分级基金通俗讲解

一个小故事告诉你什么是分级基金

分级基金扫盲

话说分级基金的A类

投资第一课（13）妖娆的分级B

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编者按：

1、向下折算是为了将放大的杠杆恢复到初始杠杆并确保A份额投资人本金不发生亏损，向上折算是为了将缩小的杠杆恢复到初始杠杆并确保B份额投资人兑现利润的制度安排。

2、所有的定期折算和不定期折算（上折和下折）都是将母基金份额、A份额和B份额的基金净值恢复为1元、A:B比例保持不变、折算前后其基金资产保持不变的过程，净值超过1元的部分（大部分分级基金）都是以母基金份额方式兑现收益，这会产生一定的风险，即赎回母基金份额的过程中其净值波动可能带来的投资风险。

3、以母基金份额兑现收益的方式可见，分级基金更像存本取息的投资方式，其本金或许只能通过向下折算的方式实现大部分的退出。

4、分级基金A类和债券一样也是带利息包的，但它的交易价格更像债券的全价，是净价+应计利息两部分组成。当年的隠含收益率=剩余利息/净价，次年的隠含收益率=到期利息/净价

5、三类份额适用对象：A基金份额适用固定收益类投资者；母基金份额适用权益类投资者；B基金份额适用希望加融资杠杆的权益类投资者，其融资成本明显低于向券商融资和股指期货的开多单。或者可以这样认为：A基金份额投资人是风险厌恶型；母基金份额投资人是风险偏好型；B基金份额投资人是风险激进型，请对号入座谨慎选择投资标的。

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分级基金通俗讲解

作者：紫蝶

比较债券、可转债和分级基金，我们会感觉分级基金比较复杂，但深究其设计原理，其实还是比较容易搞懂这一金融衍生品的。

那么分级基金到底是什麽东东呢？就让我娓娓道来！

老王年过中年，开始考虑后半世的生活，在目前高企的通货膨胀面前，资产保值增值显得较为迫切。老王股票做不好或即使会做但不想操这一份心，好让自己有时间做更喜欢做的事情，但他又不甘心将资产放入银行拿微薄利息，希望找有时间有精力的专业人士代为投资理财，只要每年获得高于同期无风险国债收益率5.5%以上的收益就满足了，比如每年能有6.5%固定收益率(相当于股市术语15.38倍市盈率-----这样看来，现在股票大多数还不够便宜，如果算股息率就相差更远了)。对老王而言，愿意承担无风险或低风险但回报比较合理就心满意足了，他信奉知足常乐、自得其乐！

小李工作了几年，手头积蓄不多，又面临购房、成家等重任，迫切需要让自己不多的资产迅速地增值，只要有丰厚利润回报即使高风险也愿意承担。小李平时工作忙，没有精力打理资产，而且做投资需要专业知识，自己不想费这份心思也担心学不好，希望有高手代为理财。

赵先生是一家基金公司的基金经理，有多年的从业经历，投资理财经验丰富，愿意为老王、小李这样的客户投资理财，并从中收取一定的管理费。

老王、小李、赵经理三方约定：老王、小李各投入10万元资金交与赵经理投资理财，每年能确保老王有固定收益率6.5%，但不保证小李的投资收益，有一点是肯定的，如果这20万元资金有增值，那么扣除给老王的固定收益和基金管理费之外，多出来的收益全部归小李所有。比如20万元资金运作一年后盈利了10万元（收益率50%），那么扣除给老王的固定收益6500元(收益率6.5%)外，其余的93500元全部归小李所有（收益率93.50%），这里为了方便计算，忽略不计基金管理费（下同）；当然，如果20万元资金运作一年后亏损了8万元(亏损率-40.00%)，那么扣除给老王的雷打不动的固定收益6500元(收益率6.5%)外，小李要承担86500万元的亏损(亏损率-86.50%)。

这里我们发现，小李的盈利或亏损都比基金资产的盈利或亏损大许多，这是什么原因呢？其实是资产杠杆在其中起了关键作用。

小李通过赵经理使用自己的资金10万元，另外借了老王10万元资金（借贷利率6.5%）为自己做股票投资，资金杠杆=老王的10万元资金+小李的10万元资金/小李的10万元资金=2倍，简化为关系式就是：(A净值+B净值)/B净值=B资金杠杆，至于这其中A、B、净值的概念你看了下文就明白了，这个资金杠杆公式很重要。

我们还可以得到小李的盈(亏)率关系式：6.5%A份额+93.50%B份额=2×50%C份额

这里，我们可以得出这样一个结论，所谓分级基金，其实就是小李透过赵经理使用自己的资金再借用老王的资金为自己炒股票，当然借贷利率就是给老王的固定收益率。赵经理负责做大基金资产这块蛋糕，而分级只不过是切蛋糕给老王和小李的方法而已，从这里我们也可以看出，做大蛋糕是关键，而切蛋糕只是分配方式不同罢了，不可本末倒置哦，所以选分级基金首选炒股高手的基金经理而不能热衷于分蛋糕的方式。

现在假设为老王、小李打理资产的分级基金成立了，属于指数基金，初始状态如下：

老王(代号A，代表稳定收益份额)

小李(代号B，代表进取收益份额)

赵经理(代号C，代表母基金份额或基础份额)

假设基金份额为一元一份额，基金资产以份额×净值表示，那么

老王资产：100000份A份额×1.00元净值=100000元

小李资产：100000份B份额×1.00元净值=100000元

赵经理管理的基金资产：200000份C份额×1.00元净值=200000元

A + B ---> C

100000元 100000元 200000元

100000份A份额×1.00元净值+100000份B份额×1.00元净值=200000份C份额×1.00元净值

等式两边同除以100000份额，那么就变为：

1.00元净值A份额+1.00元净值B份额=2.00元净值C份额，这是一个非常重要的关系式，因为计算分级基金净值的方法就要用到这个关系式，所以务必牢牢记住！

这里A和B的比例A:B=1:1

现在分级基金在赵经理的精心管理下运作了一年时间，盈利了10万元，那么资产分配情况是如何呢？

因为老王约定获得6.5%固定收益，所以A份额净值增长到1.065元，又基金资产盈利了10万元即增长到30万元，那么C份额净值增长到1.50元，根据净值计算公式，B份额净值=2C-1A=2×1.5-1.065=1.935元，得出老王、小李和基金资产的分配情况如下：

老王资产：100000份A份额×1.065元净值=106500元(盈利6.50%)

小李资产：100000份B份额×1.935元净值=193500元(盈利93.50%)

赵经理管理的基金资产：200000份C份额×1.50元净值=300000元(盈利50.00%)

为了便于新一年的净值计算和便于老王和小李及时兑现利润，使基金资产不至于过度膨胀难以运作，有必要进行折算，因为每年折算一次，所以这种折算就叫做定期折算。

折算的原则：A、B、C净值都归于1.0元，折算前后的资产值保持不变，A:B比例保持不变，资金杠杆恢复初始状态。后面将要讲到的不定期折算，如低点折算和高点折算都是这个原则，以后就不重复了。

定期折算

触发条件：A份额净值高于1.00元，每年年初第一个工作日进行.

折算方法：参考了银华系分级基金

老王资产：折算前 100000份A份额×1.065元净值

折算后 100000份A份额×1.00元净值

6500份C份额×1.00元净值（通过场内赎回兑现利润）

小李资产：折算前 100000份B份额×1.935元净值

折算后 100000份B份额×1.00元净值

93500份C份额×1.00元净值（通过场内赎回兑现利润）

基金资产:折算前 200000份C份额×1.50元净值

折算后 300000份C份额×1.00元净值

这里：折算前后A:B=1:1保持不变，折算后仍然是

100000份A份额×1.0元净值+100000份B份额×1.0元净值=200000份C份额×1元净值

定期折算目的：兑现利润并恢复基金成立的初始状态。

由于股市是牛熊交替出现的，如果基金运作这一年刚好处于大熊市，基金亏损严重，为了确保老王的本金安全(100000元)和固定收益(6500元)，需要设置基金亏损的下限，即基金资产不得低于106500元，否则进行低点折算，这时C份额净值>106500/200000=0.5325元。

现设定B份额净值=0.25元触发低点折算。

假设基金运作了半年，B份额净值跌至0.25元触发低点折算。这时A份额净值=1.0325元，根据净值计算关系式，我们可以得到C份额净值为：(1.0325+0.25)/2=0.64125元，基金资产=200000份C份额×0.64125元=128250元，基金亏损了71750元，这时候老王、小李和基金资产的分配情况如下：

老王资产：100000份A份额×1.0325元净值=103250元(盈利3.25%)

小李资产：100000份B份额×0.25元净值=25000元(亏损-75.00%)

赵经理管理的基金资产：200000份C份额×0.64125元净值=128250元(亏损-35.88%)

低点折算

触发条件：B份额净值=0.25元

折算方法：参考了银华系分级基金

老王资产：折算前 100000份A份额×1.0325元净值

理解为 100000份A份额×0.25元净值+78250份C份额×1.00元净值

折算后 25000份A份额×1.00元净值

78250份C份额×1.00元净值（通过场内赎回兑现利润）

小李资产：折算前 100000份B份额×0.25元净值

折算后 25000份B份额×1.00元净值

基金资产:折算前 200000份C份额×0.64125元净值

折算后 128250份C份额×1.00元净值

这里：折算前后A:B=1:1保持不变，但折算后基金规模大幅度缩水，这是因为老王赎回了78250份C份额×1.00元净值=78250元，占老王原有资金的75.00%，也就是说通过低点折算，老王提前收回了75%的本金，这带动了基金规模缩水了75%，或许基金会因此而清盘。

25000份A份额×1.0元净值+25000份B份额×1.0元净值=50000份C份额×1.00元净值

低点折算目的：确保老王本金安全和保障其固定收益。

大多数分级基金都有低点折算设计，只有申万进取没有设置低点折算功能，只设置当申万进取净值低于0.10元这一阀值时，申万收益和申万进取一起同涨同跌。另外兴业合润B也不设置低点折算，但兴业合润A本金有保障，是一只零息可转债性质的A基金。

如果基金运作这一年刚好处于大牛市，基金大幅度盈利，为了避免基金资产规模过大并及时兑现利润，所以有必要设置高点折算。

现设定C份额净值=2.00元触发高点折算(即基金规模是初始状态时的2倍).

假设基金运作了半年，C份额净值升至2.00元触发高点折算。这时A份额净值=1.0325元，根据净值计算关系式，我们可以得到B份额净值为：2×2.00-1.0325=2.9675元，基金资产=200000份C份额×2.00元=400000元，基金盈利了200000元，这时候老王、小李和基金资产的分配情况如下：

老王资产：100000份A份额×1.0325元净值=103250元(盈利3.25%)

小李资产：100000份B份额×2.9675元净值=296750元(盈利196.75%)

赵经理管理的基金资产：200000份C份额×2.00元净值=400000元(盈利100%)

高点折算

触发条件：C份额净值=2.00元

折算方法：还未出现现实案例

3250份C份额×1.00元净值（通过场内赎回兑现利润）

小李资产：折算前 100000份B份额×2.9675元净值

折算后 100000份B份额×1.00元净值

196750份C份额×1.00元净值（通过场内赎回兑现利润）

基金资产:折算前 200000份C份额×2.00元净值

折算后 400000份C份额×1.00元净值

高点折算目的：兑现利润并恢复基金成立的初始状态。

介绍了净值计算方法、定期折算、不定期折算(低点折算和高点折算) ，以及资金杠杆的计算方法，应该对分级基金不再有神秘感觉了吧？！

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一个小故事告诉你什么是分级基金

作者：温钟

从2007年分级基金问世开始，就一直受到投资者广泛关注。分级基金的价格市场波动强，经常在几个交易日内爆发性的上涨百分之几十，也可能一周内下跌20%。作为一种基金的创新品种，很多朋友可能都对分级基金不了解，或者是有知道一点点，但是对分级基金的杠杆系数、稳健份额、进取份额、母基金、溢价折价等概念不甚理解。今天，我就通过一个简单的故事来带你去了解一下什么叫分级基金。为了帮助大家的理解，先举一个杠杆系数为2的简单基金模型。

有一个父亲，他有很多个儿子。然而让人惋惜的是，他的儿子都不孝，对于他和老伴的养老问题都是互相推诿。这个父亲为了解决养老问题，决定和爱好炒股的大儿子成立一个基金。父亲和大儿子每人拿出一百块钱凑在一块，组成一个每份为1元的总数200份的基金，两个人最初持有的份额都是100份，比例为1:1（分级基金的原始杠杆为2）。同时两人还约定，大儿子每年的第一天向父亲支付固定的利息——一年的定存利息 2%，也就是每年5%的利息，以后每年利息计入第二年的本金循环下去，而大儿子则拥有这200元基金的炒股操作权，但是所产生的损益由个人承担，他决定拿去跟踪深证100指数，我们暂且叫这个份额为200份的基金父子深证100指数基金吧（被动管理型基金，这个是母基金）。

一年后，由于深证100指数表现不好，导致父子深证100指数基金跌了10%。因此，这个金额为200元的基金金额仅有200-200*10%=180元了。但是下跌归下跌，他得履行约定，付给父亲一年来的5元利息。这时，父亲的金额就变成了100 5=105元，如果还是以各持有100份来算的话，父亲每份的净值就为105/100=1.05元/份（稳健份额的净值）了，而大儿子的金额仅为180-105=75元，净值为0.75元/份（基金份额的净值）了。这时候两个人各自持有基金的金额比例为105:75（原来是100:100）。这里，父亲的份额就为这个指数基金的稳健端，靠获得儿子支付的利息来获取收益，是靠获得固定收益的低风险品种。而大儿子的份额就是基金的进取端，俗称分级基金，收益随着跟踪的指数基金变化而变化，是会出现风险的品种。

这里，虽然跟踪的深证100指数只下跌了10%，但是200元的亏损都由大儿子承担，所以他实际亏损了20元，另外加上借父亲的钱交的5元利息，而父亲的收益是旱涝保收的。此外，因为出现不同方向的收益，就导致每个人持有的份额的净值不再相同了。这时候整个父子深证100指数基金的净值缩水为（1.05 0.75）/2=0.9元/份了。但是这里依然有个等式关系成立：父亲持有的稳健份额净值1.05 大儿子持有的进取份额净值0.75=父子深证100指数基金（母基金）净值0.9*2。这个等式是永远不能变的。

第二年开始后，深证100指数继续下挫了5%。导致大儿子的金额继续缩水，其持有的基金金额又缩水了180*5%=9元，实际的金额只剩75-9=66元了，净值也降为了0.66元/份。这时候整个基金的金额为105 66=171元了。这时候，大儿子已经开始看空后市，不再想持有该100份进取份额的基金了。而令他欣慰的是，他很快找到了潜在的交易目标——二儿子。

二儿子时刻关注父子深证100指数基金，而且他这时候的看法完全和大儿子的相反：他认为后市会有一波行情。于是，大儿子和二儿子商量好，二儿子以65元的金额接收大儿子合约里面持有的100份基金。为什么不是66元？因为大儿子担心指数再跌1%，那么他的资产就会再缩水2元，导致只有64元了。他急着要出手这个烫手的山芋，宁愿以更低的价格去出手。（这个就是为什么二级市场分级基金的进取份额价格会和一级市场的价格不同的原因：二级市场的价格是由于市场行为造成的，说白了是由持有人的对后市的看法造成的，有人看空着急出手，有人看多愿意接盘。大儿子这里交易属于折价交易）

二儿子接手了进取份额合约后，市场确实有好转。当年底，深证100指数反弹了15%，这时候父子深证100指数基金的金额就变成了171*（1 15%）=196.65元了。又到了一年的结算的时候了。父亲这时候持有的总额就变成了105*（1 5%）=110.25元了，而二儿子的金额为196.65-110.25=86.4元了。

虽然第二年市场只反弹了15%，但是二儿子的收益率却为（86.4-65）/65*100%=33.1%，超过了15%的两倍多。原因和前面的下跌是成倍下跌一样，这里上涨也是成倍上涨的，而且他还获得了大儿子1元钱的折价优惠（66元的价值却作价65元卖掉），这个收益也是必须算进去的。

这时候，父亲持有的稳健份额净值就变成了110.25/100=1.1025元/份了，而二儿子持有的进取份额净值为86.4/100=0.864元/份了，整个母基金父子深证100指数基金的净值就变成了196.65/200=0.98325元/份了。这个存在一个等式关系依然不变：1.1025 0.864=0.98325*2。

第三年开始后，二儿子为了降低个人持有基金的比例，减少指数下跌带来的风险，决定面向家族内部出售一部分进取份额基金的所有权，他决定出售50份（这时候进取端的净值为86.4/100=0.864元/份了，50份的实际价格为43.2元）。这个新闻出来后，家族内部就爆炸了。三儿子、四儿子、五儿子都坚持看好后市，认为市场涨肯定没问题，于是大家纷纷出价竞买份额。急性子三儿子先出价：0.87元/份，来20份！四儿子也不甘示弱，出了0.88元/份的价格，要求把50份全部包了！五儿子也给出了自己的价格……这时候，如果二儿子惜售或者待价而沽了，就会导致价格一直上涨，从而出现了溢价现象（二级市场的价格比进取份额实际的价格高）。

这个就是分级基金为什么在市场上涨的情况下二级市场价格涨得比谁都快的原因，因为它可以获得双倍的收益的。而且二级市场上浮躁的人很多，情绪会互相感染，很多人都想去火中取栗，大家都在买入，就纷纷挂单买入了。

同时指出，分级基金的稳健份额其实是一种相对保守的投资品种，风险非常低（正如上面故事中的父亲投资是为了养老，所以要求稳健），但是收益（普遍有5%以上）却比现在的各种互联网宝宝收益（现在很多都是4%出头）高，如果理解了，保守型投资者可以去积极参与。

以上故事给大家介绍的是一个简单的分级指数基金的模型，但是实际中的分级基金还有很多复杂的东西，如定期和不定期折价计算、折价溢价套利、杠杆比例的变化规定等方面，以后有机会慢慢给大家介绍。希望大家能通过这个模型理解分级基金这种创新型的基金产品，为个人的投资拓宽一下道路。

关于分级基金的一些认识误区：

1、认为分级基金都是高风险

分级基金实际上分为具有约定收益的A类份额和具有杠杆效应的B份额。A类份额是风险较低的。由于中国证券市场发展不完善，证监会只要求券商在客户交易股指期货、权证、创业板的时候签署《风险揭示书》进行风险揭示，而未要求券商制作《杠杆ETF、分级基金杠杆份额交易风险揭示书》，没有要求券商对投资者对杠杆型基金产品进行投资者教育和风险测评，只一味地在《分级基金指引》要求场内申购母基金门槛5万元的“懒政”来限制投资者，却不限制投资者交易B类分级基金，引发不了解分级基金原理的持有被下折的银华鑫利、银华鑫瑞、资源B的投资者投诉基金公司“分级基金高风险、欺诈”。事实上除了没有B份额下折作为担保的A类（申万收益、银华H股A）之外，其他永续型A类份额的风险不高于AAA级信用债，甚至可与国债相同。

2、认为所有A类分级基金都保本保息

实际上，根据分级基金合同条款，俗称“保息”的约定收益一般都是折算为等值母基金通过赎回的方式得以保障。对于有期限的A类分级基金，到期净值“本息”可以全部折算为母基金赎回，但折算为母基金后母基金本身净值波动，需要承担转型停牌期的母基金涨跌风险，是不“保本”的。可以在到期前2-3个月卖出A类基金锁定本金和约定收益。而对于永续型约定收益A类分级基金，由于是永续存在，当A类约定收益率低于市场债券收益率时，则存在本金折价交易风险；在A类约定收益率高于市场债券收益率而溢价交易时，一旦发生向下折算，也会遭受原有溢价值的75%受损的风险。如果A类基金对应的B类基金没有向下折算条款（申万收益、银华H股A），则更会出现约定收益“打白条”的风险。

3、对于母基金是LOF的分级基金的子基金错误看成是封闭基金

错误地认为单独的A类或B类应该折价。实际上母基金是LOF的分级基金，子基金也视为开放式基金，只不过子基金是母基金的一部分，因此子基金价格必须符合A类子基价格*A类占比 B类子基价格*B类占比=母基金净值。如果A份额溢价，则B份额折价；反之A份额折价，B份额溢价。若母基金是封闭基金、半开放半封闭基金，子基金才被视为封闭基金，如瑞福进取、汇利A汇利B等。

4、错误认为B类杠杆基金的溢价率和杠杆率存在线性(正比)关系

实际上对分级基金而言，分级基金的优先份额和进取份额上市交易后，由于A类子基金的约定收益与市场上债券收益率的差异，导致A类子基金的折价或溢价交易，又由于有开放式分级基金的份额配对转换机制可以进行整体折溢价套利。进而决定了B类子基金的溢价或折价交易。例如A约定收益率高于市场认可利率的房地产A、医药A、建信50A份额溢价交易，因此对应的房地产B、医药B、建信50B这些B份额即使杠杆率再高，也仍旧是折价交易。

净值价格关系图如果投资者基于市场好转的预期，有可能超过合理折溢价的高价格买入B类基金。当市场上B类子基金的交易价超过了其合理折溢价的值的时候，就会对整体的AB合并成本高于母基金净值过大而引发大量资金套利的风险。对于封闭式分级基金，由于没有配对转换机制，B类基金的交易价过高，在临近到期日时存在交易价回归净值的交易风险。

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分级基金扫盲

作者：佚名

2014年12月2日起股市暴涨，很多杠杆分级基金连续涨停，如证券B、券商B、800医药B等等。

很多小散根本没有搞清楚B类基金的底细，只知道B类基金涨得快，就盲目买入，结果后来B类基金出现很多连续跌停，比正股跌得还凶！

某网友贴实盘，一周亏了45%！

很多股民都纳闷，为什么正股走势良好，B类基金次日经常跌停开盘，有的还是一字跌停封死。

所以我写这篇东西，介绍一下B类基金的基本知识，也是第N次给大家提醒风险。

一、母鸡和A、B鸡

谈到B类基金，就必须介绍其母鸡和兄弟A鸡。

每个人都有一个妈，每一个分级基金，也有一个母鸡。

分级基金的母鸡，就是一个开放式基金，而且基本都是傻瓜式的指数基金，紧密跟踪某指数，如跟踪沪深300，跟踪证券指数，跟踪军工指数。。。

如800医药B的母鸡，就是信诚医药基金，跟踪的是800医药指数。

每当有人申购该母鸡，基金经理们（也或电脑）就傻瓜式的按该指数的成分结构买入对应的股票。800医药指数的成份股：恒瑞医药、云南白药、天士力、复星医药、东阿阿胶等等。

如果有人赎回基金也是一样，卖出对应份额的股票，将资金返回投资者。

但和普通ETF基金不一样，分级基金的母鸡，是可以切开卖的！

一只基金母鸡可以切割成A鸡和B鸡两部分，两部分都可以单独买卖。就像菜市场的母鸡，你可以卖一整只，也可以切割为鸡腿、鸡身单独卖。

基本上，大部分的分级基金都是按5：5切的，就是说，1只母鸡可切成0.5份A鸡+0.5份B鸡，更直观点就是：2只母鸡=1只A鸡+1只B鸡，记住这个公式。

其中的A鸡，其实是一个固定收益的债券。大部分A鸡都是规定了年收益率为：1年期定期利率+3~3.5%。（请阅读该基金的发行公告）

如800医药A鸡，其年收益率固定为1年期定期利率+3.2%。按2014年定期利率计算，其收益率为6.2%。

A鸡适合于市场上一些厌恶风险的资金，A鸡年收益率6点几完胜银行定期利率，完胜余额宝，比普通的银行理财收益略高而且风险很小。

而整个母鸡的收益，扣除完A鸡拿走的固定利息，其它的盈亏都是属于B鸡的！

因此B鸡具有较大的弹性：一个盈亏大约放大2倍的投机品种。

举例如下：

假如全年母鸡净值从1元涨到1.031，那么A鸡拿走1.062，B鸡呢？分文未得。（记住上面的切割公式）。

如果母鸡大赚，那么B鸡就发达了，A鸡还是只能拿走1.062，其余的都属于B鸡。

假如母鸡净值1年内从1元涨到1.5，那么A鸡拿走固定利息后，剩下属于B鸡的就有1.938元，B鸡投资者大赚93.8%！

这就是杠杆基金的魅力！

本波行情里证券板块最牛，证券B也是B鸡最牛！

但是，如果全年母鸡净值没赚还亏损了，那么A鸡不管这些，照样拿走1.062，B鸡呢？必须得割自己的肉喂A鸡。上面的证券B，在年初大盘低迷时，最低2毛3分8。。。

二、套利资金的狙击

而且B鸡的风险还远不止如此，除了在母鸡不赚或者亏损的情况下B鸡惨淡。在母鸡大赚的情况下，盲目投资B鸡也会出现巨大亏损！

我们必须了解经济学的一条基本原则：价格总是围绕价值波动，但绝不会永远都保持一样。另外一个通俗的说法就是“遛狗理论”。

在天朝股市这个全球最大的赌场里，股票价格从不按市盈率，从不按内在价值定价，经常高估，经常低估，涨时全球最牛，跌时全球最熊！投机属性越大的品种，价格和价值之间差距越大，本月初期指还出现高达91点的升水呢。

在12月初大盘暴涨时，B类基金也是天天封涨停，其涨幅远超过对应指数涨幅。而B鸡的价格，远超它本身应该分得的利益。

高峰时，有些B鸡的溢价达到60%多，两鸡的总溢价超过母鸡净值20%多，狂热买入者的理由是：如果明天指数继续大涨，我就能获得双份正股涨幅，大赚钱。

于是B鸡经常出现一字涨停，买不到。

如果股市天天暴涨，这样的确可以赚钱的，但是股市绝不会天天暴涨。

很多聪明且有知识的人就开始套利了！

如果两鸡溢价超过母鸡净值很多，那么聪明且动作快（必须要快）的人，就赶紧拿现金申购母鸡，请记住，母鸡是一只开放式的基金，而且随时可以申购的（要收申购费和赎回费）。

次日得到母鸡后，立刻手起刀落，切成A鸡+B鸡，A鸡收益固定，价格波动少，基本平推卖掉，B鸡溢价很多，大赚卖掉，两鸡卖完结账，上周有人获得20%低风险收益！

但是这个你必须动作快，因为申购、切割需要较长时间，目前天朝就华泰的母鸡最短2天搞定，其它的要3天。

如果过几天后，股市的台风逆变，正股指数大跌，母鸡净值大跌，B鸡跌得更凶，很多套利者动作慢了，等切割完成，风向变了，为了避免后续风险，次日往往开盘以跌停板报价出逃（他们还不一定亏，因为B鸡溢价太多，如溢价60%），于是就出现了B鸡连续跌停开盘的相互践踏场面！

这就是B鸡的被套利者狙击的风险！

而正是这个因素，使得很多B鸡在正股走得好好的情况下，却出现连续跌停开盘甚至一字跌停封死的原因，遗憾的是，很多B鸡投资者并不知道这一点，因此亏损很多！(如上图券商B的后面几天)

看医药800B，其实12月初的风根本没有吹到医药上，医药指数就没咋涨。但股市炒的就是预期，结果它从1.15元两周涨到2.1元，溢价极多。

随后套利者疯狂进入，只用5天就从2.1元跌到1.3元！最高点买B鸡的人，快跳楼了吧！

在大量的套利盘的冲击下，母鸡的总份额暴涨，如信城医药的总份额从1个月前的几千万剧增10倍到6亿多。最牛的证券B则从7月份的7000万份飙升到12月11日的44亿份！数据显示，8~10日3个交易日内，深圳的套利资金涌入高达220亿！

另外一个反向套利略微介绍一下：假如出现黑天鹅，B鸡一字板跌停你根本卖不掉，那么你可以买入相同数量的A鸡，然后合并成整只母鸡，然后向基金公司赎回。（同样速度决定成败，等你几天后成功完成合体，结果母鸡也大跌了）

三、普通人别碰B鸡

分级基金除了这些风险，另外还有上折和下折的风险等，其总体风险远超过融资融券。

而分级基金所需要的金融知识又远超融资融券，所需要的看盘时间也比融资融券多：你融资买一只股票，基本看它的分时就够了，而你玩B鸡，你还必须研究这个行业而不止是1家公司，随时跟踪A鸡和母鸡对应的指数，检查溢价率，并在脑海中快速按上面的公式计算B鸡应该的价值。

所以我反复强调，普通投资者千万别玩B鸡，确实非常看好这个股票，就满仓，屁眼再黑点就融资满仓！收益率不低于B鸡，风险小于B鸡！

其实买B鸡的关键时间在：确定某版块大涨前，或板块极端低迷B鸡跌到2毛多但确定该板块已经见底不会再跌了（需注意B鸡下折风险，简单地说，下折就是把B鸡缩股，好继续为A鸡供血。曾有基金跌到2毛多下折恢复1元，再跌到6毛）。

四、什么是下折、上折

有股民问到什么是下折，这里再谈一谈。

假设某母鸡总份额2万，切成1万只A鸡+1万只B鸡，初始时净值都是1元。

世道不好，母鸡对应的指数连续下跌，母鸡净值连续下跌，例如跌到0.65了元。此时归属于A鸡的净值是1.05元，归属于B鸡的只有0.25元。

B鸡在期间不断割肉喂A鸡，只剩下骨头了，再割就清0了，这就违背了A鸡永续债券的契约。于是开始下折！

1万股净值0.25元的B鸡缩股成2500股净值为1元的新B鸡。A鸡总净值10500元，划出2500股净值为1元的新A鸡（以对应2500股新B鸡），其余的8000元，转换成新母鸡。A鸡投资者可以赎回这8000元新母鸡，也可以切割后卖掉B鸡继续投资A鸡。

就这么循环下去，B鸡搞不好的，下折再下折，亏90%都有的。

上折则是另外一种情况，刚开始时，B鸡大约是2倍的杠杆，遇上大牛市，母鸡净值大增，例如母鸡到了1.5元了，那么对应A鸡净值是1.05元，对应B鸡净值是1.95元，此时整个池子里的资金，B鸡占2份，A鸡只占1份，杠杆就下降为1.5了，再继续涨下去杠杠为1.1都有可能。

B鸡就很不爽了，我高风险没有换来高收益。于是上折开始，同样全部转换为面值为1元的新母鸡、A鸡、B鸡。B鸡多出的部分，转换为新母鸡。

2014年狂炒军工股，富国军工成为新中国第一只上折的基金。

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话说分级基金的A类

作者：DAVID自由之路

分级基金又叫“结构型基金”，融资型分级基金通俗的解释就是，A份额和B份额的资产作为一个整体投资，其中持有B份额的人每年向A份额的持有人支付约定利息，支付利息后的总体投资盈亏都由B份额承担。

融资型分级基金的A类，具有类似债券的特征，所以成为了低风险投资者所喜爱的品种。根据A类子基金的封闭期类型，可分为有期限A类基金和永续A类基金。

目前市场中的A类基金，绝大多数都是永续的A类基金，他们的期限是永久的，除了发生低折时（向下不定期折算）能按净值拿回大部分本金之外，每约定周期（大部分是一年，双喜A是三年）进行分红，分红以母基金份额来体现，投资者要拿到分红款，必须赎回分红所得的母基金。

也就是说，分级基金的A类相当于永续债，可以看成是“存本取息”。

A类基金大部分都是采用浮息的计算方式，例如银华稳进，其分红就约定为“1年期存款+3%”，目前的一年期存款利率为3%,那么当前银华稳进的分红就是6%。

由于A类基金封闭交易，交易价格和A类基金的净值并不是完全一致的，那么假设A类基金的净值为P1，A类基金的价格为P2，当前约定的分红率为m，则该A类基金的

年华收益率=m*P1/P2

还是以银华稳进为例子，如果该基金的净值为1元，价格为0.9元，那么

当前的年化收益率=6*1/0.9=6.67%

那么A类基金是否值得投资呢，这个主要看价格，我认为目前的价格来看，是值得投资的，理由如下

1、目前收益率较高的A类基金，年化收益率为6.9%，而参考美国股市，从1930年算起，股市的长期上涨趋势是7%，上证指数从1995年算起，到现在的复合收益率还不到7%，所以分级A的收益率长期看并不输给股市。

2、可低折的A类基金没有任何信用风险，所以不存在本金损失的风险。

3、美国、欧洲、日本几个大经济体都接近0利率，作为体量相当的中国，长期看无风险利率必然下降，那么必然撬动永续A类基金价格的大幅上涨。

那么A类基金投资有什么诀窍吗？答案非常简单，就是哪个收益率高买哪个。因为所有的永续A类基金，本质上都是一样的，都是保息不保本，那么显然收益率高的，分红所得更高，投资价格也越大。

所以说，A类基金完全做到傻瓜式投资，根本不用费脑子，是最适合上班族的一种投资方式。

由于分级基金作为一个整体，受到折价和溢价的影响，基金规模会发生变化，间接影响了A类基金的价格，所以收益率最高的A类基金并不是永远不变，当手中持有的A类基金价格上涨，或者其他A类基金价格下跌，导致出现更高收益率的A类基金时，投资者可以卖掉已经持有的A类基金，买入收益率更高的A类基金，完成套利操作。

参考2014年的分级A类收益率排名表，大约每三个月，收益率最高的A类基金名次就会发生变化，这为套利者带来了好机会，根据我的计算，2014年1月到9月采用这种套利方式操作分级A类基金，还可以实现超额的4%左右的利润，而2012年和2013年，也一直存在这样的套利操作机会。

也就是说，基于最简单的傻瓜式套利方法来操作A类基金，年化收益率也能超过10%。

所以，是选择短线操作，寻找一将功成万骨枯的聪明模型，还是找一个不承担风险的傻瓜模型，就看您的选择了。

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投资第一课（13）妖娆的分级B

作者:那一水的鱼

前言：先搞明白净值和交易价格的区别：

净值：归属于分级A或分级B的价值

交易价格：实际买卖分级A、B的价格。

除非给到分级A的利率非常高，否则一般情况下，分级A折价交易，分级B溢价交易。

这里先上几幅波澜壮阔的画面：（图中“跌”到1元是因为发生上折）

为何分级B总是开启【暴涨暴跌】模式？

这是因为分级B相当于“借钱炒股”，也就是杠杆炒股。所以对应的指数上涨和下跌，都会成倍地放大给分级B。

这里教大家简单计算分级B的杠杆倍数：

1、初始杠杆=（分级A的份额数量+分级B的份额数量）/分级B的份额数量。

股票型的分级基金，多是5:5，因此他们的初始杠杆就是2:1（2倍杠杆）。这个初始杠杆，也是分级基金发生下折、上折后，净值全部归1时的杠杆。

可转债的分级基金，多是7:3，因此他们的初始杠杆就是10:3（3.3倍）。所以大家看到$中证转债(SH000832)$从300点涨到470点，涨幅不到60%。可是$转债B级(SZ150144)$却从1元涨到近4元（还有一部分溢价在里面）。

2、实时杠杆=（分级A数量*分级A净值+分级B数量*分级B净值）/分级B数量*分级B净值

记住！同一只分级B，净值升高的时候，杠杆率是在下降，净值降低的时候，杠杆率是在上升。也就是说下跌的时候是在加杠杆，跌速更快。上涨的时候是在降杠杆，涨速更慢。分级B的净值从0.6元跌到0.4元，远比从1元跌到0.8元容易。

例如：A:B数量为5：5的分级基金，B的初始杠杆是2倍。但当B级净值跌至0.25元附近时，杠杆率已经达到5倍。

既然是借钱炒股，那么借钱的成本是多少呢？

分级B借钱成本=分级A约定收益率*（实时杠杆率—1）+管理费等各项费率*实时杠杆率

为何要减去1？因为B类自己的那份，不用收自己利息。为何管理费等费率那里又不用减1？因为A的费率和B（自己）的费率，都是要B出的。

所以，即使指数在一年之中并没有涨跌，但分级B的净值却是要随时间下降的，下降的幅度就是分级B付出的借钱成本

再来看上折和下折：

当B的净值持续升高，杠杆率也同时被逐步降低。为了使得B的杠杆率能够保持在一定水平，所以规定在上涨到某一个程度时，进行分级基金的上折。

上折是以母基为基础来计算的。例如当母基的净值涨到2元，或1.5元时（具体视基金的规定），就发生上折。上折的办法一般是母基、A类、B类全部净值归1。也有一些分级A不参与上折，但这对上折几乎没有什么影响。

分级B上折，就是把（B类的净值*数量），多过（A类的净值*数量）的那部分B类，转化为新母基（净值为1）。所以这些老B会涉及到【B转化成母基】的那些溢价的消失。但是，分级B发生上折，对于B来说，很难说清是赚钱还是赔本。具体要看上折前后B类的溢价率水平。

通常情况下，B类的净值越高，溢价水平反而越低，杠杆也越低。B类的净值越低，溢价水平反而越高，杠杆也越高。

注：溢价水平指交易价格超出净值的部分。例如某分级B净值为1元，交易价格为1.1元，则溢价10%。当分级B的净值达到2元时，交易价格若为2.1元，则溢价率只有5%。

同理，分级B的下折，也是因为杠杆率太高，为了恢复杠杆率，同时也为了保障A类的安全，所要求的。

一般下折以B类的净值做下折点。很多股基是0.25元作为下折点，例如：

下折的方法也很容易理解，就是把（A类的净值*数量），多过（B类的净值*数量）的那部分A类，转化为新母基（净值为1）。在这个过程中，分级B的净值会回到1元，数量减少为元数量的25%（0.25元为下折点的条件下）。

下折时，B类铁定是有损失的！B类损失的部分，差不多就是A类赚钱的部分。

发生下折时，B类的损失=老B的价格—新B 的价格/4。前者的市值肯定是大于后者的（除非老分级B是折价交易，可能性比较小）。

损失的原因主要是老B在净值低时溢价率较高（高杠杆给的高溢价），换成新B后溢价率降低了（低杠杆给的低溢价）。

注意：不要以为分级A的利率越低越好。给到分级A的利率越低，则分级B在下折中的损失也就越多。

除分级套利外，分级基金的所有内容都基本包含了。

 

一直以来，消费者和车友们在称呼一款车的时候，首先会说这是A级车、B级车、C级车，或者说这款车是B级车中顶级的、性能最好的、油耗最低的。对不懂车的朋友可能就蒙圈了，什么A级、B级的，到底什么意思呢？这字母又代表什么呢？

其实这个汽车的分级是参照德国汽车分级标准而定，依据汽车的车身尺寸、排量、重量、轴距、内部空间等参数做为评判标准，设为A、B、C、D级，其中A级又细分为A0级的A00级。

那么据体又以多长的轴距尺寸划分呢？一般来说，是以尺寸小的开始排名，依次为A级车的轴距在2.5米到2.7米之间；B级是2.7米到2.9米；C级2.8米到3米；D级3米以上。由此可以推算出，A0级的A00级则为小型车和微型车了，A0级车的轴距为2.2米到2.3米之间；A00级车为2米到2.2米之间。

排量上划分，A级车发动机排量在1.6L至2.0L之间，其中2.0排量的比较少有；B级车发动机排量从1.6L到2.4L；C级车发动机排量一般为2.0L至3.0L；D级车是发动机排量最大的，基本都在3.0L以上。

而由身长上来划分也是一目了然，A级车属于紧凑型车，车身长度大概为4.2米至4.6米之间；B级车属于中型车，车身长度在4.5米至4.9米之间；C级车属于中大型车，同时在价位方面也是偏贵些、属于高档车型；D级车属于豪华车型，不只车身长、外观大气美观，就连内部也非常豪华宽敞，价钱也不是一般人能承受得起的。

怎么样，这样细划一下，是不是很容易就明白了汽车的ABCD四个级别的划分，以后别人说到A级车、B级车时候再也不用像个小白一样一头雾水了。当然这四个级别中，最常见和最平民、最适用的当属A级车和B级车，对这两个级别的车你知道的车型都有什么，哪款车型油耗低又保值，不防一起分享下。

 

〖案情简介〗

张某1、张某2系王某的妻子和女儿。王某1、李某系王某的父母。1993年11月9日，王某经分家分得了位于老家的五间房屋。1996年7月8日，王某去世。2005年12月，上述老家的五间房屋拆迁，其后补偿了位于房屋一套。上述拆迁权益现均在王某1、李某处，张某1、张某2请求法院拆迁补偿后的房屋归其所有，法院支持了张某1、张某2的诉讼请求。

〖马律说法〗

本案中涉及的焦点问题之一是：分家协议是否具有法律效力，进而王某通过分家协议取得涉案原五间房屋是否正确？

分家协议是家庭成员之间达成的将大家庭分成小家庭以及将家庭共有财产予以分割的协议，内容一般包括立约人的姓名、家庭共有资产分配、债务承担、老人赡养等事项。法律对于分家协议的形式上并未规定。

分家析产指的是家庭成员分割家庭共有财产，各自独立生活的行为，是将原有家庭财产分成份额给分家后的各个家庭所有的一种法律行为，实质上是对原有财产所有权进行处分或分割的一种财产所有权变更行为，是全体家庭成员的真实意愿。

本案中，分家赡养协议书由分家人、执笔人及调解主任签名，并盖有当地村民委员会公章，故本院认定涉案分家条约符合当地风俗，且已经实际履行。王某去世后，涉案五间房屋拆迁后补偿了房屋一套，张某1、张某2作为王某的法定继承人，因此，法院判决上述房屋归张某1、张某2所有。

来源：【烟台日报-大小新闻】

亲兄弟之间本应互帮互助、和睦相处，

但现实生活却并非尽如人意，

栾氏兄弟三人就因争夺父亲家产

闹上法庭！

下面跟随小编一起来了解案情

案件详情

上世纪八十年代，栾氏兄弟三人在父亲的主持下进行分家，在村委及其他亲戚的见证下立下分书。根据分书约定大哥分得新房四间，二哥等结婚时由父亲给盖新房，小弟分得父亲的老房。兄弟三人及中证调说人均在分书上签字，事后三兄弟均按分书约定取得了相关财产，小弟现居住在父亲的老房中。双亲过世后，两位哥哥拒不配合小弟办理房产过户手续，遂产生纠纷。

小弟依据分书，请求福山法院确认老房的归属，并请求判令两位哥哥协助办理老房过户手续。而大哥和二哥答辩称分家时不是自愿，是在父亲的胁迫下在分书上签字，拒不配合小弟将原在父亲名下的房屋办理过户手续。

法院审理

福山法院审理查明，分书内容未违反法律强制性规定，符合农村的生活习惯，也未违反当时当地的公序良俗，形式合法有效，且立分书之时，栾氏三兄弟均已成年，具备完全民事行为能力，也未有任何证据证明在分家过程中有任何违反自愿原则的情形。据此，对于小弟确认房屋所有权及协助办理房屋产权变更登记的请求应予支持，最终法院判决老房归小弟所有，大哥、二哥限期协助小弟办理老房过户手续。

法官说法

分家析产是指将一个较大的家庭根据协议分成几个较小的家庭，并对家庭共有财产进行分割，并确定各个家庭成员的财产份额的行为。在上个世纪的农村，分家析产尤为常见，随着家中老人安享百年，分家析产纠纷显现，所有权确权纠纷是其中常见的一种。

在审理所有权确权纠纷过程中，法院既会审查订立分书时的形式，也会确认分家协议约定内容是否符合农村的生活习惯以及当时当地的公序良俗，同时还会对目前的实际财产占有使用情况进行核实。综合查明事实后，法官将明确进行确权，并确认其他方的协助办理过户手续义务。

天下之本在国，国之本在家。家庭的和谐稳定不仅事关个人，对于整个社会及国家的稳定意义尤其重大。分家析产仅是将大家庭形式上划分为多个更小的家庭，但家庭间的血缘关系无法割裂，亲情不应淡化，在各方处理分家析产纠纷时，应避免激化矛盾，亲情破裂，对于分家析产后各方应履行的义务，应积极履行，共同维护家庭和睦安定，社会和谐美好。

承办法官：马清泉

案例编写人：周子新

责任编辑 李蕾

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