1月14日，国家外汇管理局发布消息，QFII（合格境外机构投资者）总额度近日已从1500亿美元增加至3000亿美元，这将很好的满足境外投资者投资中国资本市场的需求。

“本地投资者低迷的情绪，通常预示着市场的正向回报将到来。”高盛在最新的研究报告中如是评价中国A股市场，尽管宏观和市场基本面不确定，但他们相信股票低估值和外资加快流入A股，将让A股具有吸引力。

不止一家外资机构持有这种判断。实际上从2018年开始，在剧烈的市场波动中，相比于境内投资者或“割肉”或观望，外资投资者对中国资本市场体现出前所未有的热情，包括股市和债市。

据国际金融协会（IIF）、国际货币基金组织（IMF）近日发布报告称：“尽管外部因素加大跨境资本流动不确定性，但中国稳健的经济增长和金融市场开放等政策利好仍将支撑跨境资本持续流入。”

目前，明晟公司、富时罗素集团已宣布将A股正式纳入其相关国际股票指数，这将吸引大量境外机构投资者包括境外央行、主权基金、养老基金、家族基金等，被动或主动配置A股资产。

国家外汇管理局有关负责人告诉第一财经记者：“近期，已有不少境外机构通过托管行或致函、来访表示有增加QFII额度的需求。”

IIF报告称，2018年以来，中国是新兴经济体最大的跨境资本净流入国，人民币汇率相对稳定、外汇储备足以应对中短期风险。并预测，2018年和2019年中国跨境资本流入将达到5800亿美元的历史峰值，其中主要来自于证券投资，规模几乎相当于新兴经济体证券投资总流入规模。

中国资本市场受外资青睐

分析人士对第一财经记者表示，外资已经“嗅”到了中国资本市场的机会，进一步扩容QFII额度可谓顺势而为，将有助于更多的跨境资金流入中国。

QFII从2002年开始实施，是我国资本市场对外开放最早也是最重要的制度安排，至今仍是境外投资者投资境内金融市场主要渠道之一。

2016年至2018年，国家外汇管理局顺应市场呼声和QFII机构的需求，以简化管理、便利汇兑为核心，适时对QFII外汇管理规定进行了两轮改革：按照市场化原则，确定了公开透明的额度分配机制，取消了每月汇出比例和锁定期，并允许QFII持有的证券资产在境内开展外汇套保等。

目前，QFII投资额度的获取已很便利，资金汇出入也基本无障碍。近日，QFII总额度由原来的1500亿美元增加至3000亿美元，这将很好的满足境外投资者投资中国资本市场的需求。

回顾2018年，受益于债券通、沪伦通等资本市场开放政策，中国债券纳入彭博巴克莱全球综合指数等国际主要债券指数，A股加入明晟（MSCI）新兴市场指数等政策利好，境外投资者对中国的证券市场表现积极。

A股市场方面，2018年A股整体下挫，但外资入市反而更加积极。根据Wind资讯，2018年北上资金合计净流入A股2942.18亿元人民币。即便是在大盘表现低迷的12月，外资买入的热情依旧不减。2019年新年伊始，通过陆股通流入的资金量尽管不及去年，但是也保持了小幅的净流入。

人民币债券市场也受到同样的礼遇。中央国债登记结算公司最新数据显示，截至2018年12月末，境外机构投资者持有中国债券规模为15069.51亿元人民币，较2017年12月末增加了5328亿元人民币。

中信证券固定收益首席分析师明明对第一财经记者表示，最主要的原因是中国债券市场开放取得的进展。其次，中美利差在收窄但仍然保持着50个基点左右，相比欧洲等国家长期的零利率，投资者仍然会觉得人民币债券有吸引力。此外，尽管2018年美元强势，新兴市场国家货币大幅波动，但相比之下人民币汇率仍然是其中波动较小的。

2018年以来，新兴经济体货币指数（EMCI）下跌10.9%，土耳其、阿根廷对美元汇率大幅下跌28.4%和50.2%，人民币对美元中间价累计贬值5.4%，仍是相对稳定的货币。2018年12月人民币对美元企稳，也是当月人民币债券实现827亿元增持的原因之一。

“很多主权类机构和商业机构对人民币债券都有配置的需求，这些措施增加了他们持有人民币债券的信心。”明明认为。

据IIF统计，2018年前10个月，中国证券投资净流入1562亿美元，中国股票和债券投资净流入488亿和1074亿美元，分别占新兴经济体的320%和73%。

2019年外资看多中国资本市场

展望2019年，新兴经济体跨境资本流动仍面临不确定性。据IMF测算，外部因素恶化将导致新兴市场2019年资本流入减少400亿美元。这样的背景下，在资本市场，中国跨境资金还能延续2018年的强势流入吗？

法国兴业银行集团中国区主管、法国兴业银行（中国）有限公司董事长博纳（Pierre-Yves Bonnet）此前在接受第一财经记者专访时表示，全球化不可阻挡，即使在贸易摩擦的背景下。要看到外国投资者对中国市场很感兴趣，它们将大幅增持中国资产。“我们最看重的是中国资本市场开放，那些国际大型资产管理机构是不可能忽视世界第二大经济体的，大家可以在中国香港投资中概股，但这都取代不了直接投资境内资本市场。”博纳表示。

“尽管外部因素加大跨境资本流动的不确定性，但中国稳健的经济增长和金融市场开放等政策利好仍将支撑跨境资本持续流入。”IIF报告指出。

目前，明晟公司、富时罗素集团已宣布将A股正式纳入其相关国际股票指数，这将吸引大量境外机构投资者包括境外央行、主权基金、养老基金、家族基金等，被动或主动配置A股资产。国家外汇管理局有关负责人告诉第一财经记者，近期，已有不少境外机构通过托管行或致函、来访表示有增加QFII额度的需求。

高盛在最新的报告展望2019时称，相比港股和ADR中概股，最喜欢A股。原因包括，A股估值和增长率更吸引人；北向通以及资金从房地产转向股市配置的好消息；积极的政府政策帮助应对经济下行风险；在全球股市中风险较低等。高盛还认为，本地投资者低迷的情绪，这通常预示着市场的正向回报将到来。

“大多数离岸投资者都认同，宏观和市场基本面是不确定的，但他们相信股票低估值和外资加快流入A股，让A股具有吸引力。此外，MSCI中国指数对美国/欧洲/新兴市场分别有32%/13%/5%的折价率，离岸投资者认为，中期来看中国股市作为其他市场的替代品，会有更好的表现，吸引全球资本配置。”高盛报告称。

德意志银行称，自2019年4月人民币债券纳入彭博巴克莱全球综合债券指数（Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond Index）以及中国在MSCI新兴市场指数权重加大以后，2019年将有额外的组合投资流入中国。假设这些按指数配置的投资组合是被动投资，就会带来1000亿美元流入。但非指数性流入会慢一些。即使我们很谨慎地假设2019年的组合流入要比2018年慢一半，整个组合流入也估计能达到2000亿美元。

债券市场方面，德银认为，人民币纳入指数以及宏观政策将会缓和债券供应的风险。受指数纳入和全球储备基金经理的配置影响，2019年人民币债券资金流入会增长到6000亿~7000亿元人民币（2018年是5500亿元人民币）。

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强预测，2019年到2021年债券市场及A股市场扩大开放可以带来近4000亿美元的资金流入。

“下一阶段中国仍将领跑新兴经济体跨境资本净流入。”IIF上述报告称，仅从流入方向看，中国流入总量占新兴经济体超过一半。2018年和2019年中国跨境资本流入将达5800亿美元的历史峰值，其中证券投资流入分别为2300亿和2400亿美元，几乎相当于新兴经济体证券投资总流入规模。

中国外汇储备足以应对中短期风险

有投资者担心，证券投资的资金相比于直接投资资金，往往有快进快出的特点，加之当前国际环境复杂严峻，全球经济形势和金融市场不确定性有所上升，是否会带来风险？IIF的研究认为，中国的外汇储备足以应对中短期风险。

1月7日，国家外汇管理局公布数据，2018年12月末，我国外储规模30727亿美元，较11月末增加110亿美元。2018全年外汇储备在3.1万亿美元上下小幅波动。

IMF认为，中国外汇储备流失风险在新兴经济体中相对较低。IMF相关研究显示，从危机场景下出口收入潜在下降占外汇储备余额的比重看，匈牙利危机场景下，潜在出口收入下降可能导致外汇储备流失近25%，而中国该比例仅为8%左右，处于新兴经济体较低水平。从危机场景下，短期外债和中长期证券投资项下潜在流出占外汇储备余额的比重看，部分新兴经济体如南非、阿根廷、土耳其，该比例均超100%的IMF警戒线，其外汇储备不足以覆盖证券投资和债务展期流出风险，而中国该占比仅18%，在新兴经济体中风险最低。

中国金融四十人论坛高级研究员、外汇局国际收支司原司长管涛认为，2019年全球金融市场波动性有可能显著上升，基于中国经济正在震荡筑底、美国经济步入周期尾声的总体判断，中国发生跨境资本集中流出冲击的风险较低。

又一项金融市场开放政策落地。5月7日，中国人民银行、国家外汇管理局发布《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》，明确并简化境外机构投资者境内证券期货投资资金管理要求，进一步便利境外投资者参与我国金融市场。

《规定》主要内容包括：

一是落实取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）境内证券投资额度管理要求，对合格投资者跨境资金汇出入和兑换实行登记管理。

二是实施本外币一体化管理，允许合格投资者自主选择汇入资金币种和时机。

三是大幅简化合格投资者境内证券投资收益汇出手续，取消中国注册会计师出具的投资收益专项审计报告和税务备案表等材料要求，改以完税承诺函替代。

四是取消托管人数量限制，允许单家合格投资者委托多家境内托管人，并实施主报告人制度。

五是完善合格投资者境内证券投资外汇风险及投资风险管理要求。

六是人民银行、外汇局加强事中事后监管。

《规定》明确，合格投资者可自主选择汇入币种开展境内证券期货投资。合格投资者如需汇出已实现的累计收益，托管人可凭合格投资者书面申请或指令、合格投资者出具的承诺按照中国境内相关税务法律法规足额缴纳税费的承诺函等，为合格投资者办理相关资金汇出手续。合格投资者清盘（含产品清盘）的，托管人可凭合格投资者书面申请或指令、中国注册会计师出具的投资收益专项审计报告、税务备案表（按规定无需提供的除外）等，为合格投资者办理相关资金汇出及关户手续。合格投资者境内证券期货投资汇出与汇入的资金币种原则上应保持一致，不得进行人民币和外币间的跨币种套利。

合格投资者在境内开展的衍生品交易，仅限于以套期保值为目的的外汇风险对冲产品和符合规定的金融衍生品。

栏目主编：张杨 文字编辑：张杨 题图来源：视觉中国 图片编辑：曹立媛

来源：张杨

1月31日，证监会宣布，就修订整合《合格境外机构投资者（QFII）境内证券投资管理办法》、《人民币合格境外机构投资者（RQFII）境内证券投资试点办法》及相关配套规则形成的征求意见稿向社会公开征求意见。

主要修订内容包括：将QFII、RQFII两项制度合二为一，整合有关配套监管规定；扩大投资范围；放宽准入条件，取消数量型指标要求，保留机构类别和合规性条件等。

看似简单的一则声明，实质上是加速中国市场与国际接轨、进一步吸引外资流入的强心剂，这也是在继1月14日外管局宣布QFII总额度由1500亿美元增加至3000亿美元后的又一大重磅政策。

利好外资私募还是本地私募？

“这的确是外资机构翘首以盼很久的开放细则。如果真的落实出台的话，将是得非常积极正面的影响，目前市场反馈非常踊跃。” 瑞银中国证券业务主管房东明在2月1日时接受第一财经记者采访时表示。

房东明说，配套此前总额度的扩容，此次征询意见稿允许外资参与融资业务（QFII能否参与借出股票尚待明确），大大提高了资金周转率，同时允许外资通过衍生品交易来对冲投资风险，这将大大提升外资在中国市场的参与度，也对MSCI继续扩大纳入A股是一项利好。此外，此前多家海外资管巨头已先后在中国境内登记成为WFOE PFM（外商独资私募证券投资基金管理人），并发行了私募产品，未来QFII/RQFII资金有望直接对其进行投资，这将在极大程度上缓解WFOE PFM在境内募资难、业绩曲线不够长的窘境。

第一财经记者也了解到，众多外资对于该征求意见稿的反馈可以用“欢欣鼓舞”来形容，尤其是对扩大投资范围，此次修订中最重磅的一条为扩大了投资范围。

根据征求意见稿，除原有品种外，QFII、RQFII还可投资：（1）在全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌的股票；（2）债券回购；（3）私募投资基金；（4）金融期货；（5）商品期货；（6）期权等。此外，允许参与证券交易所融资融券交易。可参与的债券回购、金融期货、商品期货、期权的具体品种，由有关交易场所提出建议报监管部门同意后公布。

此次的征求意见无疑旨在大幅完善QFII/RQFII制度。从股票交易层面而言，早前MSCI纳入A股是基于沪/深港通制度，这也正是因为QFII/RQFII制度仍存在一些额度、准入等方面的障碍，但后者的确有更宽的投资范围和投资便利，也更便于监管层直接介入。在此次修缮后，未来其也料将与沪/深港通更好地互动、互补。房东明也针对一些技术性细节进行了进一步的阐释。

2017年开始，多家海外资管巨头已先后登记成为WFOE PFM（外商独资私募证券投资基金管理人），并发行了股、债、商品等私募证券基金产品，包括富达国际、瑞银、贝莱德、桥水基金、惠理、施罗德等等。然而因为外资机构初来乍到，业绩曲线尚不完整，加上中国境内客户对外资基金管理人也缺乏了解，外资也缺乏一定的销售渠道经验，因此外资私募的销售遇到一定瓶颈。

相比之下，这些外资在离岸发行的同类基金（通过QFII/RQFII布局中国境内市场）的销售情况仍然可观，去年不乏大型养老基金、海外险资持续加仓A股和中国债市。

“虽然很多WFOE PFM都是国际知名资管巨头，但对境内销售渠道不熟悉，对机构、零售客户的了解亦不如内资机构，因此募资方面处于劣势。此外，很多机构并没有在A股投资方面的历史业绩数据，这导致境内投资者难以一下子接受，境内机构在配置WFOE产品时可能也会提出对历史业绩的要求，例如要求观察基金经理3年以上的表现后再投资，这就对WFOE PFM的募资造成了一些实际问题。如果海外机构可以通过QFII直接投资，那么这些WFOE PFM产品的种子资金就可以直接从海外母公司或传统客户先来进行投入。”房东明对记者表示。

记者也了解到，对于那些并无QFII额度的外资机构而言，也可以通过借用尚有额度的外资券商作为投资平台，来投资境内的私募基金。

此外，不少境内的本地私募机构也对征求意见表示出极大兴趣。

房东明表示，“客户粘性是重点，海外投资者对于外资私募的投资风格、文化、历史背景较为熟悉，因此起初可能更倾向于投资洋私募，因为要对从未接触过的本地私募进行尽职调查并非一蹴而就的过程。”但他也强调，也并不能排除外资投资中国境内私募的可能性，例如对一些希望风散风险、投资策略多元化的养老基金、退休基金等。

一位从华尔街回国创业的本土私募基金经理也对记者表示，对于投资风格受到外资认可且海外资源丰富的本土私募而言，该征求意见的确是一个重大利好。

融资融券业务的放开意义何在？

值得注意的是，外资机构对于征求意见稿中的“允许参与证券交易所融资融券交易”一项极为关注。

对此，房东明表示，征求意见稿也使得“加杠杆行为”成为可能。以外资直接投资境内的WFOE PFM产品为例，“一个国际投资者在投资境内私募时，例如对于波动率低、类固收的产品，通常会加2倍杠杆，根据征求意见，当外资机构在投资WFOE PFM产品时，投资1元钱，可以再从券商处借1元钱，就可以起到加杠杆的作用，这为海外投资者提供了更有效的融资手段。”

此外，全球股票市场基本实行T+2交收制，即若周一发生交易，则资金在周三交收，“因此当外资卖了其他地区的股票后，也可能出现没钱买A股的技术性问题，而如果有了融资机制，就可以从券商进行融资。这会使得量化基金、指数基金等更多地关注、利用QFII，也会加速外资进入中国境内市场。”

不过房东明也表示，目前征求意见稿对于QFII能否参与借出股票尚待明确（即“融券”），“如果外资能够参加融资融券业务，这将大大提升交易的便捷度和资金使用效率。在这方面，多数外资机构此前并未太多参与过境内的此类业务，因此有很多问题尚待解答。例如，如何具体与托管行沟通等等。”

开放衍生品交易有何深意？

此次，征求意见稿提及的投资范围，还包括金融期货、商品期货、期权等具体品种，这对于注重风险管理的外资机构而言无疑是重大利好，也有助于加速外资流入。

房东明表示，这对MSCI未来持续扩大纳入A股的决定有帮助，“MSCI纳入A股在很大程度上仍是基于沪/深港通的机制，这正是因为此前外资认为在QFII/RQFII机制下无法充分配置，近期的额度放开会有帮助。同时，衍生工具的丰富也对外资十分重要。”

他表示，对于外资而言，主要诉求有二：首先要能自由进出。早前在QFII/RQFII机制下，自由进出一度出现一定障碍；其次就是对冲风险的诉求，“很多外资投资基金的战略是‘市场中性策略’，需要对冲市场风险，因此需要利用股指期货、期权等对冲工具。如果缺乏该类工具，海外投资者就不会选择进入中国市场。如果要丰富中国境内的投资者结构，就需要有丰富的风险管理工具。”

2018年9月，MSCI宣布有望在2019年审议通过后，将中国大盘A股的纳入因子从5％增加到20％。当时，MSCI董事总经理、亚太区研究部主管谢征傧在接受第一财经记者的独家专访时就表示，“投资者对5%和20%的考量完全不同，例如停牌问题和衍生工具，由于此前纳入权重非常小，投资者对某些问题可以暂时应付；但如果按20%纳入，投资者就会对风险管理提出更高要求，比如使用期货、期权等衍生工具来控制风险，不同阶段的纳入会凸显不同阶段的问题。”

房东明还表示，关于衍生品的细节事项仍有待明确，例如金融期货和期权是否要参照套保的形式进行等问题。

证监会近日表示，为落实《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》，证监会发布修订后的《关于合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券交易登记结算业务的规定》。合格境外机构投资者、人民币合格境外机构投资者分别简称为QFII、RQFII。

证监会资料图

本次规定的主要修订内容包括：一是将人民币合格境外机构投资者（RQFII）纳入适用范围。二是根据货银对付改革要求，修改超买情形下中国结算违约处置具体规定，改为中国结算按照相关业务规则处理。三是根据实际工作情况，调整关于错误交易防范及责任分担的三方协议备案要求。（记者刘慧）

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