「啥是分级基金？从分级基金的基本构造说起」

先来看看官方是怎么描述的：

“分级基金是指通过事先约定基金的风险收益分配，将母基金分为预期风险收益不同的子份额，并将其中部分或全部类别份额上市交易的结构化证券投资基金”——援引自《分级基金产品审核指引》2012年发布。

上述描述引出了两个概念，“预期风险收益”和“分级”，而这个也正是分级基金区别于普通基金的特点和复杂性所在的根源：

预期风险收益：

有句话叫“一份收益对应一份风险”，期望越高的收益，就要承担越大的风险，这个很好理解吧（但是目前国人对于这个的认识还不够，很多人依然停留在“刚性兑付思维”上）。

分级：

分级基金的复杂性体现在“一母两仔”的产品构造上。“一母”指的是分级基金的基础份额（母基金）和普通基金类似，可在场外基金公司、券商、银行等渠道购买；也可以进行场内申购。“两仔”指的是申购后的母基金可以分拆成A、B两个份额，预期收益较低的子份额为A类份额，俗称分级A；预期收益较高的子份额为B类份额，俗称分级B。分级A又被成为固定收益端，为低风险性基金；分级B就比较激进，所以又被成为杠杆端。

一句话解释：

分级基金用一句话解释就是：分级B向分级A借钱，B按照约定付给A利息，承担扣除借钱成本以外母基金的全部 收益或亏损 。A可以按照合同获取约定收益，而这个约定就导致为了保证A的约定利益，B就会以自身净值作为担保，其中采用的特殊机制就是下折（如果不幸碰到这个，有可能亏得你爹妈都不认识了！）。

「啥是套利？为什么分级基金存在套利空间？」

套利，被认为是低风险投资者的圣经，美名其曰“确定性的投资机会”，包赚不赔。啥意思呢？其实很简单，套利就是一个东西出现了两个价格，中间有价差，你只要在低价位买入，高价位卖出就能盈利。

分级基金母基金的就是这种东西，在市场上有两个关于他的价格。

一个是虚拟价格：分级A * A份额比例 + 分级B * B份额比例。

一个是基金净值：是由指数涨跌幅和仓位决定的。

这两个价格之间存在价差，就存在了套利的机会，

虚拟价格>基金净值的时候，叫做溢价套利；

虚拟价格<基金净值的时候，叫做折价套利。

「下折又是什么？触发下折时发生了什么？」

下折是指分级B在触发下折阈值的时候，重新分配份额和计算净值的机制。

打个比方，B有100万炒股觉得少，为了达到加杠杆的目的，问A借了100万，B现在就有200万能够用来炒股，借钱不能白借啊，于是B向A承诺，我保证你本金安全，并且定期付给你每年5万。

A为了保证自己本金安全，每天收盘时会去看一眼B今天炒的如何，某天A发现B的账户里只有120万。（这个120万 = 100万A的 + 20万B剩下的）A说这不行啊，你拿20万问我要了100万，不行，我要拿回80万，于是，B只能用剩下的20万加上A给的20万继续炒股了。

具体触发下折怎么计算呢，其实就是按照当前份额和净值换算成单位净值为1新的份额。举个具体例子：比如一个分级基金T有2亿份，T的子份额分级A和分级B按照1:1配置。并且假设B的下折阈值是0.8哈。现在A的净值1.3，B的净值0.7，T的净值为1。B净值0.7<0.8触发下折了，那么0.7*1亿的B 就变成了 1*7千万份的B，为了保持比例不变，A的份额也变为1*7千万份，可是人家A原来就有1.3*1亿啊，多出来的A怎么办，直接转换成T。所以现在的母基金T的组成就是 1*6千万份的T + （1*7千万份A + 1*7千万份B），上述过程说起来复杂，其实实际中就是某个时间点的操作。

「分级B下折时的风险收益分析」

比如，上图描述了移动互联指数基金的情况。6月24日互联网A的交易价格为0.781元，折价率高达22%。如果投资者持有1000份互联网A，资产市值就为：1000份*0.781元=781元。7月8日下折之后，7月10日移动互联指基开放申赎，净值为1.001元，投资者可以直接赎回该母基金。7月13日互联网价格修复到0.814元，那么下折之后，投资者资产市值就变为：808份*1.001元*（1-赎回费率0.5%）+198份*0.814元=966元，收益率高达23.68%。这就是分级B下折时所说的“确定性投资机会”。

但这个机会并不一定，因为市场总是有波动。综合来说，在下折附近，投资分级基金做套利时要“三规避”：（1）规避整体溢价率过高的分级B；（2）分级A折价率高、分级B溢价率过高的分级B；（3）规避母基金短期存在下行风险的分级B。

「总结」

由于分级B的下折是按照净值来折算，所以分级B过高的溢价在下折后会瞬间得到修正，因此损失也就随之而来。

分级B又是把双刃剑，在杠杆效应下，牛市中购买分级B基金又会放大收益。

现在是猴年，还没有到马月，利用等待牛市的时间，研究一些非常规武器，一旦牛市到来也许会派上用场。

华宝证券研究报告分析师 / 李真研究助理 / 张吉虎研究助理 / 杨思奇

市场回顾：今日收盘上证综指下跌0.94％，收于3322.23点，深证成指下跌1.92％，收于10954.18点，创业板下跌1.22％，收于1760.90点，两市成交额4314.36亿元。申万一级行业跌多涨少，钢铁（+0.37％）上涨，通信（-4.02％）、电子（-2.79％）和休闲服务（-2.53％）跌幅领先。

分级B方面：今日进取股基下跌1.86％，成交在千万以上的分级B中仅证券B（150172，+0.17％）上涨，其余均下跌，新能车、深证100和互联网相关分级B跌幅较大，如新能车B（150212，-6.27％）、银华锐进（150019，-4.65％）和互联网B（150195，-4.33％）。

权益ETF：

今日A股市场宽基指数全部下跌，申万一级行业中仅钢铁板块小幅收涨，港股同步下挫，成交活跃的ETF中，工银瑞信深红利ETF、南方有色金属ETF、易方达深100ETF和华夏中小板ETF跌幅领先。

分级A方面：

今日国债期货高开后震荡下行，收盘多数下跌，十年期国债期货主力合约T1803收盘下跌0.04％。

今日稳健股基收盘下跌0.27％，成交额1.79亿元，成交额在1000万以上的分级A无一上涨：创业板A（150152，-0.50％）、中航军A（150221，-0.28％）和军工A（150181，-0.11％）下跌，券商A（150200）、银行A（150227）和证券A（150171）涨跌持平。今日跌幅较大的创业板A（150152）预估整体溢价0.85％，中航军A（150221）预估整体溢价0.44％，从盘面来看，上述两只分级A尾盘跌幅有明显的扩大，不排除有底仓的投资者在尾盘整体溢价情形下进行收益增强操作。

今日收盘活跃+3％分级A折价多在9％以上（券商A折价7.77％），一方面资管新规下，若分级A在过渡期后强制清盘或转型，则到期时间或将大幅缩短；另一方面，当前权益板块偏弱且波动加剧背景下，分级A下折可能性加大。因而对于分级A我们建议从期权价值着手，关注折价较大、下折距离较近的活跃品种的投资机会。

黄金ETF

今日伦敦金盘中上涨0.33％，AU9999收盘上涨0.11％，黄金ETF中，华安黄金ETF下跌0.04％，预估折价率为0.62％。今日AG1806下跌0.18％，白银基金下跌0.34％，预估折价率0.27％。

货币ETF

今日截至收盘银华日利七日年化收益率3.961％、华宝添益七日年化收益率3.834％、南方理财金H七日年化收益率为4.111％、建信添益七日年化收益率4.077％，今日收盘场内货基折价幅度在0.016％上下，银华日利折价幅度较小，为0.010％。

跨境ETF

QDII-ETP方面，今日美元指数下跌0.10％，在岸人民币对美元升值0.05％，欧元兑美元上涨0.08％。上日，德国DAX指数上涨0.39％，今日华安德国30ETF上涨0.43％，预估溢价率0.40％。

商品ETP

上日标普全球石油指数上涨0.25％，标普石油天然气上游股票指数上涨0.21％，今日华安石油下跌0.53％，预估折价0.66％，华宝油气下跌1.55％，预估折价1.37％，盘中国际油价下跌，若晚间跌势延续，则华宝油气折价将收窄。

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本文源自华宝财富魔方

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对于分级基金来说，为大家所熟知的更多是杠杆基、牛市利器，如果说分级B把分级基金带火，那么分级A可以说是低调的“内涵君”。在B份额动辄涨停的单边牛市中，A份额可以说是节节败退，但B份额因其杠杆在上涨周期中涨的快必然在回调中跌的快，反倒是A份额，有更多投资策略和日积月累产生的相对稳定收益，尤其是在6月份之后，A的投资价值越来越凸显，能否玩转A，才是区分分级“高手”与“小白”的试金石。

分级A的庐山真面目？

A份额是分级基金子份额中风险和收益均相对较低的部分，B份额通过向A份额融资并支付A的约定利息。A份额具有债券属性+看跌期权（永续股票分级适用）：

分级基金的定折条款决定了分级A的债券性质，其隐含收益率中枢在AA级10年期企业债附近。

分级基金的下折条款以及A折溢价现象使得分级A具有二元期权价值。

分级A通常情况下主要是机构的“菜”，如保险机构等，但在特定的节点尤其是单边牛市结束，越来越多的散户也认识到A的价值，加入到分级A的投资中。

分级A的主要收益来源：隐含收益率

1、约定收益率：杠杆份额（B类）向优先份额（A类）借款，每日支付体现在净值里的利息，目前为年化5.75%-7.25%不等。

2、折价兑现差：分级A在二级市场中通常是折价交易，买入价格与A的净值之间有价格差，用净值兑现即可获得该价格差。

3、隐含收益率：约定收益率与折价兑现差共同构成了A的收益来源，通过计算A的隐含收益率，能够实现不同分级A的内在价值对比。

隐含收益率：计算公式为约定收益率/[价格-（净值-1）]，可在“集思录-实时投资数据”中查询。

近期经验来看：隐含收益率超过6.8%，具有投资价值；超过7%，非常适合投资；

隐含收益率低于6.5%，价值相对较低。

分级A的轮动策略：寻找低估且整体折价的分级A

轮动策略：每周末计算母基金的折价率和分级基金A端的隐含收益率，选择A端隐含收益率高、母基金折价率高的分级A。每周买入排名靠前且流动性较好的三个分级A，每周轮换。

下面是使用该策略跟踪的A净值变动图：

轮动策略可能的风险点：

市场短期资金面紧张，尤其是6月底、12月底或其他可能出现钱荒的时段，短期利率抬高会压制A的价格。

市场做多热情高涨，母基金维持一段时间的高溢价水平，溢价套利资金会打压A的价格。

分级A赌下折策略：买入有下折预期的分级A获取下折收益

A份额参与下折是其期权价值的兑现：A以市价交易，净值折算，折价差构成期权价值来源。

参与下折流程：

以7月8号触发下折的煤炭A为例，如果9日买入，收益率可达30%左右。

分级A赌下折的风险：

1、母基金下跌风险：下折是分级A净值约0.15-0.25部分折算为新的分级A，剩余部分折算为母基金，根据折算规则，折算后的母基金最快在T+2日（T-1日为下折触发日）可以赎回，实际收益会受2日的市场波动。

2、赎回流动性风险：在极端行情下出现巨额赎回，基金公司难以支付赎回费用的风险，但目前来看，基金公司拒赎的概率较小。

3、市场反弹导致下折落空风险：通常在有下折预期时，就会有很多人买A赌下折收益，如果此时母基金不再下跌，而是转而上升，分级B脱离下折区域，那么分级A就会跌回原值，有一波大的下跌。

好消息！好消息！持有环球君家的医疗A（代码：150261）、1000A（代码：150263）的投资人注意啦！根据基金合同约定，本月15日也就是明天，这两只基金的A份额将进行“定期份额折算”。通俗点说，就是要兑现“红利”啦！

推荐基金

与不定期的折算不同，这次环球君家两只分级A的定期折算，其实是帮您把约定好的收益兑现，换句话说，有点类似“发红包”，只不过不是直接发现金，而是以新增母基金份额的形式体现。具体如何，且听以下分解~~

什么是定期折算

★ 定期折算的作用是将约定收益以母份额形式兑付给A份额持有人；

★ 定期折算是指在每年约定的时间（12月15日，如该日是非工作日，提前至该日前的最后一个交易日），将A份额净值归一，超出的收益转换为母份额，派发给A份额投资者；

★ 每2份母份额按1份A份额获得新增母份额的分配；

★ B份额不进行定期折算。

本次定期折算时间安排

以医疗分级（爱基,净值,资讯）和1000分级为例:

定期折算对A份额的影响

★ A份额分掉的收益，是根据参考净值而不是根据价格计算并转换为母份额的；

★ 定期折算期间，A份额会暂停交易：T+1日*停牌，T+2日10:30后复牌；（注：T日为定期折算基准日，下同）

★ 由于A份额持有人获得的母份额在T+2日才能赎回（赎回价格为当日净值），实际会面临T+1日和T+2日两天母份额净值波动的风险。

★ 折算后，A份额复牌时的前收盘价将调整为前一日的参考净值。由于A份额通常折溢价交易，折算前的收盘价扣除约定收益后与调整的前收盘价可能有较大差异，因此复牌当日可能出现交易价格大幅波动的情形。

★ A份额定折后理论价格应该是多少呢？

A 份额定折后合理价=定折后净值+ (定折前合理价-定折前净值) 。

定期折算对母份额的影响

★ 母份额净值会减小，由于母份额净值=（A份额净值+B份额净值）/2，其中A份额分掉“约定收益”后净值恢复为1元，母份额净值会按比例降低，降低了“约定收益”的一半。公式为：

折算后母份额净值=折算前母份额净值-（折算前A份额净值-折算后A份额净值）/2

★ 相应地，投资者持有的母份额数量会增加，使折算前后持有的母份额的总金额保持不变。

举个例子：

投资者有10000份华宝兴业医疗分级母份额，母份额在折算基准日的净值为1.0348元（假设），本次折算前A份额的基金净值为1.03（假设），折算后母份额的净值=1.0348-（1.03-1）/2=1.0198元，折算后投资者将拥有10000*1.0348/1.0198=10147份新母份额。（场内母份额定折后获得场内母份额，场外母份额定折后获得场外母份额）

★ 母份额会在T日和T+1日暂停申购、赎回和转托管业务，期间持有人无法参与或退出。

定期折算对B份额的影响

★ 定期折算对B份额的价格基本没有影响。唯一需要注意的是，由于母基金T日和T+1日暂停申赎和配对转换，套利对B份额价格的约束效应暂时失效。

★ 由于B份额价格杠杆=初始杠杆*母基金净值/B份额价格，定期折算后母份额净值会降低，减少A份额“约定收益”的一半，因此B份额杠杆会略有下降。但是下降幅度很微小。相较于标的指数每天的波动带来的影响，定折的影响基本可忽略。

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