财联社（深圳，记者 周晓雅）讯，与此前6月下旬反弹的行情截然不同，7月以来，A股市场三大股指接连两日翻绿收盘，与此同时，期指市场进入到新一轮交割月份，市场多空博弈愈发激烈，基差变化显现出市场的担忧情绪。正值下半年行情开启的节点，面对反转的行情，市场应该如何布局下半年市场？ 对此，多位市场人士表示，下半年市场有望延续结构性行情，短期市场仍有调整空间。

股指期指同步飘绿

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nike鞋套利的逻辑和茅台类似，确定性比较高，一次套利可以赚到10%左右收益。

颇受关注的半夏投资创始人李蓓公开表示，她自9月末起就已逐步抄底A股，“虽然市场仍存在进一步下跌空间，但当前踏空的风险已经大于被套的风险，值得左侧逐渐入场”。

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根据美国成熟市场近百年的历史经验，拉长时间段来看，绝大多数基金经理都跑不赢大盘指数的（比如标普500）。如果我们对自己通过选股来长时间跑赢指数，并取得超额收益的信心，不是那么充足的话，其实大部分人都应该都买指数基金或指数ETF。最近投资ETF的热情比较高涨，尤其是宽基指数ETF，其实就是在买大盘指数。

笔者发现，最近不少机构公开发声，认为A股修复行情已全面启动，将持续数月。也有机构公开表示，已经开始左侧布局，抄底A股。

比如我们通过一些渠道，以1499元的出厂价买到茅台，再以2700元的市场价卖出，就能赚1200元的差价，也就是利润。

虽然对冲成本有所增加，但是部分业内人士认为，对于指数投资者来说，股指期货大幅贴水，背后的投资机会也值得关注。

4 策略建议

2010年4月至5月股指期货大幅升水，但是对应现货却单边下跌，我们认为这主要是因为上市早期，自然投资者交投活跃，而机构投资者参与股指期货较少，导致套利机会出现后没有专业机构投资者参与进来，从而期现价差长时间大幅升水。

1.构建50ETF期权合成空头策略

2.IH与50ETF期权合成空头的套利相关性逻辑

逻辑链条——股指期现反套，即做多IH同时做空上证50指数，等同于做多IH同时做空50ETF，而50ETF期权的现货标的即为50ETF，在临近到期在行权机制的作用下，50ETF和50ETF期权关系紧密、偏离度手链，构建50ETF期权合成空头组合，其风险收益曲线与50ETF空头几乎一致，二者最终收敛（50ETF期权和IH到期日大多数情况下仅相隔3个交易日），故可通过做多IH同时构建50ETF期权合成空头组合，实现反套操作。据测算，50ETF期权合成空头与50ETF价格及上证50指数价格的相关性均高达0.99，属高度相关。

（1）IH1704反套策略，在4月20日，IH1704价格2332.6，上证50指数价格2335.7，4月行权价在2.350的50ETF期权合成空头平衡价在2.3318，50ETF收盘价2.331，IH1704贴水3.1点，较上证50指数的贴水率为0.133%，期权合成空头头寸微幅升水0.0008，均可视为近平水状态，反套价差偏离度归零，了结获利。

（2）IH1705反套策略，在5月18日，IH1705价格2353.6，上证50指数价格2354.8，5月行权价在2.350的50ETF期权合成空头平衡价在2.3520，50ETF收盘价2.350，IH1705贴水0.8点，期权合成空头头寸小幅升水0.002，反套价差偏离度归零，轻松平仓获利。

（3）IH1706反套策略，在6月16日，IH1706价格2457.0，上证50指数价格2352.8，5月行权价在2.350的50ETF期权合成空头平衡价在2.4584，50ETF收盘价2.460，IH1706升水，期权合成空头头寸极微幅贴水，反套价差偏离度回归给力，此时更是绝佳的平仓时机。

3.反套策略操作时机的把握

按6月27日盘面价格，IH1707较上证50贴水19.1点，贴水率0.748%，期权合成空头平衡价较50ETF价格贴水0.0007，贴水率0.027%，整体偏离度0.721%，建议介入7月股指期现反套，做多1手IH1707，同时买7月行权价2.400认沽期权30张、卖7月行权价2.400认购期权30张。考虑进入7月后，择机在价差近似归零时平仓了结。整个持仓时间不超过25天，按照整体资金投入规模50万元计，扣除相关成本费用后预估可获无风险收益率1.03%左右，年化收益率高达15.00%以上。

图为2013年沪深300股指期货主力合约出现大幅贴水

下面我们先找出史上股指期货大幅升贴水发生的时期。通过对历史上2242个交易日数据进行统计，可以得到每个月股指期货的平均升贴水和平均升贴水比率，结果见表1和表2。我们用月度均值可以看出，在大部分的时间里，股指期货的升贴水幅度是在-1%—1%之间的。在统计的112个月份里，只有16个月数据超出这个范围，而这16个月主要集中在2010年和2015年7月至2016年3月，并且前者主要是升水，后者主要是贴水。

升水就是指股指期货的点位超过了实际指数点位

蒙玺投资也认为，股指期货贴水是中性策略的对冲成本，股指期货长期贴水，中性策略成本较高。近期股指期货持续收敛，甚至升水，对冲成本为负，在超额不发生变化的情况下，会直接增厚对冲产品的收益率，因此，利好中性策略。

04 可转债打新

那么，在目前四大股指期货品种中，哪一个后市机会更大呢？

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