中国船舶重工集团

中泰证券股份有限公司冯胜,陈鼎如近期对航天晨光进行研究并发布了研究报告《“2+N”产业布局迈向高端，降本增效业绩拐点已现》，本报告对航天晨光给出买入评级，当前股价为11.33元。

聚焦高端新兴产业，转型“2+N”产业布局。航天晨光是一家致力于军用、民用领域行业，以装备制造为主业的高科技制造公司，致力于建设国内一流高端装备制造公司。公司成立于1999年，2001年公司在上交所上市，2009年晨光集团将持有的7780万股无偿转让给中国航天科工运载技术研究院，运载研究院成为公司第一大股东，2012年航天科工集团成为公司第一大股东。2021年，公司按照“十四五”规划，抓住新一轮科技和产业革命带来的传统产业升级、新兴产业培育、价值链重组的机遇，立足于装备制造业，围绕“2+N”产业转型升级发展思路，以智能制造和核工装备为新产业发展重点方向，并通过信息化、智能化和系统化元素的融入，进一步提升后勤装备和压力容器等传统产业的竞争力，促进产业可持续发展。

持续推动降本增效，业绩拐点已现。2021年，公司实现营业收入40.79亿元，同比增长10.23%，五年复合增长率为5.09%，年度计划完成率100.72%；2021年实现归母净利润0.66亿元，同比增长49.48%，五年复合增长率为34.49%，2018年，公司计提0.54亿元坏账准备，联营企业航天汽车同比减少0.54亿元收益，以及钢铁等原材料采购价格上涨等原因造成毛利率大幅下滑最终造成2018年公司大幅亏损。此后公司逐步优化供应链管理，推进大宗物品采购竞争性谈判工作，2021年全年实现采购降本1200余万元，降本增效效果明显。同时公司管理效率持续改善，从2019年起销售费用和管理费用持续下降，三费占比到2021年降至9.41%。

新兴产业增长提速，长期看好核工装备业务发展。核工业产品方面，“双碳”政策、我国核电发电量持续增长、核电站的快速建设以及以往乏燃料处理能力的匮乏促使核工业的加速发展，公司在核工装备产业形成“核级工业基础件、核废料处理装备、核非标成套装备”三大产品新发展格局。主要客户包括中核、中广核、国电投三大集团。经过多年大力开发，公司建立起较为完善的核质保体系，以核电膨胀节、核电软管等为代表的核工业基础件产品位列国内龙头，核废料处理装备和核非标成套装备产品具备较强先发优势。核工装备业务已成长为公司第一大业务，2021实现营收13.4亿元，同比增长132.64%，营收占比达到32.84%。

聚焦产业升级，打造智能制造系统集成商。智能制造业务方面，中国制造业产能巨大，但同时又存在结构性产能过剩，有强烈的智能化改造需求，行业增长空间巨大。公司在智能制造领域将着力以形成智能车间/产线总承包能力为基础，以提供系统集成服务及产品为核心，进一步聚焦轻工业、金属制品加工两个重点行业，开展产线集成、关键装备研制和信息化服务，重点研制符合国家“十四五”发展要求的先进智能制造装备。2021年智能制造业务实现营收0.71亿元，占比达到1.75%。

盈利预测、估值及投资评级：受益于核电建设复苏以及核废料处理设施建设提速，公司核工装备需求持续旺盛，我们预计公司2022/23/24年收入分别为45.12/49.91/54.39亿元，公司持续推进降本增效，我们预计公司2022/23/24年归母净利润分别为0.79/1.41/2.01亿元，对应EPS分别为0.18/0.33/0.47元，对应PE分别为60/34/24倍，我们选取从事核工业装备上市公司景业智能、应流股份和捷强装备作为可比公司，可比公司2023年平均PE为33倍，考虑到公司属于核工装备系统级供应商，资质壁垒较高，同时，成立航天防务技术工程中心进一步拓展高端航天产业业务，应享有一定的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，航天晨光（600501）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力较差，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

江南红箭（000519） 资产置换量少，股价影响小。主营内燃气关键部件。

这时候就需要一个服务方，

北方国际（000065）（000065） 公司辟谣，振华石油未就借壳接触公司控制人，可给予关注。

随着我国国有企业和金融体制改革的逐步深化以及市场经济体制的逐步完善，加快推进和规范我国国有企业债务重组工作显得越来越必要，重组方式也正在由主要依靠政府行政性主导向市场化运作方式转变。确立政府做主导，中央银行，商业银行，企业联合运作的模式。

目前，军工企业整体上仍是军品占据主流，民品则是刚刚起步。但军品需求的计划性强，因此，军工企业的盈利往往差强人意。同时，大多军工企业是 “小公司、大集团”的背景，资产重组预期很强，由此最终导致了军工股的绝对估值高居不下。随着军工行业证券化的加速推进，多个爆发性的投资机会将不断涌现。个股风险得到充分释放后，这里仍将是众多投资者的乐园。

三九集团的债务重组之路

组合方式

短线策略：

凌云股份（600480） 有重组预期。可能成为兵器集团汽车零部件整合平台。

出资者在企业正常存续期间，无权以任何形式抽走本应作为企业资本补偿和资本储备的资金。这些该投未投、该补未补的体制性欠账，事实上已通过各种方式形成了一批国有资产。因此，拿出一部分国有资产存量解决历史欠账是合理的，也是必需的。作为国有企业，其国有出资人是存在的，但却有实际出资。对于三九集团而言，国家不仅没有出一分钱，而且也从未享受过债转股、贴息贷款等优惠政策。三九除了早年的 500 万元贷款，军方和国家都没有给过投入。三九做到 200 亿元的资产规模，全靠银行贷款提供流动资金支持。