21世纪经济报道记者 赵云帆 上海报道

5月15日晚，通策医疗发布公告，公司与和仁科技(300550.SZ)控股股东磐源投资签署《股份转让协议》，作价7.69亿元，受让和仁科技29.75%的股份。在本次交易完成后，通策医疗将成为和仁科技第一大股东。

一桩收购案，呼应了当下市场热门的“A并A”热潮。

根据和仁科技5月16日最新收盘价，前述收购价格对二级市场仍有12%的折让。

然而，“买主”与“标的”二级市场表现却南辕北辙。

截至5月16日收盘，通策医疗（600763.SH)大幅收跌7.67%，报125.88元/股，创出两年新低；而和仁科技却收涨6.01%，其5月以来累计上涨幅度达到30%。

通策医疗的收购遭到二级市场用脚投票，一家医疗机构跑过去收购一家计算机软件公司被投资者认为“难以理解”。

对此，通策医疗证券部人士告诉记者，通策医疗有较多的诊所业务条线，能与和仁科技存在较好的协同效应。

不过，该人士也告诉记者，由于该事项或尚未完成尽职调查，收购行为仍然存在不确定性。

截胡式“A并A”

通策医疗出手收购之前，和仁科技早就有卖身打算。

去年12月，和仁科技控股股东磐源投资与科学城（广州）信息科技集团有限公司签署协议，磐源投资将其持有的7940万股公司股份转让给后者，转让总价10.78亿元。

今年3月，和仁科技公告公司股权转让集团不被要求进行经营者集中审查，收购计划政策障碍消除。

然而一个月之后，和仁科技公告，与科学城公司的股权转让意向合同延长一个月，疑似收购出现不利情况。

此时，和仁科技暗中接洽新买家通策医疗。

根据通策在近期投资者关系列表中披露的内容，通策医疗与和仁科技原或仅打算进行业务合作，但双方认为普通的合作难以触及更深层次的业务需求，股权交易便由此成行。

那么，半路杀出的通策医疗以截胡方式收购的，究竟是一家什么样的公司？

公开资料显示，和仁科技成立于2010年，主要负责为医院提供数字化改造综合解决方案。公司客户以301医院、西京医院、同济医院、华西医院、湘雅医院、湘雅二院、浙医二院等国内一流知名医院为代表，为医疗机构与医疗卫生管理及协作机构的数据采集、融合、处理、存储、传输、共享和应用提出基于自有核心系统的整体解决方案。

从业绩成长角度看，和仁科技可谓乏善可陈。

2019年-2021年，和仁科技营收原地踏步，2019年自4.41亿提升至2021年4.64亿，净利润则分别为4123.48万元、4314.28万元、3480.73万元，同比增长率分别为1.96%、4.63%和-19.32%。

此外，根据收购预案，和仁科技原控股股东和其实际控制人承诺现有业务在2022年、2023年、2024年实现净利润不低于3500万元、4000万元、4500万元，三年合计不低于12000万元。

21世纪经济报道记者发现，虽然和仁科技的收购对价对其二级市场股价折让较高，但从收估值角度看，和仁科技的收购价格并不便宜，依据其2021年盈利计算，通策医疗收购和仁科技的市盈率高达74倍；即便以2024年收益估算，收购市盈率仍然在50倍以上。

效仿“梅奥诊所模式”超前布局

收益角度难以解释收购案的合理性，通策医疗与和仁科技可能产生的协同效益备受关注。

根据5月15日晚间披露的一份投资者调研记录，通策医疗将其称为“服务于集团未来几十年的战略规划布局。”

一位医疗行业人士告诉记者：“可能是一些精准营销服务，两家企业都在杭州，通策一直都将杭州作为根据地。所以他们首先考虑的肯定是把杭州本地业务做强。”

这一说法也呼应了通策医疗董事长吕建民此前在《致通策医疗全体股东的公开信》中所提到扎根杭州的提法。

“我们今天集中在浙江，尤其是集中在杭州地区，便没有人是对手，无论是民营的还是公立的。”吕建民在信中表示：“妙佑（原译为梅奥，指梅奥诊所）CEO Dr.Noseworthy 在回答 ABC 电视台记者时说，（梅奥）确实想扩展其规模，但一定会坚持罗切斯特大本营。”

值得注意的是，吕建民曾多次在公开场合表达对梅奥诊所模式的推崇，如在年报中称“希望通过三个十年的努力，成长为中国的梅奥。”

而在对并购意图的解释中，吕建民又再次提及梅奥诊所。

“通策的信息系统有很多想做却无法实施。并购后可以参考梅奥模式，实现完全闭环的统一管理系统，和仁的杭州医疗云、湖州医疗云、健康云等项目都是很好的业务基础。”吕建民在前述调研记录中表示。

据悉，梅奥诊所以历史上多次改革世界通行的病历系统为人所熟知，包括其近年的企业数字化改造也为业内积极讨论。

从2015年开始，梅奥诊所曾耗资15亿美元，耗时四年时间，将旗下90家医院的病历系统统一迁入“EPIC”系统，并将总部大楼改建为“培训和指挥中心”用于电子病历系统的培训。近年，梅奥诊所为统一系统数据库接入AI人工智能算力，用于辅助医生的诊疗决策或得出一些新的医疗研究结论等。

不过，梅奥诊所的数字化改革却遭到了较多内外部的质疑，如“耗资耗时巨大”，“使用起来没差别”，“病历记录上载流程复杂”等，一些海外分析人士也认为此举象征意义大于实际。

根据投资者关系记录，通策将通过收购完成其动态电子病例的云端化，医疗体系生态构建，以及助力通策打破传统医疗服务的场景壁垒等。

并购没有赢得鲜花和掌声

“情怀”往往是一把双刃剑。

从一些投资者反响来看，颇有人缘的吕建民，在该笔交易中却难觅支持者。

“这笔钱哪怕拿去异地收购一家当地成熟的口腔医院都行啊，或者回购注销股权”，一位投资者在投资社区平台上表示。

也有投资者称：“现在用账上所有的现金去收购一个软件公司，软件领域那是巨头林立，现在对通策医疗是越来越看不懂了。”

从市场预期的角度，医药行业在历经三年牛市之后已经深度回调。而叠加种植牙“集采”传闻的通策医疗，过去一年股价已经自最高421.99元跌至近期最低点112.53元。

在此期间，吕建民曾祭出超预期增持计划。截至今年3月28日，自今年1月以来，公司董事长吕建民累计通过二级市场增持公司股票14.95万股，占公司总股本0.0466%。然而这笔增持在市场抛压之下可谓杯水车薪。

对于市场众所期盼的股权激励计划，通策方面亦未见任何声音。

“股价如此之低，为什么不选择在此时推进股权激励。”一位投资者在谈及通策资本支出的选择时表示难以理解。

对此，通策医疗公司相关人士在接受记者采访时表示，“股权激励现在还没接到通知，但肯定会有。”

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21世纪经济报道记者 杨坪 实习生 蒋中雯 深圳报道

转眼间，创业板注册制改革落地已满两年。两年来，创业板在支持创新成长领域获得不俗成果。

除高新技术行业外，传统行业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合，在注册制改革后也实现快速登陆资本市场，稳健医疗就是代表之一。

近日，21世纪经济报道记者探访了稳健医疗。稳健医疗用品股份有限公司（以下简称“稳健医疗”）原本以经营医用敷料为主业，后通过技术创新研发全棉水刺无纺布等产品，逐步拓展产业边界，发展成为覆盖伤口护理、感染防护、个人护理、家庭护理、母婴护理、家纺服饰等多领域的医疗大健康企业。

在核心原料、工艺配方方面，稳健医疗持续研发升级，公司抗菌纤维敷料获得美国510k批注，疤痕膏产品获得国内II类医疗器械注册证，还有十几款高端敷料在CE、FDA和国内顺利注册中。

稳健医疗董秘陈惠选表示，在创业板上市之后，一方面公司信誉度得到提升；另一方面各界的期待给了公司压力、动力，也推动着公司的发展；最后，创业板提供了并购重组、再融资、股权激励等等发展助推利器，为公司的进一步发展提供了有力保障。

防疫需求下公司上半年稳步发展

2022年上半年来，疫情防护用品需求不减，同时稳健医疗在拓展销售渠道、产品创新、降本增效等方面进行推进，实现稳定发展。

根据稳健医疗半年度报告，公司实现主营业务收入51.1亿元，较上年同期增长27.4%，实现归属于上市公司股东的净利润8.9亿元，较上年同期增长17.3%。

分业务板块方面，医疗板块今年上半年实现销售收入32.3亿元，同比增长 45.3%，其中疾控防护产品同比增长53.9%、高端敷料产品同比增长超2.6倍、传统伤口护理与包扎产品同比增长27.5%。健康生活消费品板块虽然受疫情影响较大，仍实现销售收入18.8亿元，同比增长5.1%。

稳健医疗表示，未来主要的业绩驱动因素在于医用耗材行业和消费品行业将保持快速发展态势，以及以高质量产品、精准品牌定位提升品牌价值。

稳健医疗首席财务官方修元介绍，公司收入的增长搭上了疫情防护产品需求的顺风车，也是企业经营发展的成果，同时也是归功于销售渠道的大幅扩张以及产品的技术创新。目前，稳健医疗覆盖的医院达到4000余家，连锁药店达到15万家，电商的覆盖领域也在扩大。同时，稳健医疗将积累的研发技术、材料创新广泛应用于防护用品，以全棉无纺布代替过去的化纤、SMS等核心原材料。

值得一提的是，21世纪经济报道记者注意到，由于海外市场对防护产品需求下降，上半年稳健医疗海外业务下降近三成。

方修元对记者解释称，近两年与国外客户交流较少，没有走出去；另外此前海外订单增长，造成总体基数高，都造成了海外业务的下降。

方修元表示，下半年公司将加强对海外市场的重视，“我们的销售团队必须走到市场上去，跟客户面对面地交流，增加跟国外客户直接的沟通，稳定我们海外的销售渠道。我相信明后年，海外市场的销售一定会再上一个新的台阶。”

注册制下积极拓宽发展渠道

稳健医疗申报上市时恰逢深交所以创业板为试点实行注册制改革，创业板改革的两年来，是稳健医疗上市和进一步发展的重要阶段。通过IPO、股权激励、并购等资本工具，稳健医疗得以拓宽企业发展渠道，借助市场进一步做优做强。

2020年9月，稳健医疗登陆创业板，公开发行股票不超过6000万股。扣除发行费用后，约14亿元募集资金按照重要性和紧迫性安排投资于高端敷料生产线建设项目、营销网络建设项目、研发中心建设项目，以及数字化管理系统项目。

上市后，稳健医疗借助股权激励、并购重组等资本工具进一步优化公司发展。

2022年上半年，为进一步丰富产品线，补充产品短板，拓展国内外业务渠道，完善战略布局，稳健医疗围绕着医用耗材领域开启外延式并购，先后获得了隆泰医疗、湖南平安医械的控股权，以及桂林乳胶100%股权。

其中，隆泰医疗的主营业务为高端伤口敷料的研发、生产和销售，在国内高端伤口敷料企业中具有一定优势，2021年度实现营业收入3.5亿元，净利润8637.4万元。在并入稳健医疗后，今年上半年，隆泰医疗为稳健医疗的医疗板块贡献营业收入0.9亿元。

方修元指出，此次收购与稳健医疗在高端敷料领域的发展方向相一致，是打造国内高端伤口敷料龙头地位的重要一步。

稳健医疗7.5亿元收购的湖南平安医械，主营业务则为注射器、输液器等医疗器械的研发、生产和销售。稳健医疗表示，此次收购填补了公司在注射穿刺领域的产品空白，将助力公司成为国内医用耗材产品线最全面的企业之一。

6月6日，公司再次进行并购，以自有资金4.5亿元获得桂林乳胶100%股权。桂林乳胶的主营业务为医用乳胶外科手套、医用检查手套、乳胶避孕套的生产及销售。

方修元指出，这次并购同样能完善公司的医用耗材产品线，与此同时，桂林乳胶的避孕套产品将进入公司消费端渠道，丰富公司消费端产品线。

稳健医疗董事会秘书陈惠选认为，国际上大型医疗企业的发展路径均离不开并购和融资。在创业板上市后，公司也具备了并购、融资的优势条件，“资本市场为公司对外并购提供了更加灵活的支付方式，公司可通过发行股票、可转换债券等方式进行支付，提高了交易的灵活性，有助于公司通过并购做优做强。”

在陈惠选看来，资本市场提供了充足的融资渠道，公司也计划未来充分利用融资渠道加快公司技术创新、产品研发、数字化和智能智造的业务升级转型，为公司经营发展提供有力保障。

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10月27日键凯科技（688356）跌5.54%，收盘报172.0元，换手率2.91%，成交量1.06万手，成交额1.85亿元。该股为医药、化学原料药、医美概念热股。资金流向数据方面，10月27日主力资金净流出1012.99万元，游资资金净流出499.06万元，散户资金净流入1512.06万元。融资融券方面近5日融资净流出945.39万，融资余额减少；融券净流出0.43万，融券余额减少。

重仓键凯科技的前十大公募基金请见下表：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为238.96。

根据2022Q3季报公募基金重仓股数据，重仓该股的公募基金共10家，其中持有数量最多的公募基金为中信建投医改混合A。中信建投医改混合A目前规模为12.74亿元，最新净值2.1239（10月26日），较上一交易日上涨4.35%，近一年下跌26.9%。该公募基金现任基金经理为谢玮。谢玮在任的基金产品包括:中信建投医药健康A，管理时间为2020年9月24日至今，期间收益率为-18.42%；中信建投远见回报混合A，管理时间为2021年8月10日至今，期间收益率为-26.08%。

中信建投医改混合A的前十大重仓股如下：

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记者 | 李科文

编辑 | 谢欣

2月3日，国家医保局答复多项建议提案，其中指出将在各地医保承受范围内，充分考虑相关技术规范性等因素，逐步将适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目纳入医保基金支付范围。

辅助生殖是指采用医疗辅助手段使不育夫妇妊娠的技术。不孕症指一年以上未采取任何避孕措施，性生活正常而没有成功妊娠，主要分为原发不孕及继发不孕。

在公布的多份答复中，国家医保局表示，目前已将符合条件的生育支持药物，如溴隐亭、曲普瑞林、氯米芬等促排卵药品纳入医保支付范围。

值得注意的是，就在一年前，国家医保局还能表示暂不考虑将辅助生殖相关技术纳入医保报销范围。

不过在，2022年8月17日，国家卫生健康委、国家发展改革委、国家医保局等17部门印发了《关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见》，首次明确要将辅助生殖技术项目按程序纳入医保基金支付范围。

在此之前，北京、河南、天津等省市已先行出台相关政策。2022年2月，北京市医保局、卫健委和人社部共同发布《关于规范调整部分医疗服务价格项目的通知》，将人工受精、胚胎移植等16项辅助生殖技术纳入北京医保，系全国第一个将辅助生殖技术纳入医保的省级单位。

同年11月，杭州市和荆门市也跟进出台了辅助生殖有关项目的专项补贴或项目报销，分别最高可获得3千元、1万元的相关费用补贴，降低患者接受辅助生殖服务的费用压力。

辅助生殖产业分为上游制剂及药品与中游医疗服务机构。据平安证券研究所，上游制剂及药品占辅助生殖市场比为34%，中游医疗服务机构占辅助生殖市场比为51%。

上游辅助生殖所用器械及上市公司包括设备与耗材的安图生物、华大基因、贝康医疗、贝瑞基因、凯普生物、万泰生物等；拥有辅助生殖药物的上市公司包括丽珠集团、长春高新旗下的金赛药业、翰宇药业等；而中下游提高医疗服务的上市公司包括锦欣生殖、国际医学、通策医疗等。

截至2月6日收盘，安图生物报价69.91元/股，涨4.34%；华大基因报价56.15元/股，跌1.18%；贝康医疗报价5.95港元/股，涨0.85%；丽珠集团报价34.13元/股，跌0.73%；长春高新报价204.8元/股，涨2.68%；翰宇药业报价13.31元/股，涨3.34%。

辅助生殖技术主要由人工授精、配子移植和试管婴儿构成。人工授精可再细分为夫精人工授精（AIH）和供精人工授精（AID）。配子移植可分为配子输卵管移植（GIFT）和宫腔内配子移植（GIUT）。试管婴儿则分为三代，每一代试管婴儿适应不同的患者，也是成功率最高的一种方式。

人工授精技术主要针对男性的生殖障碍，配子移植则主要针对女性的不孕不育问题。试管婴儿则可以针对男性、女性的不同问题，开展辅助生殖工作，是目前最为先进的方法。

在辅助生殖的整个过程中，无论采取人工授精、配子移植还试管婴儿技术，均需要对应的药物进行有效地支持。常用的辅助生殖类药物主要分为四类：降调节药物、促排卵药物、诱发排卵药物和黄体支持药物。前述提及的溴隐亭、曲普瑞林、氯米芬等药品就归于此。

辅助生殖各项费用由检查、药物、体外受精与胚胎移植还有保胎验孕构成。其中，药物与体外受精与胚胎移植费用占比最高，分别为34%与51%。本次提案答复摆在明面上的利好也体现在辅助生殖类药品。

在辅助生殖药品市场，进口企业仍是龙头，国产替代空间广阔。明确部分符合条件的生育支持药物纳入医保支付名单，利于进一步加速国产替代空间。

如曲普瑞林是降调节药物，划为国家乙类医保，主要生产企业有外企默克与A股上市公司翰宇药业。特别是降调节药物市场基本由进口企业独享，2020年默克市的占率基本达到了100%。

在A股上市公司中，翰宇药业近年上市的主要产品也是辅助生殖类药品。其的卡贝缩宫素注射液、醋酸阿托西班注射液于2021年通过一致性评价。其另一款妇产生殖类药品缩宫素注射液的补充申请处于在审评阶段。其中，卡贝缩宫素注射液、注射用西曲瑞克等已经过前期市场推广布局及学术交流活动。

长春高新旗下的金赛药业也布局辅助生殖类药品。其辅助生殖类药品包括，降调节类药物西曲瑞克、促排卵药物重组人促卵泡激素等。截止至2020年，金赛药业市占率为16.2%，Merck为83.9%。此外，金赛药业还有促排卵药物重组人促卵泡激素CTP融合蛋白注射液处于I期临床试验。

在促排卵与诱排卵的药物中，大部分为非医保产品，仅氯米芬与尿促性素为国家乙类医保。其中，市占率最大的是重组促卵泡激素，其次为尿促卵泡激素。

丽珠集团所处的情况相似。其西曲瑞克于2021年上市，还拥有促排卵药物尿促卵泡激素与尿促性素和注射用重组人绒促性素。截止至2020年，其尿促卵泡激素市占率为100%。

不过，尿促性素后续的市场在高纯度，这类产品过敏反应更小，目前外企Ferring占有率再逐步抢食丽珠集团的尿促卵泡激素。而丽珠集团的高纯度尿促卵泡激素还处于临床阶段。

此外，丽珠集团的注射用重组人绒促性素作为国内首仿品种获批上市并已进行销售。不过，我国绒促性素市占率最高的是默克，其有更好的产品稳定性，达45.44%。丽珠集团的绒促性素紧随其后，市占率达到43.36%。

黄体支持类药物包括地屈孕酮、黄体酮等。这类药品市场主要被外企瓜分。地屈孕酮由Solvay独家销售，黄体酮则主要由默克和Besins销售。

据平安证劵研究所，2020年至2025年，我国辅助生殖服务市场从310亿增长到688亿。若其中34%为药物费用，那么2025年辅助生殖药物市场为234亿元。

在上游的设备耗材领域，由于技术含量较高，行业较新且发展迅速，成为市场关注的新重点。若逐步将相关的辅助生殖设备耗材纳入医保支付，将助于产品渗透率进一步加速。

特别是试管婴儿治疗经过三十年的发展，按应用技术已发展了三代：精子和卵子在实验室一起孵育，以产生胚胎的传统试管婴儿治疗（一代）、采用胞浆内精子注射技术的试管婴儿治疗（二代）和采用PGT的试管婴儿治疗（三代）。

采取第三代试管婴儿是整个行业的趋势。第三代试管婴儿分为PGD(胚胎植入前遗传学诊断)和PGS(胚胎植入前遗传学筛查)两种。最关键的PGT（胚胎植入测试）是使用试剂制备植入前胚胎的DNA样本，然后由测序医疗器械读取并用于分析遗传病的成熟科学技术。PGT在避免必然会导致妊娠丢失或不良妊娠的胚胎移植,从而提高成功率方面有着优异的表现。这也是国内第三代辅助生殖市场增长最快的市场。

PGT一般可分为三种：非整倍体植入前基因检测(PGT-A)、单基因疾病植入前基因检测(PGT-M)和结构重排植入前基因检测(PGT-SR)其中，贝康医疗的PGT-A试剂盒是国内首个获批的第三代PGS试剂产品。而华大基因也正基于全基因组测序的PGT产品进行开发。

2019年市场我国第三代试管婴儿市场为42.7亿元，同比增长27.1%。其中，PGT服务市场为11.2亿元，同比增长27.0%。我国三代试管婴儿整体渗透率较低，2019年为3.8%，低于美国的35.2%。

此外，辅助生殖行业属于高壁垒行业，主要由于行业审批严格，获取牌照时间长，且对医院、医生、技术、服务质量均有较高标准。

目前，我国辅助生殖牌照主要分为五类：夫精人工授精（AIH）、供精人工授精（AID）第一代试管婴儿（IVF-ET）、第二代试管婴儿（ICSI）和第三代试管婴儿（PGD/PGS）。

需要注意的是，五类辅助生殖牌照，需要按照顺序申请。申请IVF-ET牌照的医院，需要已持有AIH牌照。申请PGD/PGS，则需要已经持有一代、二代试管婴儿的牌照，并且正常运营4-5年。由于牌照申请严格，因此我国辅助生殖机构拿到PGD/PGS牌照的可谓是凤毛菱角。

据平安证券研究所，截至2018年底，我国有AID牌照的辅助生殖机构共有61家，有AIH牌照的共有459家，有IVF-ET和IVF-ICSI牌照的机构分别有344家，有PGD/PGS牌照的机构则仅有46家。

在下游行业，锦欣生殖为辅助生殖服务的民营龙头。口腔龙头通策医疗也有一部分辅助生殖医疗服务收入，但这部分体量非常小。此前，辅助生殖服务大多为自费医疗项目，有单价提升空间，若纳入医保，则可能转为以价换量，但实际效果如何仍未知。长期来看，对整个市场的影响在于集中度的进一步提升，或利好于龙头企业。

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