股指期货贴水的基差结构，是指股指期货当月合约比标的现货指数低，远期合约又比当月合约低，即呈现近高远低的远期贴水结构，也叫逆转基差结构或“BACK结构”。

目前上证50期指（IH）、沪深300期指（IF）和中证500期指（IC），都呈现远期深度贴水结构，尤其是IC的贴水程度最为严重。

当然，这是建立在长期收益的基础上，如果指数短期内下跌，这个策略也可能亏损。

为啥中性的收益是市场量化指增平均超额收益减去贴水之后还要乘以两个80%呢？一是中性产品指增部分只有80%左右，另外20%仓位拿去做空了，资金利用率是80%。二是中性产品普遍收你个20%的业绩报酬。所以最后到手费后收益要乘以两个80%。再减去2%的管理费，就是最终到手的收益了。

2016-09-05

编辑：陈智超

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1,每个月买当月期权的实值认购（CALL）;

2, 每个月卖当月期权的实值认沽（PUT）；

3，通过套利吃贴水。由于缺乏融券卖空现货的手段，可以通过卖深度实值的当月300认购期权（CALL），来替代现货，同时买入9月份期货合约。

股指期货是有杠杆的。

周二沪深两市振荡下行，上证指数收跌1.51%，创业板指数收跌2.89%。两市成交金额1万亿元左右。板块方面，机场航运、煤炭、养殖等少数板块收红，军工、白酒、证券、医药等跌幅居前。期权标的均明显下行，上证50ETF收跌2.31%，沪深300指数收跌2.01%。沪深两市及中金所期权总成交金额为52.67亿元，较上一交易日62.52亿元降低15.75%，总持仓量596.42万张，较上一交易日增加7.76%。

50ETF成交量减小，持仓量增加。周二50ETF成交303.23万张较上一交易日减少4.50%，持仓量318.86万张较上一交易日上涨9.45%。当月合约即将到期，从次月合约看，周二次月合约增持5.78万张，其中认购仅增持0.27万张，认沽大幅增持5.51万张。从次月合约各执行价的增减持变动情况看，认购在4.0虚值附近增持最大，为0.57万张，其他价位变动不大。认沽则在3.9至3.6平值浅虚值部位大笔增持4.40万张。

沪深300三大期权成交减小持仓增加。从持仓量的增持变动幅度看，上证300ETF增幅5.34%，深证300ETF增幅9.14%，中金所期权增幅3.85%。从交投最为活跃的上证300ETF期权各执行价增减持变动情况看，次月认购增持1.68万张，增持主要来自5.75至6.00浅虚值价位，合计增持1.07万张。认沽增持2.62万张，增持主要集中在5.25至5.5平值浅虚值价位，增持量达到2.06万张。从增持变动情况看，与50ETF期权变动类似，认购虚值小幅增持，认沽浅虚值大笔增持。

隐含波动率方面，标的下行，但隐含波动率变动幅度不大。目前50ETF次月平值认购隐含波动率20.14%，认沽20.90%，认购上行，认沽反小幅走弱。上证300ETF当月平值认购19.19%，认沽22.10%，较上一交易日变动不大。历史波动率有所回升，50ETF30日历史波动率从前几日的最低点17.88%附近反弹，目前来到19.50%左右。沪深300指数30日历史波动率19.41%。从认购认沽波动率价差看，50ETF期权价差缩小，合成标的贴水收敛。

所以大家会发现上证50和沪深300的指数增强产品也很少，就算有，超额也很低，可能还不如去买个ETF。

图为2017年至今沪深300股指期货主力合约升贴水情况

（2）中证500的涨幅

　　从以上两次股指期货的贴水变化，股指期货IC2003两次预测到了股市的走势，特别是第二次，股指期货提前半个月修复贴水，随后指数开始启动行情。

　　首先，也是最重要的一点，就是期货的价格发现功能。众多参与者，在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过交易形成的期货价格。期货远期合约的价格都是通过真金白银交易出来的，没有投资者会故意亏钱。投资者的逐利性使得每个人都只能或者只会传递自己的真实想法。因此具有真实性、预期性、连续性和权威性的特点，能够比较真实地反映出未来商品价格变动的趋势。具体到股指期货，市场对未来预期乐观时，股指期货贴水会消失，甚至出现升水；当投资者对指数未来悲观时，相应股指期货会出现比理论值更高的贴水。

　　第二就是从股指自身的特点分析，股指的参与门槛较高，需要50万验资才能开通，这就对股指期货的投资者进行了一次初步筛选。另外，股指期货远月合约流动性相对较差。参与股指期货期货远月合约投机的资金较少。参与远月合约的资金多是长期投资者或者是对冲、有套期保值需求及套利的投资者，我们可以称他们为“聪明”的投资者，其整体投资水平或者素养要显著高于A股的散户水平。这群人对市场的理解更加深刻。

图为2015年6月至2016年沪深300股指期货主力合约长期贴水

中证500固定指数增强的收益凭证的增强收益就等于：

咦，咋又出来个高收益债收益。

七禾网5：您提到过坚持概率交易和多策略混合的方式，在一定的时间尺度上，国内的期货可以做到比较稳定的盈利。请问为什么坚持概率交易和多策略混合交易能保持稳定的盈利？

如果中证500指数上涨，中证500股指期货也会跟着涨，这个涨幅也能算到收益里面。

既然有价差，就有利润。换成股指期货也是一样：假设现在沪深300指数点位（现货）是3100，沪深300股指期货的点位是3200，那么此时的基差为100。当然基差也有负的时候，即期货价格<现货价格。

短期在市场情绪的带动下，指数仍有上冲的动力，但市场基本面暂时还不支持出现趋势性上涨的行情。一方面国内流动性虽然维持宽松，但与以往大水漫灌的情况不同，今年整体较为谨慎。另一方面经济虽在复苏中，但增长恢复依然缓慢。外围疫情和中美摩擦的影响虽然有所淡化，但仍然将制约风险偏好。我们认为A股中长期存在走强基础，但指数短期就出现趋势性走强的概率依然不高，投资者仍需保持一份谨慎。

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