【编者按】

2018年4月21日，《中国股票市场质量研究报告（2018）》在天津南开大学发布。

陆彬还表示，历年“两会”对当年的经济发展重点和市场投资主线均有重要的指导意义。将重点关注宏观政策方面的表态，如促进消费的支持政策、新老基建领域的可能进展、相关产业政策的边际变化可能带来的提振预期等。

该报告由南开大学中国市场质量研究中心历时近一年完成，从股票市场系统整体的角度构建了一个包含市场效率、市场公正以及系统性风险三个维度的股票市场质量体系，设计了一套微观度量指标，并采用交易大数据度量了中国股票市场质量。

汇丰晋信基金发布高级管理人员变更公告，总经理助理、投资总监、股票研究部总监陆彬自3月1日起新任公司副总经理。

腾讯是一家非常卓越的世界一流企业，成立于1998年，总部位于中国深圳，是一家高科技互联网公司，主要生产和售卖数字内容。产品和业务可以大致分为面向个人用户（To C）和面向企事业单位（To B/G）两类。腾讯目前发行多款风靡全球的电子游戏及其他优质数字内容，为全球用户带来丰富的互动娱乐体验。

从2023年来看，除了陆彬之外，固收领域的老将张勇升任长城基金副总，权益投资老将何晓春也升任摩根史丹利华鑫基金副总。

我们在研究的过程中，有一个很重要的思考，就是这个行业发展到了什么阶段。在不同的阶段行业回报的驱动因素是不一样的，比如早期的驱动因素是整体需求的扩张，看谁跑马圈地得更快，谁能获得更多的需求和订单；当需求减弱到存量阶段，更重要的是看公司如何在这个市场中立足，把别人的份额抢过来，提高自己的盈利能力。

（二）内幕交易

盛总觉得之前的行业主题分得太细，效果不一定好。目前把行业主题简化为成长、周期、核心资产和稳定资产四部分来进行分域建模。

腾讯的业务结构

什么样的生意会值更高的估值？长期稳定发展，收入和利润波动比较小的生意，可能会值更高的估值。而波动比较大的生意，估值可能也会比较低。就算在同一个行业中，不同行业地位、不同经营能力的公司，也会有的估值有差别，比如海外普遍对龙头公司有估值的溢价。

不可否认，受疫情的影响，有些停业两三个月、现金流撑不下去的公司承受了很大的压力。但一般来说上市公司很少出现这样的情况，因为能上市的公司毕竟还是有比较雄厚的财力，而且有上市融资的渠道。

接下来，我们会在这些生意里再进一步决定是否值得进一步去做研究。这就回到我们研究员的时间该怎么分配的问题。一般来说，基金经理和研究员会定期讨论当前哪些行业值得看、哪些方向值得研究，哪些方向现在就花时间研究，哪些方向可以保持持续跟踪，将来再研究。我们会根据这些讨论结果安排研究的工作计划。

高毅资产董事总经理、研究总监、总裁助理、投资管理委员会成员

这三件事，每件事都有很多细节可以展开，即使我们花了很大功夫去做，明年产品的业绩一定比今年好吗？未必，因为逆水行舟，不进则退，还得取决于明年的市场变化。

问：这次疫情下很多公司其实都没怎么跌，您怎么看？是否现在投资者越来越理性了呢？

问：请问从FOF管理的角度看，考察FOF产品应关注什么？

“最近几年，绩优基金经理对于公司的基金销量以及管理费收入等贡献程度明显提升，而且明星基金经理在外面的发展空间和机会也很多，公司给他们升职也是为了挽留人才。”上述上海基金公司人士称。

所以在这个过程中，之前总结出来的一些规律已经受到了挑战，要及时地去纠正观点，再重新做研究和判断。我们一直非常强调，希望研究员是行业专家型的人才，在一个行业耕耘的时间足够久，见过足够多的行业变迁，这样才能对很多问题有比较准确的判断。

股市异常波动对我国股票市场运行效率产生了非常显著的不利影响，但这种负面影响随着股市的发展呈现明显减弱的趋势。图为2015年7月27日，沪指暴跌逾8%，逼近3700点，沪深两市近两千股跌停。 视觉中国 资料图

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“现在不少基金公司采取给予高管职位吸引人才，因此公司内部制定了个制度，只有真正需要做管理决策的公司高管才能参加相关管理层会议，一些没有管理决策权的副总，尽管具备高管头衔，但是不需要参加相关会议。”一位业内人士称。

美女王思甜作为三只松鼠的忠实消费者，看到股价涨到了80元以上之后，鉴于她对三只松鼠坚果的喜爱，在爱屋及乌的心理作用下，她对三只松鼠上市公司的股票产生了兴趣，看到股价的暴涨程度，王思甜就开始幻想三只松鼠这只股票肯定会成为一只百元股票，在80元的时候买进，涨到100就卖出，应该会赚到一点钱，买的越多赚的也就会越多。

美女股民王思甜在爸爸的影响下，对股票也产生了兴趣，她买进的第一股票是“三只松鼠”。

三只松鼠这只股票上市的发行价格是14.68元，市盈率是23倍，它一经上市，在强大的品牌效应下，股价出现了连续的暴涨现象，连续十个一字涨停板，直接把股价送到了每股50元以上的高价，在50左右的价格处，震荡徘徊了约一个月的时间，股价突破51元的历史高价，一路涨到了每股85元左右。

2016年三只松鼠的坚果营收是30.78亿元，占总营收的69.6%，毛利率是28.3%；

2017年三只松鼠的坚果营收是35.1亿元，占总营收的63.1%，毛利率是27.1%；

2018年三只松鼠的坚果营收是36.96亿元，占总营收的52.8%，毛利率是28.34%；

2019年三只松鼠的坚果营收是54.43亿元，占总营收的53.5%，毛利率是26.04%；

2020年三只松鼠的坚果营收是48.48亿元，占总营收的69.6%，毛利率是22.28%；

一，三只松鼠的主营产品是“坚果”，在整个公司的营收方面，占据着非常大的比例，所以坚果生意好不好，直接影响着公司的命运和发展前景。

二、三只松鼠坚果的销售收入并不是非常的强劲，有点过山车式的状态，营收不稳定，持续性不强。

三、三只松鼠这五年的营收增长率约为12%，按照这个增长率进行计算的话，2021年的坚果的营收约为54.3亿元，而思甜买进的价格是80元每股，当时的市值约是480亿元。通过对比可以看出市值与营收的增长率出现了脱节的现象，所以在80元以上买进三只松鼠的股票不会让投资者赚钱。

四、三只松鼠连续五年的毛利率呈现下降的趋势，这说明这家公司的坚果产品在这五年内有着非常多的竞争对手，而且三只松鼠的竞争能力不是非常强势，不论在市场占有率还是产品定价权方面，都不占优势。

健民集团的主营行业分两大板块，第一个是商业板块，说白了就是卖药的收入，可以卖别的公司的药物也可以卖自己公司生产的药品；第二个板块就是生产药物。

2016年健民集团的商业营收是16.43亿元，占总营收的69.5%，毛利率是3.51%；

医药工业营收是8.55亿元，占总营收的36.16%，毛利率是60%；

2017年健民集团的商业营收是18.62亿元，占总营收的68.67%，毛利率是4.22%；

医药工业营收是10.54亿元，占总营收的38.86%，毛利率是62.8%；

2018年健民集团的商业营收是13.53亿元，占总营收的62.59%，毛利率是4.58%；

医药工业营收是10.69亿元，占总营收的49.44%，毛利率是64.5%；

2019年健民集团的商业营收是12.97亿元，占总营收的57.93%，毛利率是5.83%；

医药工业营收是12.51亿元，占总营收的55.87%，毛利率是65.22%；

2020年健民集团的商业营收是15亿元，占总营收的61.35%，毛利率是4.8%；

医药工业营收是13.74亿元，占总营收的56.2%，毛利率是66.9%；

一、健民集团在2016年的时候，商业板块的营收是16个亿，而医药工业板块的收入才8.5亿元，但是这两大板块的毛利率没法比，简直一个天堂一个地狱。

二，健民集团医药板块的营收从2816年到2020年，仅用了4年的时间，就已经赶超了商业板块的营收，这说明这家公司在这几年的时间里，在企业战略方面进行很大的调整和改变。

三、把商业板块先放在一边，单就医药工业板块的营收，连续5年的复合增长率是12.6%，按照这个增长率进行计算，2021年的医药营收为15.5亿元，而我买进这只股票的时候是2021年的3月份，当时的市值才不足26亿元，股价是在25元左右。

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