每经编辑：杜宇

6月3日晚间，证监会发布《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》。

新三板直接转板上市制度正式发布

6月3日晚间，证监会发布《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》。这意味着新三板转板制度正式落地。

对于转板上市条件，《指导意见》规定，申请转板上市的企业应当为新三板精选层挂牌公司，且在精选层连续挂牌一年以上。挂牌公司转板上市的，应当符合转入板块的上市条件。转板上市条件应当与首次公开发行并上市的条件保持基本一致，交易所可以根据监管需要提出差异化要求。试点期间，符合条件的新三板挂牌公司可以申请转板至上交所科创板或深交所创业板上市。

转板上市程序方面，《指导意见》明确，转板上市属于股票交易场所的变更，不涉及股票公开发行，依法无需经中国证监会核准或注册，由上交所、深交所依据上市规则进行审核并作出决定。转板上市程序主要包括：企业履行内部决策程序后提出转板上市申请，交易所审核并作出是否同意上市的决定，企业在新三板终止挂牌并在上交所或深交所上市交易。

根据《全国中小企业股份转让系统分层管理办法》，全国股转系统设置基础层、创新层和精选层，符合不同条件的挂牌公司分别纳入不同市场层级管理。其中精选层公司首先需要是创新层挂牌公司，且在全国股转系统连续挂牌满12个月的，此外，还需满足市值、营收、净资产、股本、股东人数等一系列条件。

首批6只新三板公募基金获批

首批6只新三板公募基金产品已获证监会同意注册。这6只产品分别来自华夏基金、南方基金、汇添富基金、富国基金、万家基金、招商基金等基金公司。另外，工银瑞信等基金公司的新三板基金产品也在排队待审。

业内人士认为，新三板公募基金产品获批，标志着新三板改革措施中“引入公募基金等中长期资金”的政策正式落地实施。首批新三板公募基金产品获批，将带来增量资金参与新三板公开发行，这对于提高交易活跃度、稳定市场发展预期，确保新三板公开发行成功落地具有重要意义。

新三板公募产品获批后，一部分尚不符合新三板投资者适当性管理要求的普通投资者，可以通过购买公募基金参与新三板市场，分享优质创新创业型企业的成长红利；同时，公募基金投资范围进一步拓宽，基金管理人更好发挥专业管理能力、支持国家创新发展战略的空间进一步打开。

新三板迎来百万合格投资者

据中国证券报，截至6月2日，新三板合格投资者累计开户数量已突破百万，达1004858户，较本轮新三板改革启动前增长近80万户。4月以来，交易日日均新开户数保持在1万户以上。

打新攻略

新三板的交易权限分为三类，不同类别的开通条件不一样：

需要注意的是，开通新三板权限前，需开通深圳A股证券账户，另外，暂时仅支持个人身份证客户在线办理，个人非身份证客户及机构需到营业部办理。

满足上述条件，就可以通过手机进行网上开户了，券商的开户流程大同小异，根据APP的引导一步步来就可以完成开户。

新三板精选层网上打新的优势主要有两点：

一、没有市值要求，有现金就能打新

新三板精选层现金打新和港股打新很类似，网上投资者参与申购无存量持仓市值要求，只需要申购时缴付申购资金即可参与，最低申购100股，最高可达网上初始发行数量的5%。

值得注意的是，新三板打新缴款的时点与金额与目前主板、科创板存差异，目前主板、科创板“打新”是确定中签后按中签股数对应的金额缴款；而新三板因为是现金打新，所以打新时需要全额缴付申购资金，待获配股数确定后退回多缴款项，缴款至退款之间间隔约两个交易日。

二、新股分配平均主义

当网上投资者有效申购总量大于网上发行数量时，根据网上发行数量和有效申购总量的比例计算各投资者获得配售股票的数量。

其中不足100股的部分，汇总后按时间优先原则向每个投资者一次配售100股，直至无剩余股票。市场预计，按照目前全市场符合新三板精选层开通条件的投资者数量来看，基本都能100%中签。

新三板还能网下打新，不过只有采取询价的定价方式才有网下打新这一说法；网下打新有一定门槛，需要协会注册并开通精选层权限；可能会一定的锁定期。

交易

2020年3月30日起，新三板全面实施《全国中小企业股份转让系统股票交易规则》， 新三板精选层的交易机制如下：

A、交易时间安排：

附件1：中国证监会关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见 .pdf

附件2：《中国证监会关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》立法说明.pdf

每日经济新闻综合（证券时报、中国证券报、证监会官网）

每日经济新闻

新三板精选层打新终于开启了！

6月18日，全国股转系统网站披露显示，首批获得证监会核准发行的两家公司颖泰生物、艾融软件将正式进入发行承销环节，申购时间均确定为7月1日。

值得注意的是，7月1日发行的颖泰生物和艾融软件发行价分别为5.45元、25.18元，相比发行前市价分别为8.05元、34.28元，分别折价32.3%、26.55%。最新出来发行价的7月2日同享科技、球冠电缆、佳先股份，以及新增7月3日直接定价的龙泰家居，普遍较发行前市价有折价。

打还是不打？

与A股摇号抽签不同，精选层打新按申购股份(资金)比例配售，这意味着资金量越大，申购越多，比例配售中签的概率越大。理论上资金量足够大，有望100%中签。

100%中签的新股，此前A股没有出现过，但诱惑力还是比较大的，那么投资者要不要申购新三板精选层新股？

要不要打取决于有没有钱赚，发行定价是否合理，上市后会不会破发。

申万宏源新三板首席分析师刘靖表示，颖泰生物、艾融软件发行价相对停牌前有较大幅度的折价是市场的选择，在询价时，投资者并没有特别参考其历史交易价格，主要由于创新层的交易不活跃，不能算公允价格。未来也有可能看到一些折价更高的，或者溢价的公司出现，这些与将来精选层后上市走势关系不大。

刘靖认为，可采用A股打折的方法对新三板股票进行估值，即精选层询价的建议为A股可比公司估值的50%-80%：

预期1-2年能较确定转板公司，给予其相对A股折价10%-20%是合适；

对于转板预期低的公司，需要给到30%-40%的折价；

询价报价需要给二级市场留一定的空间（最低10%左右）；

因此理性假设下，精选层询价应该至少比A股可比折价20%-50%。

中原证券分析指出，目前绝大部分申请挂牌精选层的企业都是按标准一来申请。这些企业已有稳定高效盈利模式的盈利型公司，市值不低于2亿元，最近2年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率的均值不低于10%，或者最近1年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于10%。企业本身质地较好，具备了较强的投资价值。精选层企业的科技属性较强。科技类公司的发展潜力、成长性都具备较好的投资价值。精选层企业的盈利情况较好，营收利润维持较高增速。如果优质企业发展具备可持续性，有望成长为大型企业。同时，精选层企业规模相对主板依然较小，抗风险能力相对较差。精选层企业规模相对主板依然较小，抗风险能力相对较差。在申请的54家公司中2019年资产规模中位数为5.6亿，净资产中位数为3.3亿，营收中位数为4.0亿、净利润中位数为0.5亿。大部分企业资产规模小于10亿，净利润小于1亿。退出机制较严格，企业优胜劣汰更频繁，考验投资者专业能力。

怎么打？

想要参与新三板精选层打新，必须开通新三板权限：

1、申请权限开通前10个交易日，本人名下证券账户和资金账户内的资产日均人民币100万元以上（不含该投资者通过融资融券融入的资金和证券）；

2、具有2年以上相关投资经历、工作经历或任职经历。（满足上述条件的80岁以下投资者，可在线开通。）

附操作策略图：

最近几个月新三板的话题比较火，第一次看到的时候是2019年12月底，那个时候新三板开始酝酿改革：降低投资门槛，增设精选层。投资门槛从500万降低到100万起，精选层则是上市满1年后只要满足科创板和主板的上市条件，上市条件而言，目前要求其实不高，优点在于免排队免审核，直接转板。

比如搜了一下科创板的上市条件,满足之一即可：

1.市值+净利润 标准：市值不少于10亿，连续两年盈利，最近两年扣非后净利润累计不少于5000万;或者市值不少于10亿，最近一年盈利且营收不少于1亿。

2.市值+收入+研发投入 标准：市值不少于15亿，最近一年营收不少于2亿，最近三年研发投入合计占最近三年营收合计比例不低于10%。

3.市值+收入+现金流 标准：市值不少于20亿，最近一年营收不少于3亿，最近三年经营活动现金流净额累计不少于1亿。

4.市值+收入 标准：市值不少于30亿，最近一年营收不少于3亿。

5.自主招生 标准：市值不少于40亿，主要产品或市场空间大;或者经国家有关部门批准，取得阶段性成果;或者获得知名投资机构一定金额投资;或者医药企业取得至少一项一类新药二期临床实验批件;或者其他符合科创板定位的企业，需具备明显技术优势，符合一定标准。

要求并不高，也就是说精选层上市满一年后基本都能转到主板或者科创。

去年12月的时候搜了一下，在8000多家新三板公司中一天成交额大于200万的只有20多家，意味着很多的公司都是买不到的，即使有些买得到，在交易时也要付出不小的价差，当时因为成交量的问题没太多的关注。随着转板规则的明确，以及打新套利的宣传，这几个月的火热程度远超预期。目前一天成交额大于200万的已经有100家左右了。

目前已经申报进入精选层的已经被不少资金提前潜伏，比如下图的润农节水，从12月底1块多涨到最高的5.4，错失了第一波机会。

近期新三板被提到较多的原因在于打新套利。新三板目前分为基础层和创新层，创新层658家，基础层7968家。基础层开户门槛10日200万，创新层开户门槛150万，创新层开户门槛100万。未来增设精选层，过去在基础层和创新层上市的企业，可以申请在精选层转板，转板会增发股份，转板后满1年，满足科创板和主板的上市条件，便可以直接在科创板或者主板上市。

所以套利的来源在于新三板与主板之间的价差。2019年全年共有43家新三板企业成功转板A股，据其中40家公司（有3家仅挂牌）在新三板摘牌时的平均市值为19.13亿元，平均市盈率为20.93。截止2020年4月10日，这43家新三板企业在A股市场的平均市值为73.47亿元，为新三板摘牌时平均市值的3.84倍；平均市盈率为51.30，为新三板摘牌时平均市盈率的2.45倍。

因此只要主板的高估值可以持续，与新三板有明显的价差，便存在套利空间。思路有两个，一个是直接买入有转板预期的基础层和创新层股票，第二是打新，申购转板时的新股。

下图摘自挖贝，发行价是股东大会决议的预计发行价格，最终发行价尚未确定。预计两个月后就有第一批新股可以申购了，到时可以看下正式发行价和目前股价的对比，随便找了几个，比如钢银电商，目前现价9.49，预计发行价不低于5元/股；贝特瑞现价45.91，发行价不低于24元/股。大多数预期发行价都是低于现价的，假如正式发行价是低于现价的，差价就是未来打新潜在的套利空间；假如正式发行价是高于现价的，那么直接买入潜在转板的股反而更好。个人认为，未来发行价大概率会低于现价，不然新股发不出去。两个月后可以看下第一批的发行价格情况，目前潜伏潜在转板的股，可能已经有比较大的风险了。

总结：

1.只要主板的高估值可以持续，主板与新三板的价差便会存在，由于精选层发行满1年后的转板制度，势必会提升一定的流动性和估值。但是提前炒高后会不会破发不好说。当初的科创板要比现在热，门槛也更低，只需50万。当初还有不少人担心科创板破发，目前快一年了，科创板还没有破发的。截止到4月30日，共有60万户开通精选层，而科创板目前的申购户数大约在400万户左右。

2.新三板打新目前来看还是有一定空间，精选层打新方式采用现金缴款，有点类似于港股打新，申购缴纳资金越多，中签金额越多。配售规则的原话是这样的“网上投资者有效申购总量大于网上发行数量时，依据网上发行数量和有效申购总量的比例计算各投资者获配数量。不足100股的部分，汇总后按时间优先原则向每个投资者依次配售100股，直至无剩余股票”。个人理解需要手速够快，稳中100股，由于新三板个股股价都不高，可能中签金额也就在一千，假如按50%收益率的话，收益可能在几百块，类似于可转债打新，账户多的话，由于中签率高，算下来收益其实也还不错。到时候可以看一下具体的发行情况。

3.提前潜伏有点类似于一级市场投资了，目前已经118家有了明确的申报精选层的意向，估值多多少少已经上来了。没有申报的那些投资难度不小，新三板目前还是一个没有流动性的市场，一旦经营的不好或是未来无法进入精选层，估值就朝着0去了，很难卖出。这几年有投资港股小盘股的投资者应该能有深刻的体会，没有流动性意味着什么。实在要研究的话花的精力不小。目前看下来还是有一些感兴趣的企业，未来持续关注新三板。预计大概两个月就会有第一批的新股上市了，可以关注下正式的发行情况。

最后附一个choice统计的拟申报新三板的企业名单，整理的不错，供参考：

一、馅饼和陷阱从来就是并存

前不久一朋友告知我他在5年前投几百万的一级市场基金效益极好，已经有两家公司上市，未来还有几家，估计净值能有几倍收益。他坦言就是因为科创板制度红利带来的资产增值，效益是制度带来而非人力所为。

他投资一级市场基金并不知道会有科创板出台，当时仅仅是风闻新兴战略板要出台，后来新兴战略板黄了。科创板出台仅仅是运气，但是围绕科技发展的竞争全球已经开始，风投投资科技股是必然的。

所以人生很多时候是风险和机会并存。这位朋友是命好还是能力强无法定义，但是风险和机会并存一定要根植在脑海中哦。

二、大量媒体宣传新三板打新中签率100%，其实意味风险极大

如果一件事毫无风险，很有可能这件事本身就是风险。

股票如果新股中签率能高达100%，说明你在二级市场上市的时候就没人买。中签到手就是砸在手里！没有流动性代表即抢购的背景，谁买到手谁就是砸在手里！

新三板具有流动性奇缺的特点，所以高中签率代表谁中签谁这笔钱出现巨亏概率极高。新三板制度和科创板制度背景完全不同，科创板优质原始股不是一般人能买到的，是极难入股拿到手的。如果一件东西谁都能够拿到手，那么这件东西肯定不值钱。

80年代房子不值钱、90年代古董不值钱，当时谁知道这些不值钱的东西将来会极为值钱。如果你有极为超前的眼光才能致富体量巨大，否则很容易到手的东西一定不值钱。

以极为容易到手东西不值钱来看，新三板打新绝对是陷阱！

以上从哲理角度谈了，新三板打新是巨大的陷阱。下面从制度上详细解释新三板打新就是巨大的陷阱！

三、新三板打新肯定是陷阱，极少是天上掉馅饼

新三板打新制度设计如下：

媒体文章摘录：第一，比例配售，申购越多，获配越多。新三板公开发行充分考虑中小投资者的参与意愿，对于参与网上发行的投资者，网上投资者有效申购总量大于网上发行数量时，实施比例配售，按照其有效申购数量和本次股票发行总量计算获得配售股票的数量，较大程度上实现“申者有其股”，提升投资者申购效率和获配范围。

第二，申购时间靠前的，“打新”成功率高，最少获配100股。

比例配售最小配售单位为100股，按上述办法计算获配股份后不足100股的部分，暂不做配售，汇总后按时间优先原则向每个投资者依次配售100股，直至无剩余股票。

举例说明：发行人网上发行股份2000万股，网上投资者认购总量2亿股，投资者A申购2万股，则获配2000股，投资者B申购1900股，按照配售比例计算，应获配190股，先配售100股，不足100股的部分90股待汇总后作第二轮配售，按照时间优先原则依次配售100股，如果投资者B的申购时间靠前，获得第二轮配售，B最终获配200股，如果申购时间靠后，未获得第二轮配售，B最终获配100股。

笔者注：请注意该媒体就谈好的一面，并没有谈风险。到底是故意还是能力不够就不得而知。风险就是如果配售是1000万股，还有1000万股是券商包销，那么将来上市可能有价无市。想卖都卖不掉，也就是股票价值在，但是换不成钱。从现在新三板大量股票无流动性看，将来中签真的可能：中到签就是一笔“死档”！

不妨看看新三板很少股票有流动性，期货排名第一的永安期货比A股上市南华期货排名靠前，永安期货在新三板上市结果每天成交150万元，南华期货每天成交1亿元。

新三板申购是先扣款，为什么先扣款？因为怕中签后别人不缴款。从这点而言，新三板中新股风险有多大就一目了然。

新三板无流动性绝对是极大的陷阱。好公司如永安期货上市，虽然没有流动性，但是也是20—30倍市盈率。比A股估值便宜不了多少!

四、新三板确实中新股有大机会，但是要甄别

著名的成大生物在新三板上市，永安期货也在新三板上市。如果将来有极好的行业龙头在新三板上市，如果10—20倍市盈率发行，申购确实无风险，利润较大。

请看南华期货业绩报表，净利润极高，成大生物也是这种报表。

话又说回来，当年是新股发行较为困难，才有公司上新三板，现在极优有谁会去新三板上市？

所以在新三板淘金极好公司中签，想捡巨大的便宜，概率很低很低，好公司谁去新三板上市。到新三板上市的一定暂时在主板上市达不到门槛的，这需要极大的甄别能力，所以新三板中签确实是一项百里挑一的发财之路，难度不小。

任何事情，人人都容易到手的，极有可能是陷阱。

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