2023年上半年，全球经济景气回落，金融条件仍在收紧；内部环境方面，公共支出进一步放缓，真实利率显著上升，社融增速创新低。内外需同时面临压力的情况下，经济复苏不及预期。投资方面，房地产投资对投资形成进一步拖累，公共设施管理业投资下行；消费方面，居民消费支出倾向有改善，消费复苏受制于收入增长。

展望下半年，需要关注三方面风险，并予以避免：一是政策预期落空和通胀持续低位运行，经济陷入“低通胀陷阱”；二是城投债风险和更多的房企风险暴露；三是外需下行引发进一步的风险。

为锚定经济主体的预期，接下来宏观政策首先要做的是尽快释放明确的稳增长信号，并给出相对明确的政策目标。走出总需求不足局面，需要把财政和货币两种政策工具都用足：降低政策利率，带动真实利率下行，激发市场自发活力；增加公共部门债务和公共部门投资；保持对房地产企业的流动性支持，多管齐下帮助房企恢复资产负债表健康。

* 本文为2023年第二季度CF40宏观政策报告宏观部分，执笔人为中国金融四十人论坛资深研究员、中国社科院世界经济与政治研究所副所长张斌，中国金融四十人研究院朱鹤、张景初、盛中明。受限于篇幅，本文附注略。”

外部环境：全球经济景气回落，金融条件仍在收紧

2023年二季度，摩根大通全球综合PMI均值为53.8，较2023年一季度均值上升了2.0个百分点；全球制造业PMI均值为49.3，较2023年一季度均值回落了0.2个百分点。二季度，全球经济景气度整体有所回落。分国家来看，美国、欧元区、巴西和俄罗斯二季度制造业PMI均值出现不同程度的下降，特别是欧元区的降幅较明显，而日本和印度二季度制造业PMI均值有所好转。

图1 摩根大通全球制造业PMI

图2 全球主要经济体制造业PMI

数据来源：WIND，中国金融四十人论坛。

全球经济主要面临下行风险。6月17日，世界银行发布《全球经济展望》报告指出，由于高通胀、货币政策紧缩以及金融环境趋紧，预计2023年全球经济将增长2.1%，显著低于2022年的3.1%。IMF在4月的《世界经济展望》报告中下调2023年全球经济增长率0.1个百分点至2.8%。受到通胀居高不下以及金融业动荡影响，2023年初关于全球经济“软着陆”的迹象已经消失。虽然在美欧央行大幅加息以及食品和能源价格下跌背景下，通胀有所下降，但是潜在的价格上涨压力仍然较大，许多经济体的劳动力市场紧张，而政策利率快速上升的副作用正在显现。经济前景主要面临向下的风险，“硬着陆”的可能性上升。

大宗商品价格持续走弱。在全球流动性紧缩和经济下行预期加剧的影响下，二季度末CRB大宗商品价格综合指数为548.9，较一季度末回落1.0%。其中，油脂、金属和工业原料分项均下降1%左右。二季度，布伦特原油现货和期货价格小幅震荡回落至75.2美元/桶和74.9美元/桶，分别较一季度末下跌5.0%和6.1%。

动力煤和天然气价格持续下降，分别从一季度末的178.5美元/吨和118.0便士/色姆回落至二季度末的137.9美元/吨和91.2便士/色姆。二季度，国际有色金属价格和国际农产品价格均较一季度有不同程度下降。其中，LME铜下降8.1%，LME铝下降9.9%，LME锌下降17.7%，CBOT大豆价格回落10.8%，CBOT玉米价格回落25.1%，CBOT小麦价格回落6.0%。

图3 CRB大宗商品价格指数

图4 国际能源价格

数据来源：WIND，中国金融四十人论坛。

美国核心通胀仍处于较高水平，美联储暂停行动但并未结束加息周期。2023年6月，美国CPI同比增速为3.0%，核心CPI同比增速为4.8%，较3月回落2.0和0.8个百分点。美国就业增长放缓但依然强劲，劳动力市场保持韧性。二季度，美国平均失业率为3.6%，平均新增非农就业人数回落至26.7万，劳动参与率小幅上升至62.6%。美联储在6月议息会议宣布，维持联邦基金利率在5.00%-5.25%，这是美联储自去年初连续十次加息以来的首次暂停加息，已累计上调政策利率500个基点。

纪要表明，暂停加息是为了让委员会有更多的信息评估对货币政策的影响，美联储在确定未来加息幅度时将考虑货币政策的累计紧缩效应、货币政策对经济活动和通胀影响的滞后性以及经济和金融市场发展。6月点阵图显示，2023年利率预期中值约为5.6%，而3月点阵图的预估中值为5.1%，这表明美联储今年可能还会加息50个基点。

在随后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔也表示，尽管美国通胀有所缓和，但核心通胀回落节奏缓慢且不及预期。因此，FOMC中几乎所有参与者都预计，在2023年年底之前进一步加息是“合适的”。虽然6月议息会议决定暂不加息，但此举并不是美联储结束加息的迹象。后续联邦基金利率的决定将根据新的数据和会议进行调整，不会有预设的路线。

欧元区通胀属性改变，欧央行宣布继续加息。2023年二季度以来，随着国际能源价格降温，欧元区通胀放缓。6月，欧元区消费者调和价格指数HICP同比增速为5.5%，较3月回落1.4个百分点；核心HICP同比增速为5.4%，较3月回落0.3个百分点。从通胀的主要构成来看，尽管能源价格下降，但食品、工业产品和服务价格仍是推高欧元区通胀的主要因素。6月欧元区食品和烟酒价格同比上涨11.7%，非能源工业品价格和服务价格分别上涨5.5%和5.4%，能源价格下降5.6%。

6月15日，欧洲央行管理委员会决定将欧元区三大关键利率均上调25个基点，即主要再融资业务利率、边际贷款工具利率以及存款工具的利率，分别上调至4.00%、4.25%和3.50%，这是欧洲央行自去年7月以来的第八次加息，累计加息400个基点。欧洲央行行长拉加德近期表示，欧元区通胀的性质正在发生变化，转向由工资上涨趋动的通胀，通胀下降速度减慢，通胀过程将更加持久，货币政策需要果断解决这一问题，以确保通胀不会出现脱离预期的螺旋式上升。

图5 美国通胀有所缓解

图6 欧元区核心通胀持续上升

数据来源：WIND，中国金融四十人论坛。

美元指数震荡波动，长期国债收益率上行。2023年二季度末，美元指数震荡至103.4，较2023年一季度末小幅上涨了0.8%。欧元、英镑等非美货币持续走高。美元指数走势与美联储的加息节奏密切相关。长期来看，美联储加息接近尾声以及可能的经济衰退风险，将对美元指数带来拖累。

二季度，主要经济体长期国债收益率回升：美国十年期国债收益率较一季度末上行33个基点至3.81%，欧元区十年期国债收益率较一季度末上行10个基点至2.51%，日本十年期公债收益率较一季度末上行4个基点至0.43%。

加息周期下金融市场风险值得关注。货币政策收紧可能引发资产重新定价，增加金融市场的波动性，还可能对实体经济产生连锁反应。全球利率上升会加剧发展中国家偿债压力。国际货币基金组织对低收入国家的债务可持续性分析表明，截至2023年1月，在接受评估的69个经济体中，50%以上的经济体要么正在经历债务困境，要么面临极高的债务风险。

图7 美元指数

图8 十年期国债收益率

数据来源：WIND，中国金融四十人论坛。

内部环境：公共支出放缓，真实利率上升，社融扩张乏力

财政收入回升，财政支出进一步下降。2023年1-6月，政府公共财政收入同比增速13.3%，政府基金性收入同比增速-16.0%，广义财政收入同比增速7.1%，较一季度末回升10.7个百分点。财政收入的回升没有带来财政支出力度的加大。1-6月，政府公共财政支出累积同比增速3.9%，政府基金性支出同比增速-21.2%，广义财政支出同比增速-3.6%，较一季度末下降4.3个百分点。

从全年角度看，政府工作报告提出2023年全国一般公共预算支出275130亿元（含中央预备费500亿元），增长5.6%；全国政府性基金预算支出117962.99亿元，增长6.7%，调入一般公共预算5000亿元。二者合计同比增速6%。考虑到今年目前经济增速5%，名义GDP增速大概率不低于5％，预算内财政支出增速低于名义GDP增速，难以对今年GDP增长形成明显拉动。

金融市场利率稳定，真实利率大幅上行。2023年二季度，银行间市场利率回落。存款类金融机构7天质押式回购加权利率（DR007）6月均值为1.89%，较3月回落16个基点。伴随物价的快速下行，真实利率迅速向上攀升。用人民币贷款加权平均利率减去GDP缩减因子衡量的真实利率比去年底上升了300个基点，用人民币贷款加权平均利率减去CPI衡量的真实利率比去年底上升了150个基点。

广义信贷扩张乏力，社融增速创新低。截至2023年6月，社会融资规模存量增速较一季度末回落1.0个百分点至9.0%。最近半年来，人民币贷款增速不低，但是企业债券融资大幅下降，加总后的全社会融资总额增速创下历史新低。二季度新增社会融资规模7.0万亿元，较去年同期减少2.0万亿，同比增速-21.9%。M1同比增速较一季度末回落2.0个百分点至3.1%，M2同比增速较一季度末下降1.4个百分点至11.3%。

图9 广义政府财政收入与支出

图10 社会融资规模存量同比增速

图11 DR007

图12 真实利率*

数据来源：WIND，中国金融四十人论坛。

*由于缺乏通胀预期数据，这里使用了当期的通胀数据

人民币汇率波动加大，较一季度末有所贬值。5月以来，受美联储加息预期再度加强、中国经济复苏步伐放缓以及对央行货币政策宽松预期强化等因素影响，人民币双边和多边汇率均出现明显回调。人民币/美元汇率从一季度末的6.87贬值至二季度末的7.26。篮子汇率指数（CFETS）从一季度末的99.8回落至二季度末的96.7，下跌了3.1%。

面对近期人民币汇率的波动，中国人民银行副行长刘国强表示，汇率总体上是由市场决定的，同时要更好发挥市场和政府“两只手”的作用，坚决避免汇率大起大落。近年来，人民币汇率弹性增加，充分发挥了内外部冲击的“减震器”作用，促进了跨境资金流动趋于平衡。在面对国内国际诸多挑战时，多方面力量支持人民币汇率，中国经济的长期增长预期是人民币汇率稳定的关键，外汇金融市场高水平对外开放有助于增强外资中长期持有人民币资产的信心，外汇市场深度和成熟度有助于市场行为更加理性。

图13 在岸与离岸汇率

图14 人民币篮子汇率

数据来源：WIND，中国金融四十人论坛。

运行特征：内外需同时面临压力，经济复苏不及预期

2023年二季度我国不变价GDP当季同比增长6.3%，较一季度提高了1.8个百分点。考虑到去年二季度基数较低，二季度GDP两年平均实际增速为3.3%，较2020、2021年二季度的两年平均增速低2.4个百分点，经济复苏进度不及预期。

内需方面，房地产投资加速回落，是拖累投资的最主要力量。基建投资增速稳中有降，且内部出现明显分化。制造业投资仍保持韧性，降幅相对较小。居民消费仍在温和改善，“五一”和“端午”的消费数据表明居民消费能力和意愿恢复的速度偏缓。外需方面，受全球经济下行影响，二季度出口金额增速较一季度显著回落，主要原因是原材料出口价格下跌和资本品出口的数量减少。

失业向上和通胀向下的结构没有改变。城镇调查失业率反映出的整体就业压力略有改善，但青年失业率继续上行，维持在20%以上的水平。核心CPI持续低位运行仍显示总需求不振，高基数效应和生产资料价格持续低迷带动PPI同比增速持续下行。

1、工业生产小幅抬升，企业效益修复不明显

2023年上半年，汽车等交通设备制造业增长带动工业生产整体持续恢复，消费品制造恢复较为乏力。整体来看，上半年生产恢复进度较为稳健，规模以上工业增加值累计同比增速逐月小幅提高，1-6月累计增长3.8%，较2022年末抬升0.3个百分点，较2022年同期高0.4个百分点。

分三大门类看，采矿业、制造业、电力燃气及水的生产和供应业增加值同比分别增长1.7%、4.2%、4.1%，其中采矿业较去年同期下降7.8个百分点，制造业、电热水行业则较去年同期分别提高1.6、0.3个百分点。

分行业看，工业生产的整体抬升主要由汽车等交通设备制造业的增长贡献：1-6月汽车制造业增加值累计增长13.1%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长8.0%，电气机械和器材制造业增长15.7%。

消费品制造受内外需制约恢复较为乏力：农副食品加工业增加值累计下降0.8%，酒、饮料和精制茶制造业仅增0.2%，纺织业下降2.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业零增长。

工业企业实际库存持续上升，企业盈利负增长。1-5月，全国规模以上工业企业营业收入累计同比仅增0.1%，分别较2022年末和2022年同期下降5.8和9.0个百分点；利润累计同比下降18.8%，降幅较第一季度缩小了2.6个百分点，工业企业效益修复不明显。代表企业实际库存状况的“广义库销比”指标延续2021年下半年的上升趋势，5月上升至53.4%。

规模以上工业企业利润在2023年同比持续下降的主要原因有三个方面：一是市场需求尚未完全恢复；二是2022年下半年以来，外部需求持续走弱；三是PPI同比持续大幅下降，也对企业盈利形成较大压力。

图15 工业企业营业收入及利润

图16 广义库销比

数据来源：WIND，中国金融四十人论坛。

2、固定资产投资下行，基建投资内部分化明显

固定资产投资增速在二季度回落，未能维持一季度的复苏态势。2023年1-6月固定资产投资累计同比增速为3.8%，分别较2023年一季度、2022年全年和2022年同期低了1.3、1.3和2.3个百分点。从当月同比增速看，固定资产投资在一季度后快速下行，4-6月的同比增速分别为-17.4%、-21.2%和-17.1%。统计局对去年基数的调整或许高估当月同比增速的恶化程度，但很难改变投资在二季度继续下行的整体趋势。同时，投资结构持续分化，表现为：房地产投资下行，基建投资内部分化明显，相对而言制造业投资仍保持一定韧性。

房地产投资仍是拖累投资的主要因素。上半年房地产开发投资累计增速仍在持续下降，截止二季度末为-7.9%，依旧未见止跌信号。4-6月，房地产开发投资当月同比增速分别为-16.2%、-21.5%和-20.6%。考虑到统计局对去年基期数据调整的影响，当月同比增速或许会偏低，但这不改变整体继续向下的趋势。

房地产销售和新开工的回落速度大于投资。一季度，“保交楼”政策推动存量房产项目加快竣工以及部分积压的购房需求释放。进入二季度之后，房企仍然在努力完成竣工，但房地产销售较一季度明显转弱，并带动房企开工意愿保持低迷。6月份的商品房销售面积同比增速已经跌至28.1%，较3月下行24.6个百分点；新开工面积同比增速跌至-31.3%，较3月下行2.3个百分点。这两个数据同样会受到基期数据调整的影响，但高频数据显示二季度房地产销售数据确实出现了较大幅度的回落。

基建投资内部分化加剧，公共设施管理业投资是最大的拖累。二季度基建投资的表现整体稳定，虽然4-5月基建投资增速曾略有下滑，但到6月份基建投资再次发力，1-6月累计同比仍保持10%以上的增速。

二季度基建投资增速整体保持平稳的同时，三类基建行业的投资表现却有明显分化。一方面，电力、热力、燃气及水的生产和供应业的投资增速始终保持高位，4-6月当月同比增速分别为28.6%、36.0%、25.7%。交通运输、仓储和邮政业的投资在二季度表现出了“V型”反转，4-6月当月同比增速分别为6.7%、3.4%和22.1%，是带动6月整体基建投资再次改善的最重要因素。

值得一提的是，交通运输和仓储业相关投资在6月的突然改善十分反常，目前只能从公开新闻得知，“6月全国铁路完成固定资产投资接近千亿元，达到988亿元，同比增长6.24%，环比增长高达155.30%，这也是今年上半年铁路单月投资最高峰。”因此，交通运输、仓储和邮政业的投资改善的可持续性有待观察。

另一方面，占整体基建投资一半以上的水利环境和公共设施管理业投资在二季度出现大幅回落。4-6月，水利、环境和公共设施管理业投资当月同比增速分别为1.2%、2.8%和-1.1%，显著低于一季度末7.8%的累计增速。其中，水利管理业的投资增速仍保持在接近10%的累计增速，并没有明显下降。

带动这部分基建下降的关键原因是公共设施管理业投资增速出现了大幅下降，累计同比增速从一季度末的7.1%降到了二季度末的2.1%。虽然缺乏基期的绝对值数据，但增速差显然意味着公共设施管理业的投资增速在二季度已经大概率转负。由于公共设施管理业相关投资与市政工程密切相关，这部分投资大幅回落在很大程度上印证了地方政府面临的财政压力在不断加剧，同时地方政府可用的融资渠道明显受限，最终结果是这部分投资在二季度出现了快速回落。

制造业投资依然保持韧性，出口走弱会带动制造业投资持续走低。1-6月制造业投资累计同比增长6%，保持相对韧性。这一累计增速已经较一季度下降了1个百分点，也较去年同期低4.4个百分点，制造业投资已经显示出一定压力。压力主要来自内需恢复不足和外需走弱带来的消费品制造业行业投资下行，例如纺织业投资1-6月累计下降了2%。但上半年制造业投资的亮点在于汽车制造业的投资增长，1-6月累计增长了20%，增速逐月递增，汽车产业链投资带动了整体制造业投资维持韧性。

图17 三大投资当月同比增速

图18 固定资产投资累计同比增速

数据来源：WIND，中国金融四十人论坛。

外需下降带动出口增速明显回落。2023年5、6月，中国出口当月同比增速连续两个月为负，分别为-7.5%、-12.4%。5月和6月出口的大幅下滑要考虑高基数效应：2022年4月国内供给受阻、拖累出口，5月以后积压订单集中出口，带动2022年5至7月出口显著回升。但也要看到，2023年上半年累计出口已经同比下降了3.2%，出口走弱已经成为事实。

在出口目的地上，中国对发达经济体的出口增速持续为负，对东南亚的出口增速也明显回落。1-6月累计，中国对美国、欧盟、日本的出口金额增速分别为-17.9%、-6.6%和-4.7%，均已连续3个月下降；对东盟出口增速也降至1.5%，较2023年一季度末下降了17.1个百分点。几乎所有出口目的地的出口增速均回落说明出口正受全球性的需求收缩影响。

3、消费温和复苏，消费倾向回升是支撑消费改善的重要原因

2023年二季度城镇居民消费支出增长11.2%，较一季度大幅提升。二季度同比增速要考虑到去年4、5月的消费受到较大抑制带来的低基数效应，经过对基期调整后，重新计算的二季度城镇居民消费支出增速7.6%，较一季度有明显回升。造成这一回升的主要原因是居民消费支出倾向的改善。二季度我国城镇居民消费支出占当季可支配收入的62.7%，这比例虽然仍低于疫情前三年的平均水平66.4%，但是显著高于去年同期的60.5%。

居民收入增长制约消费的进一步回升。一季度城镇居民平均收入同比增长4%，二季度7.1%，但是二季度的收入增长数据同样受到了去年低基期的影响。经过对基期的调整后，重新计算的二季度收入增长也只有4%，收入增长没有进一步恢复，这对未来的消费增长难以形成支撑。

图19城镇居民可支配收入*

图20 居民消费支出倾向

数据来源：WIND，中国金融四十人论坛。

注：2023年2季度数据经过了基期调整

假期旅游消费的数据显示居民消费能力和意愿的恢复速率较慢。2023年“五一”和“端午”假期旅游出行人次均呈现较大幅增长，较2019年同期分别高出40.5%和12.8%；但假期出游的人均消费却仍不及2019年，两个假期人均旅游支出分别较2019年同期下降10.5%和15.9%。

房地产消费链的较低迷表现也与房地产市场的持续下行相印证。2023年以来，建筑及装潢材料消费额累计同比增速逐月下滑，1-6月较去年下降了6.7%；家具消费额1-6月累计同比增速也较一季度末下降了0.8个百分点至3.8%。

4、私人部门和公共部门的融资规模均出现大幅回落

二季度居民部门新增贷款较一季度大幅回落，新增人民币贷款1.09万亿元，较一季度少增约7000亿元，较2019-2021年同期均少增1万亿左右，只略高于2022年的同期水平。从原因来看，居民中长期贷款在一二季度的表现没有出现明显变化，一直比较低迷，且二季度居民新增中长期贷款规模下降主要体现为季节因素。导致居民新增贷款在二季度大幅下降的主要原因来自新增短期贷款的规模出现了明显下降。

图21 居民部门新增贷款

图22 居民部门新增中长期贷款

数据来源：WIND，中国金融四十人论坛。

企业部门融资的环比表现与居民部门类似，二季度也出现了较大幅的融资环比下降。2023年第二季度，企业部门间接融资和直接融资分别新增3.8万亿和5461亿元，分别较一季度少增5万亿和5168亿元。间接融资方面，二季度企业融资规模较历年同期并不偏低。直接融资方面，企业部门债券融资则较往年明显下降，二季度新增债券融资3015亿元，分别只相当于2020-2022年同期的19.1%、46.6%和47.4%。股票融资新增2446亿元，较往年同期无明显下降。

图23 企业部门新增间接融资

图24企业部门新增直接融资

数据来源：WIND，中国金融四十人论坛。

公共部门发债融资在二季度较同期出现明显回落。二季度政府债务和城投债净融资规模显著小于历史水平。去年6月份政府债务受发行前置政策的影响，当月新增政府债务融资1.5万亿，大大超过了历史同期水平。因此，政府债务较去年同期明显下降的主要原因来自基数太高，且主要是6月当月的问题，1-5月政府债务的净融资规模并没有明显减少。相比之下，城投债净融资确实在5-6月出现了明显回落。这也印证了二季度公共设施管理业投资增速大幅下降。

图25 社会融资规模：政府债券当月值

图26 城投债净融资规模

数据来源：WIND，中国金融四十人论坛。

5、失业率改善后劲不足，青年群体就业压力突出

经济活动恢复动能减弱，制造业和建筑业用工量收缩。二季度，城镇调查失业率维持在5.2%，较一季度均值下降0.3个百分点。31个大城市城镇调查失业率维持在5.5%，较一季度均值下降0.2个百分点。二季度制造业和建筑业PMI从业人员分项指标均值分别为48.5%和48.0%，分别较一季度回落了0.7和6.3个百分点。其中，建筑业PMI从业人员分项指标再度回落至收缩区间，反映了基建和房地产行业的低迷。服务业PMI从业人员指标均值为47.7%，较一季度回升了0.1个百分点，接触型聚集型服务业恢复动能有所减弱。

青年群体就业压力持续上升，明显高于过去几年同期水平。二季度，16-24岁人口的调查失业率均值为20.8%，较一季度均值上升2.5个百分点，分别高出2019-2022年1季度均值9.7、7.7、7.7和5.3个百分点。

图27 调查失业率

图28 16-24岁人口调查失业率

数据来源：WIND，中国金融四十人论坛。

6、CPI同比零增长，PPI持续下探

2023年二季度，CPI同比增速持续走低，4-6月当月同比增速分别为0.1%、0.2%、0.0%。核心CPI（不包括食品和能源）仍然处于低位，二季度同比增速均值为0.6%，较一季度均值回落0.2个百分点，较去年同期回落1.2个百分点，反映出总需求不足仍未得到改善。

PPI的6月同比增速持续下行至-5.4%，自2022年10月以来连续9个月位于负值区间，高基数效应和石油、煤炭等大宗商品价格继续回落是造成PPI走低的主要原因。全球经济衰退迹象加深，叠加欧美银行危机影响，大宗商品价格多数下跌，国际原油震荡下行导致上游工业价格持续下行，生产资料价格同比增速从3月的-3.4%延续回落至6月的-5.4%。

图29 CPI与核心CPI

图30 PPI当月同比

数据来源：WIND，中国金融四十人论坛。

展望与政策建议

二季度我国宏观经济的表现可以概括为“两个证伪”和“一个证实”。两个证伪分别是房地产触底和政策大幅刺激，一个证实是外需走弱带动出口增速显著下降。房地产在年初曾经被寄予反弹的希望，但其在一季度呈现出相对平稳的表现后，却在二季度转而加速下滑，拖累整体投资不振。年初时市场对宏观政策的期待过高，随后的政策刺激力度实际上低于市场预期。因此，在一季度的反弹动能消失后，经济内生增长动力不足的问题变得更加凸显。

给定外需的趋势变化和现有的政策力度，2023年下半年我国经济复苏速度大概率会延续二季度的情况，是比较温和的复苏进程。展望下半年，有三方面风险值得引起充分重视并予以避免。

一是如果政策预期再次落空，叠加持续的低通胀，经济可能会陷入“低通胀陷阱”。二季度经济数据让市场重燃对宏观政策的刺激预期，许多资产价格已经开始表现出这一预期，私人部门也在新的预期下继续观望。如果接下来再次证明市场对政策的预期是错误的，经济主体对经济增速和通胀的预期可能会出现“脱锚”的问题，即预期目标低于我们公布的政策目标，私人部门也会形成低通胀预期。这种情况下，经济可能会陷入“低通胀陷阱”，导致经济增速和通胀在较低的增速水平相互强化和自我循环。届时，政策或许需要付出比现在大得多的努力才能让经济摆脱这种状态。

二是城投债和大型房地产企业风险暴露引发金融市场动荡。二季度部分地区的城投债利息偿付拖到了最后一秒，相关风险再次引发市场广泛担忧，并直接导致许多地方城投公司面临再融资困难。财政部也已经出台了具体政策限制部分地区的新增城投债发行。

在土地市场持续低迷的情况下，上述因素叠加在一起会让部分地区的城投平台公司面临越来越大的现金流压力。一旦有城投平台在公开市场出现实质性违约，避险情绪可能快速在金融机构传播，引发新一轮金融市场动荡，中小银行的风险或许也会随之暴露出来。随着房地产消费的再次回冷，房地产企业仍面临资金链紧张挑战，海外市场的中国房地产企业债券价格至今没有明显改善，说明市场仍然预期还会有更多企业难以偿还债务。

三是外需大幅回落叠加内需不振诱发经济二次探底。以美联储为代表的海外主要央行的加息仍未结束。即使美联储能够在下半年某个时候停止加息，考虑到当期海外通胀的粘性，高利率环境或许还会持续相当一段时间。加息带来的海外经济收缩在二季度已经体现，我国出口增速开始大幅回落。

这种影响是否已经充分体现到我国的出口数据中，目前仍不得而知。叠加地缘政治冲突和贸易摩擦等因素的影响，接下来出口面临的负面冲击可能更多。如果外需回落速度较快，那么制造业部门受到的冲击就会超过预期，这种冲击如果不能被汇率充分吸收，就会影响到国内贸易部门的稳定，甚至有可能诱发经济二次探底。

接下来宏观政策首先要做的是尽快释放明确的稳增长信号，并给出相对明确的政策目标，目的是锚定经济主体的预期，避免预期“脱锚”。在宏观政策选择上，财政政策和货币政策都是调节总需求的有力宏观政策。当前宏观经济面临的挑战十分清楚，最突出的矛盾是总需求不足，把两种政策工具都用足就能走出这种局面。降息和增加财政赤字不冲突，如果能够比较大幅度降低利率，本身也能够降低政府债务的融资成本，是政策协调配合的直接体现。

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3.前20个交易日日均资产满50万

4.不是行业黑名单

融资：又叫买涨。就是当你看准一支股票未来会大涨时，你可以在信用账户里除了用自己钱买这支股票外，还可以用证券公司给你的信用资金购买。等这支股票你觉得到高点抛掉后，再把钱+利息还给证券公司。

融券：又叫买沽或者买空。就是当你认准一支股票会大跌时，从证券公司的股票池里借这支股票卖掉，等你觉得跌到低点时再买入这支股票+利息还给证券公司。

开两融账户需要考量以下几点

一、便捷性

因为除了1家券商可以在线上开两融外，其他券商全部需要到网点开两融，如果你开户的券商在你附近没有网点的话，你需要跑到就近的网点去开两融。

二、费率

两融费率融资在8%左右，融券在10%左右。很多券商都有政策。融资调成5.5%左右，融券一券一议。因为有些券商可融的券很少，也没预约制度，所以几乎融不到你想要的券。

先讲到这里，如果你还有两融及其他证券相关的问题可以私信我。

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