参考依据。

微观分析，大体上又可分为“自上而下”及“自下而上”两种。

“自上而下”运用较多，是按照从宏观经济，到行业经济，再到公司基本面的思路进行分析。之所以需要“自上而下”是因为公司的经营受到行业竞争情况、产业政策的制约，而行业的表现又或多或少受到宏观经济周期的影响。所以先从宏观经济的研究入手，判断受周期积极影响的行业有哪些，再在这些行业里找到合适的公司进行投资，是比较常规的做法。

“自下而上”刚好相反，是先从公司基本面研究起，筛选出质地良好的公司，再看行业政策和经济周期，把暂时不适宜投资的公司去除的过程。“自下而上”的方法常用于大量股票的筛选、精选，选出来的股票池再通过“自上而下”的方法做细致的分析，优中选优。

本文重点介绍“自上而下”的分析框架。

一、宏观经济分析

1、定义

宏观经济分析方法以整个国民经济活动作为考察对象，研究各个有关的总量及其变动，特别是研究国民生产总值和国民收入的变动及其与社会就业、经济周期波动、通货膨胀、经济增长等之间的关系。因此宏观经济分析又称总量分析或整体分析。J.M.凯恩斯是现代西方宏观经济分析方法的创立者，他运用这种方法建立了凯恩斯经济理论体系。

宏观经济运行态势反映出当前整体上市公司的经营业绩，因此宏观经济与上市公司及相应的股票价格有着密切的关系。宏观经济运行态势，从战略高度上决定了当前是否适合投资，以及投资什么品种。如果宏观经济不好，大部分个股都难有好的表现，哪怕基本面再好，也很难有趋势性的上涨机会，再牛的大咖也很难赚钱。事实上，宏观经济不好，也就意味着大部分公司的基本面也都不会好。所以我们可以把宏观经济看做是天时，天时不好，就意味着大势不好，不能逆势而为。

宏观经济学历有两个重要的经济学名词：经济周期和美林时钟理论。

经济周期（Business Cycle）：也称商业周期、景气循环， 经济周期一般是指经济活动沿着经济发展的总体趋势所经历的有规律的扩张和收缩。是国民总产出、总收入和总就业的波动，是国民收入或总体经济活动扩张与紧缩的交替或周期性波动变化。

经济周期可分为四个阶段：衰退、萧条、复苏、繁荣，在图形上分别对应着滑坡、谷底、扩张、顶峰。在这四个阶段中，繁荣和萧条是两个主要阶段，衰退与复苏是两个过渡性的阶段。

（1）衰退阶段：

该阶段开始于经济周期的高峰之后，当经济运行到高峰期后，必然会逐渐走向衰落。

这个时候市场需求开始不断萎缩，于是便造成供过于求，企业的盈利能力较弱，利润率不断下降，连同大宗商品在内的整体物价水平开始不断下跌，造成企业的产品流通率低，大量产品积压，从而让经济增长速度减缓甚至停滞。

（2）萧条阶段

该阶段供给和需求都处于较低的水平，特别是经济前景还比较迷茫，使得社会需求不足，资产缩水，失业率处于较高的水平。

通常在这种情况下，政府的宏观调控就会逐渐出现一定的效果，渐渐地减少社会恐慌情绪，从而让人们对未来的信心逐渐恢复，于是整个社会经济便在探底后开始出现回升的迹象。

（3）复苏阶段

经济萧条，所以政府便通过一系列的调控手段来刺激经济发展，这个时候调控手段的效果已经初步显现，经济开始复苏，需求开始释放，生产逐渐活跃，价格水平趋稳并进入上升区间。

同时GDP的增长率可能由负转正，由慢变快，并且逐渐提高。由于此时企业闲置的生产能力还没有完全释放，周期性的扩张也变得强劲，所以在这个阶段，企业的利润也开始大幅增长。

（4）繁荣阶段

该阶段因为投资需求和消费需求的不断扩张，而且超过了产出的增长，所以刺激产品的价格就会迅速上涨到较高水平。这个阶段就业率比较高。

结合当前经济所处的周期和阶段，可以让我们更加清晰的选择对应的投资方向。有些行业是强周期行业，如有色金属、耐用消费品、工业机械等，经济向好时盈利飞涨，经衰退时一蹶不振。所以这些行业的公司只能在经济向好时投资。

部分防御性行业，如食品饮料、公用事业等，经济周期对这些行业的盈利不会造成显著影响，可在经济处于衰退或谷底时配置。

另外某些行业对经济政策的敏感性非常高，如银行、证券公司对货币政策十分敏感，基建类企业又非常受财政政策影响……总之，宏观经济分析就是要找出在当下情形下最受益的行业来投资。

关于经济周期：经济发展过程中的繁荣与萧条存在着周期性规律，不同理论构建的经济周期有长有短，驱动因素也不尽相同。其中最有代表性的有以下四种：康德拉季耶夫周期、基钦周期、朱格拉周期、库兹涅茨周期。

美林投资时钟理论：根据经济所处的不同周期不同阶段，美国投行美林证券提出了一个The Investment Clock资产配置理论，叫做美林时钟。美林时钟认为，一个经济体的长期经济增长速度取决于可用的生产要素、劳动力和资本，以及生产率的提高。 在短期，经济往往偏离其可持续增长的路径。政策制定者的职责就是经济回到其应有的增长路径上。金融市场一直将这些短期偏差误认为是长期增长路径的改变。 结果，当政策纠正开始奏效的时候，资产就会被错误定价到极致。投资者可以通过正确识别政策的转折点，并且及时转换投资资产赚到钱。

美林时钟用经济增长率（GDP）和通货膨胀率（CPI）这两个宏观指标的高和低，组合出了四种可能，经济在这四个象限中顺时针轮动。美林时钟将经济周期分为四个阶段：衰退，复苏，过热和滞胀。每个阶段都由经济增长趋势和通胀情况两个维度确定。 我们相信每个阶段都与特定表现优异的资产相挂钩：各阶段对应的优质资产分别为债券、股票、商品、现金。

美林时钟理论将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来，是一个非常实用的指导投资周期的工具。美林时钟的分析框架， 可以帮助投资者识别经济周期的重要转折点。而正确识别经济增长的拐点，投资者可以通过转换资产以实现获利。

美林时钟告诉大家一个非常大白话的真理，用中国人的语言来表达，那就是：“头伏饺子二伏面，三伏烙饼摊鸡蛋，什么季节吃什么饭”。

2、内容

国家宏观经济分析，主要包括国民经济总指标、投资指标、消费指标、金融指标、财政指标五大方面。

（1）国民经济总体指标包括：

国内生产总值、工业增加值、通货膨胀、失业率、国际收支

（2）投资指标包括：

政府投资、企业投资、外商投资

（3）消费指标包括：

社会消费品零售总额、城乡居民储蓄存款余额

（4）金融指标包括：

货币供应量、利率、汇率、外汇储备

（5）财政指标包括 ：

财政收入、财政支出、赤字或结余

3、意义

（1）把握证券市场的总体变动趋势

在证券投资领域中，宏观经济分析非常重要，只有把握住经济发展的大方向，才能把握证券市场的总体变动趋势，作出正确的长期决策；只有密切关注宏观经济因素的变化，尤其是货币政策和财政政策因素的变化，才能抓住证券投资的市场时机。

（2）判断整个证券市场的投资价值

证券市场的投资价值与国民经济整体素质、结构变动息息相关。这里的证券市场的投资价值是指整个市场的平均投资价值。从一定意义上说，整个证券市场的投资价值就是整个国民经济增长质量与速度的反映，因为不同部门、不同行业与成千上万的不同企业相互影响、互相制约，共同影响国民经济发展的速度和质量。宏观经济是各个体经济的总和，因而企业的 投资价值必然在宏观经济的总体中综合反映出来，所以，宏观经济分析是判断整个证券市场投资价值的关键。

（3）掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向

证券市场与国家宏观经济政策息息相关。在市场经济条件下，国家通过财政政策和货币政策来调节经济，或挤出泡沫，或促进经济增长，这些政策直接作用于企业，从而影响经济增长速度和企业效益，并进一步对证券市场产生影响。因此，证券投资必须认真分析宏观经济政策，掌握其对证券市场的影响力度与方向，以准确把握整个证券市场的运动趋势和各个证券品种的投资价值变动方向。这无论是对投资者、投资对象，还是对证券业本身乃至整个国民经济的快速健康发展都具有重要的意义。

相关统计部门公布的CPI、PPI、PMI、消费者信心指数等数据可以帮助我们判断现在经济所在的位置。另外，我们平时关注的财经新闻和宏观研报中，也会对当前所属的经济周期有一些描述，并会对影响市场预期的重大经济事件，比如中美贸易摩擦、美联储加息、央行放水等等做一些分析。

二、公司基本情况

上市公司的基本面情况分析，属于微观层面的分析，但也是至关重要的分析。这方面主要包括主营分析、行业分析、市场分析、财务状况、盈利状况、经营管理、人才团队等各个方面。

1、公司概况

我们可以通过国家企业信用信息公示系统，查询到公司的基本工商信息、资质、公司历史、股东架构等。这一步的目的是为了初步了解公司的性质(央企?地方国企?民企?)，以及公司是干什么的。同时还可以通过公司官网，了解公司历程、经营理念、公司动态等。

2、主营业务

这方面的分析很重要，也就是公司赚钱的核心所在，产品有没有独家优势或护城河，赚钱是难还是容易（ROE和毛利率）。主要包括公司产品特性、下游需求、技术壁垒、产能、市占率、原材料供应、成本控制、生产计划、研发计划、研发进度、商业模式与盈利模式、与同业公司竞争的方式等等。综合性、集团性的企业还会有不同的业务板块，务必把显著为公司贡献营收或利润的板块完全透彻地分析。

通过对公司产品和技术的深入研究和分析，我们就可以把握产品某些特性背后的市场有多大，以及对下游客户消费、采购意愿的影响，从而探寻出产品背后的商业价值。

同时，我们还可以通过公司的定期报告（主要是年报）或经营公告中，看到募投项目的研发和投入进度。研发进度取决于对未来政策转向、下游市场变化、技术路径的预期。

3、行业市场

行业分析主要是分析行业政策、行业前景、行业结构及行业内企业的竞争状态。

中国是政府对经济活动干预程度比较大的国家，产业政策对投资者的行业预期有重要作用。政策重点扶持的行业，发展前景肯定会更好，投资机会也会更大更确定，对产业政策的预判和准确解读会让投资事半功倍。比如“5·31光伏新政”引起整个光伏板块股票的大跌，科创板的出现让整个创投板块出现涨停潮，新基建带来5G和特高压等板块大涨，这样的例子不胜枚举。

此外，同一行业的细分领域也有可能因为政策不同，增长前景也会有所不同，比如说制药行业，在“一致性评价”及相关政策下，未来创新药的利润和市场份额要比仿制药大，通过“一致性评价”的仿制药会比没通过的容易纳入集采范围。

行业结构分为四种：垄断市场、寡头市场、竞争性市场、完全竞争市场。垄断市场一般是指只有一家厂商提供商品或服务，不存在其他竞争厂商及替代品。寡头市场则是只有少数几家厂商提供全行业的商品或服务。竞争性市场常见于食品、餐饮等行业，特点是单个厂商的市场份额很小，没有谁在行业里有绝对的话语权。完全竞争市场是行业内的所有厂商都完全不享有定价权的市场，商品完全同质化，消费者只会选择价格最低的商品消费。毫无疑问，竞争越不充分，公司的竞争力就越强。

行业内的竞争分析一般用波特五力模型，主要是用于分析行业内企业的动态竞争状况以及产业链上下游的议价能力。在投资时，需要适当规避一些内部竞争白热化(尤其是价格战)或门槛太低，谁都想进来分一杯羹的行业，也需要回避对上下游缺乏议价能力的行业，因为企业丧失了定价权，也就丧失了盈利能力。

4、财务分析

对一家公司基本面分析最重要的还是财务分析，这是一门必修课。再好的产品、再强大的竞争力最终也要落实在经营成果上，而经营成果的最直接反映则是财务报表。因此公司每个季度的定期报告或具有行业特色的定期、不定期经营报告都是财务分析必须要参考的重要资料。

一般来说年报涵盖的信息是最完善的，里面有公司经营的详细情况，包括业务经营情况、股份变化情况、管理层对经营的讨论和分析、公司未来的战略规划等等，并包含详细附注（可以增加对公司的了解，不可忽视）。半年报稍微次之，但也有相对完整的较多信息，季报的信息量则较少。看财报时，要注意把报表简化，最为常用的方式就是比率分析，即把不同科目的数据进行运算，得出能反应公司某些方面情况的可以量化的数值，方便对公司的经营成果进行衡量以及在行业内进行比较。一般分析时会用到的财务比例如下图所示。

另外，特定的行业还会按照交易所的特定要求，更频繁地披露自身的经营情况。以上海机场(600009.SH)为例，下图是其披露的经营简报。这些简报相对于每季度才披露一次的定期报告及时性要更强，方便投资者紧密跟踪公司经营的动态，请务必要留意这些高频数据的披露。

需要注意的一点是，财务分析绝不仅仅是对数据的解读。按照经验来说，上市公司多多少少都会在财务报表上耍花招，有些经营有问题的公司，甚至直接在财务报表上作假，这些都需要我们自己去发现并修正过来，有些是属于财务手法这不算违规，有些是故意虚报瞒报，有些是直接作假。

比如有些公司为了追求主营业务收入，会把产品或服务价格压低，这种毛利率会变得非常低，净利率有时还会出现负数，这种情况也有可能造成‘应收账款’急剧增加。也有些公司为了年报好看而把固定资产折旧来点粉饰或为了平均净利润增长率而把部分利润当成递延收入处理。

有些明明主营业务是亏损的，但加上营业外收入可以有很可观的净利润，这一切的财务手法要通过经验的累积和知识的学习来慢慢知道怎么修正它，最有力的还是公司年报，很多财务报表反应不出来的问题会在年报中有充分说明，特别要注意不太引人注意的附注，有时重大问题只会在角落被蜻蜓点水的提到一下，我们要找的就是这些信息。

最后补充一点关于商誉的问题。在牛市中，公司股价一般都会大涨，但实际上公司主营和盈利却未必真的有大幅提升，但很多公司实控人会因为公司股价暴涨而变得膨胀，于是很多人会将股票进行质押贷款，然后去进行大量的收购，这就会产生大量的商誉，行情好时没什么问题和隐患，但是当熊市来临潮水褪去时，公司股价暴跌，很多人才开始看到公司实际盈利远不能抵扣并购产生的巨大商誉，这就会带来巨大的风险隐患，一旦需要在年报中将商誉扣除，则会产生巨大的爆雷现象，从而直接对股价产生巨大的负面影响。比如2019年2月份，就有大量的公司因为2018年年报扣除商誉导致爆雷连续跌停。

5、估值分析

以上4点都是为了了解和确定公司质地的好坏，而估值则是确定我们应该以什么价格来投资这家公司。但估值带有很强的主观性，不同投资者对公司、行业增长情况的预计不一样，对投资回报率的要求也不一样，因此很容易产生截然不同的估值结果。所以在进行估值时应该多对估值变量的假设进行不同程度的调整，得出一个估值范围，这样的做法较为谨慎。不同的估值方法有不同的优缺点和适用性，下面简单说说：

（1）市场法

市场法就是我们所熟知的P/E、P/B、P/CF、EV/EBITDA等一系列一般投资者会经常用到的简单指标。将这些指标与同行业的企业进行对比，则可得出公司对比其他同业企业是否高低估的情况。

这种方法的优点在于：

①：简单，仅仅是数值上的比较，不涉及深度计算和各种估值假设;

②：便捷，相对直观方便就可以得出高/低估的结论，在通过估值进行大量股票筛选的时候会比较有用。

当然，缺点也很明显：

①：这种方法隐含地假设了行业内其他企业的估值都是正确的，但很多时候往往不正确。比如在大泡沫时期，整个行业可能都会集体出现高估的情况。

②：这仅仅是个相对估值，不能完全揭示公司的内在价值几何。这种方法适用的条件包括：

·市场整体平稳，不存在大牛市/大熊市的情况

·上市的同行业可比公司很多，业内公司彼此间的基本面也没有太大的优劣之分

·行业内公司间彼此适用的会计假设相似，对相关科目的会计计量不存在实质性偏差

（2）现金流法

现金流法是绝对估值法，得出的就是公司的内在价值(或内在价值的范围)，通过与当前市场价格的比较，即可得出公司是否存在高估低估的情况。现金流法是用预测的企业自由现金流或股权自由现金流以合适的贴现率(必要收益率或其衍生的贴现率)进行贴现得出内在价值的过程。困难环境现金流好的公司安全系数比较高。

这种方法的优点在于：

①：估值过程相对全面，因为在计算现金流时会充分考虑到资产负债表和利润表的大量科目，能把影响报表的大量因素都纳入考量范围。

②：涉及到对公司在预测期内的估值假设，相对充分地考虑到公司未来的增长潜力，而不只是利用当前财务数据进行评估。

这种方法的缺点则包括：

①：主观性很强，大量假设都需要主观估计，一旦某个参数的估计有偏差，整个估值结果都可能不准确。

②：不适用于成长型企业，因为其资本开支太大，导致自由现金流在相当时间内为负。这种方法适用的条件包括：

·被估值的公司已经较为成熟，不存在大量或不确定的资本开支

·公司的会计假设较为客观，会计计量偏差不大

·各类估值假设能通过较为客观、丰富的途径得到或预测到，以减少主观性的影响

（3）剩余收益法

与现金流法类似，这种方法也是通过贴现得出绝对估值，但被贴现的对象从现金流变成了剩余收益。剩余收益一般是公司正常化的净利润(扣除非经常损益)减去股东必要的收益。将剩余收益以投资者的必要收益率贴现，再将贴现后的结果加上当期净资产即是公司权益部分的估值，除以公司股本即可得到每股价格。

这种方法的好处在于：

①：区别于现金流法，剩余收益法即便对成长型，自由现金流为负的企业同样适用，只要企业盈利为正即可。

②：估值结果的大部分来源于当期净资产的数额，而非预测期贴现的部分，能在相当程度上减少估值假设的主观性对估值结果带来的偏差。

缺点包括：

①：对于仍处于研发期或初创期，连盈利也没有实现的企业不适用。

②：对会计上的“干净盈余关系”比较敏感，即如果直接进入其他综合性损益科目(而非净利润)的科目数额较大的话，对于未来剩余收益的预测准确度就会下降。这种方法适用的条件包括：

·公司自由现金流为负，而盈利为正的情况

·公司经营不涉及直接被计入其他综合损益科目的大额项目(如汇率波动、大额股权投资等)

·公司的当期净资产数额能够被合理估计

（4）股息法

与剩余收益法和现金流法类似，不过被贴现的对象换成了股息，贴现率仍为必要收益率。

这种方法的优点在于：

①：这是最具理论基础的方法，因为比起现金流和公司的利润，股息是投资者实实在在能拿到手的收益，以此为基础进行的贴现是最具现实意义的。

②：一般企业会披露其股息派发的政策，这使得未来股息的派发能被相对准确地估计。

缺点也很明显：

①：处于快速成长期的企业不会派发股息，因为未分配利润投入公司再生产所能取得的回报比分派给股东更高。

②：对于经营波动较大的企业，或所处经济环境、行业环境波动较大的企业，其未来的盈利和所能派发的股息都相对难预测。

③：这种方法不适用于以大股东，或并购方的视角对于企业的估值，因为他们本身就可决定股息政策。

这种方法适用的条件包括：

·估值方为对企业经营不产生显著影响的小股东

·倍估值企业为成熟企业，经营稳定，派息的可持续性、可预测性均较强

·有明确的股息政策，经济和行业环境较稳定

（5）资产法

这是最简单粗暴的估值方法。其理念非常好理解，即计算出公司资产的市场价格和负债的市场价格，两者相减即得出公司的权益价值。

其优点在于简单直接，客观性强，不易产生估值偏差。

缺点在于公司的资产和负债价值必须是非常容易确定的，否则不适用。

这种方法适用的条件包括：

·被估值的企业处于金融、大宗商品经营等资产价格相对好评估的行业

·被估值的企业负债较少，或其负债很大部分可以在能快速确定价格的二级市场流通

·不存在商誉、资本化费用等无形资产

对于涉及大量估值假设的情形，比如现金流或剩余收益法，最好还要进行敏感性分析。敏感性分析是用来衡量估值结果对估值假设变化敏感度的方法。实际操作中，我们可以通过改变诸如贴现率、盈利增速等假设来看看最终的估值会有什么变化(如下表所示)。最终我们可以得出一个大概的估值范围(如绿色部分所示)，而非一个单纯的点估值，会严谨许多。

得出最终的估值以后，最好还要再预计一下价值回归大概所需要的时间。比较严谨的方法是通过统计模型和历史数据得出平均价值回归的时间。或者简单地把预测期当做价值回归的时间也可以。这样我们就能知道某只股票大概每年平均涨多少，我们的投资收益率又会是多少了。

6、管理团队

判断一家企业是否足够优秀，还需要对公司内部经营和治理进行考量，不然纵使再好的竞争力和赛道也是枉然。管理层的平均学历和专业水平高低，态度是否积极，是否有愿景和管理能力，技术研发是否愿意投入，成本控制如何等，都将代表着公司未来的发展方向和发展结果。管理层对公司是否有充足的信心，我们通过公司在市场低迷时候，是否出现大规模回购或者增持等行为来判断。

7、业绩驱动力

以上6个方面的分析，最终目的都是为了找到一家公司的业绩驱动力（也就是我们常说的护城河）在什么地方，以及是不是足够强。公司的业绩驱动力主要体现在以下几个方面：

（1）强大的议价能力

常见于垄断企业，或寡头市场里的龙头企业。这些企业掌握了大量或全部的市场份额(或区域市场份额)，下游消费者没有选择(或只有少数选择)，只能被动接受其提供的商品或服务，这使得企业牢牢掌握着定价权，不必担心会被竞争淘汰。这种行业格局有可能是通过一家企业吞并其他企业而自然形成的，也可能是因为政府力量的左右，比如某些命脉行业必须由国有企业垄断经营。比较常见的是能源、铁路和公用事业类型的股票，比如长江电力(600900.SH)、大秦铁路(601006.SH)。

（2）极低的边际成本

互联网、文化传媒行业的企业具有这样的优势。不同于制造业那种多一个单位产出就必须多一个单位的原材料的模式，互联网、文化业新增客户所需付出的成本十分低，这也就是为什么这些企业可以快速扩张的原因。典型的比如腾讯控股(0700.HK)，其APP微信、QQ服务一千万个用户和一亿个用户成本差别并不大，除了固定的营销费用和服务器维护费用外，在扩张过程中也几乎不会产生太多费用。因此互联网、媒体产品具有快速复制、传播，依靠规模优势快速实现盈利扩张的特点。而且这些产品一旦占据领先地位后，这种优势就将持续多年而无法被撼动，微信和QQ就是很好的例子。类似的以极低边际成本进行扩张的企业还有百度(BIDU.O)、京东(JD.O)、阿里巴巴(BABA.N)等。

（3）先进的技术壁垒

这类驱动力常见于技术密集型产业。通信、微电子、生物、医药、人工智能等领域容易诞生具有技术壁垒的企业。技术壁垒所带来的竞争优势有三个方面：

首先，技术壁垒使产品具有高附加值。举个例子，在芯片产业链中，做IC设计的企业要比做封测的企业有更多的技术投入，赚取更多利润。

其次，技术壁垒具有难以复制和模仿的特点。取得技术上的领先优势意味着竞争压力会相当小，不用担心有新进企业会分享利润。值得注意的是，技术壁垒需要持续不断的研发投入去支撑，比如谷歌(GOOGL.O)、强生(JNJ.N)、华为等，全年研发投入名列全球前茅，才有能力维持其技术水平的全球领先优势。

最后，技术壁垒也使得用户粘性的增大。毕竟暂时缺少其他可替代的产品，不得不忍痛高价采购。荷兰的ASML就是很好的例子，EUV芯片光刻技术全球独大，晶圆代工巨头也不得不叫爸爸，5-7nm制程流片，没有ASML的设备是真的做不出来。

（4）深厚的资本优势

资金密集型企业有这样的特点：技术装备多、投资量大、容纳劳动力较少、资金周转较慢、投资效果也慢。这种特点决定了行业外企业如果没有雄厚的资本基础根本无法进入这些领域，行业内的企业的地位则可长期不受新进者的挑战，平稳实现利润。资本密集型行业包括我们熟知的冶金、工业机械、基础化学、共享经济等。处于该行业的企业包括：万华化学(600309.SH)、三一重工(600031.SH)等。

（5）良好的品牌溢价

同是保养护肤品，为什么欧莱雅比拉芳卖得贵?同是家居用品，为什么宜家比名创优品卖得贵?同是球鞋，为什么耐克比鸿星尔克卖得贵?品牌价值使然。在生产成本相差不大的情况下，依靠品牌价值卖出远高于同行商品的价格，这就是品牌溢价带来的业绩驱动力。说起买白酒，大部分人首先想到贵州茅台(600519.SH);说起买香肠，大部分人首先想到双汇发展(000895.SZ);说起买空调，大部分人首先想到格力电器(000651.SZ)……行业内的其他品牌跟这些耳熟能详的名字比起来似乎早已黯然失色。

（6）独特的竞争优势

某些企业可能拥有特殊的资源、位处特殊的地理位置，或者受到相对特殊的政策影响，其业务或商业模式具有相对不可替代性或稀缺性，有别于上述的5种驱动力。稀土资源就是个很好的例子，稀土资源具有相当的稀缺性，其的开采、使用和贸易都是受国家严格调控的，新进者、退出者都十分稀少，行业内企业也没有相互之间的竞争顾虑，相对“安稳”。比如北方稀土(600111.SH)等。

8、实地调研

以上可以借助相关资料进行查询了解的信息之外，我们要想真正了解一家公司的真正情况，最好还是要亲自去调研，与公司的高管、中层、底层员工沟通，了解公司的管理效率和精神面貌，尤其是公司高层的战略眼光和工作意愿，以及底层员工的工作满意度和敬业精神。作为普通投资者，可能没有机会现场调研，但可以通过留意公司新闻，登陆公司官网和行业论坛，以及“知乎”和公众号自媒体，包括券商研究员的研究报告等增加了解。尽管这些内容不一定中肯，但或多或少可以帮助我们加深对公司的了解。

通过上述8个方面的综合分析，我们基本上能够找出好公司，并且为我们的投资做出合理的依据。归纳起来，就是以下几个方面：

（1）公司竞争力和业绩驱动力如何。

（2）公司估值是否存在高/低估的情况，公司股票是否值得购买。

（3）什么时候买，以什么策略购买，预期价值回归的期限多长（持股时间），买入后如果发生什么变化，我们就会卖出不再持有。

 

 

首先我们来讨论一下黑马诞生的条件：

1、黑马股往往诞生于热点行业概念，有利好刺激符合国家大政方针，所谓炒股跟党走，一来减少监管打压、二来增加了趋势的持续性。

2、黑马股为了未来能有较大的涨幅，一般启动的股价相对低位，估值相对合理。

3、黑马股为了未来上涨过程中无阻碍，一般启动前完成清洗浮筹，一是清洗幅度充分（一般在30%以上），二是时间充分（一般距离前期高点一个月以上）。

4、黑马清洗浮筹后建仓可能有两种模式：一是充分准备逢低吸纳便宜筹码，二是事件驱动迅速拉高建仓。无论是哪种模式，一定会伴随着资金的进场即量能的有效放大以及换手的活跃度大大提升。建仓完成的标志是筹码的高度集中即控盘。

我们按图索骥：奥联电子（300585）

1、热点行业概念

①新能源汽车行业：《关于促进外资增长若干措施的通知》放宽外资准入的路线图和时间表→我国将制定停止生产销售传统能源汽车的时间表→工信部会同有关部门制订“双积分”管理办法即将实施。

②次新股：四季度市场开始转向业绩报，本月是三季报集中披露时间，而下月市场将进入年报的跨年度布局！作为刚上市具有充分扩张潜能的次新股理所当然的成为年报预增高送转的重要基地！

①+②=次新+新能源汽车！

2、相对低位

奥联电子是一家集研发、生产、销售汽车电子电器零部件为一体的高新技术企业。其产品质量获得多家整车制造及发动机厂商的认可，获得一汽集团、上汽通用、长城汽车、依维柯、华晨集团优秀供应商等荣誉。该股底部市盈率48倍，低于新能源车行业平均市盈率83倍，半年报净利润同比增长18.5%。

3、清洗筹码

该股自3月27日见顶历时4个月、-46.18%跌幅的筹码清洗。数据显示，6月8日该股资金离场量达到上市以来峰值5715万元，在见底以前的这近4个月时间净流出高达2亿！第一批参与初期上涨行情的高位筹码先行出局。7月17日至8月16日构筑塔形底期间，

4、建仓

在完成塔形底之后，该股开始间歇性放量，主力开始有序进场！9月19日主力开始向上试盘，并借助120天线技术压力地量回踩60天线制造走弱假象展开最后一次浮筹清洗。临盘介入时机已经成熟，投资堂通知签约客户跟随建仓！节前最后一个交易日主力以放量阳线N字确认洗盘结束，就此展开三连板涨停之旅！

从这个案例我们不难看出，再狡猾的狐狸都会留下蛛丝马迹，只要猎人用心识别终会将其捕获！股价运动的背后蕴藏着的是主力对个股的操作逻辑以及与散户心理博弈！我们唯有不断去伪存真站到主力的维度方能拨开迷雾见长阳！

投资顾问：张彦芸

执业编号：S0110614080002

 

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