2月23日，美团无人机正式获得民航局审定，获得《特定类无人机试运行批准函》和《通用航空企业经营许可证》，这也标志着其拥有了商业化落地所需的国内合规许可。

时代财经发现，美团无人机业务目前已在北京深圳大范围拓招，招聘力度非常大。

20世纪20~60年代，无人机主要作为靶机使用，是发展的起步阶段；20 世纪 60~80 年代，无人侦察机及电子类无人机在战场上崭露头角，无人机开始进入实用阶段；20 世纪 90 年代起，无人机在现代高技术局部战争中得到了应用，正处于迅猛崛起和蓬勃发展阶段。

（2）国防现代化进程加速推动无人机产业发展。

1）侦察监视领域：大型固定翼长航时无人机具有可昼夜持续侦察监视能力，特别在对方严密设防的重要地域实施侦察或在有人机难以接近的情况下，使用无人机侦察系统具备显著的优势。

中信证券称，智能汽车时代来临，持续看好智能汽车在整车制造、智能驾驶产业链中的投资机遇。伴随着智能汽车渗透率的快速提升，智能驾驶领域中的感知系统、决策系统、高精度定位、智能座舱、汽车软件、车联网等领域将迎来新的投资机遇。

2）应急产业领域：翼龙无人机完成了我国首次大型无人机应急通信实战演练，参与了应急管理部成立以来首次大规模实兵检验性演习，并在2021年 7 月 21 至 22 日先后两次参与了河南省强降雨灾害的应急通信工作，打通了应急通信保障生命线。

不过，公司利润一季度同比有所减少。

从今天盘面来看，军工股出现普跌。那么，中无人机是否值得申购？

1）人工影响天气领域：如2021年 1 月，翼龙无人机完成了我国首次利用大型固定翼无人机开展的人工影响天气工作，填补了国内大型无人机在人工增雨、增雪领域的空白。

无人机主业发展迅速；利润率历史上有所波动。

2015~2019年，我国民用无人机市场占全球无人机市场规模的比例保持在65%以上，以大疆创新为代表的无人机企业引领着全球消费级无人机的发展。预计到“十四五”末期，我国民用无人机市场规模将突破2000亿元，其中消费级无人机占比27%左右。

这不仅彰显了公司的成长性和稳健性，还说明这家企业筹码的集中度很高。

天迈科技

智能化创新

1.1 翼龙在察打一体无人机市占率位居全球第二

公司成立于2007年，是国内大型固定翼长航时无人机系统的领军企业，专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案，技术底蕴雄厚，无人机产品谱系完整。公司主要产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2等翼龙系列大型固定翼长航时无人机，曾获第五届中国工业大奖表彰奖、国防科技进步一、二、三等奖。

2021年 5 月，据美国航空周刊报道，翼龙系列无人机在全球察打一体无人机领域的市占率位居第二，为“中国制造”赢得了国际声誉。

截至2022年6月7日，航空工业成飞直接持有公司33.01%的股权，为公司控股股东，航空工业集团为公司实际控制人。

1.2 受益于国际军贸业务拉动，业绩高速增长

1）2018~2021年，公司营收由2018年的0.5亿元大幅增长至2021年的24.8亿元；归母净利润由2018年的0.01亿元大幅增长至2021年的2.96亿元，业绩实现高速增长。

2018~2021年，公司期间费用率在8.9%~13.4%之间，整体趋势向好。具体看费用变化：

1）管理费用：2018~2021年，管理费用有所上升，主要是由于公司从2019年开始增加管理人员，2020年又对核心员工实施了股权激励，2021年公司业务规模扩充较快，以及准备上市工作，导致折旧与摊销、职工薪酬、中介服务费等多项费用增加。但随着收入的快速增长，公司管理费用率持续下降，至2021年仅为 3.0%；

2）研发费用：2020年以后，公司多个研发项目全面推进。2021年研发费用同比增长131.9%至 1.6 亿元，研发费用率同比增加 0.78ppt 至 6.5%，主要是公司开展翼龙-1E、翼龙-2发展Ⅰ型无人机系统等项目试制工作，导致物料消耗同比增加1023.4%至 8638.5 万元；同时2021年扩充了研发团队规模，人工费用有所增加。

2.1 无人机系统主要构成：一个飞行平台、五大分系统

2.2 大型固定翼长航时无人机应用场景广泛

无人机的发展最早可以追溯到1917年，当时英国皇家航空研究院将空气动力学、轻型发动机和无线电三者结合起来，研制出了世界上第一架无人驾驶飞机。

3）气象监测领域：利用无人机系统进行台风等气象监测具备作业成本低、作业安全性强、工作效率稳定、机动灵活性强等多种优良特性，可为相关部门确定台风中心位置提供参考依据，有利于进一步提高台风路径和强度预报准确率，对筑牢气象防灾减灾第一道防线具有重要意义。

2.3 全球无人机市场需求规模稳步提升在信息化发展的大形势下，以及未来新一代航空装备的无人化理念的不断发展，无人机市场需求不断扩大。

根据蒂尔集团报告，2019~2028年，全球特种无人机年产值（含采购）持续增长，到2028 年产值预计达到148亿美元，年度复合增长率约为5.36%。

2018~2027年，中、高空长航时无人机系统约占整个特种无人机市场份额的48%，总产值约为430.5亿美元，平均每年产值约为43亿美元，约合人民币288亿元。公司2021年收入为24.8亿元，在全球中、高空长航时无人机系统的市场份额约为8.6%。

中国无人机军贸占全球无人机军贸市场份额约17%，位居世界第三。

根据 SIPRI 统计，2010~2020年，无人机军贸市场中以色列出口份额最大，约占军贸市场31%，美国市场份额约为28%，中国市场份额约为17%，位居世界第三。

根据美国国防部2016~2023年国防预算，无人机采购预算占装备采购费用的平均比例约为1.2%。“十四五”以来，我国加快了国防现代化建设进程，装备升级换代和列装明显提速，对无人机的装备需求也不断扩大。预计到“十四五”末期，我国特种无人机采购规模将近百亿量级。

3.1 公司主要产品为翼龙系列察打一体无人机

公司主要产品为翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2 等大型察打一体无人机。目前翼龙系列无人机系统已出口“一带一路”沿线多个国家，是我国军贸无人机出口的主力机型。

根据 SIPRI 统计，2010~2020 年，翼龙系列无人机军贸出口订单累计数量位列中国第一；此外2021年 5 月，据美国航空周刊报道，翼龙系列无人机在全球察打一体无人机市占率位居全球第二。

翼龙-1 无人机系统是根据国际市场需求研制、国内第一型实现军贸出口的中空长航时察打一体大型无人机，具有全自主起飞降落和巡航飞行能力、空地协同能力及地面接力控制能力。

翼龙-1D 是国内第一型全复材多用途大型无人机系统，具备较强的内部装载及外挂能力，适合多场景应用。

翼龙-2 无人机系统是国内第一型国产涡桨动力大型无人机系统，具备全天时、全天候、全疆域作战能力，具有先进的气动布局、机体结构、机载系统，选用大功率动力系统，大幅度提高了无人机平台飞行性能、载荷装载能力、多传感器综合能力、装备挂载能力和数据传输与控制能力，具备多样的任务拓展能力，可适用复杂使用环境下的多种任务需求，经历了高强度、复杂环境、强对抗实战考验。

3.2 聚焦无人机主业，军贸出口为当前主要销售模式

1）2019~2021年，公司无人机系统及相关产品收入持续攀升，由 2.2 亿元大幅增至 24 亿元，CAGR=233%，占总收入比例也从 86%增加至 97%，是公司的主要收入来源；

1）从无人机系统型号来看，2019~2021年，公司销售的产品以翼龙-2 无人机系统及其配套的地面站为主，2021年其占总营收业务比例为71.2%；翼龙-1 无人机系统因技术升级迭代等原因销量较少；

中航技作为公司最大的关联销售客户，2019~2021年，关联销售占相应各期营收的比例分别为86.17%、93.50%及89.55%，但随着公司对国内市场的进一步开拓，预计未来与中航技的关联销售比例会有所下降，不过短期内依然是公司收入来源的主体。

1）随着公司持续优化供应商结构，公司向前五名供应商的采购金额占采购总额的比重有所下降，由2019年的 94.02%下降至到2021年的 79.93%；

2）2021年，公司在航空工业成飞、B010 的基础上，又引入了包括 B012、B017 等其他供应商，通过供应链结构的优化，公司对于机体供应商的议价能力进一步提升，2021年公司采购翼龙-2 机体单价相比2020年下降幅度达到 17%，议价效果明显。

1）营收角度：中无人机自2019年开始开展军贸业务，建立了独立的研发、采购及销售体系，受益于海外订单持续增长，营收规模增长迅速，由2019的 2.5 亿元大幅增长至2021年的24.8亿元。2021年，中无人机在无人机业务方面的营收规模已经超越航天彩虹，位居大型无人机产业链上市公司首位。

3）利润率角度：从毛利率水平来看，2020年以前中无人机与航天彩虹差距较大，主要原因在于两家产品结构和市场竞争性拓展情况不同，比如航天彩虹还拥有毛利率较高的装备产品；但2021年中无人机与航天彩虹的毛利率水平已经基本相当，分别为 24.0%和 25.5%。从净利率水平来看，2020年以来，中无人机净利率高于航天彩虹，主要得益于公司较强的费用管控能力。

4）期间费用率角度：中无人机整体期间费用率低于航天彩虹，但研发投入持续加大，2021 年研发费用率达到 6.4%，研发费用 1.6 亿元。且中无人机拟使用 IPO 募资中的 14.4 亿元投向无人机系统研制及产业化项目、技术研究与研发能力提升项目，进一步提升公司产品的核心竞争力和技术创造力。

5）ROE 角度：中无人机近 4 年 ROE 有所波动，但2020年以来，公司资产周转率保持在110%以上，ROE 增长明显；中无人机2020和2021年的 ROE 水平分别为32.5%和33.3%，超过航天彩虹幅度达 28ppt。

5.1 盈利预测假设与业务拆分

公司是我国大型无人机系统领军企业，是航空工业集团内唯一的上市无人机公司。目前公司翼龙系列产品已出口至“一带一路”沿线多个国家，2010~2020年，翼龙军贸出口订单累计数量位列国内第一。翼龙产品具有核心竞争优势。

我们预计公司2022~2024年营业收入为32.65亿元，43.65亿元，59.24亿元，复合增速为34.70%。

5.2 估值分析

我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别是 4.00 亿元、5.50 亿元、7.72 亿元，当前股价对应2022~2024年 PE 为 93x/67x/48x。

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