从艾瑞咨询、易观数据等第三方报告可见，微信支付的市场市场份额虽不及支付宝，但交易笔数却一直在稳步增加。这与过去一年内腾讯持续发力落地线下行业推广小程序策略，最终带动整体支付交易笔数持续提升有关。与此同时，腾讯还在寻找新的交易场景，比如推动与银联等机构的互联互通。

腾讯并未公布商业支付的具体金额，因而较难估计这部分收入的增速。但据腾讯财付通人士向界面新闻透露，疫情对微信跨境支付和境内支付单量均造成影响，排除掉这一因素，商业支付的规模和收入都还有提升空间。

金融科技业务毛利弹性极高。国信证券认为，在目前行业规模提升、收入端费率提升、成本端费率微降的共振下，腾讯金融科技未来三年毛利润的复合增速有望超过40%，甚至将成为腾讯下一个十年的核心业务。

不过，金融科技始终是重监管行业。此前曾有多家媒体报道称监管部门考虑要求腾讯将微信支付纳入新成立的金融控股公司，腾讯总裁刘炽平回应称，腾讯在与监管方探讨成立金融控股公司的可能性，这对行业和公司是积极的，并不会对业务产生实质的影响，腾讯也会欣然接受。

企业服务：为利润而战

TO B业务的另一大板块是云和企业服务，由于基数相对小，它也成为贡献腾讯营收增速的主力。西部证券估算，腾讯云在2021年四季度的收入为155亿元，同比增速超过55%。

腾讯一度重视在云计算市场的扩张。在云计算IaaS、PaaS、SaaS这三个层次的服务上，腾讯均有布局。其中，IaaS层主要是公有云、专有云；PasS层包括视频云、数据库等，SaaS层则涵盖企业微信、腾讯会议、腾讯文档、腾讯企点等业务。根据IDC发布的2021年Q3中国公有云服务市场跟踪报告，腾讯的市场份额已经占到第二。

但在大幅扩张的同时，腾讯云仍然处于亏损状态。在最新的财报电话会议上，腾讯总裁刘炽平表示，整个云计算行业都在“不惜一切代价增长”，为了与更多客户建立联系，各大厂商不惜给出大幅折扣，或者做定制化方案，或者部分收入来自硬件转售，导致利润率非常低，甚至负利润的情况。

已经有不少迹象显示，腾讯把利润放到了比规模更重要的位置上。一家腾讯云合作企业的CEO告诉界面新闻，腾讯开始取消总包转售的规定——过去云厂商为了快速提升业绩，会将帮助客户向第三方服务商代采的服务收入算作服务该客户的总包收入，但现在，包括腾讯在内的大厂都更强调自研，用牺牲营收的方式来提高利润。

腾讯云所属的CSIG（云与智慧产业事业群）也在瘦身。多位CSIG人士向界面新闻确认，CSIG成为腾讯此轮裁员重灾区。多家媒体报道称，CSIG裁员幅度在10%-20%，并有业务被整体裁撤。对于余下的业务，腾讯也开始强调高利润，无论是项目审批还是绩效考评都把利润放在第一位。

一位CSIG中层评价，提高自研和裁掉养老、不健康的业务都是好事，但腾讯也一定会经历一段时间的阵痛。“云不赚钱，过去可能有钱可烧，但现在其它业务自己也吃紧，那真的就得考虑是否要自负盈亏了。”

刘炽平认为，提高标准化自研产品的比例，会进一步降低优化云业务的健康度。除了大客户之外，腾讯还会覆盖到更多腰部客户、行业客户和区域客户。尽管这样做可能会导致增速下降，但会改善当前的亏损状况。

他还表示，腾讯要鼓励使用其IaaS服务的用户，更多使用PaaS产品，包括安全服务、实时音视频服务等，因为后者的利润率要远高于IaaS，并且也不像IaaS那样容易陷入价格战泥潭。

腾讯的新计划是否能如意，更大程度上还需要看其提供的服务是否与客户需求一致。另外，在云服务领域，腾讯云的一大劲敌华为云也对国内第二的位置虎视眈眈。在被美国制裁后，华为将云视为其未来的增长支柱之一。

游戏与广告：承压中等待转机

需要注意的是，To B业务的占比提升，也与另外两块业务的不景气有关。过去，游戏和广告才是腾讯的现金牛。

游戏不再是腾讯的收入支柱，主要原因是本土游戏收入放缓。财报显示，2021年腾讯本土市场游戏收入仅增长6%至1288亿元。腾讯首席战略官James Mitchell表示，由于版号停发，目前国内游戏产业的情况尚不明朗，如果新游戏上市断档，那旧游戏的创收能力就非常重要。但从现有增速看，本土已经开始疲软。

这促使腾讯游戏加大了在海外的推广力度。2021年，由于《PUBG Mobile》、《Valorant》、《荒野乱斗》及《部落冲突》等游戏表现强筋，腾讯游戏的海外营收增长31%至455亿元，达到本土游戏的1/3。

但综合来看，腾讯已经失去了在游戏领域的绝对优势地位。Sensor Tower数据显示，尽管去年全球最赚钱的两款游戏《PUBG Mobilie》和《王者荣耀》都来自腾讯，但《原神》开发公司米哈游已经快速跻身至第三。App Annie数据则显示，今年1月，中国游戏厂商海外收入排名第一是米哈游，腾讯排名第三。

而在争抢广告主这件事上，腾讯同样有强敌。

2021年，腾讯网络广告业务收入886亿元，同比上涨8%，但主要得益于上半年的强劲增长。受监管环境影响，下半年收入已经开始放缓。第四季度中，腾讯的网络广告业务收入为215亿元，同比下滑4%。

腾讯公司首席战略官James Mitchell在财报电话会上解释道，影响腾讯广告收入最大的因素是对广告库存的监管。腾讯的广告客户中，包含许多受到监管影响较大的行业，比如教育、游戏和房地产等公司。以在线教育行业的客户为例，2020年在腾讯广告营收中的占比为10%-15%，但2021年四季度的占比只有1%-3%左右。

腾讯并非孤例，第四季度中，阿里巴巴的广告收入同样出现了少见的负增长情况。但与此同时，B站、快手、微博等平台的广告收入却表现突出，B站四季度广告收入增速达到119.77%，快手则同比增长55.52，甚至超过直播成为收入占比最高的业务。

B站和快手在其财报中表示，其广告收入增长有基数小的原因，但也离不开广告商对短视频和直播形式的青睐，以及广告视频化的主流趋势。

用户向短视频流失，的确影响了在腾讯系平台的投放预算，这几乎是所有广告主的共识。极光发布的《2021 年 Q3 移动互联网行业数据研究报告》显示，2021 年 第三季度，腾讯系APP的用户使用时长首次被字节系超越。

一个利好消息是，刘炽平透露，腾讯将在今年年内开启短视频（视频号）信息流广告的测试，如果推行顺利，这将成为腾讯广告新的增量。时代数据显示，视频号日活已达到 4.5 亿，较2021年初增长了50%。

乐观的分析师认为，在持续承压一年多后，腾讯应该能在2022年下半年完全消化政策和需求状况带来的负面财务影响。也就是说，腾讯似乎还要再挺过半年阵痛。

河南商报记者 杨晓楠

7月6日，上证指数收盘2747.23，日内再度创下年内新低2691.02点。 自去年A股纳入MSCI以来美股影响若隐若现，直至本年度7月，A股真正走过了三平四稳无穷六绝之境。时至7月，走过荆棘满地俗语7翻身行情是否真的来临？

【探因】

今年股市为何连连下跌？4个解读

解读1：

最初是受到美国股市泡沫破灭的连带影响，尤其是美股从高位回调后的趋势性暴跌所致。二月初，美国超预期的加息政策导致美股泡沫破裂，最终引发全球股市下跌。

解读2：

货币政策方面的去杠杆，股票质押爆仓，均给股市带来较为负面影响。

解读3：

而最根本原因，不外乎还是宏观经济的下滑所致。

从宏观经济GDP，到物价、PPI、CPI、固定资产投资总额、社会消费总额，再到货币供应量M2上，我们可以明确看到，2016年开始，经济数据同比增速从谷底开始逐步上移，尤其到2017年三季度前后到达高峰，但是从2017年四季度以后显著回落，到2018年五、六月份以后，数据已经显著恶化，甚至已经开始跌落到16年四季度开始显著拉升的位置。其实，现在的股市真正反映的是中国经济结构性问题，这需要长期才能逐步改善。

【方向】

长期来看，电子通信是成长性行业

目前分析，虽然月度级别经济基本面数据确实不佳，但早已不是最糟糕的情况，依然在可控范围之内。今年屡次降低国内企业税收负担，对外加大开放力度，以加大市场自由竞争的改革方向稳步推进，这是改善国内计划经济烙印弊端的根本之策。

而上周跌跌不休的股市终于迎来了久违的反弹，再加上6月份央行刚刚实施了定向普遍降准，释放几千亿流动性。货币政策的改动，为中短期股市迎来了曙光。综合来看，当下A股点位已经足以反映各种利空，价值底部凸显。有大量显著低估的黄金股。A股平均估值14左右，美股在24左右。加上利润增长率的影响，A股也仍然偏低估。

考虑到基本面今年更弱于去年，今年暂看2650到3350附近的盘整区间。找对投资方向，必将爆发可期待的投资收益，那么，我们投哪里？我们从以下几个论点进行主要分析筛选出严重低估值的行业：

1.电子通信长期来看毫无疑问是成长性行业，而估值又是历史低位。

2.通讯方面单纯考虑价值，等待调整止跌后有机会，但短期贸易战负面冲击较大，需要等待政策落地。

3.地产方面，16年以来三四线地产的高速增长，带来行业内较好企业的高速利润增长，但这主要得益于PSL补充抵押贷款的棚改货币化支持，近期的叫停，让短期内地产前景变得不明朗，政策落地，利空出尽后可择机布局。

4.银行方面，按道理来看，降准加大行业的利润属利多，但作为行业之母，经济基本面的不明朗，也加大对未来的负面预期。需要等待经济数据进一步底部确认。加上一直以来银行的行情较为独立，受到政策的影响大，同样需要政策的进一步明朗化。

最终确立投资方向。中短期以电子股作为第一梯队，尤其是芯片，上周五开始显著领涨于所有行业且为底部启动，加上资金面贸易战前后投资热情偏高。可作为重点。地产、银行作为第二梯队备选等待短期政策的负面冲击出现转机，伺机而动。

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