奥来德(688378)：本次权益变动属于履行此前披露的减持计划，不触及要约收购。

本文源自资本邦

公司 2022 年生产交付受疫情扰动，但 PEG 衍生物在药物等领域精准释放、药效优化等领域应用景气持续， 2023 年产能释放有望成为公司产品销售业务加速增长的起点。 我们认为公司作为医药硬科技、创新供应链的典型代表，有望持续受益于医药创新周期迭代，并将 PEG 材料制造推向全球。

治疗领域：抗肿瘤

拟用适应症：脑胶质瘤

分红送转

展望 2023-2025 年，我们预计增长来自于： （ 1）特宝生物相关： 我们认为， 特宝生物的销售分成合同到期后可能导致公司技术使用费收入有所下降，但派格宾销售额的持续较快速增长有望带动公司产品销售收入明显提升，部分对冲合同到期的负面影响。 （ 2） 国外项目放大： 服务国外项目的正式上市和 NDA 有望带动销售量明显放大（根据公司 2023 年 2 月 27 日公告的《投资者交流记录表》，“海外目前是 3 个三期临床（ 2 个已经结束三期， 1 个临近结束）， 7 个 2 期临床（赛诺菲的项目从二期临床又退回一期）”。节奏上看，我们预计 3 个临床三期的项目中， 1 个于 2023 年底在美国正式获批上市（可能带来 2023H2 的备货需求）、 1 个长效抗癌药于 2023H1 正式 NDA 且有望于 2024H1 获批、 1 个即将结束临床三期的项目有望于 2023H2 正式 NDA 且有望于 2024-2025 年获批）。 （ 3） 其他项目：国内其他客户和海外器械凝胶项目有所增长（主要来自于下游需求增速在10%+，且逐渐消化终端发货、需求恢复等因素）。 （ 4） LNP 相关：考虑到全球新冠疫苗需求相对较低，我们预计 2023 年 LNP 相关的收入持续下降，国内外临床相关的应用下，我们预计该产品仍会有一定的销售额， 2024 年起我们假设该产品略有增长、基本稳定。 （ 5）在研项目合作：根据公司公告，公司的聚乙二醇伊立替康小细胞肺癌适应症于 2023 年 1 月获得 CDE 同意开展临床三期试验， 2022年 11 月该产品的脑胶质瘤适应症临床二期正式入组，我们看好公司创新药、医美管线的合作进展，及其对公司 2023-2025 年收入和利润的增长能贡献。 我们认为， PEG 仍然是极具潜力的创新药修饰耗材， 2022 年的全球新冠疫情影响了投融资和创新药的早期研发需求，我们预计 2023 年起小核酸、 ADC、多肽、细胞因子等领域的 PEG 应用个数有望明显增长、临床持续推进，我们持续看好全球创新应用场景扩充下，公司 PEG 药品和器械相关的项目增长潜力。

中邮证券有限责任公司陈基赟,刘卓近期对奥来德进行研究并发布了研究报告《材料业务持续突破，钙钛矿设备稳步推进》，本报告对奥来德给出增持评级，当前股价为58.47元。

公司发布2022年年报，全年实现营收4.59亿元，同增13.03%；实现归母净利润1.13亿元，同减16.93%；实现扣非归母净利润0.8亿元，同增1.75%。

新材料研发成效逐渐显现，助有机发光材料营收高增。分产品来看，2022年公司有机发光材料销售收入达2.13亿元，同比增长48.12%，主因公司将材料体系更新迭代与市场拓展紧密结合，将R'、G'新材料成功导入客户；公司蒸发源设备销售收入为2.46亿元，同比减少6.32%。

毛利率有所下滑，费用率有所上升。2022全年毛利率同减0.86pct至54.6%，主因高毛利的蒸发源设备销售业务占营收比重有所下降。期间费用率同增0.38pct至33.67%，其中销售费用率同增0.24pct至2.83%；管理费用率同增0.02pct至15.8%；研发费用率同增2.02pct至19.54%，主要系公司增加研发投入，提高研发人员薪酬，以及折旧费用增加所致；财务费用率同减1.9pct至-4.5%，主要系利息收入增加所致。

经营性现金流同比下滑。全年公司经营性现金净流入0.2亿元，同比减1.21亿元，主要系公司2022年度收到的上市奖励等政府补助相较于上年同期有所减少，以及支付的职工薪酬、原材料采购款增加所致。收现比同减13.38pct至84.99%；付现比同增16.62pct至122.18%。

蒸发源设备国产领先企业，积极研发小型蒸镀机，并凭借该技术切入钙钛矿领域。蒸发源设备方面，公司打破了国外垄断，国内面板厂商已进行招标采购的6代AMOLED线性蒸发源来自于奥来德、韩国YAS、日本爱发科、韩国SNU，公司是唯一的国内企业。同时，根据行业发展方向，公司提前布局，进行了G8.5（G8.6）高世代蒸发源的技术开发和储备。根据市场需求以及公司在材料制造技术及蒸发源制造技术的大量储备基础上，进行小型蒸镀机的设计和制造布局。此外，公司凭借蒸发源与蒸镀设备方面的优势，切入钙钛矿领域，正稳步推进钙钛矿蒸镀机开发项目。

预计公司2023-2025年，营业收入分别为7.02/10.71/15.97亿，同比增速分别为52.94%/52.55%/49.22%；归母净利润分别为1.71/2.61/4.03亿元，同比增速分别为51.52%/52.23%/54.71%。奥来德对标同行业可比公司未来两年的估值来看，处于较低水平,首次覆盖，给予“增持”评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券赵乃迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.77%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.03亿，根据现价换算的预测PE为29.53。

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为74.78。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，奥来德（688378）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

截至2023年4月28日收盘，键凯科技(688356)报收于125.83元，下跌2.34%，换手率2.5%，成交量9052.0手，成交额1.17亿元。

4月28日的资金流向数据方面，主力资金净流出863.77万元，占总成交额7.4%，游资资金净流入259.32万元，占总成交额2.22%，散户资金净流入604.44万元，占总成交额5.18%。

键凯科技融资融券信息显示，融资方面，当日融资买入1586.18万元，融资偿还585.82万元，融资净买入1000.36万元。融券方面，融券卖出2000.0股，融券偿还1300.0股，融券余量9539.0股，融券余额120.03万元。融资融券余额2.44亿元。近5日融资融券数据一览见下表：

键凯科技2023一季报显示，公司主营收入9282.37万元，同比下降7.95%；归母净利润4708.19万元，同比下降10.04%；扣非净利润4351.39万元，同比上升0.73%；负债率4.59%，投资收益381.45万元，财务费用95.93万元，毛利率85.49%。键凯科技（688356）主营业务：医用药用聚乙二醇及其活性衍生物的研发、生产和销售。。

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为175.33。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，键凯科技（688356）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

现金流变化： 现金流同比较高速增长，预计未来资本开支强度下降

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