1、投资逻辑：煤价止跌&宏观微观已拐点，高胜率与安全性兼备

本周（2023.4.10-2023.4.14，下同）海内外能源价格均反弹：国内秦港Q5500动力煤平仓价于1005元/吨止跌，Q5000卡已先行反弹；澳洲纽卡斯尔6000大卡现货报价200美元/吨，环比大涨+11.8％；布伦特原油报价87.9美元/桶，环比上涨1.9％。供给和库存数据向好：晋陕蒙开工率连续两周下滑，秦港库存大跌10.5％。下游需求也止跌回暖：本周沿海八省电厂日耗环比上涨2.9％，水泥磨机开工率环比大涨8.8个百分点。宏观数据也预示经济向好：3月份人民币贷款增加3.89万亿元，同比多增7497亿元，社会融资规模增量为5.38万亿元，比2022年同期多7079亿元，二者均刷新历史同期新高；3月中国商品出口3155.9亿美元，同比14.8％，市场预期值-7.1％，结束了此前连续五个月的下降态势，大超预期。综上的宏观与微观数据来看，经济走势已在实际上出现了拐点，我们预期持续强化的数据改善，有望扭转市场对经济悲观的预期，从而移除对顺周期板块估值上的压制。从股票投资配置而言，我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐，煤炭板块具备攻守兼备的超强属性：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10％+的股息率，多数公司的股息率在10％以上，稍弱一些的公司也至少有9％，当前煤企的年报和一季报将集中发布，高分红与超预期的业绩表现，有望得到资本市场资金在股价层面上都给予了正面回应；如果看多经济，煤炭同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为4-5倍，以PB-ROE方法分析煤炭高ROE而PB却大幅折价。陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了极高溢价（陕西溢价率500％+，内蒙溢价率200％+），伊泰煤炭溢价50％回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被严重低估；通过煤炭股二十年复盘，盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值，中国神华从2021年11月以来的估值提升就是强有力的证明；此外，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。高分红兼具高弹性的双重受益标的：山西焦煤、广汇能源、兖矿能源、潞安环能、山煤国际；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）；稳健高分红：中国神华、陕西煤业；中特估预期差最大：中煤能源；能源转型：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。

2、煤电产业链：供给受限&需求已现拐点，现货价格已止跌反弹

供给端：本周晋陕蒙442家煤矿开工率为84.9％，环比微跌0.15个百分点；3月份进口煤为4116.5万吨，同比增长151，环比增长41％，或因之前进口煤要4月1日重征关税抢先通关的影响。需求端：当前沿海八省电厂日耗177万吨，环比上涨2.9％，水泥磨机开工率55％，环比大涨8.8个百分点，电厂和非电行业都有拐点出现。后期判断：供给端，4月6日-5月5日大秦线开启“加长版”集中检修仍将影响港口调入量；煤矿安全专项整治将持续至2023年底，对开工率和黑煤存在制约；进口煤零关税持续至年底将弱化进口煤抢先通关。需求方面，二季度是工业企业开工和需求的旺季，尤其是非电行业（水泥、化工）需求旺季，在政策保电煤供应的大背景下，非电行业需求也更多主导了现货煤价的走势，因此预判现货煤价仍具备更强的向上动能。

3、煤焦钢产业链：钢厂开工率连续14周上涨

供给端：几乎无新增产能，供给仍偏紧，一定程度上受到矿难影响，当前进口澳洲炼焦煤价格尚无价格优势；需求端：当前下游焦煤库存同比处于低位，全国钢厂高炉开工率自1月6日起至上周连续14周上涨，螺纹钢价格近半年来维持上涨趋势，且当前钢厂钢材库存持续下跌，均反映下游需求持续向好。后期判断：供给方面：炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，澳洲焦煤当前仍无明显价格优势，预计进口量有限，长期来看也仅是结构调整；需求方面：二季度也是“煤焦钢”产业链的旺季，此外政府工作报告提出GDP增速为5％左右的目标，预计相应的稳增长政策将在二季度落实和体现。

风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。

本文源自券商研报精选

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煤炭是重要的战略原材料。自工业时代以来，煤炭就发挥着不可替代的作用。我国人口众多，因此成为煤炭消费大国。

到了冬天，大家都开始燃烧大量的煤炭取暖，很多工业设施都需要燃烧煤炭来维持日常运转。可以说，没有煤炭作为支撑，半个中国几乎瘫痪。正因为如此，很多人看到了煤炭中的商机，纷纷进入煤炭行业，催生了无数富豪。

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比如，在主要煤矿区之一的山西，邢利斌一下子把煤炭卖了，成了当地的首富。

2012年，邢利斌和女儿结婚时，为了显示自己的经济实力，当天安排了三架飞机绕酒店门口接朋友。下了飞机的每个人都身着金装银装。

邢利斌甚至花重金邀请当红明星、周杰伦、萧亚轩等众多女儿喜欢现场演唱的艺人来支持女儿。整个婚礼花费超过7000万，邢利斌拿走了巨额资金，这在十年前是超过7000万。可想而知，当时煤炭生意的利润有多大。

虽然此时中国已经在发展新能源产业，新能源汽车凭借低消耗、低价格逐渐成为千家万户的潮流，但煤炭此时尚未在社会中占据一席之地。伤害。是所有行业中投资少、利润高的行业之一。然而2021年，国家发文给煤炭行业带来了重大变革。在这个转型过程中，无数煤矿企业几乎破产。

于振文在煤炭行业工作了几十年，可以说是煤炭行业的佼佼者，但最近他突然决定转行。到底发生了什么事情，让这个利润丰厚的行业消失了呢？

原来，2021年10月中旬到11月初的短短十天时间里，动力煤价格突然从每吨2600元跌至每吨1300元，这让于振文意识到不对劲。通过各种关系，他迅速卖掉了手中积累的数十万吨动力煤，但仍然损失了5亿多元。于振文表示无奈，叹息道：“这世上的生意越来越不好了。”

对于整个行业来说，煤炭下降的速度可谓是跨越式的影响，很多小煤厂都关门了。

2021年2月，全国委员会发布该文件。《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》明确强调，要实现碳中和目标，绿色发展必须成为趋势。碳中和意味着一个国家的二氧化碳排放可以被植物吸收，而不会产生过量排放。这是碳中性的，燃烧煤炭不可避免地会产生大量二氧化碳。国家文件发布后，煤炭价格开始快速下跌。甚至于同年12月3日，2022年全国煤交会在山东日照举行，这次会议与以往的会议完全不同，那就是电力公司、供热厂开始与中煤集团签订长期合作。

对于煤炭综合供热的实施，原则上只要产能30万吨及以上的煤炭生产企业都纳入合同范围，甚至规定企业必须与煤炭签订长期合同进口煤炭的企业除外。根据合同，不能通过第三方购买煤炭。

这也意味着企业今后将直接从煤矿采购，直接砍掉“煤老板”中间商，让煤炭价格更加透明。这意味着未来只有普通老百姓才会购买煤炭。祝“煤老板”永远好运。

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12月15日上午，于振文来到公司，走进办公室，巧妙地打开电脑查看煤炭价格。他的脸上依然写满了悲伤。煤炭价格从每吨2580元下跌至每吨1075元。

看着现在空荡荡的办公室，他不禁想起不久前他的办公室里人来人往，什么都被占用了。那时候，他的电话每天都会响。大家皆大欢喜，现在手机里静悄悄的。

看到煤炭价格不断下跌，于振文心里又气又恼。于振文被眼前的纯净震惊了。他每天对着电脑，一遍又一遍地计算着公司的亏损，试图让我的心平静下来。

作为公司老板，于振文每天的任务就是判断煤炭购销情况，必须时刻关注价格变化。不过，于振文最近每天都在抱怨，“煤炭上架后我怎么又买了？我也买了很多煤炭，现在都好好的了，直接就丢了。”

究竟发生了什么事情，让于振文如此自责？

这其实也是于振文不想惹事的原因。在他提出碳中和几个月后，该国的煤炭短缺导致油价飙升。为了防止这场日益严重的危机蔓延到各行各业，国家将通过更广泛的煤炭监管迎来煤炭行业的曙光。后来国庆节，很多人来找于振文买煤炭。短短几天时间，所有的煤炭都积攒起来，卖给了振文，给于振文带来了不菲的收入。笔。赚的钱高达2亿。于振文看到这么多钱，心里非常高兴，很快就被这种喜悦的感觉淹没了。

于振文相信，未来煤炭开采一定会成功，因为可以说，目前市场对煤炭的需求不足，他必须利用这个机会。锅已经满了，他赶紧打电话给秘书，让她组织车队去拉煤。

当然，煤炭未来的走势也正是于振文所预料的。煤炭价格非但没有下跌，反而上涨，没有下跌的趋势。每天开往矿井的运煤车络绎不绝，我花了半天时间才到。把你的车停在这里。渐渐地，于振文手里积累了50万吨煤炭。当时于振文已经很高兴了，心想自己手里有50万吨煤炭，哪怕每吨煤炭赚400块钱也够了。自己赚2亿。

随后十天，煤炭价格从每吨1800元上涨到每吨2600元，反映出“煤老板”并没有抢占煤炭。他们通过将煤炭购买到外国人手中，等待价格进一步上涨，并抓住新的致富机会。

就在这期间，有人找到于振文，想要收购他手中的煤炭。当时，煤炭行业处于有利地位。于振文认为，煤炭价格迟早会突破3000元/吨。你不能只顾眼前的小利，而是有长远的眼光，所以干脆拒绝了他们的收购提议。

正是于振文的决定，导致了他悲惨人生的开始。

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2021年10月19日，国家紧急召开煤炭行业负责人座谈会，对煤炭价格进行干预，防止煤炭进一步繁荣损害其他行业，导致价格上涨。。

当时，于振文刚刚完成工作，正坐在电视机前看新闻。后来，当于振文在电视上看到国家准备对煤炭实施“价格干预措施”时，他突然感到紧张，因为他觉得煤炭价格可能真的会下跌，于是我赶紧打电话给我的助理，让她给她打电话。了解到。煤被扔掉了。他手头有五十万吨煤炭。

但于振文突然想到，即使开始下跌，也必须有一个过程，于是其他“煤老板”也看到了这个消息。我一定会赶紧扔掉手里的煤炭。如果我大量购买煤炭，煤炭价格将在短时间内见顶。与此同时，我可以通过扔掉它们来赚更多的钱。

助理打来电话后，于振文让她注意广场。只要散装煤炭市场有人，我们公司就会向他们批量收购煤炭。但事实上，其他“煤矿工人”也纷纷效仿振文的想法，所以没有人愿意卖掉他手中的煤炭。

然而没过多久，煤炭价格迅速下跌，每吨跌幅达200元。向下计算，于振文的资产不足一亿元。

于振文虽然悲伤，但依然乐观。他认为这是暂时的下降。发售前价格肯定会再次上涨。那我就立刻卖掉。手中的煤炭并不急于出售。

然而，令于振文意想不到的事情发生了。11月初，煤炭市场价格开始大幅下跌。平均每天至少下跌数百元，振文的身家也随之减少。

那个时候，于振文终于意识到，国家真的要降低煤炭价格。他连忙联系上他，将他手里的煤炭卖掉，保证自己不会亏钱。其他“煤矿工人”也出售煤炭。任何人都不可能在短时间内将如此多的煤炭投放到市场上。如此一来，短时间内就会有大量煤炭进入市场，煤炭价格就会走高。因此，面对另一次衰退，没有人愿意成为“早期采用者”。

这让于振文几乎要放弃了。他知道，如果不赶快扔掉手中的煤炭，自己会损失更多，于是于振文激活了自己的人际关系，到处询问爷爷奶奶。

毕竟半个月的时间，就卖给了他五十多吨煤炭。相比于前几天有钱却买不到煤炭的于振文，现在却在要求别人接受他。讽刺的是，它含有煤炭。即使于振文及时出手，于振文仍然损失了5亿元。

于振文这样的煤老板的最后一道防线是，在2022年全国煤炭交易会上，企业将直接开始寻找煤矿工人直接购买煤炭，而于振文及其集团只能依靠中间商赚钱。利润。许多“煤矿工人”彻底失去了利用价值，开始将手中的煤炭一一卖掉，转向其他行业。

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煤炭开发的历史始于上世纪。当第一台蒸汽机出现时，人们发现了煤炭的价值。煤炭燃烧产生能量，然后可以用来发电。电力在当今世界可以迅速发展。

虽然这些电力可以通过烧石油来替代，但我们是一个煤多油少的国家。为了减少石油消耗，煤炭成为我国能源消费的首选。当然，有些人需要它作为发展资源，但没有人开采煤炭，所以有人看到了商机，煤炭开采就诞生了。

随后，北部高地煤炭开采增多，煤炭重点产区甚至设立在高产区，进一步导致规模较大的采矿队和小型煤厂随处可见。

同样是在2002年，煤炭工业开始了辉煌时刻。当时我国刚刚加入世贸组织，国民经济快速发展，市场上的煤炭储备不足。

同年，国家甚至允许煤炭作为商品自由销售，导致国内煤炭价格快速上涨，各地“煤老板”都从中赚钱。

但这会导致悲剧。为了赚钱，“煤老板”处处忽视工人的安全，各地矿难时常发生。无良“煤老板”总是长期拿一些钱来快速解决问题。。

当时，由于国家不允许私人开采，所以每个“煤老板”都是有背景的。如果被起诉，“煤老板”们终于安全了。为此，各地人们对“煤老板”都抱有好感。

因此，新能源的发展是时间的产物。可以减少煤炭消耗，减少矿山事故的发生。但是，我们不能否认煤炭给我们的生活带来的便利。至少新能源的研发可以让我们。每个人都可以选择如何燃烧煤炭来满足自己的日常需求。

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