家用电器为我们的生活带来无尽的便利，但千万小心，别让这些便利成为家中的“风水杀手”！

冰箱不能正对炉灶

冰箱并非坊间所说属金，其实在五行上，还是属于“水”。大家都懂得水火相冲是非常不好的一种设置，而古人很重视炉灶的设置，因为这代表女主人，也代表一家的食禄，如果产生水火对冲，很容易出现女主人健康有问题，所以冰箱不能正对炉灶。

别让冰箱长时间空放

冰箱与家人的饮食息息相关，冰箱中的食物充足有衣食无忧的寓意，所以一定要经常保持冰箱的充足状态。

冰箱上不宜摆放其它电器

有的朋友把微波炉、榨汁机等小电器放在了冰箱上，从风水的角度来讲，各种电器发射出的电磁等气流会搅动周围的气场，对主人的健康带来不利的影响。

微波炉/烤箱不宜正对水龙头

烤箱属于极火之物，而微波炉也同样有炉灶效果，炉灶在一间屋子里代表着女主人和食禄，为了女主人的身体健康，一定不能“水火相冲”，也就是说，不能摆放在水龙头的对面。正对着怎么办？别以为挡一下就好，还是彻底换个地方摆放吧。

电视的背后不能是床头

电视是绝大部分客厅的一个重要的关注点，电视本身是大磁场的物件，放在客厅或者卧室都OK，只是不要把床头设置在电视墙背后，和客厅相邻的卧室也一定要多加注意。

电脑远离神龛

有些人喜欢把电脑放到客厅里，需要注意的是不能放在神龛附近，或者靠近神台。因为电脑很容易出现各种光怪陆离的图片，会对神明不敬。而更重要的是，电脑也容易带来声响震动，对于需要安稳地保护家庭的神龛来说，是不适宜的。

空调不能安装在沙发上方

空调并不小，贸然安装在沙发上方，很容易形成一个横梁压顶——气流走动追求顺畅，假如沙发上有空调机，气流走到空调机前，就会被阻碍，长期受到气流下压的影响，沙发上的人，自然在身体、运势等方面受到大影响。

享受灯光的温暖

灯光本身是能带来热度的，五行上属火，所以缺火的人家庭多采纳灯光，是很好，但并不是说直接用白炽灯来照着，到处一片白晃晃，那是公司，不是家庭的感觉。家庭要温馨舒适，最好使用色调偏暖的灯光。

音响避开病灾位

音响属于能带来震动的大家电，不能放在每一年的五黄病灾位置上。

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一、鼠、马相冲

需要用“木”来通关化解调理,由于鼠为水,马为火,水火不相容,唯有木可以协调双方尖锐对抗的矛盾,使水的危害转变成生木,继而再生火的过程,通关才能成功。在鼠、马人际关系之间发生冲突时,往往可以请虎、兔前来化解协调较为妥当,由于虎、兔都属木,可以起到通关作用。

二、牛、羊相冲

需要“金”来泄掉双方的锐气,由于牛为土,羊也为土,土、土的对抗是势均力敌的关系,只有金可以疏导彼此的力量,使双方因锐气泄掉而无力对抗,通关才得以成功。

三、虎、猴相冲

需要“水”来通关化解调理,由于虎为木,猴为金,金克木,金占尽上风,木受制挨打,只有水可以化掉金的锐气,转化成水来生木,变害为利,通关成功。

四、兔、鸡相冲

需要“水”来化解调和,只是兔在东方,鸡在西方,这种东方、西方相冲的力量似乎更大,金克木,金受益,木受损,唯有水可以化解双方矛盾,但水要恰到好处,多了不行,少了无用,适量最好。

五、龙、狗相冲

由于双方都是土的五行,彼此对抗的力度不分上下,谁也不肯退让,只有用“金”可以同时化解相互的敌对情绪,泄掉彼此冲突的力量,使之无力达成对抗的局面,自然就解除了紧张的局势。

六、蛇、猪相冲

蛇属火,猪属水,水火相冲,水得利,火受伤,难以调和,只有木可以化解危机,变干戈为玉帛,木在这里起到通关的作用,水的力量通过木的作用,变成生火的力量,最终把敌人变成了朋友。

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2月16日深夜，一则消息在基金圈内传开——某国内头部量化私募的某海外产品，1月份巨亏近40%，该产品为量化对冲产品，加了一定的杠杆，从离岸市场反投A股。业绩如果去掉高倍数的杠杆，与国内产品业绩相当。

第一财经记者从业内知情人士处获悉，该量化机构正是成立于2012年的百亿私募九坤。除了在国内募资并发行布局A股的量化产品，九坤亦在海外市场募资并通过离岸市场反投A股，而上述1月回撤高达40%的产品正是九坤的Ubiquant Asia Pacific Quantitative Hedge Fund Class A 。该私募于2月16日发布的一份“UBIQUANT 亚太对冲基金 2022 年 1 月 Class A 投资报告”显示，该基金1月的收益为-39.13%，产品自2019年4月成立以来的最大回撤为-55.09%。

九坤方面于2月17日凌晨独家回应第一财经记者称：“本次回撤主要来自超额回撤和市值敞口暴露。今年以来A股波动加剧，市场环境剧烈变化，多个行业板块出现巨大反转，不管是公募基金还是私募基金，业绩都颇为惨淡。我们经历过多次海内外资本市场动荡阶段，已经有成熟的机制妥善应对，未来我们也有信心也有能力应对各种风险挑战，持续有效维护广大投资者利益。”

年初至今（截至2月16日收盘），创业板指数跌幅高达13.28%，中证500跌7.92%，沪深300跌6.1%。不过，九坤海外产品短期内出现如此巨大的回撤仍与杠杆有关。

国内众多私募机构都在香港设有分支，香港证监会(证券及期货监察委员会)SFC去年披露信息显示，九坤投资旗下的Ubiquant Asset Management已于2021年11月获得香港证监会SFC颁发的9号牌。

据悉，目前九坤境内多个产品今年以来的回撤都控制在13%以内，但海外产品主要因为加杠杆而导致回撤放大。 该基金产品本身就已经表明了“高波动的风险特征定位”，即意味该产品在创造较大收益空间的同时，也可能面临较大幅度的回撤与波动，盈亏同源。

根据记者获得一份九坤产品投资报告显示，“在不考虑杠杆因素的情况下，总体收益回撤约-7.8%，其中-4.7%来自alpha，-2.1%来自市值敞口暴露，费用和基差(对冲成本)分别贡献-0.5%左右的亏损。叠加杠杆(一月份杠杆维持在5倍左右)，本基金回撤管理人预估为-39.13%。” 1月的第四周，也就是A股跌幅最为剧烈的一周，当周中证 500 指数下跌约-5.6%，市场成交显著缩量，从万亿以上回落到7000-9000亿之间，其中该基金市值敞口暴露在单周市场大幅下跌的影响下，贡献了50%的亏损。Alpha和基差贡献其余亏损。

某从事宏观对冲的私募投资经理对第一财经记者表示：“如果1月时机构方向做反了，例如买成长、空价值，再加上杠杆效应，的确足够他们亏了。” 去年四季度以来，以新能源、半导体为代表的景气赛道遭遇大幅杀跌，机构换仓、估值过高等都是主因。

上述投资报告也显示，基于对策略组合的长期信心，九坤表示已于2022年2月4日以自有资金3000万美元申购本基金，称“与投资人共担风险，共享收益”。面对基金净值出现的连续大幅下跌，九坤表示在基金后续运作中，将保持对风险因子暴露的更严格的管控。

今年以来，头部机构发行的产品普遍难敌市场集体下挫的压力，新发行产品净值在“水上”（1以上）的寥寥，量化策略（宏观对冲、指数增强）、基本面多头皆难幸免。早前关于正心谷300亿产品净值跌至0.66的消息一度在市场上发酵，而近期的相关数据显示，截至1月底，朱雀今年以来收益-11.46%，聚鸣-11.54%，高毅（冯柳）-9.41%；就量化策略来看，衍复指增今年以来收益-7.37%，灵均中证500收益-10.01%，天演中证500收益-11.02%，幻方中证500收益-12.27%，九坤中证500收益-12.37%。

自去年四季度以来，随着市场下行，“指数增强”变成了“指数减弱”。某FOF机构基金经理对记者表示，观察到部分量化策略可能在下跌当中触发止损的点从而形成“多杀多”，这都会在短期内加大市场的跌幅，甚至导致部分股票超跌。

“2022年对量化产品的投资也需要做一定的择时，当指数跌出安全边际或跌到长期均线时，投资者可以适度参与指数增强产品。同时，一般当市场恢复信心，并存在一定动能时，相关量化策略表现会更好，因为往往这些策略赚取的就是投资者情绪面上追涨的钱。”

此外，规模掣肘不容忽视。经历了2021年的规模扩容，百亿级私募数量大涨。但问题在于，目前私募量化机构相当一部分超额收益仍来源于交易性阿尔法，策略上也已不是纯粹的进行日频调仓叠加T+0策略，而是到了日内多次调仓的程度，对交易性阿尔法愈加依赖。但随着规模的扩张，再要频繁换仓就意味着交易价格会比起始的目标价出现较大偏离，因此摊薄到每个产品上的交易性阿尔法会持续下降。因此，机构也建议关注一些有策略容量限制的机构产品，或是一些更为小众的量化策略。例如，目前已经有越来越多的机构考虑到单一资产的局限性，希望选择通过多资产组合（例如配置股、债、商品）来尽力实现穿越周期。

2019年3月以来，国内债券市场深度调整，利率风险对冲工具再次引起大家关注。利率互换作为国内唯一初具规模的利率风险管理工具，得到的关注度最高，实际对冲效果如何却值得深思。

一般认为对冲效果取决于基差（即利率互换与债券收益率之差）的稳定性。令人困扰的是，基差通常变幻莫测，具有不确定性。那么接下来的问题是，面临市场调整，基差的变化是否有一定的规律？

本文尝试用实证分析的方法研究市场调整时基差的变化规律，从而寻找相对确定的交易契机。

一、各类市场调整下的基差变化

通常，我们聚焦三类市场调整：一是市场的流动性冲击，流动性冲击是指资金市场流动性紧张，表现为非银融资利率明显高于银行；二是收益率曲线整体上行，代表无风险利率显著抬升；三是利率曲线陡峭化，预期未来利率上行。上述三类市场调整在实际观察中常对基差产生影响。

基差的定义：同期限利率互换与国开债收益率之差，基差（i）= [IRS（i）-YTM（i）]，其中i=1,5，表示1、5年期限利率互换与国开债的基差。

从历史数据梳理中我们发现，在不同类型市场调整下的基差变化呈现规律性。第一，流动性冲击使得基差先扩宽后缩窄；第二，无风险利率抬升使得基差先扩宽后缩窄；第三，利率期限结构陡峭化使得基差先缩窄后扩宽。

第一类市场调整：流动性冲击。一般R007-DR007扩大，市场流动性较为紧张，基差先扩宽后回调。

如图1，在缴准、缴税和跨年的关键时点，基差常在冲击后出现大幅度扩宽。

图1:流动性冲击与基差

表1:流动性冲击时1年基差调整情况

第二类市场调整：以十年期国债收益率为代表的无风险利率水平上行，基差先扩宽后回调。

如图2，大多数无风险利率抬升的行情中（除2016年利率互换超调以外），5年基差先扩宽后回调。

图2:无风险利率水平与基差

表2:无风险利率水平提升时5年基差调整情况

第三类市场调整：利率期限结构陡峭化，预期未来利率上行，基差缩窄后回调。

如图3，当利率期限结构显著陡峭化时，1年基差在大部分情况下先缩窄后增加。

图3:曲线形态变化与基差

表3:利率期限结构陡峭化时基差调整情况

二、基差的VAR模型与估计结果

从历史数据中初步发现，流动性冲击、无风险利率变化以及利率期限结构陡峭化对基差的影响有一定规律。为进一步研究基差与上述三个因子之间的动态变化关系，采用VAR模型对向量时间序列进行建模。

我们选用2015年-2019年周度数据的时间序列作为样本，建立向量自回归模型并进行格兰杰检验。

将置信区间设置为95％的结果是，流动性冲击和无风险利率水平变化是1年基差调整的格兰杰因；无风险利率水平变化和利率期限结构变化是5年基差变化的格兰杰因。

三、脉冲反应及贡献度验证

（一）脉冲分析

1、1年基差的脉冲反应

实证结论：无风险利率水平抬升和流动性的冲击时，1年基差在一定时间内先减小后变大，如表4所示。

表4:1年基差的脉冲结果

在资金面主导的利率显著抬升中，抛售短期债券资产+“收取短期固定利率+支付浮动利率”可以在半个月的时间窗口中获取相对稳定的资本利得。

以上结果和交易直觉相悖。这是因为，流动性冲击常常出现在跨季、跨月或者货币政策转向的时点，相比较而言，银行拥有较低的资金成本、更加准确的关于流动性的市场信息和更强的估值风险承受能力。在流动性冲击初期，银行根据资金市场优势信息判断资金情况，若存款类机构间融资成本仍然较低，通过“收取固定利率+支付浮动利率”进行事件性交易的意愿增加。

非银机构操作往往相反，在流动性冲击时，担忧在过程中逐渐升级。甚至在极端情况下，需要抛售活跃债券进行融资，陆续通过“支付固定利率+收取浮动利率”套保资金成本，但有限的敞口对市场的冲击力度有限。

2、5年基差的脉冲反应

实证结论：无风险利率水平抬升和利率期限结构的陡峭化，使得基差在一定时间内先减小后变大，如表5所示。

表5:5年基差的脉冲反应结果

在无风险利率显著抬升及未来预期抬升的行情中，抛售长久期债券资产+“收取长端固定利率+支付浮动利率”可以在半个月的时间窗口中获取相对稳定的资本利得。

利率互换经过13年发展，与债券市场交易量仍然相差悬殊，2018年利率互换市场交易量21.49万亿，而金融债市场交易量是其5倍以上。因此，在利率整体抬升的市场行情中，具有巨大存量的债券市场，无法利用较小体量的利率互换进行完全对冲，资产组合降低久期、防风险甚至止损的策略引发的恐慌和抛售，使得债券收益率的走高必然更加剧烈。

（二）方差分解分析

在VAR模型的基础上使用方差分解可以进一步分析解释量冲击的贡献度。分别对1年基差、5年基差进行方差分解，流动性冲击、无风险利率水平变化以及利率期限结构变化对基差变化的贡献度如表6、7所示。

表6:1年基差的方差分解结果

表7:5年基差的方差分解结果

从1年基差的方差分解来看，流动性冲击、无风险利率水平变化对1年基差变化的影响较大，并且对1年基差的贡献度逐渐递增，当冲击发生时，在2周以内建仓效果较好，3周之后的冲击影响逐渐消失。

从5年基差的方差分解来看，无风险利率水平对5年基差变化的影响最大，流动性冲击及利率期限结构的影响有限。当无风险利率抬升时，在2周以内建仓效果较好，3周之后冲击影响逐渐消失。

四、结论

基差的变化说明，利用利率互换对冲债券头寸存在基差风险，对冲效果存在不确定性。但是，银行作为利率互换市场风险敞口的主要贡献机构具有信息优势，决定短端基差面对流动性冲击先减小后增加；利率互换市场的交易量不及债券市场，决定在无风险利率抬升时长端基差先减小后增加。

另外，通过实证分析发现，在以上特定的基差变化中能够寻找一定交易契机：

在资金面主导的利率显著抬升中，抛售短久期国开债+“收取短期固定利率+支付浮动利率”组合策略在冲击发生后的2周内执行，获取相对稳定资本利得的可能性较高。

在无风险利率显著抬升且曲线陡峭化的行情中，抛售长久期债券资产+“收取长期固定利率+支付浮动利率”组合策略在冲击发生后的2周内执行，获取相对稳定资本利得的可能性较高。

然而，利率互换市场在近几年迎来广义基金的陆续参与，入市成员占比超过40％，未来市场主要敞口的贡献机构将发生变化。和广义基金的资产负债相匹配，利率互换的对冲价值体现将越发灵活、多元，基差变化必将更加复杂。

本文源自债券圈

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