作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的芋圆

去年，资本市场的聚光灯都打在了锂矿身上。殊不知，不太起眼的铁矿石，业绩已经悄悄翻了几番。

2021年，国内两大铁矿石龙头大中矿业（001203）、海南矿业（601969），分别实现归母净利润16.25亿、8.74亿，同比涨幅分别高达174.47%、513.55%！

可惜，好景不长。今年前三季度，两家企业业绩又齐刷刷下降了30%以上。

来源：同花顺

那么问题来了，如今铁矿石这个行业，到底怎么样？企业业绩暴涨暴跌，背后究竟是何逻辑？接下来，两大龙头又将何去何从？

一、周期之下，何去何从？

铁矿石是钢铁工业的重要原料。

提起钢铁，大家第一印象可能还停留在钢铁去库存阶段。但其实自2018年以来，铁矿石产量已经重新回到了增长轨道。虽然涨幅不大，但也算稳中向好。

来源：同花顺iFinD

只不过，受钢铁停产复产影响，铁矿石成了一个典型的周期性行业。自疫情以来，铁矿石行业又经历了两轮小周期。

第一轮是2020年下半年，全球经济逐渐复苏，带动生铁需求增长。铁矿石价格由此走高。但到2021年下半年，供给增加、叠加钢铁限电限产，铁矿石需求降低，价格断崖式下滑。

第二轮是今年初，国内钢厂复产，叠加俄乌冲突，推动铁矿石价格震荡上涨。但自6月开始，受美联储加息预期、以及钢厂因亏损减产等影响，铁矿石价格再度下跌。

来源：同花顺iFinD

周期波动下，海南矿业、大中矿业的业绩也跟着起起伏伏。2021年，在铁矿石价格降至谷底的四季度，海南矿业甚至一改往日的盈利，净亏损1.03亿。

今年以来，上半年还算景气。但下半年，一季更比一季难。

来源：同花顺-海南矿业单季度盈利

来源：同花顺-大中矿业单季度盈利

当然，从好的方面来讲，下行已经来了，上行也不会太远。尤其是自12月以来，铁矿石价格已经出现了上涨趋势。

只是，不出意外的话，上涨周期不会太长，涨幅也不会太大。

其实自供给侧改革以来，铁矿石价格虽有周期，但总体相对平稳，只有去年经历了暴涨暴跌。而去年这个例外，也有原因可循。

去年上半年，因飓风、暴雨等天气及港口泊位检修等影响，运力不足。2021年1-7月，全球生铁产量也同比增长了5.6%。而主流铁矿石发运仅增长 2.6%。也正因此，下半年随着进口矿供给量增加，才导致铁矿石价格瞬间下降。

进入2022年，新一轮周期的涨跌幅已经明显缩小。

归根结底，铁矿石这个行业，供需并不存在太长时间的错配。铁矿石行业虽然存在周期，但接下来，周期波动对企业的业绩影响，也将减弱。

二、家里有矿，心里也慌

那么，如果不考虑周期影响，海南矿业、大中矿业的基本面到底怎么样？

1►资源维度

首先，铁矿石本质上也是资源行业，也得家里有矿。在资源储量上，大中矿业更胜一筹。

据2022年半年报显示，大中矿业拥有内蒙、安徽两大矿山基地，铁矿石储量合计5.22亿吨。而截至2021年末，海南矿业石碌矿区保有工业铁矿石资源储量 2.278 亿吨,还不到大中矿业的一半。

不过，储量只是一方面，还得看质量。

据大中矿业披露，其TFe（全铁含量）平均品位不低于 28.87%的占比为 80.04%。而海南矿业平均TFe品位 46.58%。这两组数据虽然并不直接可比，但从这两种表述也能大致推测出，大中矿山的整体资源禀赋，恐怕要更差。

总体而言，海南矿业和大中矿业，一个有质，一个有量。

2►业绩维度库

其次，从业绩角度来看，大中矿业营收规模更大，利润率更高。但同时，业绩下滑的可能性也更大。

• 海南矿业主营块矿和铁精粉，2022年上半年营收合计18.85亿。毛利率33.72%。
• 大中矿业主营铁精粉和球团，2022年上半年营收合计26.74亿。毛利率47.14%。

其中，块矿和铁精粉是原矿石经过一系列加工程序后，得到的两种产品形态。球团是铁精粉继续加工的产物。

来源：海南矿业2022年半年报

比较来看，大中矿业之所以能够实现高毛利，是因为2022年中报，铁精粉毛利率高达70%。而海南矿业的铁精粉+块矿的综合毛利率仅有33.72%。

而大中矿业的铁精粉能实现高毛利，是因为其铁精粉品味较高。根据上图，海南矿业的铁精粉品味基本在63%左右。而大中矿业在内蒙地区的铁精粉品位通常为 65.5%-66.5%，从而能够获得超额品质溢价。

来源：德邦证券

只不过，这种优势似乎并不可持续。

2021年，大中矿业的铁精粉产量，从236.1万吨，增长到了328.8万吨。而销量，却从上一年的223.9万吨，下降到了195.2万吨。

产量上升，销量下降，差额去哪了？去生产球团了。这一年，球团销量翻了3倍。

来源：同花顺iFinD-大中矿业

球团是铁精粉进一步加工而来。延长产业链，本无可厚非。但问题是，2022年上半年，铁精粉毛利率70%，而球团毛利率只有26.69%。即便拉长时间段来看，铁精粉的毛利率也一直吊打球团。

来源：同花顺iFinD-大中矿业

那么，大中矿业直接外销铁精粉不好吗？为什么要加工成不赚钱的球团，干这种吃力不讨好的事？

解释不通。除非不得不。

据悉，大中矿业的球团客户，对品味要求在60%-62.5%之间，因此只要品味62%-64.5%的铁精粉，即可满足需要。

来源：德邦证券

那么，球团产量越来越高，是不是说明品味高的铁精粉越来越少，所以才转而去生产球团？

照此发展，大中矿业靠铁精粉支撑的高毛利，还能否维持下去？

三、进军锂电，博人眼球

总体来说，受下游钢铁景气度影响，铁矿石行业周期性较强。上行期自然是皆大欢喜，但今年下半年，尤其是四季度，铁矿石价格再度回到起涨点。可以预见，无论是海南矿业，还是大中矿业，四季度的业绩都不会太好看。

至于接下来，从周期来看，大概率会出现上行，只是未必有多强烈。在没有外力干扰的情况下，铁矿石价格或将逐渐趋于平稳。

而如果没有价格影响，单从销量来看，海南矿业继续增长的幅度也确实有限。2021年，在行业异常景气的背景下，海南矿业铁矿石销量同比涨幅也就只有0.8%。

来源：同花顺iFinD-海南矿业

至于大中矿业，底子要比海南矿业更好。只是扛把子产品铁精粉的业绩贡献在减弱，托盈利后腿的球团比重在上升。

去年，海南矿业和大中矿业都在讲一个新故事——进军锂电。但愿这不只是博人眼球，假以时日，能有实打实的业绩贡献。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

2019年，对大宗商品来说注定是不平凡的一年。

从过去的7个月表现来看，不仅有超越以往级别的猪周期预期，还有坐上“供需快车”的铁矿石、沪镍以及“水果自由”、“鸡蛋自由”等话题背后创出可观价格涨幅的苹果、鸡蛋等。更值得关注的是，一直领衔大宗商品的“双金”黄金、原油价格今年以来也出现大涨行情。

在上述商品价格涨势引人瞩目的情况下，A股相关概念股也“不甘寂寞”，多只对标股在商品行情映射之下被“点亮”，表现远超大盘。

“大牛”涌现

铁矿石成为今年以来商品“大牛”们的“主力担当”。据统计，大商所铁矿石期货价格指数从2月份452元/吨的低点一路涨至7月中旬781元/吨最高点后回落，涨幅最高达73%。概念股也不甘示弱，Wind统计显示，铁矿石概念龙头股金岭矿业从年初3.37元最高涨至7月3日7.49元，涨幅高达122%。

猪价方面，据Wind数据，今年以来，猪肉价格从年初的19元/公斤以下已涨至目前24元/公斤上方，涨幅达26%;概念股方面，今年以来正邦科技涨幅为261.13%，同期天邦股份上涨了129.12%。

镍价方面，据统计，上海期货市场沪镍期货价格指数从86150元/吨震荡上涨至7月19日最高点119040元/吨后回落，期间涨幅高达38%。概念股方面，今年以来海亮股份共录得34.06%的涨幅。

苹果方面，文华财经统计数据显示，今年5月，郑商所苹果期货价格指数一度从8725点涨至10332点，走出18%的上行行情。相关个股朗源股份在5月中旬一度取得27%的涨幅。

鸡蛋方面，今年2月以来，大商所鸡蛋期货价格指数从3380元/500千克低点一路涨至4741元/500千克后回落，期间涨幅最高达40%。

黄金方面，COMEX黄金期货从年初1288美元/盎司涨至目前1444美元/盎司，期间最高涨至1461美元/盎司，涨幅最高一度达13%。值得一提的是，国内上海期货市场沪金期货表现强于外盘，主力合约更是站稳300元/克的多年罕见高位水平。相关个股方面，今年以来山东黄金涨幅为39.27%，赤峰黄金同期上涨了41.1%。

原油方面，去年底至今年4月中旬，美国原油期货价格指数从42.4美元/桶附近涨至65.7美元/桶，涨幅高达55%。个股方面，石油化工个股期间频频受到提振。

看期货做股票由来已久

“近年来，大宗商品与A股对标概念股联动越来越频繁、密切。”业内人士表示，从现货、期货到股票、基金，本轮大宗商品涨价潮几乎贯穿了整个资本市场。可以说，在介入相关股票之前，投资者已形成了一种习惯：先给大宗商品把个脉。

股期联动的做法由来已久。例如，有色股与有色金属期货同向而行，白糖股与郑糖期价同涨同跌，轮胎股和沪胶、电力股和动力煤期价、钢铁股和铁矿石期价则存在“跷跷板”效应。近年来，在供给侧改革政策影响下，钢铁、煤炭、有色等板块的股票也表现活跃，常常与商品价格波动密切联动。

长江证券相关研究指出，根据商品期货领先于现货的理论，当上市公司产出品价格尚未实际变化而产出品对应商品期货价格发生较大变化时可以合理地预期其产出品价格将在未来发生较大变化，从而上市公司在股票市场上的表现将逐步反映出该预期。

例如，有色期货与有色行业始终保持线性关系。统计数据显示，虽然会受外围宏观经济因素和政策的影响，但有色金属价格一定与行业中企业经营情况紧密相关并会体现在股价上。近10年中，不论是国际盘面还是国内盘面，有色金属价格基本与相应的有色行业股票指数波动一致。

“看到期货动了，就去股市观察相应板块动向，可以先轻仓买入，一旦板块行情正式启动就重仓跟进。”中粮期货某营业部经理告诉记者，可通过期货映射的方法来选股。据介绍，做期货的投资者几乎没有不关注股票市场的。

长江证券分析称，分别考察具体时段内农产品、非黄金金属、黄金期货短期内大幅上涨过程中对应商品类股票组合的收益表现，结果显示商品类组合均表现出一定的正超额收益，甚至出现当股票市场处于整体下跌时农产品类股票仍表现出强劲的上涨态势;当商品期货大幅下跌时，商品类股票也会表现弱于市场。

珠海某期货资管机构研究人员告诉记者，他们在转战期股两市过程中形成了一个原则，即股票市场的反转信号只有在期货市场上得到验证，才能进场交易，也就是右侧交易原则。“未经验证的行情我们不会轻易介入。”

谁会接力上涨

展望后市，哪些品种会继续被“幸运之神”眷顾？

国泰君安分析师鲍雁辛、俞能飞表示，依旧看好猪周期。据分析，本轮猪价高点有望继续超预期，未来2-3年的高盈利阶段也是确定的。从本轮周期的产能去化程度来看，猪价高点有可能突破30元/公斤。从既不考虑后续疫苗，又不考虑大规模进口猪肉影响的测算模型来看，未来4-5年国内都会缺猪肉;如果考虑后续疫苗成功和进口订单代养猪肉，猪肉在未来2-3年内仍然会维持高盈利。

此外，其表示看好贵金属大级别行情。“市场纠结于美联储降息的次数，我们认为降息的节奏只会影响贵金属价格的短期波动，而一旦联储降息，意味着全球流动性拐点的正式到来，黄金的长牛才刚刚起步。坚持认为金价将大概率迎来大级别行情，第一目标仍然看到1520美元/盎司。”

中金公司分析称，向前看，全球经济增长不确定因素仍较多，抑制大宗商品需求增长，投资角度首选受益基建平稳增长，供给协同成熟的水泥板块，以及宏观不确定性升温背景下配置价值凸显的黄金板块。

部分相关铁矿概念股：

　　1、西宁特钢（600117）：中国西部地区最大的资源型特殊钢生产基地；拥有铁矿、煤矿、钒矿、石灰石矿等资源合计10.7亿吨，已形成年采选铁矿600万吨、铁精粉170万吨、铁160万吨的综合生产能力；18年铁精粉业务收入5.21亿，营收占比7.79%。

　　2、西部矿业（601168）：2018年9月20日晚公告，拟12.48亿收购西宁特钢三家矿企（哈密博伦、肃北博伦、西钢矿业）股权。

　　3、酒钢宏兴（600307）：公司铁矿石资源储备丰富,拥有镜铁山矿桦树沟矿区(铁、铜矿)、镜铁山矿黑沟矿区(铁矿)、石灰石矿及白云岩矿等四座矿山,铁矿储量达3.5亿吨;公司稳步推进自有铁矿的采选规模,2015年完成铁矿石产量958万吨。

　　4、兴业矿业（000426）：公司所在的内蒙古自治区矿产资源储量居全国之首，现已查明铅金属资源储量893万吨，锌金属储量2,270万吨，均居全国第一位；查明钼金属资源储量135.79万吨，居全国第三位，铁矿基础储量13.57亿吨，居全国第四位。

　　5、中矿资源（002738）：2018年年报披露：卡森帕矿权区内卡马提克铁矿开展了以大型沉积--变质型铁矿矿床为目标的普查找矿工作，截至2013年末，在已经发现16处铁矿(点)区的基础上，重点对铁1、2、4、5矿区进行了资源钻探验证工作，并已探获铁矿石资源量3.48亿吨，TFe平均品位为46.38%。

　　6、方大特钢（600507）：持有同达铁选100%股权，主要从事铁矿石开采、铁精粉加工、销售业务。

　　7、海南矿业（601969）：海南矿业股份有限公司(简称:海南矿业)(原为海南矿业联合有限公司)是一家以铁矿石开采为主业的股份制企业。

　　数据仅参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担。

每经AI快讯，铁矿石概念股午后拉升，海南矿业涨停，金岭矿业涨超8%，兴业矿业、河钢资源、大中矿业等跟涨。

每日经济新闻

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