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• 1,做投资，机器真的比人“强”吗？
• 2,巴菲特花了76%的仓位，买这5只股票

做投资，机器真的比人“强”吗？

国内私募幻方今年做了件大事，就是计划投入10亿元建设一个超算中心。据说，这个机房占地大约10个篮球场，在国内超算中心排得上名次。但很多投资人士的疑问是，“计算能力强就能确保赚钱吗？”

简单来说，所有按照一定的规则，让计算机自动完成全部投资流程的，都可归入量化投资的范畴。但具体来说，不同策略的量化投资差异十分明显。

“最基本的量化策略，就是关键指标选股，业内也称之为多因子选股。”上海一位机构投资者告告诉笔者，这种方法的本质就是通过收集历史数据（宏观指标、财务指标），找出上述数据与股价涨跌的关联性，然后根据关联性的强弱，赋予一定的权重（即比例）。

比如，笔者拿到南京一家金融机构的多因子选股模型跟踪报告，其选择的四个因子分别为：静态市盈率、静态经营现金流市现率、单季度同比净利润增长率和20交易日累计换手率，运用最优化加权法进行因子权重分配。在其公布的周期内，该量化组合共选出50只个股，其绝对收益和同期沪深300指数收益趋近。

从机构投资者角度看，该量化组合通过持有50只个股，就达到了持有同期沪深300指数的收益，这无疑是投资的一种简化。

当前，多因子已经发展成为一种应用十分广泛的选股策略。按照因子分析的角度，可以分为基本面因素（价值因子、盈利因子、成长因子），技术面层面（动量因子、市值因子、成交量因子），市场层面（外部环境因子、行业因子）。有人粗略统计，可被统计的因子现在可能已经超过上万个，而这些因子之间再排列组合，可能就是天文数字了。因此，有量化投资从业者自我调侃，“我们就是数据的搬运工。”

套利，是量化投资另一种主要的策略。

所谓“套利”，是指同一种商品在两个市场中存在价格差异，投资者可通过低买高卖来获得收益。在实际生活中套利随处可见，比如，同样产地、同等品质的水果，在市中心售卖5.1元一斤，而在城市周边的农贸批发市场只有5元一斤。如果只买一斤水果，0.1元的差价不会让市中心消费者舍近求远，但如果买成百上千吨，那么这中间的差价就十分可观了。

在金融市场中，套利投资者就是寻找同一金融产品在不同市场中的差价，而量化投资者则通过高频交易（交易次数多）和高杠杆来扩大套利收益。

最后一种，就是CTA策略，主要针对商品期货市场。

简单来说，CTA就是通过检测大宗商品价格，通过判断未来价格趋势来盈利。需要指出的是，国内期货市场可进行“T+0”交易，这就为日内短线交易提供了便利，因此量化投资者通过持有期货（金融期货+商品期货）的多单和空单来获取盈利。

也就是说，当前A股市场中，多因子策略、套利策略和CTA策略，是最主要的三种量化投资方式。与此同时，近些年借助人工智能技术的发展，不少投资人士希望通过机器自主学习的方式，来优化投资方法，增加投资收益。前不久，英国《金融时报》也发表了一篇题为《量子计算走出暗处进入公开市场》的文章。

问题是，即便有这么多的量化投资方法，但它究竟赚的是什么钱呢？

“或许是因为当前的A股市场风格，成熟度水平，让量化投资从业者看到了机会。”上海一位专业投资人表示，“很长一段时间，A股市场都呈现出优秀的α（阿尔法），垫底的β（贝塔）的特征。”

所谓的阿尔法与贝塔，是针对主动投资与被动投资而言。主动投资认为，市场常常因为参与的投资者信息不对称或非理性，导致投资标的存在错误的定价，聪明的投资者总能发现这些错误，低买高卖，从而赚取超额收益；被动投资理论认为，市场永远是有效的，从长期来看，投资宽指基金就能获得与市场同步的收益。

一个有意思的现象是，国内很多基金经理常故作高深，总是将阿尔法（alpha）投资挂在嘴边，或者是表示要“赚阿尔法的钱”，实际上只说明他管理的是一只采取“主动投资”策略的基金。而“被动投资”者常常将自己的收益称为贝塔（beta）。

回溯2018年之前10年，将主动型股票基金的表现和A股指数进行比较，可以发现主动型基金明显跑赢大盘指数。这中间的确有很多客观原因，比如大盘指数编制方法等，但最重要的原因，还是国内资本市场机制不健全，投资者不成熟，造成了市场超额收益的产生。

“投资者的不成熟，恰恰是量化投资者的盈利机会。”一位资深证券研究人员表示，“很多A股投资者热衷于技术指标，依据分时图理论、均线理论进行操作，但计算机更擅长这些。”也就是说，如果是根据历史量价图形来推断未来股价走势，如果进行无数次博弈，最终胜出的肯定是计算机。

换个角度想，随着量化投资规模的增加，依靠“快进快出”“追涨杀跌”的散户将在市场中越来越没有生存空间。

需要指出的是，人工智能和机器学习也不能保证量化投资在A股稳赚不赔，特别是遭遇政策调整以及市场极端行情时，量化投资也会遭遇风险。

2015年A股市场遭遇大幅调整，舆论认为股指期货起到了推波助澜的作用，因此证券监管部门对股指期货加强了限制，比如提高交易成本，降低杠杆，日内开仓从不限制调整为限10手，平仓手续费比例较调整前提高了超过100倍。当时一家明星量化机构的产品收益率曲线直接走平了，因为赚钱模式没了。

再比如，2016年底A股市场风格切换，基本面扎实、业绩稳定的大蓝筹公司成为市场“新宠”，但偏重中小市值、成长风格的量化基金就逐渐被市场抛弃，失去了赚钱效应，某个规模超过100亿元的量化基金，产品规模当年就缩水超过50%。

或许可以这样理解，对投资者来说，其实最大的困难就是如何识别风险。

比如，被誉为美国共同基金著名“金手指”的比尔·米勒，他创造了从1991年到2005年连续战胜标普500指数的业绩“神话”。“很长一段时间，他都被认为是价值投资的旗手，但从实际操作看，比尔热衷于逆向投资和集中持股，这让他在2009年的金融危机中损失惨重。”上海一位量化投资人说，“对于量化基金的风险，投资者真的那么清楚吗？”

新金融记者 张兆瑞

巴菲特花了76%的仓位，买这5只股票

沃伦·巴菲特曾说过：“保持投资组合的多样化（Diversification）是对无知者的保护。但如果你知道自己在做什么，多样化的投资组合那就没有什么意义了。”尽管对大多数投资者来说，拥有一定程度的投资组合多元化可能是一个明智的举动，正所谓不要把鸡蛋都放在一个篮子里。但很明显，巴菲特对伯克希尔挑选赢家股票的能力非常有信心。

几乎所有大学的投资课程里，都会把投资组合多样化模型（Diversification of Portfolio）当作经典讲授给学生。但是巴菲特用自己接近60年的成功投资经验，狠狠地打着这些经典理论的脸。根据伯克希尔哈撒韦公司公布的四季度投资报告，前5大股票约占其直接持股比例的76%。那咱们今天来看看它的篮子里都有哪些鸡蛋吧。

到目前为止，苹果在伯克希尔哈撒韦股票投资组合排名第一，约占38.9%。巴菲特曾经多次表达过对科技股“我看不懂，但我大为震撼”，这种谨慎使得他成功躲过2001年互联网泡沫崩溃。巴菲特在2016年开始投资苹果，此时已经距离第一代iPhone发售过去了9年的时间。由此也可见他对科技股慎之又慎的投资理念。如今7年过去了，苹果股票价格上涨幅度超过了6倍，加上中间多次加仓，巴菲特成功把自己曾经看不懂的苹果买成了自己投资组合的第一权重股。

苹果股价走势

美国银行的股票约占伯克希尔股票投资组合的11.2%。

巴菲特与美国银行的故事宛如坎坷的情侣。早在2010年之前，巴菲特持有大量美国银行的股票，但在2010年几乎全部抛售，且损失巨大。然而仅仅不到一年时间里，伯克希尔又开始大量购入美国银行。到底发生了什么呢？

2011年美国银行面临债务压力，以及金融危机和经济衰退的大环境下，巴菲特向美国银行提出了一项交易，打算为这家陷入困境的金融巨头注入新的资本。最终伯克希尔购买了价值50亿美元的优先股，并获得了股票认股权证，以每股7.14美元的价格购买了这家银行巨头的7亿股普通股。在2017年，美国银行的股价超过了每股24美元，巴菲特开始行使认股权证。此次收购使伯克希尔哈撒韦成为美国银行的最大股东（约占12.6%）。如今美国银行的股价为35美元。

美国银行股价走势

伯克希尔哈撒韦公司在2020年建仓雪佛龙，并在2022年持续加仓了数十亿美元。事实证明，巴菲特是永远的神。

2022年在高油价的推动下，能源巨头雪佛龙股价接近翻倍，成为道琼斯工业指数中表现最好的成分股。而得益于巴老爷子的精准加仓，伯克希尔靠着雪佛龙这笔投资成功打赢了市场。

尽管天然气价格下跌导致雪佛龙股价在2023年迄今下跌约5%，落后于道琼斯指数约3%的涨幅，但从2022年开始算起的话，依然是吊打其他成分股的存在。尽管2023年的估值有所下降，但雪佛龙仍是伯克希尔的第三大持仓公司，约占股票投资组合的9.8%。

雪佛龙股价走势

目前可口可乐占伯克希尔哈撒韦股票投资组合的8.5%。

巴菲特说他永远不会出售可口可乐公司的股票，他对可口可乐的偏爱，可谓是人尽皆知。虽然他从未担任过可口可乐公司的官方发言人，但是多年来，他在公司年会等众多公众场合喝着可乐吃着汉堡，可谓是最好的免费代言人。巴菲特最爱用可口可乐阐述他的投资理念：经营模式简单，一眼就能看明白，而且人人都爱喝可乐，公司有明显的护城河。

虽然可口可乐的股票没有科技股10年十倍的冲劲，但是可口可乐是所有上市公司中股息增长势头最好的公司之一，它已经有连续60年的股息率增长纪录。

可口可乐股价走势

美国运通占伯克希尔所持股票仓位的7.5%。

伯克希尔目前拥有美国运通约20%的股份，虽然最近都没有加仓动作，但是随着美国运通近年来大举回购并注销流通股票，伯克希尔所持股份的比例还会被动地增加。

美国运通股价走势

总结：虽然个股占据了老爷子的主要仓位，但是他曾经多次推荐标普500指数基金给普通投资者，认为宽指基金是唯一值得普通投资者购买的基金产品。所以请不要把任何与巴菲特相关的新闻解读当作投资建议！股市有风险，投资需谨慎！

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