中国网财经5月19日讯 两桶油改革概念股午后持续造好，截至发稿，石化油服、石化机械涨停，泰山石油涨逾4%，大庆华科、中国石化等均有不错涨幅。

中国网财经3月28日讯 两桶油改革概念股午后大幅拉升，截至发稿，中油资本涨停，大庆华科涨逾1%，泰山石油、石化油服等均有不错涨幅。

消息面上，媒体称从接近三桶油内部人士处获悉，油气体制改革方案可能在5月底发布。

内容摘要

OPEC+维持既定增产路线，伊朗原油回归道阻且长

全球经济增长放缓，原油需求前景蒙阴

货币流动性面临收紧，警惕风险偏好或转变

供需格局逐渐转向宽松，原油价格区间震荡为主

船燃需求表现外冷内热，高硫总体需求稳步提升

核心观点

展望2022年，OPEC+大概率维持既定的增产路线，伊朗原油回归市场艰难重重，美国仍将是引领Non-OPEC石油产量增长的主力。与此同时，全球经济增速放缓背景下的原油需求预期并不乐观，EIA、OPEC和IEA等国际机构对于2022年油市供需平衡情况预测较为一致，认为供需将逐渐由紧缺转向宽松。因此，在供需和货币流动性拐点临近的情况下，原油价格上涨的动力不足，但OECD库存水平处于2015年初以来低位，未来补库需求将限制价格回落的空间，预计2022年Brent油价在60-80美元/桶的区间运行为主，主要关注OPEC+供应管理及伊朗原油回归的进程。 展望 2022年，来自北非的超低硫燃料油船货短缺情况暂时难以缓解，造成新加坡低硫船用燃料油的重要调油成分紧缺。同时，从西方到新加坡的低硫燃料油套利船货也在减少，新加坡开始寻求亚洲的供应，低硫燃料油市场中期结构坚挺。随着安装洗涤塔的船舶数量在持续增加，高硫燃料油总体需求处于稳步提升趋势，主导行情仍来源于季节性发电淡旺季带来的需求波动，目前高硫市场受到需求季节性下滑以及炼厂供应增长的压制，中期供需基本面预计继续弱势运行。

1.OPEC+维持既定增产路线，伊朗原油回归道阻且长

2021年7月18日，第19次OPEC+部长级会议决定从8月起，每月将其总产量上调40万桶/日，努力在2022年9月底前逐步取消580万桶/日的减产。8月份以来，OPEC+产油国的减产执行率一直维持在110％以上，助推Brent原油期货主力合约一度涨至86.10美元/桶，创2018年10月以来新高。面对高油价带来的通胀压力，美国11月23日宣布从战略储备中释放5000万桶原油，为有史以来规模最大的释放储备原油的行动之一，超过2011年利比亚动荡以及1991年沙漠风暴行动期间美国的干预规模。12月2日，第23次OPEC+部长级会议在线上举行，再次确认第19次OPEC+部长级会议批准的产量调整计划和月度产量调整机制，决定2022年1月将总产量上调40万桶/日。而此前投行普遍预期，面对美国释放战略石油储备和Omicron变异病毒带来的抛售压力，OPEC+将暂缓增产计划。

虽然OPEC+宣称将继续密切关注市场，未来可能会调整计划中的供应增加，但我们认为2022年OPEC+大概率维持既定的增产路线。一是主要OPEC+产油国实现财政盈余。得益于油价上涨，全球最大石油出口国沙特的财政状况明显改善，该国第三季度预算盈余约为67亿里亚尔（约合18亿美元），录得自2019年第一季度以来的首次季度预算盈余。自3月以来，俄罗斯首次实现疫情后的财政盈余，截止10月财政盈余达1.626万亿卢布（约合221亿美元）。二是美国动用政策和外交手段干预供应预期。当前美国通胀水平创40年历史新高，高油价是物价上涨的核心驱动力之一，抑制物价已经成为拜登政府的首要目标，美国协同日本、印度、韩国、英国等共抛储约7000万至8000万桶石油储备。此外，此前拜登宣称对前总统特朗普时期的美国对沙政策改弦更张，终止在也门战争中对沙特的支持，并停止向沙特和阿联酋出售相关武器。但当前美国政府已经开始修复与沙特之间的关系，美国高级能源外交官与沙特能源大臣同意就市场动态相互磋商，拜登政府也坚持向沙特出售价值6.5亿美元的军售计划。美国和沙特已经形成长期的相互依赖的结构性安全合作关系，沙特仍在安全上依靠美国，也大概率在能源政策上配合拜登政府。

伊核协议恢复履约谈判2021年4月开始在维也纳举行，由于美伊分歧严重以及伊朗政府领导层换届，会谈举行六轮后暂停。第七轮会谈11月29日在维也纳举行，12月3日宣布暂时休会。美方称伊方“撤回前六轮谈判中作出的一切让步”， 伊方则表示，美国政府拒绝完全解除对伊朗制裁，是谈判取得进展的主要障碍。美伊两国在解除制裁以及核查关键问题上仍存在较大矛盾，未来谈判前景不明，有机构分析称，双方在2022年达成协议的可能性不到30％。目前来看，伊朗原油回归市场道阻且长，艰难重重。

2.美国引领Non-OPEC+产量提升，诸多因素制约页岩油增长前景

2021年以来，随着国际油价不断上涨，美国页岩油生产商抓住机遇加大钻井、压裂和开采活动，页岩油产量稳步增长。活跃油气钻机数量是产量的先行指标，美国活跃油气钻机数量从2020年8月的低点持续增加。贝克休斯发布的数据显示，截至12月10日当周，美国石油和天然气活跃钻机数量增加7座至576座，为2020年4月以来最高水平。此外，得益于石油市场复苏，此前宣布破产重组的部分页岩油企业完成重组，财务状况明显改善。2020年9月，美国第一家申请破产的上市页岩油生产商怀丁石油完成重组。页岩油气巨头切萨皮克能源公司则在今年2月“起死回生”，8月以22亿美元价格收购Vine能源公司，扩大资产规模。目前，该公司净债务已从约90亿美元降至约6亿美元，显示出强劲的复苏势头。

目前，美国页岩油产量与疫情前仍有较大差距。今年年初，新上任的拜登总统签署行政命令，取消KeystoneXL输油管道项目，禁止在公共土地和水域颁发新的油气许可，这一禁令对美国页岩油产量增长形成阻碍。加大投资是决定页岩油产量增长的关键因素，与拜登政府能源政策相比，目前投资方对页岩油气公司增产的阻碍可能更大。事实表明，今年页岩油生产商更加注重获得现金流和回报股东，对资本支出和增产则持保守态度。睿咨得能源11月22日的一项分析显示，由于通过派息和股票回购向股东返还现金，21家美国上市页岩油生产商的再投资率（油气资本支出与运营现金流比值）在今年第三季度创下历史新低——46％，低于去年同期的53％，远低于130％以上的历史平均水平，导致该季度的自由现金流创下历史新高，预计再投资率将在今年第四季度进一步降至40％。除了再投资率低，通货膨胀和劳动力短缺也阻碍着美国页岩油产量进一步增长。IEA预计2022年美国石油产量将增加110万桶/日，仍是Non-OPEC产量增长的主力。其中，页岩油产量增加71万桶/日，NGLs增加20万桶/日，墨西哥湾增加19万桶/日。

3.全球经济增长放缓，原油需求前景蒙阴

展望2022年，预计全球复苏势头将明显放缓。IMF预期2022年全球经济增长4.9％，较2021年放缓1.0个百分点。OECD和世界银行的预测值分别为4.5％和4.3％，分别较2021年放缓1.1和1.3个百分点。导致全球经济增速放缓的原因包括：

一是主要经济体的生产修复后缺乏新的增长引擎。全球的经济结构决定了中国经济已经成为了世界经济的晴雨表，但2022年中国的经济增速预计不容乐观，外部金融市场的高风险与国际贸易额的预期回落会给中国经济增加变量。与此同时，随着疫情防控好转，发达经济体生产状况不断改善。从产能利用率来看，美国和德国的制造业产能利用率均已超过2019年疫情前的水平。全球经济缺乏新的增长引擎后预计转向共振向下。

二是刺激政策对需求的拉动作用减弱。疫情以来，为了应对疫情和封锁对经济的冲击，美国陆续推出了三轮总规模高达6万亿美元的财政刺激，特别是2021年初拜登就任后通过的新一轮1.9万亿美元财政刺激，更是超出市场预期。美国2020年和2021财年的赤字一度高达-14.9％和-13.4％，目前CBO预计美国2022年的财政刺激为-4.7％，整体财政扩张力度相比疫情特殊时期的刺激预计会明显回落。

三是变异病毒和疫苗分配不均将继续拖累发展中国家。全球经济依然处在新冠疫情的阴影之中，各个国家的经济前景存在巨大的差异，现在发达经济体已经有接近60％的人口接种新冠疫苗，但低收入国家疫苗接种率只有4％。IMF预测即便到2024年，除中国之外的新兴经 济体的产出水平仍然会比疫情之前的预测低 5.5％ 。

各大机构对明年石油需求的预测存在较大分歧。IEA预计2022年石油需求同比+320万桶/日，较2021年放缓210万桶/日，全年平均需求仍不及2019年的水平；高盛预计2022年石油需求同比+466万桶/日，较2021年提升20万桶/日，全年平均需求比2019年增加130万桶/日。我们认为在全球经济增速放缓和高油价负面作用显现的背景下，IEA对石油需求的预测更为合理。分区域来看，亚太地区仍是需求提升的主力；分油品来看，航空煤油将成为需求增长的主要来源。

4.货币流动性面临收紧，警惕风险偏好或转变

各国经济逐步走出疫情后的经济衰退，并在 2021年实现高速增长，货币宽松的必要性下降，而供应链瓶颈下的通胀攀升压力，也令部分国家货币紧缩的呼声渐长。2021年全球经济修复的不均衡造成了各国央行货币政策步调不一，部分新兴国家为了对抗高通胀率先进入加息周期，并且多次上调基准利率，这对于深受疫情冲击的新兴国家需求来说无疑雪上加霜。美联储11月议息会议正式宣布Taper，11月晚些时候每月购债规模缩减150亿美元，如果按这个节奏进行，理论上到2022年6月正式结束QE。最近美国通胀超标，消费数据坚挺，市场对美联储加息预期升温。我们认为在美国通胀“破6”的背景下，不排除美联储加快Taper的可能性。首先，美联储继续购债对美国经济复苏带来的帮助已经非常小了，对金融市场的运行也没有太多正面意义。其次，尽快结束购债可以为加息留出充足的空间，有助于降低经济过热的风险。一种可能性是美联储在12月的议息会议后宣布加快Taper，比如最快的一种可能性把每月削减购债的额度从当前的150亿美元提高至300亿美元，购债结束的时间将从明年6月提前至3月。

中期来看，美联储开启Taper带来的一个全球性影响，就是全球流动性拐点的临近。如果以全球四大主要央行（美联储、日央行、欧央行和英国央行）资产负债表规模的同比变化来表征全球流动性，按照上述美联储Taper路径同时结合其他央行的政策前景，中金公司测算增速的拐点可能出现在今年底或者明年初。全球流动性拐点的意义是重大的，其影响路径是资金的再平衡，虽然其本身并非绝对主导变量，但会放大当前已有的增长错配和落差。单纯的流动性拐点并不能很好的刻画资产表现决定变量，因此需要叠加增长环境。我们叠加Markit全球制造业PMI，预测2022年在流动性增速下降+PMI下行背景下的资产表现。历史来看，历次流动性增速下降+PMI下行时期为2011年3月~2011年11月、2013年1月~2013年5月、2014年7月~2015年9月、2017年12月~2019年7月。这一阶段整体来看，美元指数往往偏强，但农产品、原油、工业金属表现最差。由此可见，随着经济增速放缓和PMI下行，风险偏好开始转变，而流动性的收紧强化了风险偏好下行的影响，包括原油在内的大宗商品在2022年不具备资产配置价值。

5.供需格局逐渐转向宽松，原油价格区间震荡为主

展望2022年，OPEC+大概率维持既定的增产路线，伊朗原油回归市场艰难重重，美国仍将是引领Non-OPEC石油产量增长的主力。与此同时，全球经济增速放缓背景下的原油需求预期并不乐观，EIA、OPEC和IEA等国际机构对于2022年油市供需平衡情况预测较为一致，认为供需将逐渐由紧缺转向宽松。因此，在供需和货币流动性拐点临近的情况下，原油价格上涨的动力不足，但OECD库存水平处于2015年初以来低位，未来补库需求将限制价格回落的空间，预计2022年Brent油价在60-80美元/桶的区间运行为主，主要关注OPEC+供应管理及伊朗原油回归的进程。

6.船燃需求表现外冷内热，高硫总体需求稳步提升

新加坡海事及港务管理局（MPA）公布的数据显示，2021 年1-10月新加坡船用燃料销量为4158.9万吨，比去年同期增30.8万吨或0.7％，考虑到去年疫情因素的影响，新加坡船燃需求表现较为平淡。其中，低硫销量占比从58％下降至51％，高硫销量占比从25％上升至28％。目前已安装洗涤塔的营运商船数量相比去年年初增加了82％。具体来看，2020年1月，安装洗涤塔的营运成品油轮有569艘，而2021年11月已达到1041艘，还有另外109艘等待安装。同一时段，安装洗涤塔的干散货船数量从816艘增加到了1530艘，另有69艘等待安装；安装洗涤塔的集装箱船数量从408艘增加到了913艘，另有347艘计划安装。

2021年1-10月中国保税船供油量在1726万吨水平，同比增长约30％。其中，国内炼厂低硫燃料油产量共计920万吨水平，占中国保税船供油总量的53.3％。与此同时，保税船燃进口量下滑明显，保税5－7号燃料油累计进口量771.3万吨，同比减少21.7％。2021年中国保税船供油量预计将达到2000万吨的历史高位，而对应的燃料油出口量将提升至1900万吨以上，为燃料油的出口量历史峰值。

展望2022年，来自北非的超低硫燃料油船货短缺情况暂时难以缓解，造成新加坡低硫船用燃料油的重要调油成分紧缺。同时，从西方到新加坡的低硫燃料油套利船货也在减少，新加坡开始寻求亚洲的供应，12月上半月约有10.5万吨含硫0.5％船用燃料油从舟山装船运到新加坡，低硫燃料油市场中期结构坚挺。随着安装洗涤塔的船舶数量在持续上涨，高硫燃料油总体需求处于稳步提升趋势，主导行情仍来源于季节性发电淡旺季带来的需求波动，目前高硫市场受到需求季节性下滑以及炼厂供应增长的压制，中期供需基本面预计继续弱势运行。

本文源自一德菁英汇

油气改革深度分析报告:站在改革的风口,如何御风而行?

类别：行业研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：蒋明远 日期：2015-06-17

全面看好天然气下游行业,重点标的:城市燃气(国新能源、陕天然气);管道物流(胜利股份、金鸿能源);LNG设备(富瑞特装)。

国企改革继续深化,重点标的:上海石化、泰山石油、天利高新、ST华锦、广聚能源。

油气进出口权放开,“一带一路”和新疆区块合作,重点标的:洲际油气、准油股份、广汇能源、新疆浩源、天利高新。

油品质量升级带动脱硫催化、车用尿素、异辛烷需求,重点标的:四川美丰、海越股份、齐翔腾达、三聚环保。

上海石化:继一个月的大幅上涨后下调h股评级

上海石化 600688

研究机构：中银国际证券 分析师：刘志成 撰写日期：2015-04-29

在中国会计准则下,15 年1 季度上海石化实现净利润5,200 万人民币,符合先前4,000-7,000 万人民币的指引。目前,我们暂时维持原有的盈利预测不变,但是将H股评级从买入下调为持有,因为在过去一个月累计上涨57%后,该股已不具有吸引力。

支撑评级的主要因素.

公司公告中国会计准则下,15 年1 季度实现净利润5,200 万人民币,相比上年同期的净亏损7,300 万人民币和14 年4 季度净亏损5.64 亿人民币大幅扭亏。

产品价格下滑导致收入同比减少19%。毛利率从14 年1 季度的3.2%和14 年4 季度的0.9%提高至4.6%,主要是因为15 年2 月油价企稳后炼油业务利润率改善。

评级面临的主要风险.

15 年1 季度盈利未超预期;H 股股价对应1.9 倍2015 年预期市净率和19.2 倍2.15 年预期市盈率,估值缺少吸引力。历史最高市净率是2007 年的2.3 倍,我们已距此不远。

H 股股价在过去一个月中上涨过快。

估值.

我们将 H 股估值倍数从1.5 倍2015 年预期市净率上调至2.0 倍。因此,将目标价从3.18 港币上调至4.24 港币。

A 股方面,我们仍然以3 个月A-H 股平均溢价对A 股估值,将目标价从5.90 人民币上调至7.74 人民币。自从我们3 月底出版报告以来,溢价幅度已从132%缩窄至128%。

广聚能源:多重催化剂驱动公司价值重估

广聚能源 000096

研究机构：方正证券 分析师：梅韬,郭丽丽 撰写日期：2015-02-04

公司资产价值重估安全边际高.

公司目前总市值40 亿元。截至2014 年三季报公司账上现金8.43 亿元;深南电16.72%股权市值约8.9 亿元,妈湾电厂6.42%股权市值约5 亿元,其余长期股权投资按照账面价值计算,合计约3.27 亿元;参控股子公司中,南山石油10 座加油站盈利稳定,估值5 亿元,北环园丁石项目1.35 万平米房产价值3.4 亿元。不考虑广聚亿升价值达34 亿元。

公司全资子公司广聚亿升拥有前海7.1 万平米土地、两座深水码头,300 米海岸线,在前海区块整体土地升值的背景下,重估空间巨大;公司整体资产负债率仅为6.85%,市值低于目前资产可能的重估价值,股价具有较高安全边际。

三重催化剂凸显公司投资价值.

广东自贸区、深圳国企改革和油气改革是驱动公司增长的三重催化剂。

广东自贸区或于2 月26 日或28 日正式挂牌。公司部分业务位于前海蛇口区块,同时全资子公司广聚亿升的土地、码头和仓储设备资产位于前海区块中,公司将充分受益自贸区挂牌带来的不动产溢价和制度红利;深圳市是全国国资系统的改革先锋。2014 年11 月,由深圳国资旗下重要投资平台深圳市投资控股公司制定的《深圳市投资控股有限公司全面深化改革实施方案》获深圳市国资委批准。广聚能源是区级国资委旗下唯一上市公司,上市以来股权结构、公司治理、业务结构均未有太大变化,在深圳市新一轮国企改革浪潮中,不排除公司成为深圳国资旗下重要的改革样本;公司传统的成品油批发零售业务有望受益油气改革。成品油进口权放开等油气销售市场化改革预期使得公司在批发环节有可能具有更多选择,同时市场化机制的推广或为公司带来更多成长机遇。

盈利预测与评级.

公司15 年年初出售深南电4.96%股权,将计入15 年非经常损益;16年园丁石不动产有望变现,扣税后约2.4 亿计入非经常损益。预计2015、2016 年EPS 分别0.32、0.55 元,目前股价对应23.7、13.8 倍,首次覆盖,给予强烈推荐评级。

风险提示:深南电持续亏损;自贸区进展低于预期;需求低迷拖累主业增长

洲际油气:员工持股计划实施时间可能略迟于预期,建议珍惜买入良机

洲际油气 600759

研究机构：申万宏源 分析师：林开盛 撰写日期：2015-05-25

5 月22 日公司公告,董事会审议通过了2014 年11 月26 日公布的员工持股计划修订稿,将于6 月8 日的临时股东大会上获批后实施。

本次员工持股计划修订稿涉及的主要变更如下:1)参加对象和人数变更:总人数上限由原来的250 人调整为150 人,公司副总裁陈学云代替已离职的原副总裁鲁可进入员工持股对象名单。同时将计划中高管持股比例由原来的37.5%提高到40%;2)员工持股计划涉及股票规模变更:固定员工持股计划资金总额5 亿元不变,涉及股票规模上限由4000万股(占公司总股本3.28%)变更为3000 万股(占公司总股本1.7%),主要原因是公司股价上涨以及2014 年公司非公开发行后总股本由12.2 亿股扩张为17.4 亿股所致;3)资产管理计划名称变更,同时面向普通员工的B 计划存续期由18 个月延长为24 个月;4)资产管理计划托管人由宁波银行变更为广州农村商业银行。

2014 年12 月15 日公司临时股东大会审议通过了《公司员工持股计划(草案)》,根据该草案,员工持股计划应在获股东大会通过后6 个月内完成股票购买。而鉴于公司因筹划重大事项,公司股票自2014 年12 月24 日至2015 年4 月7 日处于停牌,随后进入2014年年报及2015 年一季报信息敏感期,考虑到过短的投资期不利于有效投资策略的实施、公司经全体持有人表决提议将员工持股计划延期执行。若得到股东大会批准,修订后的员工持股计划将在2015 年6 月8 日起6 个月内执行。

根据2014 年6 月证监会发布的《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》,“采取二级市场购买方式实施员工持股计划的,员工持股计划管理机构应当在股东大会审议通过员工持股计划后6 个月内,根据员工持股计划的安排,完成标的股票的购买”以及“上市公司公布、实施员工持股计划时,必须严格遵守市场交易规则,遵守中国证监会关于信息敏感期不得买卖股票的规定”。假设公司半年报和三季报的公布日期分别为8 月31 日和10 月31 日,由于定期报告公告前30 日内为敏感期,也就意味着公司短期能够实施员工持股计划的时间段为6 月8 日-7 月31 日和9 月1 日-9 月30 日,我们判断公司大概率会在7 月31 日之前实施,较市场预期的6 月15 日之前略有延迟。

我们再次强调:公司是A 股油气领域“一带一路”最佳标的。假设2015 年7 月公司完成对克山公司和CNR 公司的收购(假定收购主体均为马腾公司),不考虑2015 年之后原房地产业务的贡献,维持公司2015-2017 年EPS(转增摊薄前)分别为0.40、0.92 和1.15元的预测,公司目前股价为17.85 元,对应15-17 年PE 为44、19 和16 倍,维持“买入”评级,目标价为25 元。

准油股份:市场认知不足,继续强烈推荐

准油股份 002207

研究机构：招商证券 分析师：柴沁虎,刘荣 撰写日期：2015-04-20

事件:

我们近期赴新疆,就公司的历史沿革、发展战略等内容进行了沟通。结果表明,市场对公司的特质和商业模式存在较大的认知不足。公司复杂油田勘探、生产经验丰富,进军中亚具备利用信息差、技术差发现超预期储层的潜力。集团长期坚持“轻资产、周转快”的商业模式对上市公司也有一定的借鉴意义。虽然公司市值较小,但是具备较大的发展潜力。

评论:

公司具备利用“技术差、信息差”挖掘超预期储层的潜力。准油股份的管理层大多源自新疆油田,油藏、地质方面积累了丰富的经验,进军中亚具备利用技术差、信息差发现超预期储层的潜力。

Galaz油田证明了公司的能力。诸多证据表明,NW-konys区块的储量确定保守,价格公允,单井产出以及原油质量俱属上乘。虽然目前的原油价格大幅度走软,但是就资产质量而言,并购项目是禁得起推敲和检验的。

公司具备“轻资产、周转快”的特质。创越能源的商业模式一直秉持“轻资产、周转快”的原则。公司并购项目集中在探转采阶段的区块,既可以结合公司的地质勘探方面的优势,又为“轻资产、高周转”做好铺垫。

阿富汗公司&阿富汗项目负责人市场可能估计不足。阿富汗原油资源分布在西北部,远离塔利班势力范围,公司进军阿富汗,不仅可以化解疆内闲置产能,而且能发挥公司稳产、增产方面经验,考虑到此类项目系民生项目,盈利应该有保障。考虑到阿方合伙人的背景,存在进一步运作空间。

维持“审慎推荐-A”投资评级。我们测算公司2015~2017年的每股收益分别为0.06、0.28以及0.67元,考虑到NW-konys147平方公里的可能突破,阿富汗项目的新进展等因素,维持“审慎推荐-A”的投资评级,目标价位24元。

风险提示:中亚进展偏慢、阿富汗地区发生进一步地缘动荡

齐翔腾达:一季度是年内利润低点,内生外延将带动业绩逐季增长

齐翔腾达 002408

研究机构：东兴证券 分析师：杨伟 撰写日期：2015-04-01

1.公司3 月31 日发布一季度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为5426.58-7752.25 万元,同比下降30%-0%。

2.公司3 月25 日发布公告,拟以发行股份及支付现金的方式收购山东齐鲁科力化工研究院有限责任公司99%的股权,标的作价8.76 亿元。其中,向标的公司49 名自然人股东发行2630.7942 万股, 发行价16.82 元,现金支付4.3365 亿元,此外,将向不超过10 名特定投资者非公开发行不超过1446.4993 万股,募集配套资金不超过2.19 亿元,用于支付交易现金对价,发行价不低于15.14 元。此外,公司将投资3.12 亿元建设8 万立方/小时煤制气项目,配套建设4.48 万立方/小时的制氢,预计建设期8 个月,满负荷情况下可实现销售收入56128.53 万元,利润总额7977.55 万元。

主要观点:

1.产品价格降至近五年最低导致净利润下滑,预计Q1 是公司2015 年业绩低点

国际原油价格一季度仍持续低迷,导致公司主力产品甲乙酮价格降至近五年以来最低,出厂均价仅有7184元/吨,较去年同期下滑约25%,顺酐、其它碳四产品价格也均受油价影响明显,是公司一季度净利润下滑的主因。 我们判断一季度将是年内业绩低点。国际油价开始企稳,叠加下游需求回暖补库存将使甲乙酮等价格逐步复苏,此外4万吨甲乙酮新增产能将于二季度投产、45万吨低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用项目(包括35万吨MTBE、10万吨丙烯、5万吨叔丁醇,20万吨异辛烷已于2014年8月投产)将于2015年三季度投产,年内有望出现量价齐升的有利局势,带动业绩逐季增长。

2. 通过收购进入催化剂业务领域,显著增厚业绩

齐鲁科力为原齐鲁分公司研究院挂靠企业,主营石油炼制、石油化工、煤化工行业催化剂的研制、生产、销售,产销量和产品市场有率居于国内同行业前列,下游客户主要为中石化、中石油、中海油、神华占集团、晋煤集团等大型国有能源集团下属的石油炼制、石 油化工、煤化工企业和地方炼油企业。公司收购完成后,业务将由碳四深加工拓展为化工+催化剂,产生协同效应,也创造新的业绩增长点。齐鲁科力2014年净利润5791.63万元,相当于公司2014年净利润的19.37%。

3. 收购方案对标的公司股东约束力强,承诺业绩有望超预期实现

齐鲁科力承诺2015-2017年扣非净利润分别不低于7500万、8700万、9850万元。现金对价支付节奏为:资产交割及2015-2017年承诺业绩兑现后,分别支付48.98%、10.2%、20.41%、20.41%;如承诺未完成,原股东优先以股份方式补偿,如超额完成,上市公司将超出部分的50%用作奖励,2017年以现金支付。人才是催化剂公司的核心优势,标的公司高管均是中石化和淄博市认定的高层次人才,其主持研发的项目曾多次获国家科学技术进步奖及山东省科学技术奖,49位原股东承诺至少在齐鲁科力任职至2020年12月31日。

催化剂使用寿命一般为2-5年,属于工业易耗品,需求刚性,科力近两年销售净利率高达22%,结合科力行业领先地位及持续增长预期,我们预计未来业绩超预期可能性极大。

结论:国际原油价格继续走低导致公司主力产品价格低迷,预计Q1 业绩将是年内低点,内生外延将带动公司业绩逐季复苏,且甲乙酮等价格已至近五年最低点,对业绩的弹性极大。预计公司2015-2016 年每股收益分别为0.78 元、1.25 元,对应PE27 倍、17 倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:收购事项不达预期的风险;

三聚环保:守住环保剂种阵地,剑指千亿外延化工市场

三聚环保 300072

研究机构：国金证券 分析师：张帅 撰写日期：2015-06-15

投资逻辑.

公司在传统环保剂种领域具较强的竞争优势:我们看好公司在传统环保剂种领域的业务。公司的铁系脱硫剂硫容比欧美竞争对手高一倍,平均使用寿命长6 个月,具有极强的效费比。公司的脱硫催化剂2013 年市场份额为10%,作为民企中的排头兵和几家石油石化巨头的子公司分庭抗礼,持续享受寡头垄断市场的超额收益。

公司通过联合焦化企业进军高毛利煤制油领域:公司同焦化企业合作,联合大连化物所,在费托合成项目上投资比同规模新建项目低2/3,工期缩短一半,毛利率可以达到20%,比传统的炼焦回报率高800%。我们预计如果近期的和炼焦企业的样板项目获得成功,公司将全面推广这种合作模式,剑指数百亿规模的煤制油板块。

悬浮床加氢技术将是公司进军原油炼化领域的法宝:公司的悬浮床加氢技术将可以使重油,渣油炼化时的出油率对比传统固定床技术多出一倍。鉴于目前全球原油重质化趋势明显,且重质原油价格显著低于轻质油价格,我们认为使用悬浮床加氢技术的炼化企业的利润率将得到极大的改善。而全国推广悬浮床加氢技术,将每年多产出4000 万吨燃料油,市场前景十分广阔。

投资建议.

我们认为公司在其传统环保剂种上的优势是稳固了,可以提供给公司充足的现金流来支持公司拓展外延的样板项目。公司未来发展思路清晰,剑指煤化工和渣油精炼领域,借助帮炼焦企业转困及油品升级的东风,完成公司跨越式增长的目标。

我们给予公司未来6-12 个月52.00 元目标价位,相当于44.1x15PE 和27.7x15EV/EBITDA。

风险.

传统能源净化剂领域竞争加剧;煤制油业务不尽如预期;渣油精炼悬浮床技术大规模运用进展不如预期。

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