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文章详情介绍：
ETF进入“个股时代”：一文读懂杠杆式单只股票ETF
2022年7月14日，美国第一只杠杆式单只股票ETF正式上市，标志着美国ETF进入“个股时代”。首批产品共8只，均由AXS Investments发行。此后，Direxion和GraniteShares也于8月9日分别推出4只同类产品。截至8月末，美国已发行16只个股ETF，合计发行规模2830万美元。
一、“杠杆式单只股票 ETF”在美登场
1.什么是“杠杆式单只股票ETF”？
招商证券分析师曾恺羚表示，美国杠杆式ETF产品已经运行了16年，为投资者提供了指数标的杠杆倍数投资机会。而杠杆式单只股票ETF创新性地将这一机制应用在了单只股票，投资者可通过购买此类产品，对标的股票进行看多或看空的杠杆倍数投资。
以首批产品中的AXS 2X NKE BULL DAILY、AXS 2X NKE BEAR DAILY为例，两只ETF分别为具有两倍杠杆的看涨、看跌产品，基金管理公司通过金融衍生品合约来设计产品并处理复杂交易。杠杆为2x的AXS 2X NKE BULL DAILY在标的股票耐克单日上涨4%时，该产品会单日上涨8%；杠杆为-2x的AXS 2X NKE BEAR DAILY在标的股票耐克单日下跌4%时，该产品会单日下跌8%。
2、杠杆式单只股票ETF发行情况
截至8月末，美国已发行的16只个股ETF信息如下表所示，合计发行规模2830万美元。
3、杠杆式单只股票ETF运行情况
根据招商证券整理，截至2022年8月20日，已发行的16只产品合计规模为10711万美元，成立以来区间收益在-44.5%到62.2%之间，规模最大的 AXS TSLA BEAR DAILY ETF交易活跃，日均成交额超过产品最新规模。从跟踪个股标的的产品规模来看，投资者对通过ETF杠杆投资特斯拉与苹果最为关注。
二、杠杆式单只股票 ETF 的风险收益特征
1、杠杆式单只股票ETF收益特征
招商证券表示，与其他杠杆ETF一样，由于“再平衡”操作，杠杆式单只股票ETF也具有多日累计收益偏离杠杆倍数收益的特点：
杠杆ETF与反向ETF通过在交易日结束时对其多头和空头仓位进行再平衡，使其杠杆或做空比率在下一个交易日开始时保持初始比率。每日重置杠杆会使杠杆、反向ETF收益率逐渐偏离通过保证金账户进行杠杆投资的收益率，即“再平衡效应”。一般而言，只要标的指数没有明确的上涨、下跌趋势，波动率越大，杠杆越高，持有时间越长，投资者持有杠杆、反向ETF相对于使用保证金账户的投资收益偏离越大。
因此，从持有时间角度来看，这些ETF的多日杠杆收益并不准确，只有单日杠杆收益相对准确，更适合作为日内交易工具。正如SEC委员Caroline Crenshaw所强调的，在较长一段时间内，投资者的回报可能会大大低于其根据标的股票表现而预期的回报，这在震荡市场中更为明显。
以目前规模最大的产品AXS TSLA BEAR DAILY ETF（TSLQ）为例，产品是跟踪特斯拉的-1xETF，对比该ETF产品和标的股票TSLA的每日收益率和区间相对价格走势情况可以发现：TSLQ的日收益率和标的股票Tesla（TSLA）的日收益率负值较为接近，平均差异为0.01%，最大差异为0.8%。从7月14日成立至8月20日，TSLQ的累计收益率与TSLA的累计收益率负值有2.21%的最终差异，在一个月左右时间已经积累了一定的偏离，展现了“再平衡效应”的影响。
此外，较高费率也对产品投资收益有一定影响。AXS已发行的8只产品和Graniteshares已发行的4只ETF管理费费率均为1.15%，Rafferty已发行的4只产品管理费费率为0.95%。相比美国股票型ETF产品0.45%的平均管理费（ICI统计，截至2021年底），杠杆式单只股票ETF费率与杠杆ETF较为接近。
与直接杠杆投资、做空个股相比，杠杆式单只股票ETF也不一定具有成本上的优势。以做空个股成本为例，特斯拉股票的现货借贷利率—衡量做空该股的成本—在8月20日为0.33%。除风险较高的虚拟货币交易所公司巴比特（Coinbase）做空成本较高以外，其他标的股票8月20日的做空成本都在0.3-0.4%之间。
2、杠杆式单只股票ETF风险特征
招商证券表示，与投资者惯常接触的股票ETF相比，杠杆式单只股票ETF不但具有杠杆属性、集中投资带来的风险，其较为复杂的运作结构也带来一定风险：
⚫杠杆属性：多倍杠杆放大收益、损失与波动，将导致杠杆式单只股票ETF波动与风险超越标的股票。一般而言，杠杆ETF的波动率情况与杠杆倍数相关，即跟踪同指数的2倍杠杆ETF波动率是1倍杠杆ETF（传统ETF）波动率的2倍左右，但短期内很可能超越杠杆倍数。
⚫集中投资：与追踪指数价格、体现一篮子股票投资收益的ETF不同，杠杆式单只股票ETF追踪单只个股价格，没有分散风险的机制，风险更为集中。
⚫运作方面：杠杆式单只股票ETF均运用衍生品工具进行投资，个股衍生品工具的定价、供给、交易情况均可能影响ETF运作，增大ETF的跟踪误差或导致ETF难以创设新份额。
本文主要观点来自《基金市场观察1：美国ETF进入“个股时代”》，作者：招商证券曾恺羚
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群益证券：给予保利发展增持评级，目标价位19.2元
群益证券(香港)有限公司沈嘉婕近期对保利发展进行研究并发布了研究报告《定增计划提升公司实力，投资和销售均优于行业，维持“买进”评级》，本报告对保利发展给出增持评级，认为其目标价位为19.20元，当前股价为16.02元，预期上涨幅度为19.85%。
保利发展(600048)
结论与建议：
公司发布公告，拟向不超过35名特定对象发行股票，募集资金总额不超过125亿元。募得资金中的110亿元将分别投入14个房地产开发项目，15亿元将用于补充流动资金。
公司投资和销售水平均优于同业；定增有利于提升公司的资金储备，进一步扩大投资规模。凭借资源优势和良好的运营能力，公司在缓慢复苏的市场中竞争力较强，有望进一步提高市占率。我们预计公司2022、2023和2024年净利润分别为259亿元、284亿元和305亿元，YOY分别为-5%、+9.4%和+7.6%，对应EPS分别为2.17元、2.37元和2.55元，对应目前A股PE分别为7.4倍、6.8倍和6.3倍，PB为1倍，维持“买进”建议。
公司发布定增计划，规模不超过125亿元：公司拟向不超过35名特定对象发行股票，拟发行股数不超过81914万股（即不超过发行前总股本的6.8%）。发行价格为不低于定价基准日前20个交易日交易均价的80%和最近一期末经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产值的较高者。公告显示，本次发行募集资金总额不超过125亿元，其中实控人保利集团拟以现金认购的规模在1亿元到10亿元区间内。募得资金中的110亿元将分别投入14个房地产开发项目，15亿元将用于补充流动资金。拟投资的14个项目的预计销售总额为627.67亿元，净利润率区间介于6.73%~10%
此次公司积极抓住证监会开放再融资的窗口期，通过定增进一步降低公司的资金成本，提升公司的盈利能力和抗风险能力。充分的资金储备有助于公司在未来市场复苏过程中占得先机，提升市占率。
公司拿地金额领先，销售明显优于行业：根据中指院统计数据，2022年公司全年权益拿地金额为734亿元，同比下降42%，拿地金额位列行业第三。2022年TOP100企业拿地总额同比下降49%，公司投资力度强于行业平均水平，体现了公司更强的融资能力。公司全年权益销售额为2994.8亿元，同比下降17.6%，而TOP100房企销售总额同比下降41%，公司表现明显优于行业。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2022、2023和2024年净利润分别为259亿元、284亿元和305亿元，YOY分别为-5%、+9.4%和+7.6%，对应EPS分别为2.17元、2.37元和2.55元，对应目前A股PE分别为7.4倍、6.8倍和6.3倍，PB为1倍，维持“买进”建议。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券薛梦莹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.97%，其预测2022年度归属净利润为盈利279.12亿，根据现价换算的预测PE为6.88。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级26家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为22.35。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，保利发展（600048）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、存货/营收率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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