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网站首页上证指数与庞大股票
每经记者：曾剑 每经编辑：文多
2006年的证券市场，已让投资者感受到了牛市的气息。而2007年的证券市场更是带给人们无限的希望。
如果用一个成语形容那时的股市表现，则一定是“气势如虹”。当时，股指以逼空式的上涨不断改写着各项新的纪录，上证指数从2007年6月的4000点开始，到2007年10月份很快触达6124点。
成交量、开户数也屡创新高，全体股民为之癫狂。初学者手握钞票毫不犹豫地踏足股市：“我不知道股票是个啥玩意，但我知道只要把钱丢进去就能生崽。”
甚至网上流传着这样的段子：卖菜的大婶、扫地的阿姨见面后第一句话就是“你的票涨停没有”？
2007年，当时的“牛市论坛” 图片来源：IC photo
各项指数创纪录
2007年的牛市，先是有色等蓝筹股上涨。下游消费股轮动，到中期时，金融、地产、成长股全线大涨，然后下游消费、三线股也受到追捧。
此后，虽然大盘有所回调，但6月份上证指数又从最低的3400点上涨至10月15日突破6000点，次日最高触及6124点。银行、保险、券商、钢铁、金融地产等权重蓝筹股拨高股指，二线蓝筹股出现分化走势，三线股超跌反弹后弱势整理，股市开始赶顶的过程，行情逐渐结束。
那一年，上证指数大涨96.66%，收于5261.56点，全年最高触及6124.04点；深证成指大涨166.29%，收于17700.62点，全年最高触及19600.03点。这一个单边暴涨市，多项纪录后来多年依然无法被打破，股价百元成为寻常。中国船舶（SH600150）成为两市最亮眼的300元高价股（不复权），大盘成交额几千亿元的日子，也属平淡无奇。
如果从2005年6月的最低点开始计算，上证指数层面的涨幅高达513%。近500家公司区间最高涨幅超十倍，占当时上市公司数量的1/3。
截至2007年年底，我国上市公司总数达到1550家，沪深两市股票市场总市值已达32.71万亿元，已进入二级市场流通的市值9.31万亿元。仅仅两年多时间，两市总市值增长了10倍，单2007年两市总市值就增长了约4倍。
从开户数量来看，2007年几乎到了全民炒股的境界。在2007年9月18日，A股账户数超过一亿户。全年新开股票账户约3829.37万户，较上年增加约3517.71万户，同比上升约1128.70%。其中，新开A股账户3759.48万户，较上年增加3451.13万户，上升1119.23%；新开B股账户69.89万户，较上年增加66.58万户，上升2011.39%。
2007年底，期末股票账户数约11287.27万户。其中，期末A股账户数为11052.96万户，比上年增加3735.42万户，增长51.05%；B股账户234.31万户，比上年增加69.75万户，增长42.39%。经证券公司核实、申报的休眠账户数为2006.68万户。股票账户去除休眠账户后的有效账户数为9280.59万户。
2007年底，基金账户2599.75万户，比上年增加2227.85万户，增长了599.04%。2007年全年新开基金账户2227.97万户，较上年增加2002.01万户。
2007年，中国结算处理的证券交易过户总笔数约为49.85亿笔，比上年增加239.44%；过户总金额约98.50万亿元，比上年增加326.44%；结算总额约为286.86万亿元，比去年增加400.79%；结算净额约为8.18万亿元，较上年增加165.05%；结算效率约为97%。
2007年全年，我国证券市场筹资达7728亿元。期货市场全年成交量7.28亿手，成交金额41万亿元，创历史新高。
改革牛、资金牛
2007年的A股上涨处于中国快速工业化、投资与出口拉动经济高速增长背景下，并与全球大景气周期共振，商品牛市是主线，这也是股市牛市主线。
彼时，中国加入WTO效果逐步显现，中国加速融入全球一体化。从当时的全球环境来看，在追求高效、分工合作、低成本的驱使之下，全球在经济、金融、科技等领域快速呈现了一体化、相互依赖的趋势。中国在加入WTO后加速融入了全球一体化进程，对外开放的进一步扩大、外资进入助力了国内经济的高速增长，也推进了资本市场的发展，从估值和盈利层面对于市场均起到正向支持作用。
国内经济持续高增长则带动上市公司盈利加速。
数据显示，2005年~2007年中国经济整体处于持续上行期，GDP增速在这三年保持双位数增长。从经济贡献率来看，出口、消费、投资三驾马车对于经济的正面贡献均十分明显，尤其是出口对经济连续三年贡献率在2%以上，主要得益于世界经济在2003年下半年开始进入了加快复苏阶段。受益于宏观经济背景，A股上市公司盈利增速在2006年之后加速上行。基本面的提升对指数有明显的正贡献。
天纵期才研究院发布的文章认为，2007年大盘走上6124点的原因大体有三个：人民币升值，“股改”，资金推动。
一方面，随着中国金融体系的不断完善以及从2002年便已开始的美元持续贬值影响，中国在2005年7月之后正式开启汇率体制改革，人民币在汇改初期呈现升值趋势，美元兑人民币汇率从2005年的8.27降至2007年的7.3。受当时的单日幅度限制，人民币汇率无法迅速出清，由此带来了较为持续的热钱流入压力，并成为国内流动性充裕的原因之一。与此同时，大规模的出口也在促使中国外汇储备快速增长，被动提升了国内货币供给。
另一方面，资本市场改革是股市上涨必要的助推剂。
在2001至2004年资本市场低迷的背景下，2004年，国务院下发《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，将发展资本市场提升到国家战略任务的高度，提出了九个方面的纲领性意见，史称“国九条”。“国九条”中的股权分置改革，也被市场普遍认为是后市带动市场风险偏好提升的主要因素之一。
股权分置改革的本质是协商解决国有股流通问题，这轮改革后，非流通股获得在股市出售的权利，公司管理者的股权终于跟股价挂上钩；在执行过程中，让利方案为中小投资者带来了“普惠”效果。因此，2006年、2007年的牛市也被投资者称为改革牛。
每日经济新闻
资本市场的演变逻辑从来都不是直线的，产业逻辑看到的是终点，多数投资者都活在当下
文|《财经》研究员 王立峰
编辑 | 郭楠
近一年来，机构力捧赣锋锂业（002460.SZ，1772.HK）的研报得有上百份。但是投资者难免有种“上当受骗”的感觉，自2021年9月以来的15个月，赣锋锂业的股价出现了约50%的大幅度下跌，尽管其业绩极为出色。
今年10月公布的季度财务数据显示，赣锋锂业前三季度实现营收276亿元，实现归母净利润149.9亿元，分别实现同比近3倍以及近5倍的增长，A股没有多少家上市公司有这样的靓丽业绩。
赣锋锂业，位于江西新余，成立于2000年。作为可以应用于电动汽车的关键锂电池材料的制造商，赣锋锂业在二级市场拥有极高的人气，不论是股吧，还是雪球，抑或是深交所的互动易平台上，大量的投资者围绕着股价、股东户数、公司产品布局展开着不同形式的交流。
赣锋锂业最近的举动是分拆锂电池公司上市，但是消息发布后，赣锋锂业的股价依然表现平平。
问题由此产生，业绩这么好，机构又这么捧场，为什么市值表现不理想？过去一年，谁在减持赣锋锂业？赣锋锂业未来的股价会好吗？分拆上市能否提振赣锋锂业的市场表现？
为什么股价不好?
数据显示，赣锋锂业股价从2021年9月至今的15个月，累计下跌了超过50%，1500亿元市值蒸发了。
这并不是一个多么复杂的问题，导致赣锋锂业市值表现低于投资者预期非常重要的原因是其大宗商品属性。类似赣锋锂业这样的锂材料生产商基本上被市场定义为大宗商品公司，这一类公司的业绩很容易随着经济或者产业周期的波动而出现业绩的较大起伏，故而市场估值普遍不高。
看看市场表现。市盈率方面，赣锋锂业9倍，天齐锂业8倍，盐湖股份10倍，美国雅宝12倍，智利矿业化工7倍。其他大宗材料供应商的表现大同小异，以有色金属铜矿企业来说，紫金矿业12倍市盈率，江西铜业10倍的市盈率；煤炭企业今年一年赚了过去两年甚至三年、五年的钱，钵满盆满，但是按照市盈率衡量，板块不足7倍。
之前股价过高是另外一个重要原因。2021年8月，赣锋锂业的股价一度触及159.98元的历史高位。按照彼时的业绩测算，其动态市盈率高达208倍。这一估值水平显著超过了其基于大宗商品属性应具备的估值水平，市场情绪显然过高了。感受到了抛售的压力后，赣锋锂业的股价就开始出现前述的调整了。
实际上，在很长的时间里面，投资者都有一种朴素的意识，趁着碳中和的东风，这些锂、铜在内的关键动力电池材料供应商都应该有着很长远的市场表现。机构也纷纷发表研报，指出未来这些股票可能会上涨的中长期产业逻辑。
正是在这样的一种潜在认知背景下，秉承跌下来就是捡便宜的理念，大量散户投资者趁着股价大跌蜂拥抄底。Wind（万得）数据显示，赣锋锂业的投资者总户数，从2020年12月10日的约8.7万户迅猛增加至2022年11月18日的31万户。但是，资本市场的演变逻辑从来都不是直线的，产业逻辑看到的是终点，多数投资者都活在当下。
就在普通投资者开始大显身手之际，机构顺水推舟——减持。资料显示，以基金为代表的机构投资者持股比例从2020年底的36.11%，快速下降至今年9月底的10.53%。以华夏能源革新A为例，这只基金今年三季度一度大幅减持876.5万股，此外，永盈长远价值A减持260万股，易方达远见成长A减持165.7万股，等等。
过高的估值，机构资金的持续流出，叠加今年以来资本市场的调整等因素，共同导致了赣锋锂业估值的下跌。
分拆上市能提振市场表现吗？
11月24日赣锋锂业发布的公告显示，其子公司赣锋锂电的注册资本将由21.36亿元注资至30亿元，并打算通过IPO募集资金进一步拓展锂电池业务，这是赣锋锂业向其产业下游进军的明确信号。
赣锋锂业在公告中表示，“本次增资扩股是为了扩大控股子公司的资本实力，确保控股子公司项目投资的资金需求，充分发挥各投资方在锂电行业方面的优势……有利于完善公司上下游一体化的产业链布局”。
分拆上市计划理论上有望推升赣锋锂业的估值，投资者喜欢这样的叙事方式，比如通过分拆上市可以有效改善公司的多元化折价，提升估值水平。
从产业逻辑来说，由于较高的附加值，投资者通常更愿意给予中游锂电池加工产业更高的溢价。以宁德时代为例，其前9个月的净利润不过176亿元，略高于赣锋锂业的150亿元净利润，但宁德时代的市值是赣锋锂业的6倍。从估值水平看，宁德时代有着36倍的动态市盈率，刚刚香港上市的中创新航的动态市盈率是200倍，国轩高科则高达305倍。
因此，分拆上市后的赣锋锂电将获得独立的估值，作为母公司的赣锋锂业将享受到资本市场分部估值的利多。更何况，随着子公司业务规模扩大，作为母公司的赣锋锂业的利润也将水涨船高，这也有助于提升赣锋锂业的估值。
不过，这一理论上有望推升赣锋锂业估值的行动并未获得资本市场充分认同。为什么会这样？问题需要回到赣锋锂业以及赣锋锂电的业务自身。
就时机来说，赣锋锂电进入这一行业的时机有些晚。出于碳中和路线图下新能源汽车以及储能电池的庞大市场需求，包括宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、蜂巢能源、孚能科技等在内的十大动力电池生产商早已经在这一赛道布局良久，并已经实际上瓜分了这个市场。
根据蜂巢能源IPO招股说明书，2021年，包括宁德时代、比亚迪等在内的前十大动力电池供应商掌控了国内92%的市场份额。因此，在这个时候大规模介入锂电池产业链，算不得特别好的战略决策。
资料来源：蜂巢能源招股说明书
对比前述厂商，赣锋锂电的市场影响力太低了。尽管，赣锋锂电并没有披露具体的市场份额，不过营收规模会暴露一切。据公告，赣锋锂电今年上半年实现收入19亿元。国内前十动力电池供应商排名第十的欣旺达，今年上半年实现收入217亿元。动力电池老大宁德时代上半年的收入是1130亿元。
接下来的一个问题是，如此低的市场份额背景下，赣锋锂电将来如何参与市场竞争，业务如何扩张？如何实现更好的盈利？
赣锋锂电过低的份额会带来盈利上的不利影响。面对外围强大的竞争对手，赣锋锂电很可能不得不以低价策略参与竞争，这意味着牺牲利润，除非赣锋锂业能够在技术上取得革命性突破。
恐怕正是基于上述这种种的不确定性，导致了投资者的谨慎情绪。
最后，应该指出，随着股价下跌以及赣锋锂业的业绩不断回填，赣锋锂业估值与业绩正在显得越来越匹配，越来越具备吸引力，只是投资者如果畅想太高的估值水平，这并不容易实现。
最新交易日，赣锋锂业A股收报于80.60元，下跌0.7%，总市值1625.58亿元。
