每经记者：王砚丹 每经编辑：叶峰

A股退市潮持续蔓延，6月以来，已有超20家公司发布退市公告，相关数据显示，2023年以来有超过40家上市公司被强制退市。

《每日经济新闻》记者经统计后发现，在上述退市的股票股东中，出现了不少券商身影。如即将股债双退的*ST搜特，今年一季度前十大流通股东中就包括了中信证券、国泰君安。开源证券则是*ST庞大的第八大流通股东。

梳理历史资料可以发现，上述券商成为ST、*ST公司股东多是迫不得已，基本是因为过去股权质押式回购业务无法收回欠款而收到的以股抵债款项。截至去年年报，券商持有的ST、*ST个股更多，可以说，一季度不少券商对上述资产进行清理，或也是导致股价不断下跌并最终触及面值退市的原因之一。

中信证券、国泰君安一季度不断减持*ST搜特

5月29日晚间，*ST搜特(002503)发布公告，公司当日收到深交所下发的《事先告知书》，4月18日至5月22日期间，公司股票连续20个交易日的每日收盘价均低于1元，触及股票终止上市和可转债终止上市情形，深交所拟决定终止公司股票及可转债上市交易。

伴随着正股退市，搜特转债或将成为A股史上首只强制退市的可转债。而在此之前，公司股票及衍生品种可转换公司债券已于2023年5月23日起停牌。停牌前，其股价出现15连跌停，股价仅剩0.42元/股，市值为12.82亿元。

而在一季报中，*ST搜特的十大流通股东中，中信证券持有1409.9735万股，位列公司第五大流通股东。国泰君安持有860.8598万股，位列第九大股东。

相较2022年年报，中信证券与国泰君安在今年一季度已经对*ST搜特分别减持了301.46万股和705.6275万股。此外，2022年年报中，华泰证券也是*ST搜特股东之一，但今年一季报已退出了十大流通股东名单。

*ST搜特曾被称为“中国版优衣库”。但在激烈竞争与战略失误中，*ST搜特2020年起陷入巨额亏损。截至2022年已经连续三年亏损。

根据查询，*ST搜特实际控制人马鸿及兴原投资曾多次向券商进行过股权质押。包括中信证券华南、广州证券、华泰证券、兴业证券等均曾出现在质权人名单中。由于无法偿还券商借款，马鸿及兴原投资曾公告不止一次强平风险。

但如果短期内因所质押的股票数量过大，或是作为质押品的股票性质为限售股无法被强平，券商就只能被动成为相应公司的股东。

这种情况在近年来A股市场并不罕见。如同样即将退市的*ST弘高，其十大流通股东中，安信证券持股比例达到18%，为第一大股东；江海证券持股比例达到7.3%，为第三大股东；东兴证券持股比例达到3.3%，为第六大股东；东方证券持股比例达到2.82%，为第七大股东，均是股票质押式回购的后遗症。

不过，值得一提的是，记者经过查询东方财富软件后发现，2013年以来，搜于特股东并未与国泰君安进行过股票质押回购业务。而国泰君安是去年年报时进入*ST搜特的十大流通股东中的，最初持股数量为1566.4873万股，即使一季度减持了705.6275万股，仍有860.8598万股。

2022年12月30日，*ST搜特报收于每股1.28元。而最新收盘价仅为每股0.42元。一季度和二季度，*ST搜特分别下跌17.97%和60%。因此即使二季度以来，中信证券与国泰君安继续减持，其价格也大概率越卖越低，承受了不小损失。

开源证券持有*ST庞大三年一股未卖

而在即将退市的股票中，*ST庞大十大流通股东中的开源证券，也引起了记者注意。

5月24日，*ST庞大公告称，收到上海证券交易所下发的《关于庞大汽贸集团股份有限公司股票终止上市相关事项的监管工作函》。截至5月24日，*ST庞大股票已连续20个交易日的每日股票收盘价均低于1元，已经触及终止上市条件。*ST庞大股票自5月25日开市起停牌，上交所将在此后15个交易日内召开上市审核委员会审议会议进行审议，并根据上市审核委员会的审议意见，作出相应的终止上市决定。5月26日，*ST庞大又发布公告称，因公司涉嫌信息披露违法违规，证监会对公司立案调查。

这家曾经的汽车连锁销售第一股即将黯然告别A股，截至一季度末，公司拥有25.3524万户股东。

但开源证券对*ST庞大的坚守，却是一以贯之。

东方财富Choice金融终端数据显示，2020年一季度末，开源证券已经出现在*ST庞大的十大流通股东中，持股数为1.21亿股，为公司第八大流通股东。三年以来，开源证券一股未卖。

2020年一季度，*ST庞大正在重整中，根据2020年《ST庞大关于控股股东及关联自然人无偿让渡股票和解除股票质押的进展》公告，庞大集团控股股东及其关联自然人持有的4.57亿股股份因向国开证券、中泰证券、中银国际证券和江海证券（以下合称“融资券商”）进行了股票质押式回购融资，造成股票存在质权限制，无法直接根据出资人权益调整方案的规定进行让渡，因此根据重整要求做出了一系列安排。也就是说，当时开源证券未出现在上述融资券商名单中。

令人不解的是，即使一直是持有的无限售股份，开源证券长达三年时间，对*ST庞大一股未卖。2020年3月31日，*ST庞大收于每股1.21元，而最新收盘仅剩0.40元。如果截至目前开源证券仍持股不动，其所持有的1.21亿股市值下跌约9800万元。

一季度券商退出多只ST、*ST股票

随着注册制改革不断深化，退市常态化成为建立双向畅通的上市退市制度的重要一环。在此背景下，无论获得ST、*ST股票的原因是曾经股票质押式回购等业务以股抵债取得，或是自营买入，今年以来，券商明显加大了退出ST个股的力度。

东方财富Choice金融终端数据显示，去年年报时，券商共持有21只ST、*ST股票。而至今年一季报，合计持股数已下降至10只。

如去年年报时，中信证券持有447.7024万股*ST宋都，而至今年一季度，已经退出十大流通股东行列。*ST宋都也即将退市，其二季度从每股2.38元断崖式下跌至0.41元，中信证券一季度“跑路”即使有所损失，也规避了*ST宋都退市风险。

中信证券、华泰证券、光大证券、国泰君安四家券商则组团“跑路”*ST嘉凯。四家券商分别持有*ST嘉凯1116.815万股、902.4362万股、863.7686万股、694.6626万股，而到今年一季度末，均退出了十大流通股东行列。*ST嘉凯目前仅剩下0.49元，于6月1日开始停牌，其退市基本已是板上钉钉。

每日经济新闻

阿根廷爆冷，击溃了煤球（梅西球迷）、阿根廷球迷，也令一份券商研报变成一纸“毒奶”（指预测反向成真）。

11月22日，2022卡塔尔世界杯足球赛C组比赛中，阿根廷队以1比2不敌沙特阿拉伯队。2022 卡塔尔世界杯的首个冷门，就这样毫无征兆地落在了阿根廷以及万众瞩目的球员梅西身上。

证券市场上，民生证券牟一凌策略团队近期一份名为《世界杯主题投资：“资源国”的回归》（下称研报）也受到关注，因为该研报开篇就预测：“阿根廷将成为最大夺冠概率球队”，预测依据的是神经网络模型，称“阿根廷队有望自1986年后再次捧起大力神杯，而巴西将再次闯入四强。”

与预测大相径庭的比赛结果，让这篇研报受到不少关注。让资本市场投资者更为关心的是，这样一篇研报，与资本市场有多大关系？又是如何“生产制造”出来的？从撰写到发布，要经过哪些程序？

第一财经从券商人士处了解到，证券研究报告发布的一般流程是，首席分析师可以自行决定选题，部分券商要求首席分析师写题目之前和相关领导报备选题方向。成稿后，稿件提交质控、合规审查，审查通过后报告发表。

上述券商行业人士认为，策略行业的报告内容以资产配置方向为主，即便没有聚焦细分行业具体分析，但作为券商出具研究报告，也应务实、合理。

量化测赛果，噱头还是科学？

民生证券研报开篇，就给出了预测阿根廷队夺冠的原理由：“阿根廷将成为最大夺冠概率球队“巴西与阿根廷相较于多家欧洲豪门是更加值得被看好的球队，拥有足球世界里的‘最稀缺资源’”。

同时用数量化模型的结果印证判断：“采用神经网络模型，将以往各队之间所有的交手记录作为参数（做衰变处理，即近期交手记录赋予更大权重），并将特殊的举办日期作为影响因子加入其中。通过10000次的神经网络模型训练，并进行100000次的比赛结果模拟，最终模型结果显示阿根廷队有望自1986年后再次捧起大力神杯。”

对于量化测比赛结果的描述，引发了业内的讨论。“有点玄。”一位私募交易人士这样对第一财经说，神经网络模型在投资中作为量化的工具，是人工智能算法的一种。不过足球赛事具有诸多变量因素，难以量化出赛事结果。“尽管也可以实现通过大量历史数据预测数值，但是毫无意义。”

此外，研报还强调，考虑到巴西与阿根廷在国内球迷中的超高人气，两支球队在世界杯上踢满所有7场比赛有望带来更大的讨论热度，从而一定程度上放大资本市场上的“世界杯效应”。研报认为：“对于A股而言，整体而言在世界杯比赛期间市场的表现并不差，而具体到每一届世界杯上，可以发现表现最为出色的是2002年（比赛期间全A上涨13.31%），值得一提的是，那也是中国第一次也是唯一一次作为参赛国参与到世界杯正赛之中。”

但世界杯与资本市场有何联系，为何能提振A股，其中逻辑何在，研报却没有论述。

一位资深券商人士对第一财经说：“从本质看世界杯对股市没有提振作用”，在他看来，包括世界杯在内的热点话题所带动的资本市场表现，仅仅是热点因素制造的短期收益，对于个股来说，股价、估值如何，要根据公司营收情况判断。

专业内容遭质疑，是否不务正业？

“上述研究报告没有明确表达投资配置策略，没看出来文中大篇幅描述的球员和行业比喻，与A股市场有多大关联。”一位证券行业人士对第一财经记者称。

且就报告中提到的“产业链供应端资源的稳定性受外部冲击，传统的制造业生产组织方式变化问提”。上述人士认为，如果是细分到世界杯效应对上游资源行业的影响，具体到个股、上市公司在境外的业务如何展开，是价格战取得或者举债获取，回报周期多长，这些都要打个问号。且这类业务中，有多大比重的业务可以在世界杯期间短期获益，对估值影响多少？”

公开资料显示，牟一凌现为首席策略分析师，院长助理。研究方向为策略研究，硕士毕业于中国人民大学汉青研究院。曾担任国泰君安高级策略分析师，开源证券策略首席分析师，7年策略研究经验。

值得一提的是，券商研报的发布规范、合规性等，长期被监管高度关注。

此前 3月11日，深圳证监局发布针对安信证券一份“风水研报”，对其首席投顾陈南鹏采取监管谈话措施，同时对其所在券商分公司出具警示函。深圳证监局决定显示，陈南鹏制作并在公司微信群发布的《仁者无敌-2022中国股市预测》被转发并对外传播，相关预测对行业、市场的评论意见不审慎，将股票根据五行属性分类进行分析，投资建议不具有合理依据。

2021年10月,国盛证券一篇《天干地支在择时中的应用初探》的研究报告用风水预判市场走势，也“吃”了江西证监局警示函。该研报称：“根据股市与年天干地支的十神关系，2021年为辛丑年，股市走势为平缓震荡；2022年为壬寅年，股市走势为缓涨缓跌。”该报告还称，观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。随后江西证监局于2021年12月30日，针对该“风水”研报对国盛证券出具警示函，同时对该研报作者刘富兵监管谈话。

此外，2021年10月，深圳证监局对王蔚祺、周俊宏、唐旭霞采取出具警示函的措施，原因是三人署名的国信证券发布的研究报告《宁德时代系列之二——储能篇：第二“增长曲线”的终局探讨》，对宁德时代新能源科技股份有限公司储能业务2060年营收中枢的预测存在部分假设不够审慎、分析逻辑不够严谨的问题。

2021年10月，安徽证监局对国元证券和李典分别出具警示函。在对国元证券发布相关行业研究报告进行了专项检查时，发现该研报存在资料来源标注不明确、数据选取不够审慎、研报分析不够客观、质量控制和合规审查不到位等问题。李典作为该研究报告署名证券分析师，对上述违规行为负有责任。

早在2020年3月，证监会发布修订后的《发布证券研究报告暂行规定》第十二条规定：证券公司、证券投资咨询机构，应当建立健全与发布证券研究报告相关的利益冲突防范机制，明确管理流程、披露事项和操作要求，有效防范发布证券研究报告与其他证券业务之间的利益冲突。

2020年5月，中证协发布《发布证券研究报告执业规范(修订稿)》，内容涉及加强研究报告质量管控，提升研究报告质量；加强对分析师发表言论，加强分析师考核、参加评选管理等。2022年8月中国证券业协会（下称中证协）再度重申相关规定，并对持股范围进行补充。其下发通报并对证券公司加强自律管理提出三项要求，其中包括在研究报告中披露公司持股情况、进一步规范调研纪要管理、加强对分析师参加外部评选的管理。

通报内容还显示，证券公司发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1％以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的具体情况（包括持股业务类别、持股量、锁定期等)和发布研报业务潜在的利益冲突风险，且在证券研究报告发布日及第二个交易日，不得进行与证券研究报告观点相反的交易。

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