基金低配的冷门行业每年年底都会出现异动，今年也不例外。

11月19日，A股游戏板块突然掀起涨停潮，三七互娱、恺英网络、顺网科技、游族网络、盛天网络等多达20只游戏股集体涨停。上述信息显示，低配行业基于2020年改善的可能，正成为年底A股机构资金博弈的方向。淡出机构视野许久的游戏股，突然再获资金抢筹，其中发生了什么？

游戏股今年一直笼罩在“核心资产”的阴影下，截止今年第三季度末，基金持仓游戏、影视、广告等的合计比例不到2%，处于严重低配状态，考虑到公募基金的持股市值超过2.1万亿，对游戏股持仓哪怕从低配稍改为标配，这种细微的调整都将对游戏股带来重大的资金影响。

热门板块减持出去的资金流向哪里？

分析人士认为，可能预示机构资金在年底操作的一个重大变化，在政策和行业利好加持下，公募开始寻找调仓的方向。显然，公募基金注重考核排名、追求相对收益，对于市场的变化更为敏感，要争夺下一阶段的排名，这就使得在每年的年底，经常出现冷门板块在机构持仓中的提升。

这些冷门板块往往是机构低配的领域，但因为博弈、基金排名等因素，这就成了基金年底调仓换股的对象，相反的是，热门板块在累积较大的超额收益后，即便基本面持续优秀，但若没有进一步的超预期因素加持，即便热门领域年底继续成为机构重仓领域，但也不可避免的遭受减持。

国盛证券的研究报告显示，截止2019年第三季度末，公募基金的第一大热门板块——食品饮料持仓比例出现了下降，虽然食品饮料板块在基金持仓中的占比仍居各行业之首。但由于A股市场的市场风险偏好开始逐步上升，基金经理对食品饮料的整体持仓比例出现了降，持仓比例16.29%环比下降1.29pct，超配幅度由2019Q2的11.35%下降至2019Q3的9.75%。

热门板块第三季度小幅减持出来的资金流向哪里了？当然不会是去追高，在基金追求相对收益排名的背景下，相对冷门的品种成为基金“闲钱”净流入的对象。

游戏龙头悄无声息涨了三个月

游戏股成为机构资金非常关注的一个冷门板块，从今年第三季度初开始，券商研究所就开始向公募基金力推游戏，作为公募基金下一阶段配置的新方向。

数据显示，截止2019年六月底，以游戏股为主导的传媒行业配置比例占全行业的1.41%，配置比例较年底继续下降，创下最近几年的历史新低，整个板块成交活跃度也持续下降。这就吸引了机构的注意。

因此，中信证券(港股06030)的一份基金持仓报告就指出，2019Q3传媒股基金持仓市值占比虽然仍处于基金低配状态，但第三季度末的基金持仓比例为1.93%，也就是说公募基金对传媒板块的持仓比例上升了0.52个点。

鉴于A股的传媒板块包括五六个细分行业，含游戏、影视、传统出版、广告公关等，公募基金在第三季末对传媒行业所增持的0.52个点，具体又是什么呢？

答案就是游戏。

“七月份的时候就有一些卖方报告开始推传媒行业，尤其是游戏类上市公司。”深圳一家基金公司主管人士向券商中国记者表示，传媒板块冷的时间太久了，基金低配很严重，再加上市场风险偏好也上来了，主要还是逆向策略的逻辑，但是传媒内部分化比较严重，游戏、影视、出版、广告各个行业的情况差别较大，游戏股低迷太久，稍微确定一些，总体上的关注度确实在提升。

在“核心资产”的阴影下，游戏股备受市场冷落，基金总体配置极少，但游戏股实际上也已经偷偷摸摸的涨了四个月，从相关上市公司的走势看，虽然游戏股大多未能进入知名基金的前十大重仓股，但是游戏股很可能已从今年第三季度初开始，逐步成为部分基金压箱底的品种。诸如顺网科技今年第三季度初截止11月19日，其股价涨幅高达48%，三七互娱同期的股价涨幅更是接近60%，这一涨幅表现已经高于于今年公募基金前四分之一的业绩水平。

长江证券的基金持仓分析报告指出，从今年第三季末的基金持仓分析看，传媒持仓市值前十大集中度提升，板块向优质龙头集中的趋势加深，三季度基金对传媒行业的持仓市值TOP10分别为芒果超媒、分众传媒、三七互娱、完美世界、吉比特、视觉中国、光线传媒、新经典、中南传媒和游族网络，其中三七互娱、完美世界和光线传媒19Q3持仓市值环比有所提升。前10大持仓品种一半都是游戏股或主要业绩增量来自游戏业务。

基金四季度增持游戏股的逻辑是啥？

在今年第三季度末，基金业绩排名大战结果还未真正敲定，基金经理也不会贸然于三季度末就开始大规模调仓，因此，公募基金对游戏股的增持还只是一个量的变化，并未改变游戏股被低配的局面。

当时间已经进入11月中旬，基金业绩排名大战实际上已经基本结束，与此同时，券商中国记者也获悉，国内有不少基金公司将基金经理的年终考核定在12月1日，亦有一些基金公司对基金经理的业绩考核在11月就已经开始。

这一信息就意味着，11月中旬基本上可以让基金经理放手操作，A股市场也因此在11月中旬正式迎来公募资金的调仓换股，以备战2020年的A股，也为下阶段排名播好种子。

自去年三季度以来，连续五个季度被公募基金低配的游戏股，正受益于公募资金从高配行业流向低配行业。

恰巧的是，11月14日，原国家新闻出版广电总局官网显示，11月份第二批国产网络游戏版号已下发，共有45款游戏获批，审批时间为11月14日，获批的A股上市公司包括三七互娱、巨人网络、世纪华通、游族网络、中青宝等公司。而几天后，谷歌宣布其云游戏服务Stadia将于11月19日正式上线，5G带来的云游戏也成为刺激A股基金经理重新关注游戏股的另一催化剂。

分析报告认为，5G推动云游戏发展，依托技术变革提振手游市场，有望重塑手游产业链格局。随着各大科技巨头纷纷推出云游戏服务，行业爆发临近。据机构测算，云技术下的手机游戏ARPU有望大幅提升，同时对现有游戏场景有明显替代作用，假设端游、网吧、主机游戏市场部分转化为依托云技术的手机游戏市场，预计云游戏技术下，手游市场规模有望从原来的1400亿元增长至3500亿元左右。

A股游戏股也在加紧测试自己的云游戏产品，顺网科技在今年六月就发布了自己的云游戏解决方案，并在今年四季度联合华为iLab搭建家庭场景下云游戏测试原型，双方在实验室中成功搭建了面向家庭网络的云游戏系统原型，经过多方测试，给出了确定性低时延全光网的家庭云游戏网络解决方案。据悉，顺网云在一年时间内，已经在全国18个省市，58个城市布局了100个机房。目前顺网可以做到17毫秒的延时水平，一般的显示器是60Hz的刷新率，就意味着每秒钟要显示60帧画面，17毫秒的延时意味着云端渲染的画面，在下一帧渲染出来之前就要在本地展现出来。

地处广州的A股上市公司三七互娱也在今年开始布局云游戏技术，公司正在努力构建更优秀的云游戏体系，包括：构建内部云，为游戏上云游戏提供计算和网络支撑；搭建云游戏代理服务，积极研究高效游戏视频转码以及解码技术；研发具备用户交互、视频解码以及云服务端通讯的通用框架体系以支撑云游戏的通用轻APP。在即将到来的5G时代，公司在云游戏技术上的平滑过渡有望为玩家带来全新体验。

在年底这个时间切换云游戏领域，与游戏公司或在明年新增云游戏业绩贡献有关。顺网科技在今年八月份回答投资者提问时表示，云游戏的业绩贡献预计在2020年体现出来。长城证券研报认为，与传统游戏模式相比，云游戏能在很大程度上减小玩家游玩游戏的设备成本、减少游戏商发行与更新维护游戏的成本。随着云游戏落地，国内市场游戏内容的整体质量将获得提升，优质内容将吸引玩家付费。如果按照2025年5G网络大规模覆盖的战略规划，云游戏将为国内游戏市场中枢扩容高达6倍。

中信证券也认为冷落已久的游戏股仍有较大的投资机会。中信的报告指出，中国游戏公司 在估值 大幅低于海外游戏公司， 预计随着业务水平提升估值有望向海外龙头游戏公司靠拢。当前较低估值已经基本反映了中国游戏公司面临的政策风险、市场增速下滑和商业模式弊端。因为缺乏 IP 储备、国际化水平较低以及商业模式不确定性较高，导致估值较低。随着中国游戏公司在 IP 投入逐步加大，商业模式有望持续改善。

考虑到游戏板块占基金持仓市值比例仍未严重的低配状态，即便公募基金对游戏的配置从低配只改为标配，考虑到公募基金的持股市值超过2.1万亿，对游戏股持仓比例细微的调整，都将对游戏股带来重大的资金影响。

本文源自券商中国

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8月20日，原国家新闻出版广电总局官方显示，新一批国产游戏版号已下发，共有31款游戏获批，审批时间为8月19日。其中，腾讯《长空暗影》、网易《绿茵之巅》等游戏获批，值得一提的是，此次下发的游戏多为休闲益智游戏。

腾讯的游戏引擎又快速运转起来了。公司2019年第二季度及中期业绩报告显示，第二季度营业收入为888.2亿元，同比增长21%，净利润235.25亿元，同比增长19%。

从数据上来看，腾讯网络游戏收入总额同比增长8%至273亿元，在端游业务收入有所下滑的情况下，智能手机游戏收入一反上季的下跌态势，取得同比增长26%至222亿元的成绩。

对于游戏业务的回暖，腾讯在财报中表示，游戏版号恢复审批后，游戏发行量增加，抵销了淡季因素的影响，为多款主要游戏推出季票模式，也加深了游戏商业化程度。

财报显示，今年第二季度腾讯发布了10款游戏，而上一季度仅发布一款游戏，3月份发行的《完美世界手游》对该季度收入带来重大贡献。

此外，腾讯在二季度中也加深了在游戏产业中的多元化布局，比如与华硕合作游戏手机，与任天堂深度合作等。

网易2019年第二季度财报显示，在线游戏服务板块贡献营收114.33亿元，同比增长13.6%。网易表示，游戏板块的营收数据已连续五个季度破百亿元，增长势头较为稳定。

另外，三七互娱、游族网络等头部游戏厂商，此前公布的一季度财报均取得亮眼表现。

广发证券表示，对长期市场的稳定上涨仍保持乐观，主要原因系：第一，手游这一娱乐形式的消费年龄窗口仍在不断扩大；第二，处于付费习惯养成和付费体系设计的改进，未来付费率仍有进一步提升的空间。从公募持仓、估值水平、市场预期等多个方面，游戏行业或已触及历史低点，考虑到行业稳健的增速和较低的估值水平，我们认为可以配置全年业绩稳健增长的龙头游戏公司：三七互娱、吉比特、完美世界，另外云游戏概念方兴未艾，率先布局的公司有望持续受益：可关注顺网科技。

招商证券指出，近期继续强烈推荐游戏板块。近期云游戏的巨头加速布局有望带来催化剂，再次强调无论是短期游戏板块随着一季报业绩超预期带来的估值修复，还是从长期来看，云游戏有望使得游戏行业的中间环节进一步消除，从而帮助精品优质游戏公司的毛利率提升，我们都认为游戏板块进入到了极佳的投资买点。我们建议关注完美世界、吉比特、盛天网络、游族网络、三七互娱、宝通科技、昆仑万维、迅游科技等。

上海证券指出，近期，“5G+云游戏”概念的关注度持续提升。从近期Chinajoy的参展情况来看，硬件厂商及云服务提供商开始陆续展示云游戏相关产品，而游戏内容提供商暂未有针对性地推出云游戏产品。未来，云游戏将带来游戏载体的变革，一旦终端不再受限制，主机游戏、PC游戏、网页游戏、手机游戏将会同台竞技，画面表现力的升级可能会成为玩家关注的重点之一，建议关注技术储备丰富、有大型PC/主机游戏研发经验的企业。世界级顶级电竞赛事Ti9即将在上海举行，赛事奖金池再创业内新高，或提升电子竞技产业关注度。当前时点，从三个方向看好游戏板块未来表现：1、暑期产品潮继续，新游市场快速回暖，关注新游戏流水表现及其对公司业绩的贡献；2、电子竞技产业政策利好不断；3、5G时代临近，VR/AR、云游戏等领域有望迎来高速发展期。此外，建议跟进中报行情，重点关注研发型优质标的。

中信建投建议，持续关注5G应用下的云游戏产业发展机遇，技术革新有望带领行业步入新红利增长期。移动互联网红利的衰退使得游戏行业也面临更为严酷的存量竞争环境，各主要游戏厂商均在游戏内容的多元化尝试、游戏出海等领域寻找突破机会。5G技术应用将为游戏产业带来下一阶段爆发的基础，云游戏有望成为5G技术商用后率先实现突围的2C领域现象级应用领域。建议继续关注目前具备游戏产业资源和云游戏技术布局先发优势的龙头企业腾讯、网易，关注领先通过开发顺网云电脑和顺网云游在云游戏领域试水的顺网科技，以及具备优秀端游、主机游戏、手游研发实力沉淀并与Google合作探索云游戏新领域的完美世界。

手游概念股或带领新兴产业走强

近期A股市场出现了高位震荡的格局，但强势股辈出，比如说本周的GQY视讯持续涨停板，极大地提振了市场参与者对手游等新经济概念股的追捧激情。

AR手游《口袋精灵 GO》(又名《Pokemon Go》)上线后，受到全球玩家追捧。笔者认为，这主要在于该游戏直接改变了游戏玩家的游戏方式。走出家门，让游戏参与者有了新的体验方式，这对于游戏产品来说，无疑有着革命性的影响。

越来越多的分析人士认为新经济没有衰弱，反而进一步确立了新经济的强大生命力。游戏产业的想象力被迅速扩大，与AR结合的游戏，或许将诞生又一批伟大的公司和经典游戏产品。笔者认为，《口袋精灵》的出现，对A股市场至少会形成两个积极的意义：

一是重塑新经济的成长预期，从而提振各路资金对新兴产业股以及新兴产业股集中的创业板的投资底气。

二是催生新的投资路线。手游产业股、VR产业股乃至整个文化传媒产业股的投资机会正在浮现。其中，手游产业股乃至包括游戏平台支撑的相关新经济产业链的个股。(钱江晚报)

顺网科技（个股资料操作策略盘中直播我要咨询）

顺网科技:C端游戏放量 二季度延续高增长

顺网科技 300113

研究机构：平安证券 分析师：林娟 撰写日期：2016-07-05

平安观点:

二季度增长超预期:公司Q1实现净利润0.926亿,同比增长163.48%,预计公司Q2将实现1.41~1.614亿元利润,同比增长112%-143%,环比增长52%~74%。

预计增长主要来自于浮亐游戏、顺网游戏等C 端游戏放量:我们预计公司业绩增长主要来自两块,分别是针对个人可以的C 端捕鱼游戏浮亐、顺网游戏,和提升运营效率等带来的云联网广告业务的稳定增长。顺网控股80%的子公司浮亐15年实现利润1.34亿元,从16年开始移动端不断放量,目前占20%。16年Q1贡献了0.6亿利润,我们预计Q2浮亐的利润预计在0.9亿元,按照80%的权益计算,浮亐上半年为顺网贡献了1.2亿利润,页游顺网游戏上半年贡献了0.6亿利润(同比增长近100%),其他业务贡献在0.8亿利润。

投资建议:公司业务有强烈的季节性,通常Q1:Q2:Q3:Q4=2:2:3:3,因此我们判断现有业务全年能够贡献近7亿利润,考虑到公司现在已经月流水达百万的火马电竞业务,VR 业务,收购汉威恒信后带来的游戏增值业务,我们判断公司16-18年利润为6.7亿、8.13亿、10.39亿元,目前股价对应37.9倍、31.2倍、24.4倍PE,维持“推荐”评级。

风险提示:新业务发展不达预期。

16日早盘，王者荣耀概念股开盘大涨，创维数字、恒大高新、游久游戏涨停，科达股份、云图控股、号百控股等个股均直线拉升。

据悉，App Annie发布了2017年5月全球手游指数榜单，腾讯旗下的《王者荣耀》仅凭iOS平台的收入就超过第二名《怪物弹珠》拿下了全球手游综合收入榜冠军。

券商对于手游业务也比较乐观，多家券商机构表示，未来游戏板块公司或迎来分化的投资机会，投资者应该注重具备优质内容的游戏上市公司。国海证券研报称，预测手游行业2017年的行业增速为37%，2018年仍有30%以上的增长。而未来估值分化关键在三点：是否证明了持续开发优质内容的能力；是否拥有持续开发优质内容的资源；是否通过一段时期的持续优质内容的推出，使得公司具备了一定程度的竞争壁垒，从而产生了平台属性。

安信证券也表示，虽然手游市场整体仍高速增长，但人口红利的放缓使得手游市场已经成为竞争激烈的红海，以腾讯、网易等为主体的集中趋势明显，移动电竞作为蓝海正显示出巨大的发展潜力。

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每经网综合

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