随着华尔街各大机构纷纷披露持仓数据，其最新投资路径随之浮出水面。在去年跌幅较大的美股科技股上，机构出现巨大分歧：桥水几乎清仓苹果、微软，贝莱德却大幅度增持。值得注意的是，虽然理想汽车和小鹏汽车等造车“新势力”遭多家机构卖出，但海外资管巨头对中国互联网龙头却采取了较为一致的加仓操作。

股市中的国家队通常是掌控大资金的金融机构，具体包括为证金公司、汇金公司、外汇管理局和国家基金队。国家队重仓的个股也是外资机构和国内其他金融投资机构持股标的，一般都具有行业龙头地位或者较好的成长性。对于普通投资者来讲，有很好的借鉴和参考意义。今天全面梳理国家队重仓持有的龙头个股，精选出了部分活跃标的，并附详解，有兴趣的朋友可以加入自选，后面长期跟踪关注。

一、消费金融：行业迈入合规发展期，数字化为行业发展注入新动能

1.1、行业现状：监管筑基，合规发展

消金公司试点扩容，互联网金融快速发展。 2009 年，原银监会颁布《消费金融公司试点管理办法》，在北京、上海、天津、成都 4 个城市开 放消费金融试点，国内首批 4 家持牌消费金融公司：北银消费金融、中银消费金融、捷信消费金 融和锦程消费金融成立。 2015 年 6 月 10 日，国务院常务会议决定放开市场准入，将原在 16 个城市开展的消费金融公司 试点扩大至全国。而后，随着互联网经济的快速发展和金融环境的不断完善，大型电商、消费分 期电商、网贷平台、P2P 平台、细分领域平台等开始布局消费金融。 2017 年 7 月，根据互金专委会任周宏仁介绍，中国互联网金融平台一共有 1.9 万多家。从业态上 看，现有互联网金融业态一共有 21 类，包括网络借贷、互联网资产管理、网络众筹等。其中，网 络借贷平台累计有 6000 多家，互联网资产管理将近 3500 家，网络众筹有 800 家。

1.2、市场空间：需求渐增，科技助力

随着中国居民生活水平提升，人均可支配收入增加，居民消费水平提升为消费信贷的发展夯实了 基础。在此背景下，中国消费贷款余额呈现增长态势，零售信贷公司可触达的市场空间预计同比提升。 2022 年 11 月，中国消费贷款余额达到 56.04 万亿元。

随着技术发展，互联网为传统消费金融运营模式带来深刻变革，推动行业向线上化、数字化发展 迈进，这拓展了服务半径，触达长尾客户，拓宽了市场增量空间。根据艾瑞咨询的资料，按在贷 余额总额计，中国消费信贷科技市场规模由 2017 年的人民币 1.4 万亿元增加至 2021 年的人民币 5.2万亿元，复合年增长率为38.2%，并预期将于2026年达到人民币8.1万亿元，2021年至2026 年的五年复合年增长率为 9.2%。根据计算，2017-2021 年，中国消费信贷科技市场的余额占比逐 渐提升，由 4.4%增长至 9.5%。

1.3、业务模式：互金平台发力助贷&联合贷模式，整改后集中度提升

从消费贷款余额构成来看，传统银行信用卡仍为第一大主体，以蚂蚁集团、陆金所、360 数科、 乐信为代表的互联网金融平台凭借自身生态场景、高流量及数据技术优势获得快速增长，其管理 余额规模已经超越银行自营消费贷，成为份额贡献率仅次于信用卡的第二大主体。互联网信贷拥有依托大数据和模型进行风险评估、全流程线上自动运作、急速审批放款的客户体 验等优点，是目前中国消费贷款余额构成中的重要组成部分。参与信贷科技的主体主要包括持牌 机构自营以及互金平台两类机构。

从商业模式上看，互联网金融平台主要有三种模式：银行自营模式、助贷模式及联合贷款模式。 自营模式：银行自主品牌经营产品，利用自己线上渠道服务银行自有客户。银行根据自己存 量客户信息，选择优质的客户放贷。常见的产品类型有各类银行的公积金贷款、各类税务贷 以及各类银行主导的场景贷款等。 助贷模式：第三方机构发挥自身的场景、数据及科技优势，帮助银行改善客户筛选、信用评 估、风险管控、贷款催收等流程。 联合贷模式：银行以及有贷款资质的机构，按约定比例出资共同发放贷款。联合贷款模式的 合规要点：一是独立风控，即核心风控环节不得外包，银行应当独立对所出资的贷款进行风 险评估和授信审批。二是遵守跨区经营限制的规定。2017 年开始，受行业规范整顿的影响，中尾部平台出现出清现象，互联网金融平台整体的集中度 不断提升。

二、蚂蚁集团整改进程

2.1、整改前：消费信贷余额达1.7万亿

蚂蚁集团是中国最大的线上消费信贷和小微经营者信贷科技服务商。根据蚂蚁集团招股说明书， 公司的花呗和借呗产品是中国居民广泛使用的消费信贷产品。截至 2020 年 6 月 30 日止 12 个月期间，约 5 亿用户通过公司的微贷科技平台获得了消费信贷，公司平台促成的消费信贷余额为 17,320 亿元、小微经营者信贷余额为 4,217 亿元。 花呗：花呗是中国第一批为普通消费者的日常消费所提供的数字化无抵押循环消费信贷产品。 符合条件的支付宝用户在购买商品时即可使用其花呗信用额度。截至 2020 年 6 月 30 日，花 呗用户的平均余额约为 2,000 元。 借呗：借呗是一个数字化无抵押的短期消费信贷产品。公司推出借呗，供公司平台上积淀了 一定信用记录的花呗用户进行较大额消费时使用。

2.2、蚂蚁整改要求及进展

三、互联网金融平台整改进程

3.1、陆金所

3.2、京东数科

3.3、乐信

3.4、信也科技

四、横向对比：头部平台借助各自资源禀赋形成差异化发展

4.1、贷款存量

4.2、业务模式

对比头部平台业务模式变化，陆金所自担风险比例提升，360 数科表内贷款占比总体稳定，乐信 &信也科技资金均来自合作伙伴。 陆金所： 陆金所控股通过平安普惠企业管理有限公司及其子公司、平安普惠融资担保有限公司和重庆金安 小额贷款有限公司开展零售信贷业务；通过陆金所开展财富管理业务。2019 年 7 月 18 日，陆金 所控股退出 P2P 业务；此后公司自担风险的贷款量增加，担保收入大幅增长。陆金所控股零售贷款业务的资金来源主要是银行和信托。2018 年后，公司 P2P 业务快速出清， 来自银行和信托的资金占比显著提升。在陆金所的资金来源中，陆金所通过平安生态的渠道伙伴获得约 29.33%的贷款（2021 年）。

4.3、资产质量

4.4、平均贷款规模与期限

五、重点企业分析

5.1、陆金所控股

陆金所控股有限公司是中国领先的科技驱动型个人金融服务平台，是中国平安集团的联营公司， 旗下涵盖零售信贷、财富管理等业务。通过“Hub & Spoke”（中心辐射型）的商业模式，陆金 所控股融合金融基因与先进科技，整合线上和线下资源，探索如何利用先进科技手段提升财富管 理体验，落实普惠金融，支持实体经济，帮助金融机构提升数字化水平。受疫情影响，截至 2022 年 12 月 31 日，促成贷款余额从 2021 年 12 月 31 日的人民币 6,661 亿元 下降 13.5%至人民币 5,765 亿元。

5.2、360数科

5.3、信也科技

5.4、乐信

乐信成立于 2013 年 8 月，是中国领先的新消费数字科技服务商，以科技创新不断创造新消费方 式，打造了以分期消费品牌分期乐、数字化全场景分期消费产品乐花卡、先享后付产品买吖为核 心的新消费服务生态，打通线上线下消费场景。乐信围绕一个消费金融核心业务，打造金融数科和科技零售两个增长极，搭建起服务金融机构、 品牌商家、小微企业和新市民的新消费生态圈。截至 2021 年底，乐信用户数达 1.65 亿，年交易 额超 2100 亿元。在助贷业务上，2022 年四季度，乐信促成借款金额 561 亿元，较 2021 年同期的 436 亿元增长 28.8%，2022 年促成借款金额为 2050 亿元，较 2021 年的 2140 亿元减少 4.3%；截至 2022 年 12 月 31 日，在贷余额 996 亿元，同比上升 15.9%。

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