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投资要点
2月以来，国债期货市场走势与现券并不一致。
1）2月初-2月17日，国债现货较为平淡，基本是横盘，但国债期货走势偏强，春节后经济修复进度不及市场预期+基差收敛是主要原因。
2）2月20日-21日，多重因素利空债市，市场风险偏好提升，股市上涨，债市明显下跌，期货下跌幅度高于现券，基差重新走阔。
3）2月22日以后，市场对于复苏的交易似乎边际走弱，现券小幅微跌，期货则受超跌反弹和基差收敛的逻辑支撑。
国债期货策略而言，综合考虑资金面、政策意图和基本面走势等各种因素，我们认为短期内以下2个策略是较为合适的：
1）债市整体可能面临回调风险，胜率上做空TS>做空T。一方面，资金面波动可能放大，短端大概率承压。另一方面，2月PMI即将公布+两会日期临近，数据/政策仍有超预期的概率，长端也可能有回调压力。从胜率而言，做空TS>做空T。
2）TS基差整体处于偏低水平，对资金面可能的波动定价并不充分，投资者可以通过多2Y国债现货+空TS的策略参与做多TS基差策略。
风险提示：央行货币政策超预期、房地产政策超预期、财政支出力度超预期
报告正文
近期国债期货市场节奏和逻辑
2月以来，国债期货市场走势与现券并不一致。
1）2月初-2月17日，国债现货较为平淡，基本是横盘，但国债期货走势偏强，春节后经济修复进度不及市场预期+基差收敛是主要原因。一方面，春节前市场对于经济修复的预期偏高，春节后各项高频数据显示经济修复速度可能并没有明显超预期。现券收益率上行风险不大。另一方面，2月会进行期货主力合约切换，也会逐渐接近交割月，近月合约基差大概率要收敛，2月初基差的绝对水平偏高，使得基差收敛的空间偏大。2月1日-2月17日，T主力合约上涨0.44元，T2303基差从0.45元快速收敛至0.16元。TF和TS涨幅弱于T，除了T对经济修复更敏感以外，基差绝对水平低于T也是重要原因。
2）2月20日-21日，多重因素利空债市，市场风险偏好提升，股市上涨，债市明显下跌，期货下跌幅度高于现券，基差重新走阔。首先，高频数据显示一线城市二手房挂牌价连续3周回暖。市场经过春节后3周的演绎，逐渐消化了经济修复不及预期的信息，对高频数据或者政策可能超预期的敏感度上升。受此影响，市场风险偏好提升，股市尤其是偏周期的板块明显上涨，债市受到压制。其次，债市资金面波动放大，1Y存单发行利率有向MLF利率靠拢的趋势，债市投资者对资金面的谨慎度提高。第三，2月18日，央行和银保监发布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，其中商业银行发行的3个月以上的同业存单及二级资本债的风险权重明显提升，也对债市情绪上形成压制。2月20-21日，10Y国债现券收益率上行约3BP，但T合约下跌1.16元，回吐1月20日以后的涨幅。
3）2月22日以后，市场对于复苏的交易似乎边际走弱，现券小幅微跌，期货则受超跌反弹和基差收敛的逻辑支撑。2月22日以后，期货主力合约切换至2306，基差仍处于偏高的位置。而市场对于经济修复的交易热度似乎有所减弱，长债没有明显承压，期货则受超跌反弹和基差收敛的逻辑支撑，表现偏强。具体品种来看，前期跌幅最大的T反弹力度也相对较大。
临近2月末，国债期货合约已完成主力合约从2303向2306的切换，当前TS合约移仓进度约为80.9%，TF和T分别为73.9%和74.4%。
临近合约切换，近期T合约跨期价差整体走阔，TS和TF则趋于收敛。T合约跨期价差走阔主要是由于T2303基差整体偏高，基差收敛的动力较强，使得近月合约表现强于远月合约，T跨期价差走阔。而TS和TF2303合约基差绝对水平不算高，基差收敛的空间较为有限，反而在2月中旬以后，受资金面波动的影响，carry的价值降低，跨期价差趋于收敛。
主力合约切换前后，基差均趋于收敛。T2303从2月初到2月20号左右完成主力合约切换期间，基差收敛约0.24元，TF和TS2303合约分别收敛0.09元和0.03元左右。主力合约切换后，T2306和TF2306基差和以往主力合约切换时相比仍处于较高位置，指向市场对中长久期利率债仍然偏谨慎。
国债现货和期货隐含的期限利差均明显收窄。2月以来，随着资金面波动放大，国债现券期限利差明显收窄。现券10Y-2Y利差收窄约6BP。期货2306合约隐含的期限利差（T-TS）收窄约6.5BP。其它期限（10Y-5Y,5Y-2Y）利差也有不同程度的收窄。
蝶式指标而言，2月以来国债现券收益率曲线整体变凸，期货也呈现类似的走势。近期由于资金面波动放大，2Y国债现券收益率上行幅度明显高于5Y和10Y，曲线变凸，国债期货蝶式指标也整体小幅上行。
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空TS胜率或优于空T，TS基差可能走阔
国债期货策略而言，综合考虑资金面、政策意图和基本面走势等各种因素，我们认为短期内以下2个策略是较为合适的：
1）债市整体可能面临回调风险，胜率上做空TS>做空T。一方面，资金面波动可能放大，短端大概率承压。另一方面，2月PMI即将公布+两会日期临近，数据/政策仍有超预期的概率，长端也可能有回调压力。从胜率而言，做空TS>做空T。
2）TS基差整体处于偏低水平，对资金面可能的波动定价并不充分，投资者可以通过多2Y国债现货+空TS的策略参与做多TS基差策略。
1、国债期货方向策略：债市可能整体承压，胜率上做空TS >T
资金面波动可能放大，1Y存单可能升至MLF操作利率以上，短端面临的风险上升。
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资金面紧平衡可能仍将维持一段时间。2月以来资金面波动明显放大，主要原因包括：1）银行信贷投放较为积极；2）1季度专项债发行进度较快，但财政支出节奏可能偏慢，这会形成紧货币的效果；3）央行行为呈现被动调节的特征，即资金利率明显上行时，央行可能增大逆回购投放；资金面缓和时，央行转为净回笼。往后看，资金面可能继续维持紧平衡状态，1季度信贷投放和地方债供给可能整体偏强，资金面对央行OMO的依赖度提高，这会导致资金面波动放大，资金利率向政策利率靠拢甚至回升至政策利率之上。由于下一次MLF操作需要到3月月中，若短期内看不到降准或实体融资需求明显减弱，当下资金紧平衡的现状可能仍将维持一段时间。
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资金面波动放大的背景下，短端现券可能仍会承压，而TS2306现券的基差水平相对偏低，做空TS的胜率可能较高。
长端而言，虽然T2306的基差仍有一定的保护垫，但考虑到当前资金面波动的情况、较窄的期限利差、以及即将发布的2月PMI可能继续改善，长端利率债（包括现券和期货）继续做多的性价比在降低，前期做多T策略建议止盈，并转为做空操作。
从胜率角度，资金波动放大的风险可能高于基本面超预期的风险，且TS的基差偏低，胜率上做空TS优于做空T。
2、期现策略：若资金面波动持续，建议投资者参与做多TS基差的策略
若后续资金面波动放大，TS2306基差走阔的概率较高。后续资金面可能继续维持紧平衡一段时间，资金面波动放大。当前TS2306的基差处于较低水平，对资金面波动的反映尚不充分，后续TS基差走阔的概率较高，可以通过多2Y国债现货+空TS的策略参与。
3、曲线策略：策略空间可能较为有限
曲线策略：期限利差变化方向不确定性较高，且走阔和收窄的空间均较为有限，参与价值不大。当前短端可能面临资金面波动的风险，长端除了资金面的扰动，也可能面临2月PMI数据以及两会政策的扰动。曲线变陡变平都有可能，而当前国债10Y-2Y利差在43BP左右，并没有处在较为极端的位置，期限利差走阔和收窄的空间均较为有限，曲线策略短期内参与价值不大。
蝶式策略暂时没有较为确定的机会。近期曲线小幅变凸。但曲线变凹的机会可能需要实体融资需求进一步转弱，债牛进一步演绎的配合，当下可能不具备这样的条件，蝶式策略暂时不做推荐。
风险提示：央行货币政策超预期、房地产政策超预期、财政支出力度超预期
分析师声明
投资要点
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过去两周，资金面宽松对债市形成支撑，但国内重点城市新冠感染高峰可能逐渐过去，基本面好转的预期再次对债市形成压制，国债期货先涨后跌。
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2022年12月19日-12月30日期间，T和TF主力合约基差先收窄后走阔，TS主力合约基差小幅走阔，整体维持低位。国债现券期限利差小幅走阔，期货隐含的期限利差高于现券。
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国债期货策略而言，综合考虑资金面、政策意图和基本面走势等各种因素，我们认为短期内以下2个策略是较为合适的：
1）跨年后，资金面和基本面对债市的利空因素增多，且长端面临的负面因素较短端多，策略上建议优先空10年国开，其次做空T，再次空10年国债现券。资金面角度，考虑到1月信贷投放+地方债发行，1%以下的隔夜利率大概率不可持续，资金面存在边际收敛的可能。基本面角度，高频数据显示重点城市交通出行进入修复通道，1月经济活动大概率边际改善，叠加市场始终存在的稳增长预期，长端利率债面临的扰动增大。我们认为阶段性需要对债市更为谨慎一些。由于长端面临的负面因素较短端多，做空长端可能比做空短端确定性更高。具体的券种来说，考虑到10年国开隐含税率仍处于低位， T2303基差整体维持低位，空T的损耗不高。策略上建议优先空10年国开，其次做空T，再次空10年国债现券。
2）曲线可能进一步变陡，“空长端+多短端”做陡曲线是较为可行的策略，但T合约深贴水可能导致用期货做陡曲线有一定损耗。当前期限利差相比11月初已有明显收窄，考虑到长端面临的利空因素多于短端，曲线可能进一步变陡。“空长端+多短端”做陡曲线是较为可行的策略。需要注意的是，相比TS合约,T合约贴水程度较深，通过期货合约空长端可能有一定损耗，空10年期国债现券可能更为合适。
风险提示：央行货币政策超预期、房地产政策超预期、财政支出力度超预期
报告正文
近期国债期货市场节奏和逻辑
过去两周，资金面宽松对债市形成支撑，但国内重点城市新冠感染高峰可能逐渐过去，基本面好转的预期再次对债市形成压制，国债期货市场先涨后跌。
2022年12月19日-12月23日期间，重要会议落地+资金面宽松，国债期货各期限主力合约价格明显上涨，T合约上涨约0.49%，涨幅最高。这一时期，国债期货市场受多重利好因素支撑：1）随着中央经济工作会议的召开，提及的稳增长措施并未超出市场预期。市场逐渐从交易“强预期”转为交易“弱现实”。2）临近年底，央行重启14天逆回购并大幅加码流动性投放，全周央行净投放资金7040亿元，此外央行副行长表态称明年货币政策“总量要够，结构要准”。资金面明显转松，债市情绪得到提振。国债期货各期限主力合约价格均明显上涨，其中T合约上涨约0.49%，涨幅最大。从成交及持仓情况来看，T和TS有小幅增仓，但市场交投较为清淡。
2022年12月26日-12月30日期间，国债期货市场先跌后涨，T和TF收跌，TS基本收平。这一时期，国债期货市场受多重因素扰动：1）前半周，卫健委宣布新冠病毒感染实施“乙类乙管”，叠加北京交通开始有所恢复，市场对于经济的预期边际转好，叠加A股上涨，债市情绪受到压制。2）央行继续大幅净投放资金，全周净投放9750亿元，后半周跨年资金面开始转松，支撑债市表现。全周来看，各期限国债期货合约先跌后涨，与资金面关系较为紧密的TS合约基本收平，T和TF合约则分别收跌-0.26%和-0.16%。从成交持仓情况来看，各期限合约成交清淡，持仓量均有下降。
从市场多空力量对比来看，T合约空头力量减弱，T和TS空头力量有所上升。过去2周，T主力合约空方力量维持低位。而TS和TF主力合约空头净持仓则分别增加653手和1829手，但也未超出季节性范围。
2022年12月19日-12月30日期间，T和TF主力合约基差先收窄后走阔，TS主力合约基差小幅走阔，整体维持低位。12月19日-12月23日当周，债市整体反弹，期货表现好于现货，T和TF主力合约基差进一步收敛。12月26日-12月30日当周，债市收跌，但期货跌幅大于现货，T和TF主力合约基差走阔，但基差的绝对水平仍明显低于11月债市回调后的基差最高点。TS2303合约现券和期货走势相似，基差水平整体维持低位。
国债现券期限利差小幅走阔，期货隐含的期限利差高于现券。债市经过2022年11月11日-12月6日的大幅回调，曲线熊平。近期随着央行维护资金面宽松+市场从交易“强预期”切换回交易“弱现实”，期限利差小幅走阔。目前国债现券10Y-2Y利差、10Y-5Y年利差、5Y-2Y利差均处于3年滚动中位数水平附近。从期货隐含的期限利差角度而言，由于T和TF主力合约相较于现券存在贴水，期货隐含的期限利差（T-TF、T-TS、TF-TS）均高于现券。
蝶式指标而言，2022年12月19日-12月30日期间国债收率曲线整体小幅变凸。12月19日-12月23日当周，国债现券5Y表现好于2Y和10Y，曲线变凹。12月26日-12月30日当周，5Y国债现券收益率回调幅度则大于2Y和10Y，曲线再次变凸。过去2周，由于TF2203整体表现弱于TS和T主力合约，国债期货蝶式指标整体小幅上行。
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本轮债市修复行情可能已进入下半场，
曲线可能进一步变陡
国债期货策略而言，综合考虑资金面、政策意图和基本面走势等各种因素，我们认为短期内以下2个策略是较为合适的：
1）跨年后，资金面和基本面对债市的利空因素增多，且长端面临的负面因素较短端多。策略上建议优先空10年国开，其次做空T，再次空10年国债现券。
2）曲线可能进一步变陡，“空长端+多短端”做陡曲线是较为可行的策略，但T合约贴水程度较TS合约深，可能导致用期货做陡曲线有一定损耗。
1、国债期货方向策略：本轮债市修复行情可能已进入下半场，建议做空长端
跨年后，资金面和基本面对债市的利空因素增多，本轮债市修复行情可能已进入下半场。2022年11月底12月初以来的债市修复行情，10年国债收益率从阶段性高点2.92%下行至2.84%，1年国债收益率则下行约24BP。TS、TF、T主力合约收盘价则从11月底的最低点分别上涨了0.27元、0.5元，1.02元。跨年后，资金面和基本面对债市的利空因素增多，本轮债市修复行情可能已进入下半场：
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资金面角度，考虑到1月信贷投放+地方债发行，1%以下的隔夜利率大概率不可持续，资金面存在边际收敛的可能。最近2周，随着央行大幅增加公开市场投放以对冲理财赎回的影响+呵护跨年资金面，隔夜资金利率在2022年12月22日-12月29日期间降至1%以下。资金面宽松对近期债市表现形成支撑。跨年后，考虑到1月为银行信贷投放大月，以及地方债大概率积极发行，央行也可能在理财赎回压力缓解后逐渐回收此前投放的大额流动性，银行间资金面存在边际收敛的可能。
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基本面角度，高频数据显示重点城市交通出行进入修复通道，1月经济活动大概率边际改善，叠加市场始终存在的稳增长预期，长端利率债面临的扰动增大。虽然12月PMI显示基本面仍然偏弱，但北京、上海等重点城市的交通出行状况已开始改善，这指向新冠感染对重点城市经济活动的冲击高峰可能已经过去，1月经济活动大概率边际改善。再加上1月的信贷投放高峰和地方债供给增加，市场稳增长预期可能依然偏强，长债面临的负面因素增多。
综合考虑资金面和基本面的边际变化，我们认为阶段性需要对债市更为谨慎一些。具体方向性策略方面，由于长端面临的负面因素较短端多，做空长端可能比做空短端确定性更高。具体的券种来说，考虑到10年国开隐含税率仍处于低位，且交易盘更偏好国开，空国开的确定性可能较高。国债而言，T2303基差整体维持低位，空T的损耗不高，且做空T相对于现券来说更为方便。策略上建议优先空10年国开，其次做空T，再次空10年国债现券。
2、期现策略：各期限正套及反套策略的空间都不大
各期限国债期货主力合约正套及反套策略的空间均较为有限。T2303的IRR当前仍处于负区间，但相比12月初时的水平已有所上行。TF2303按照不同的活跃可交割券测算IRR在-0.6%~0.68%区间内，正套与反套策略的空间均不大。TS2303 3支活跃可交割券210012.IB、220004.IB、220020.IB所对应的IRR则在1.6%~1.81%的区间内，但考虑到资金成本，TS正套策略的价值也不高。
曲线策略：曲线可能变陡，但T合约贴水可能导致用期货做陡曲线有一定损耗
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当前期限利差相比11月初已有明显收窄，考虑到长端面临的利空因素多于短端，曲线可能进一步变陡。“空长端+多短端”做陡曲线是较为可行的策略。需要注意的是，相比TS合约,T合约贴水程度较深，通过期货合约空长端可能有一定损耗，空10年期国债现券可能更为合适。
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蝶式策略暂时没有较为确定的机会。近期曲线小幅变凸，期货隐含的曲线甚至较现券更凸。但曲线变凹的机会可能需要实体融资需求进一步转弱，债牛进一步演绎的配合，当下可能不具备这样的条件，蝶式策略暂时不做推荐。
风险提示：央行货币政策超预期、房地产政策超预期、财政支出力度超预期
分析师声明
2月21日晚间，中国金融期货交易所（下称“中金所”）发布公告称，经国务院同意，证监会、财政部、人民银行、银保监会发布联合公告，允许商业银行、保险机构在依法合规、风险可控、商业可持续的前提下，分批推进参与中金所国债期货交易。
据证监会披露，第一批试点机构包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行。
中金所表示，商业银行、保险机构是债券市场的主要参与者，其参与国债期货市场有助于满足机构的利率风险管理需求，增强经营稳健性，进一步提升其服务实体经济的能力。同时，商业银行、保险机构参与国债期货将推进国债期现货市场协调发展，丰富期货市场投资者结构，促进国债期货功能发挥。
下一步，中金所将深入践行“四个敬畏、一个合力”的监管理念，认真落实监管机构对商业银行、保险机构参与国债期货的工作部署，扎实推进交易所规则修订、业务办理、技术系统建设、投资者教育等配套工作，密切关注市场运行情况，做好风险防控，保障国债期货市场平稳运行。
银行业人士火速解读
“商业银行参与国债期货市场，对于商业银行自身，我国债券市场，以至整个金融行业，都具有重大而深远的意义。”交通银行金融市场业务中心总裁乔宏军认为。
他指出，首先，对商业银行自身而言，参与国债期货市场能够有效提升商业银行自身利率风险管理能力和资产负债管理水平。一方面，商业银行可以利用国债期货对债券进行风险管理，平抑利率波动带来的市场估值损益变化，丰富市场风险管理的工具，从而切实提升自身风险管理能力。另一方面，商业银行可以通过国债期货更好地进行资产负债主动管理。国债期货具有高流动性的特征，商业银行可以通过国债期货交易在不交易现货的情况下迅速改变组合久期，以更低的流动性成本精准实现资产负债管理目标。
其次，对债券市场而言，商业银行参与国债期货市场有利于推动交易业务创新，提升债券市场流动性，完善债券市场价格发现机制。国债期货可以为商业银行引入期现套利、跨期套利等新的跨市场投资交易模式。
同时，商业银行通过跨市交易，积极参与国债交割，可以有效盘活存量债券资产，提升债券流动性，对债券市场的长远发展形成良性助推作用。此外，包括商业银行在内的交易者的广泛参与有助于形成更为连续、公允的国债期货价格，从而可使衍生产品充分发挥价格发现的职能，既能对部分缺乏流动性的现券提供价格参考，也有助于进一步完善国债收益率曲线。
最后，对整个金融市场而言，商业银行参与国债期货市场是进一步深化金融领域改革、进一步对外开放的重要一环。当前，我国金融市场正处于大发展、大革新的关键时刻，在一行两会推出一系列政策后，利率市场化和人民币国际化进程不断提速，金融市场开放程度日益加深，境外投资者对中国债券市场的投资比重也持续增大，随之而来的必然是境外投资者利用利率衍生产品开展套保的旺盛需求。
通过参与国债期货市场，商业银行在自身积累衍生产品业务经验、打好走向国际金融市场基础的同时，还可以进一步完善对接境外客户群的服务体系，为境外客户提供安全高效的金融资产风险管理工具，以更全面的客户服务能力迎接境内外竞争对手的挑战，为实体经济保驾护航，也是维护国家金融安全的必然选择。
中国银行总行全球市场部总经理王卫东指出，商业银行是中国国债现货市场最主要的参与者，以及中国国债最主要的持有者（持有超过60%的国债）。商业银行进入国债期货市场意义深远，既是我国利率市场化进程中的重要环节，也将为中国金融市场对外开放创造更好的环境。
对国债期货市场而言，商业银行的入市无疑将丰富投资者群体，从而增加市场深度、增强市场流动性，并进一步完善价格发现机制，提升市场定价的有效性；此外，此举对国债现货市场也具有积极意义，通过期货市场和现货市场的有机联动和融合发展，既能增强不同类别国债的流动性，也能促进国债收益率曲线进一步完善，优化基准利率形成机制，推进我国利率市场化改革进程。对银行自身而言，参与国债期货市场，有效丰富了商业银行自身管理利率风险的工具箱，同时，也有助于银行盘活自身持有的大量国债现货，提升投资管理效率。
银保入市对国债期货、现货、股票市场影响几何？
21世纪经济报道记者从中金所了解，银保入市对国债期货、现货、股票市场的不同影响。
对于国债期货市场，商业银行、保险资金是债券现货市场重要的参与主体，约占银行间债券市场托管总量的70%。商业银行、保险资金参与国债期货，有助于进一步完善国债期货市场投资者结构，促进债券期现货市场的投资者主体匹配，提升国债期货价格的代表性。此外，商业银行、保险资金与证券、基金等市场参与者具有不同的资金来源、期限特征和风险偏好，银行和保险资金进入国债期货市场可以成为其他机构的交易对手，实现交易需求互补，进一步增强市场的流动性和深度，促进国债期货市场功能发挥。
对于国债现货市场，商业银行和保险资金入市可以提升国债市场流动性和定价效率，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。国债期货上市后，在套保、套利、实物交割等需求的带动下，对应期限的国债持续成为市场交易活跃品种。商业银行、保险资金参与国债期货市场，其交易模式和策略更加丰富，将进一步提升国债市场流动性和定价效率，助力健全国债收益率曲线。
同时，商业银行和保险资金入市有助于平抑债券市场波动，增强金融市场韧性。随着利率市场化的深入推进，债券市场波动增加。
在债市快速调整期间，金融机构抛债止损，流动性可能出现一定困难。商业银行、保险资金可以利用国债期货流动性好、成交快速的特点，通过国债期货有效对冲现券市场的下跌风险，分流债券市场的抛压，增强金融市场的活力和韧性。
对于股票市场，债券市场和股票市场相对独立，在风险属性、运行方式和投资者群体等方面存在显著差异。
从国际经验上看，商业银行和保险资金参与国债期货，以套期保值为主要目的，没有对股市走势和波动情况产生明显影响。
国债期货采用保证金交易，资金使用效率高、资金占用较少。商业银行和保险资金入市，可以提升债券市场流动性和资金运用效率，不会挤占股票市场资金，对股票市场没有直接影响。当市场出现极端行情时，国债期货可以为机构提供有效的利率风险对冲工具，有助于保障市场的稳定。
附全方位解读：
一、国债期货概述
1、什么是国债期货？
国债期货作为利率期货的一个主要品种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交收的国债交易方式。国债期货具有可以主动规避利率风险、交易成本低、流动性高和信用风险低等特点。
2、国际上国债期货的发展历程是怎样的？
在国际市场上，国债期货是历史悠久、运作成熟的基础金融衍生产品之一。20世纪70年代，受布雷顿森林体系解体以及石油危机爆发的影响，西方主要发达国家的经济陷入滞涨，为了推动经济发展，各国政府纷纷推行利率自由化政策，导致利率波动加剧。在此背景下，国债期货在美国应运而生。
1976年1月，美国芝加哥商业交易所（CME）推出91天期国库券期货合约，标志着国债期货的诞生。经过四十多年的发展，目前在美国CME集团挂牌交易的国债期货产品共6个，即2年期、5年期、10年期、超10年期、长期和超长期美国国债期货，完整覆盖了美国国债收益率曲线的关键期限，是全球最具影响力的国债期货市场。
随后，其他国家与地区也逐步推出国债期货品种，全球国债期货市场快速发展。其中德国、英国、澳大利亚和韩国等国家的国债期货市场发展最为成功。见表2：
3、我国国债期货现在有哪些品种？
中金所于2013年9月6日上市5年期国债期货，2015年3月20日上市10年期国债期货，2018年8月17日上市2年期国债期货，基本形成了覆盖短中长端的国债期货产品体系。
4、国债期货合约标的为什么是名义标准券？
名义标准券是指现实中并不存在的，票面利率标准化、具有固定期限的虚拟券。采用名义标准券作为国债期货合约标的是国际通用做法。名义标准券的设计可以扩大可交割债券的范围，防止交易过程中期货价格被操纵，降低交割时的逼仓风险。
我国2年期国债期货合约标的是面值为200万元人民币、票面利率为3%的名义中短期国债；5年期国债期货合约标的是面值为100万元人民币、票面利率为3% 的名义中期国债；10年期国债期货合约标的是面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义长期国债。
5、国债期货的合约面值是如何规定的？
合约面值是一张国债期货合约对应标的的名义价值，其数值应符合国债现货市场交易习惯并兼顾市场流动性和不同期限产品的特性。我国5年期和10年期国债期货合约面值为100万元人民币，2年期国债期货合约面值为200万元人民币。
6、国债期货的票面利率是如何规定的？
国债期货的票面利率是指国债期货合约对应的名义标准券的票面利率，是国债期货定价机制的核心参数之一。合理的票面利率设定可以有效预防价格操纵，减小逼仓风险，增强各可交割券之间的可替代性，有利于国债期货的平稳运行。我国国债期货合约的票面利率参考境外国债期货设计惯例，结合我国现货市场的收益率水平确定。2年期、5年期、10年期国债期货的票面利率均为3%。
7、我国国债期货采用什么交割方式？
我国国债期货采用实物交割制度。实物交割制度是国际上主要采用的国债期货交割制度，具有提高避险效率、促进债券市场流动性等优点。
8、国债期货的可交割券是如何规定的？
实物交割模式下，如果期货合约的卖方没有在合约到期前平仓，理论上需要用“名义标准券”去履约。但现实中“名义标准券”并不存在，因而交易所规定现实中存在的、满足一定期限要求的一篮子国债均可进行交割。
国债期货的可交割国债应满足以下条件：
（一）中华人民共和国财政部在境内发行的记账式国债；
（二）同时在全国银行间债券市场、上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易；
（三）固定利率且定期付息；
（四）符合国债转托管的相关规定；
（五）交易所规定的其他条件。
不同国债期货合约的可交割国债，还需满足合约条款规定的期限等相关条件。目前，2年期国债期货合约的可交割国债为发行期限不高于5年，合约到期月份首日剩余期限为1.5-2.25年的记账式附息国债。5年期国债期货的可交割国债为发行期限不高于7年，合约到期月份首日剩余期限为4-5.25年的记账式附息国债。10年期国债期货合约的可交割债券为发行期限不高于10年，合约到期月份首日剩余期限不低于6.5年的记账式附息国债。
9、什么是国债期货的转换因子？
在名义标准券设计下，国债期货合约对应了一篮子可交割券，可交割国债和名义标准券之间的价格通过一个转换比例进行换算，这个比例就是通常所说的转换因子。转换因子实质上是面值1元的可交割国债在其剩余期限内的现金流按国债期货合约票面利率折现的现值，其计算公式如下：
其中，
r: 国债期货合约名义票面利率
x: 交割月到可交割国债下一付息月的月份数
n: 可交割国债剩余付息次数
f: 可交割国债每年付息次数
c: 可交割国债票面利率
计算结果四舍五入，保留到小数点后4位。
交易所会在新合约上市或新发债券纳入可交割券范围时公布转换因子。
10、国债期货的报价方式是如何规定的？
国债期货的报价方式通常与现货市场保持一致，采用百元净价报价。百元报价是指以假定债券面额100元为单位进行报价，净价报价是指以不含应计利息的价格报价。国债期货的合约价值为“价格×合约面值÷100”。
11、国债期货的最小变动价位是如何规定的？
国债期货最小变动价位是指期货交易时的最小报价单位，是两个不同委托价格的最小价格差，是国债期货合约微观结构的重要参数。目前，2年期、5年期、10年期国债期货合约的最小变动价位均为0.005元。国债期货价格变动一个最小变动价位，每手持仓的实际损益为“0.005×合约面值÷100”。
12、国债期货的合约月份是如何规定的？
国债期货的合约月份是指期货合约到期，进入实物债券交割的月份。国债期货的合约月份为最近的三个季月，即3月、6月、9月、12月四个月中，最近的三个月份，由近及远分别称为当季、下季和远季合约。
13、国债期货的交易代码是如何规定的？
每个国债期货产品和合约都有其对应的交易代码。2年期、5年期和10年期国债期货的交易代码分别为TS、TF和T。国债期货合约的交易代码生成规则是“产品代码+交割年份（两位数）+交割月份（两位数）”。例如，2019年3月交割的2年期、5年期和10年期国债期货合约的交易代码分别为TS1903、TF1903和T1903。
14、国债期货的交易时间是如何规定的？
一般交易日，国债期货交易时间为上午9:15-11:30，下午13:00-15:15，最后交易日交易时间为上午9:15-11:30。
15、国债期货的最后交易日是如何规定的？
最后交易日指合约挂盘交易的最后一个交易日。国债期货产品各合约的最后交易日为合约到期月份的第二个星期五。如果当天是法定节假日则向后顺延。
16、国债期货的交易方式有哪些？
国债期货目前有集合竞价、连续竞价及期转现三种交易方式。集合竞价是指对在规定时间内接受的买卖申报一次性集中撮合的竞价方式。连续竞价是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式。期转现交易是指交易双方协商一致，同时买入（卖出）交易所期货合约和卖出（买入）交易所规定的有价证券或者其他相关合约的交易行为。
17、什么是国债期货的滚动交割和集中交割？
国债期货的滚动交割是指合约进入交割月份后至最后交易日之前，由卖方主动提出交割申报，并由交易所组织匹配双方在规定的时间内完成交割。集中交割是指合约最后交易日收市后的未平仓部分按照交易所的规定进入交割。
18、国债期货的最后交割日是如何规定的？
国债期货最后交割日的设定主要考虑最后交易日和最后交割日之间间隔，即考虑债券结算、跨市场过户的时间。国债期货的最后交割日设定为最后交易日后的第三个交易日。
19、国债期货的开盘价、收盘价是怎么确定的？
开盘价是指某一合约经集合竞价产生的成交价格。集合竞价未产生成交价格的，以开盘集合竞价后第一笔成交价为开盘价。
收盘价是指某一合约当日交易的最后一笔成交价格。
20、国债期货合约的涨跌停板是如何规定的？
涨跌停板，是指合约在1个交易日中的交易价格不得高于或者低于规定的涨跌幅度，超出该涨跌幅度的报价将被视为无效，不能成交。例如，10年期国债期货合约的每日价格最大波动限制是上一交易日结算价的±2%。合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的±4%。上市首日有成交的，于下一交易日恢复到合约规定的涨跌停板幅度；上市首日无成交的，下一交易日继续执行前一交易日的涨跌停板幅度。如上市首日连续三个交易日无成交的，交易所可以对挂盘基准价作适当调整。
21、国债期货合约的交易保证金是如何规定的？
交易保证金是指结算会员存入交易所专用结算账户中确保履约的资金，是已被合约占用的保证金。期货合约买卖双方成交后，交易所按照持仓合约价值的一定比率或交易所规定的其他方式向双方收取交易保证金。交易所按买入和卖出的持仓量分别收取交易保证金。
以10年期国债期货为例，合约的最低交易保证金标准为合约价值的2%。其中，合约价值＝合约价格×（合约面值/100元）。自交割月份之前的两个交易日结算时起，交易保证金标准为合约价值的3%。目前对同一客户号在同一会员处的2年期、5年期、10年期国债期货的跨品种双向持仓（合约在交割月份前一个交易日收盘后除外），按照交易保证金单边较大者收取交易保证金。
22、国债期货的当日结算价如何确定？
国债期货合约的当日结算价为集中交易中合约最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价。计算结果保留至小数点后三位。
合约在该时段无成交的，以前一相应时段成交价格按照成交量的加权平均价作为当日结算价。该相应时段仍无成交的，则再往前推相应时段。以此类推。合约当日最后一笔成交距开盘时间不足相应时段的，则取全天成交量的加权平均价作为当日结算价。
合约当日无成交的，当日结算价计算公式为：当日结算价＝该合约上一交易日结算价＋基准合约当日结算价－基准合约上一交易日结算价，其中，基准合约为当日有成交的离交割月最近的合约。合约为新上市合约的，取其挂盘基准价为上一交易日结算价。基准合约为当日交割合约的，取其交割结算价为基准合约当日结算价。根据本公式计算出的当日结算价超出合约涨跌停板价格的，取涨跌停板价格作为当日结算价。
采用上述方法仍无法确定当日结算价或者计算出的结算价明显不合理的，交易所有权决定当日结算价。
23、国债期货的交割结算价如何确定？
国债期货合约最后交易日之前的交割结算价为卖方交割申报当日的结算价，最后交易日的交割结算价为集中交易中该合约最后交易日全部成交价格按照成交量的加权平均价。计算结果保留至小数点后三位。合约最后交易日无成交的，交割结算价计算公式为：交割结算价= 该合约上一交易日结算价+ 基准合约当日结算价－基准合约上一交易日结算价，其中，基准合约为当日有成交的离交割月份最近的合约。根据本公式计算出的交割结算价超出合约涨跌停板价格的，取涨跌停板价格作为交割结算价。
交易所有权根据市场情况对交割结算价进行调整。
二、商业银行和保险资金参与国债期货市场的国际经验
1、境外银行参与国债期货的情况如何？
在国际市场上，国债期货是历史悠久、运作成熟的基础类金融衍生产品，也是商业银行管理债券资产利率风险的重要工具，美国、德国、英国、澳大利亚、日本、韩国等国家的商业银行均已参与国债期货市场。
以美国市场为例，利率类衍生品是美国银行业使用最多的衍生品，其规模从1997年的18.99万亿美元逐步增长，2018年末其规模为168.18万亿美元。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）定期公布的银行参与期货交易数据，2015年以来，参与国债期货交易的商业银行数量逐年增长，美国商业银行各品种国债期货持仓量和持仓占比不断提高。美国市场国债期货投资者结构与其现券市场投资者结构较为一致，银行在期现货市场的持仓占比大致相同。
2、境外银行参与国债期货市场发挥了怎样的作用？
境外市场发展经验表明，银行运用国债期货等利率衍生品，有效提升了风险管理能力，降低了利率风险敞口，促进信贷增长，提升服务实体经济能力。20世纪80年代中期前，美国银行业主要依靠传统的资产负债久期管理工具，如久期缺口分析（maturity gap）来管理利率风险。随着利率衍生品市场发展，80年代中期以后，美国银行业开始转向使用利率衍生品管理利率风险。银行运用国债期货等利率衍生品，降低了利率风险敞口，有助于其在不增加总风险水平的情况下增加贷款，提供更多中介服务，更好地服务实体经济。
3、境外保险资金参与国债期货的情况如何？
从境外经验看，不同类型保险公司的投资目的和策略有所差异，但普遍持有国债、高等级公司债等债券，需要通过国债期货等利率衍生品进行风险管理。国债期货在欧美保险资金中被广泛用于对冲利率风险、控制组合久期和增强投资收益，特别是对于负债久期长、利率风险敞口大的寿险公司而言，国债期货是其进行利率风险管理的重要工具。
以美国最大的寿险公司大都会人寿公司（MetLife）为例，其衍生品投资主要为基于风险管理目的的稳健投资。从衍生品类型来看，MetLife运用了多种类型的衍生品，基本实现了场内、场外衍生品的综合运用，包括国债期货在内的利率类衍生品在场内衍生品交易中占主导地位，占比达40%以上。
三、商业银行和保险资金参与国债期货市场的必要性和可行性
1、商业银行参与国债期货市场有什么意义？
商业银行是国债现券市场最重要的持债主体，参与国债期货交易具有重要意义。一是有助于提升国债期货市场定价效率和精度，形成准确反映全市场的价格信号；二是有助于商业银行管理国债业务风险，促进现货市场平稳发展；三是促进商业银行转型发展，更好服务于实体经济。
2、商业银行对国债期货的需求体现在哪些方面？
随着我国利率市场化改革的深入推进，商业银行在国债承销、做市业务、债券交易、资产负债管理等方面均面临较大的利率风险，具有参与国债期货市场的迫切需求。一是在一级市场具有承销义务的承销团银行，因包销等因素持有债券，需要国债期货对冲利率波动风险；二是银行在履行做市商义务时，需要国债期货对冲持券的利率风险，提高报价质量和市场流动性；三是银行需要国债期货管理债券交易的利率风险，平抑损益波动；四是银行可以运用国债期货进行资产负债管理，灵活、高效地调整久期，防范和化解市场风险。
3、保险资金参与国债期货的必要性体现在哪里？
保险资金具有资金规模大、负债久期长、成本稳定等特点，是我国10年期以上债券的最主要投资主体。随着利率市场化改革深入推进，保险资金利率风险管理压力与日俱增，但缺乏相应的风险管理工具，在管理债券资产利率风险、匹配资产负债期限结构等方面面临诸多约束。目前我国保险行业投资资产规模已超过17万亿，其中超过30%是债券投资，运用国债期货规避利率风险的需求强烈。保险机构负债端久期长，与之期限匹配的资产稀缺，运用国债期货调整资产负债久期缺口的需求迫切。因此，稳步推进保险资金参与国债期货市场，对于增强保险资金经营稳健性、提升长期国债市场的流动性具有重要意义。
4、商业银行和保险资金参与国债期货是否条件成熟？
商业银行和保险资金参与国债期货市场条件成熟。一是商业银行、保险资金参与国债期货是国际通行惯例。境外发达债券市场的商业银行、保险资金广泛参与国债期货，运用国债期货进行利率风险管理。二是商业银行和保险资金衍生品交易经验丰富，具备参与国债期货的能力。商业银行深度参与利率互换、黄金期货市场，保险资金也参与了股指期货市场，具有丰富的风险管理经验和严格的风控制度，具备参与国债期货市场的能力。三是国债期货市场运行平稳，具备商业银行和保险资金入市的承载能力。目前，我国已经成功上市2年期、5年期和10年期国债期货，市场运行平稳，效率不断改善，功能逐步发挥，具备承载商业银行、保险资金入市的能力。
四、国债期货交易策略
1、银行和保险资金如何用国债期货进行套期保值？
在国债期货套期保值操作中，投资者会根据现货头寸反向建立期货头寸，使得期货和现货的组合风险尽量呈现中性。套期保值分为多头（买入）套期保值和空头（卖出）套期保值。多头套期保值指的是投资者先在国债期货市场买入期货，对冲将来在债券市场买入现货时因利率下降、债券价格上升而造成经济损失的风险。空头套期保值指的是投资者先在国债期货市场卖出期货，对冲未来利率上升、债券现货价格下跌造成损失的风险。
理想的套期保值想要达到的目标是在一定利率变化下，期货合约数量×每个期货合约价值的变化=国债组合价值的变化，即套期保值比率=国债组合价值的变化/每个期货合约价值的变化。国债期货套期保值比率的计算方法主要有修正久期法和基点价值法等。
2、银行和保险资金如何用国债期货进行久期管理？
国债期货可以用来调整投资组合的久期。投资者一般在预期利率升高时缩短组合的久期，预期利率走低时拉长组合的久期。虽然买卖现券同样可以达到调整组合久期的目的，但市场冲击成本和操作成本较大，国债期货流动性好、交易成本低，可以更为高效地管理和调节组合久期。假设一个债券投资组合久期为D1,投资者需要把久期调整到D2,则需要买入的国债期货合约数量约为：
3、国债期货套利交易的原理是什么？
理论上，国债期货与相关国债现货之间、国债期货不同品种或不同月份合约之间，都应保持一定的合理价差。套利是指当价差偏离合理水平时，同时买入定价偏低资产，卖出定价偏高资产，待价差回归合理后平仓了结，从而获取无风险收益的交易行为。
4、银行和保险资金如何用国债期货进行期现套利？
国债期现套利是指套利者发现期货和现货价差出现偏离后，同时买进（卖出）现货债券并且卖出（买进）国债期货的交易。这样的交易方式，和基差交易（Basis Trading）较为一致，也可视为国债基差交易。
国债期货基差是指经转换因子调整后的国债期货合约价格和相应现货之间价格的差异，计算如下：
基差=国债现券价格-国债期货价格*转换因子
做多基差或买入基差，是投资者认为基差会扩大，同时购买现货国债并卖出总值等于现货国债量乘上转换因子的国债期货，待基差如期扩大后再进行平仓。做空基差或卖出基差，是投资者认为基差会缩小，同时卖出国债并买入总值等于现货国债量乘以转换因子的国债期货，待基差如期缩小后进行平仓。
5、银行和保险资金如何用国债期货进行跨期套利？
国债期货跨期套利就是利用远期与近期合约的价差变化在期货市场上同时买、卖两个不同月份、同一品种的期货合约，利用价差的扩大和缩小来赚取利润。例如，2016年11月23日10年期国债期货合约跨期价差T1612-T1703和T1703-T1706分别为1.01和0.63，如果投资者预期3个月后跨期价差的期限结构不变，即T1703-T1706会上涨到1.01，则做多跨期价差。
6、银行和保险资金如何用国债期货进行跨品种套利？
国债期货的跨品种套利也常常被称作收益率曲线套利。当预期收益率曲线变陡时，买入短端国债期货，卖出长期国债期货；预期收益率曲线变平时，卖出短端国债期货，买入长期国债期货。例如，2017年3月，10年期和5年期国债利差持续下降，达到2013年9月国债期货上市以来的历史低位，部分投资者选择国债期货进行做陡曲线交易，即买入5年期国债期货，卖出10年期国债期货，待10年期和5年期利差恢复正常时平仓获利。
五、商业银行和保险资金参与国债期货市场的风险控制
1、国债期货市场是否具有完备风控体系保障商业银行和保险资金平稳入市？
国债期货市场已经具备比较完善的风险管理体系，2013年以来，5年期、10年期和2年期国债期货成功上市，市场运行平稳，未发生交割风险事件，也未出现重大违法违规情况。在风控制度方面，交易所建立了包括保证金、涨跌停板、持仓限额、大户持仓报告、强行平仓、强制减仓制度等一系列制度。交易机制方面，国债期货市场推出做市商制度，增强市场报价厚度，防范市场流动性风险。交割制度方面，国债期货采用实物交割，并实行滚动交割模式，提升交割效率、防范交割风险。
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上一期中，我们主要概括介绍了国债期货的发展历程和相关业务规则概述。本期我们将介绍国债期货的报价方式、合约代码、交割方式、涨跌幅限制、开盘收盘价格及结算价格如何确定等内容。
1、国债期货的报价方式是如何规定的？
国债期货的报价方式通常与现货市场保持一致，采用百元净价报价。百元报价是指以假定债券面额100元为单位进行报价，净价报价是指以不含应计利息的价格报价。国债期货的合约价值为“价格×合约面值÷100”。
2、国债期货的最小变动价位是如何规定的？
国债期货最小变动价位是指期货交易时的最小报价单位，是两个不同委托价格的最小价格差，是国债期货合约微观结构的重要参数。目前，2年期、5年期、10年期国债期货合约的最小变动价位均为0.005元。国债期货价格变动一个最小变动价位，每手持仓的实际损益为“0.005×合约面值÷100”。
3、国债期货的合约月份是如何规定的？
国债期货的合约月份是指期货合约到期，进入实物债券交割的月份。国债期货的合约月份为最近的三个季月，即3月份、6月份、9月份、12月份四个月中，最近的三个月份，由近及远分别称为当季、下季和远季合约。
4、国债期货的交易代码是如何规定的？
每个国债期货产品和合约都有其对应的交易代码。2年期、5年期和10年期国债期货的交易代码分别为TS、TF和T。国债期货合约的交易代码生成规则是“产品代码+交割年份（两位数）+交割月份（两位数）”。例如，2019年3月份交割的2年期、5年期和10年期国债期货合约的交易代码分别为TS1903、TF1903和T1903。
5、国债期货的交易时间是如何规定的？
一般交易日，国债期货交易时间为上午9：15-11：30，下午13：00-15：15，最后交易日交易时间为上午9：15-11：30。
6、国债期货的最后交易日是如何规定的？
最后交易日指合约挂盘交易的最后一个交易日。国债期货产品各合约的最后交易日为合约到期月份的第二个星期五。如果当天是法定节假日则向后顺延。
7、国债期货的交易方式有哪些？
国债期货目前有集合竞价、连续竞价及期转现三种交易方式。集合竞价是指对在规定时间内接受的买卖申报一次性集中撮合的竞价方式。连续竞价是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式。期转现交易是指交易双方协商一致，同时买入（卖出）交易所期货合约和卖出（买入）交易所规定的有价证券或者其他相关合约的交易行为。
8、什么是国债期货的滚动交割和集中交割？
国债期货的滚动交割是指合约进入交割月份后至最后交易日之前，由卖方主动提出交割申报，并由交易所组织匹配双方在规定的时间内完成交割。集中交割是指合约最后交易日收市后的未平仓部分按照交易所的规定进入交割。
9、国债期货的最后交割日是如何规定的？
国债期货最后交割日的设定主要考虑最后交易日和最后交割日之间间隔，即考虑债券结算、跨市场过户的时间。国债期货的最后交割日设定为最后交易日后的第三个交易日。
10、国债期货的开盘价、收盘价是怎么确定的？
开盘价是指某一合约经集合竞价产生的成交价格。集合竞价未产生成交价格的，以开盘集合竞价后第一笔成交价为开盘价。
收盘价是指某一合约当日交易的最后一笔成交价格。
11、国债期货合约的涨跌停板是如何规定的？
涨跌停板，是指合约在1个交易日中的交易价格不得高于或者低于规定的涨跌幅度，超出该涨跌幅度的报价将被视为无效，不能成交。例如，10年期国债期货合约的每日价格最大波动限制是上一交易日结算价的±2%。合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的±4%。上市首日有成交的，于下一交易日恢复到合约规定的涨跌停板幅度；上市首日无成交的，下一交易日继续执行前一交易日的涨跌停板幅度。如上市首日连续三个交易日无成交的，交易所可以对挂盘基准价作适当调整。
12、国债期货合约的交易保证金是如何规定的？
交易保证金是指结算会员存入交易所专用结算账户中确保履约的资金，是已被合约占用的保证金。期货合约买卖双方成交后，交易所按照持仓合约价值的一定比率或交易所规定的其他方式向双方收取交易保证金。交易所按买入和卖出的持仓量分别收取交易保证金。
以10年期国债期货为例，合约的最低交易保证金标准为合约价值的2%。其中，合约价值＝合约价格×（合约面值/100元）。自交割月份之前的两个交易日结算时起，交易保证金标准为合约价值的3%。目前对同一客户号在同一会员处的2年期、5年期、10年期国债期货的跨品种双向持仓（合约在交割月份前一个交易日收盘后除外），按照交易保证金单边较大者收取交易保证金。
13、国债期货的当日结算价如何确定？
国债期货合约的当日结算价为集中交易中合约最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价。计算结果保留至小数点后三位。
合约在该时段无成交的，以前一相应时段成交价格按照成交量的加权平均价作为当日结算价。该相应时段仍无成交的，则再往前推相应时段。以此类推。合约当日最后一笔成交距开盘时间不足相应时段的，则取全天成交量的加权平均价作为当日结算价。
合约当日无成交的，当日结算价计算公式为：当日结算价＝该合约上一交易日结算价＋基准合约当日结算价－基准合约上一交易日结算价，其中，基准合约为当日有成交的离交割月最近的合约。合约为新上市合约的，取其挂盘基准价为上一交易日结算价。基准合约为当日交割合约的，取其交割结算价为基准合约当日结算价。根据本公式计算出的当日结算价超出合约涨跌停板价格的，取涨跌停板价格作为当日结算价。
采用上述方法仍无法确定当日结算价或者计算出的结算价明显不合理的，交易所有权决定当日结算价。
14、国债期货的交割结算价如何确定？
国债期货合约最后交易日之前的交割结算价为卖方交割申报当日的结算价，最后交易日的交割结算价为集中交易中该合约最后交易日全部成交价格按照成交量的加权平均价。计算结果保留至小数点后三位。合约最后交易日无成交的，交割结算价计算公式为：交割结算价=该合约上一交易日结算价+基准合约当日结算价－基准合约上一交易日结算价。其中，基准合约为当日有成交的离交割月份最近的合约。根据本公式计算出的交割结算价超出合约涨跌停板价格的，取涨跌停板价格作为交割结算价。
交易所有权根据市场情况对交割结算价进行调整。
