在征战纳斯达克20年后，新浪即将告别美国资本市场。

7月6日，新浪宣布董事会收到New Wave公司的非约束性私有化要约。后者计划以每股41美元的价格，收购新浪所有已发行普通股。

收到要约前，新浪股价为36.67美元。消息公布后，新浪股价当天大涨超10%，报于40.54美元，逼近要约价格。

新浪董事长兼CEO曹国伟

值得注意的是，试图将新浪收入囊中的New Wave公司并不是“门口的野蛮人”。它注册在英属维京群岛，实控人是新浪董事长兼CEO曹国伟。

公开资料显示，截至今年3月底，New Wave公司持有新浪约794万股普通股，占比12.2%，另持有7150股A类优先股，总投票权为58%。

此外，曹国伟个人持有约87.4万股新浪股票。两者相加，曹国伟持股13.5%，投票权高达58.6%。

尽管新浪表示尚未就私有化做出任何决定，但外界普遍认为，对于执掌大权多年、拥有多数投票权的曹国伟而言，顺利完成私有化并不会存在太多变数。

新浪选择在此时退市，有着外部环境的原因：瑞幸咖啡财务造假丑闻爆发之后，空头四处出击，爱奇艺、跟谁学等成为新的猎杀目标，美国股市的不信任情绪日益加剧。

另一方面，美国证券交易委员会（SEC）始终对无法获取中国公司审计底稿一事耿耿于怀，其头面人物甚至公开在电视上宣称“不要购买中概股”，更增添了市场的焦虑情绪。

更直接的原因则是，新浪的股价过去几年间震荡下滑，相比九年前147美元的历史高点已经跌去七成，市值仅有26亿美元。

另一方面，截至第一季度末，新浪持有29亿美元现金、现金等价物及短期投资。此外，它仍是微博的第一大股东，持股约45%。按本周二收盘价计算，新浪手中的微博股份价值超过40亿美元。

这或许意味着，新浪如今的股价存在明显低估。而曹国伟利用优势地位，仅以11.8%的溢价就将公司收归麾下，是一笔十分划算的买卖。

不过，从过去两年的业绩来看，新浪面临着营业收入结构单一、增长乏力，利润微薄等多个问题，是资本市场对它并不看好的重要原因。

2018年至今，新浪的净营收始终在四、五亿美元徘徊，未能有明显突破。季度同比增速则从2018年第一季度的59%，一路下跌至今年第一季度的-8%，已经进入萎缩区间。

不过，与营收规模相比，更令人担忧的是新浪的营收结构。

从收入类型来看，新浪的营收分为广告收入和非广告收入，后者主要包括增值服务、金融科技等业务。

尽管新浪一直在努力挖掘广告之外的收入增长点，但时至今日成效不大。过去两年半，广告收入在新浪净营收中的占比长期在80%以上。

另一方面，非广告营收的规模始终在1亿美元上下波动，难以撑起整个公司。2020年第一季度，由于广告收入下滑明显，非广告营收的占比才提高到了30%。

未来几个季度，在新冠病毒肺炎疫情的影响下，广告主的投放势必收缩，对新浪最重要的收入来源造成影响；而直播、短视频等新的广告形态，也让新浪和微博的广告收入增长承受了越来越大压力。

除了长期被人诟病的广告依赖症外，新浪与子公司微博还存在着收入倒挂的问题。

在财报中，新浪将营收划分为“门户”（包括广告和金融科技）和“微博”（包括广告与营销服务、增值服务）两大部分。时至今日，微博早已成为整个公司的收入支柱，而门户业务日渐式微。

2018年至今，门户业务为新浪贡献了25%~30%的营收，每个季度均在1亿美元上下波动。相比之下，公司每季度来自微博的营收大约为4亿美元。

除了体量远远小于微博业务外，门户业务的毛利润率同样较低。今年第一季度，微博业务的毛利润率高达77%，而非微博业务仅为35%。

不过，得益于商业模式的特殊性，新浪的毛利润率始终维持在较高水平。

过去九个季度，新浪的毛利润率在80%左右徘徊。上季度受到疫情拖累有所下滑，但整体上仍然高达66%。

互联网广告是典型的规模经济，因此新浪可以长期保持较高的毛利润率。但在扣除了营销、研发和一般管理费用后，新浪的赚钱能力其实并不算出众。

尽管新浪每个季度能够赚到三、四个亿的毛利润，但由于盘子太小，它的经营利润常常只有数千万美元，好的时候有1亿美元出头；经营利润率约为25%。

而在过去两个季度，这一指标出现了大幅波动。

去年第四季度，由于卷入了一起海外官司，新浪计提了1.26亿美元的一次性诉讼准备金，导致经营利润大幅缩水至不到2000万美元。

到了今年第一季度，新浪的经营利润回升至3080万美元，但相比上年同期的8690万美元仍然下滑约65%。公司在财报中指出，“疫情导致的费用缩减，并不能完全抵消营收所受到的负面影响”。

净利润更能反映出新浪真实的盈利能力。每个季度，归属新浪普通股股东的净利润常年在5000万美元以下，净利润率则为个位数。

2019年第四季度，新浪录得1.754亿美元的归母净亏损，这主要是由于投资一下科技等公司，计入了3.42亿美元的投资减值。

今年第一季度，新浪的归母净利润猛增至8000万美元以上，净利润率提升至19%，主要得益于公司录得超过1.5亿美元的投资收益。

从几个关键财务指标可以看出，在曹国伟的治理下，新浪仍是一家十分健康的公司。

不过，这家公司守成有余，想要实现飞跃、重新回归中国互联网第一阵营，目前来看并不现实。

新浪是门户网站时代的开拓者和守夜人，也曾通过微博分享了社交媒体时代的红利。但除此之外，新浪几乎没有任何一款叫好又叫座的产品。

反映到业绩上，是年复一年的安稳平淡。

而股价是公司价值与市场情绪相互作用的结果；对于缺乏话题和爆点的新浪而言，长期走低并不令人意外。

不远的将来，在新浪退市之后，曹国伟将把这家具有活化石意义的公司带往何方？或许，登陆科创板甚至A股将是一个很有潜力的选择。

毕竟，连大妈们都在说，牛市马上就要来了。

2019年8月20日，国家医保局一纸关于印发《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》的通知，引发了行业地震。这次目录调整常规准入部分共新增了148个品种，共调出150个品种。

这次药品目录的大调整，是国家医保局成立以来的首次全面调整，也是自2000年第一版药品目录以来对原有目录品种的一次全面梳理，距上一轮医保目录大调整仅间隔2年时间。

国家医保目录掌握着80%公立医院的销售市场。

医保药品目录谈判，被业内称为没有硝烟的战争。

对于企业来说，如果未能进医保，将失去由医保目录带来的市场放量优势，陷于激烈的市场竞争中。

国家医保目录调整“倒霉蛋” 一季度净利下滑超300%

而山西仟源医药集团股份有限公司就是那个“倒霉蛋”。

仟源医药主要产品美洛西林钠舒巴坦钠、阿莫西林钠舒巴坦钠退出了本次《国家医保目录》，上述产品2018年度销售收入分别占营业收入27.44%、3.47%，对公司影响较大。受上述医保目录调整影响，2019年4季度仟源医药上述产品营业收入同比下降较大。

根据仟源医药2019年业绩快报披露，公司2019年实现营业收入11.3亿元,同比下降0.46%；营业利润亏损4054.45万元，同比下降173.91%；利润总额246.71万元，同比下降83.30%；归属于上市公司股东的净利润526.35万元，同比下降27.31%。

披露显示，仟源医药2019年预计非经常性损益对净利润的影响约6462万元，其中收到各类政府补贴的影响约5069万元，公司按权益法核算的长期股权投资收益约1645万元。

仟源医药2020年一季度业绩预报显示，公司一季度净利润比上年同期大幅下滑301.37%-326.54%，预计亏损4000万元-4500万元。

一边悉数质押子公司股权贷款 一边拿1亿现金理财

仟源医药在2019年业绩快报中提到，报告期内，由于受我国出生人口持续下降、部分省份药品招标降价、公司整体市场投入和产品推广力度持续增强等因素的影响，子公司杭州保灵集团有限公司、浙江海力生制药有限公司、杭州恩氏基因技术发展有限公司等存在商誉减值的迹象，公司根据评估机构对主要子公司商誉减值测试的结果计提了商誉减值准备。

资料显示，2012年3月，仟源医药收购浙江海力生制药有限公司60%股权；2013年8月，仟源医药收购杭州保灵集团有限公司80%股权；2014年12月，仟源医药收购杭州恩氏基因技术发展有限公司80%股权；2015年4月，仟源医药完成杭州保灵集团有限公司剩余20%股权收购。

在收购上述公司股权后，仟源医药又分别将上述公司股权悉数出质获取银行贷款。

2018年6月25日，公司第三届董事会第二十次会议审议通过，以所持有的控股子公司杭州恩氏基因技术发展有限公司80%股权作为质押物，向大同银行股份有限公司大同御滨园支行申请流动资金贷款人民币5000万元，期限3年。

2018年11月19日，公司第三届董事会第二十五次会议审议通过，以公司全资子公司杭州保灵集团有限公司100%股权作为质押物，向大同银行御滨园支行申请流动资金贷款人民币6500万元，贷款期限为三年。

2019年9月23日，公司第三届董事会第三十四次会议审议通过，以所持有的控股子公司浙江海力生制药有限公司60%股权作为质押物和公司位于大同市医药工业园区中央大道北侧的土地使用权（国有土地使用证号：同国用（2014）第001573号）及其土地上的在建工程作为抵押物，向大同银行股份有限公司大同御滨园支行申请流动资金贷款人民币1亿元，期限三年。

巧合的是，上述股权质押贷款质权人全是大同银行大同御滨园支行。

更有意思的是，仟源医药一方面出质子公司股权取得超2亿元贷款，一方面又要拿出1亿元闲置资金购买理财产品。

根据公告，仟源医药于2020年2月11日召开第四届董事会第一次会议审议通过议案，同意公司及子公司在不影响公司正常经营资金需求和资金安全的前提下，使用额度合计不超过人民币1亿元的闲置自有资金购买安全性高、流动性好、低风险的理财产品，使用期限自公司董事会审议通过之日起十二个月内有效。

截至4月3日，仟源医药子公司使用部分闲置自有资金人民币1000万元购买理财产品。其中，西藏仟源药业有限公司购买100万理财产品，杭州恩氏基因技术发展有限公司购买了900万理财产品。

仟源医药这波操作，还真是让人看不懂。

控股股东实控人一边质押 一边频繁减持

作为一家集研发、生产、销售为一体的医药上市企业，山西仟源医药集团股份有限公司前身山西仟源制药有限公司成立于2005年3月23日。公司于2010年6月变更名称为山西仟源制药股份有限公司，2011年8月19日公司在深交所创业板成功上市。2014年9月，公司更名为山西仟源医药集团股份有限公司，证券简称“仟源医药”（股票代码：300254）。

仟源医药的控股股东及实际控制人为翁占国、赵群、张振标。

截至到2月27日，仟源医药控股股东及其一致行动人翁占国、赵群、张振标累计质押股票17,631,107股，占其所持股份40.68%。其中，赵群、张振标分别质押其所持股份的64.76%与89.4%，翁占国质押为0。

除了质押所持股份外，仟源医药控股股东及其一致行动人翁占国、赵群、张振标在2019年多次减持所持股份。

2019年6月12日至2019年6月20日，赵群、翁占国合计减持2,057,600股，减持股份比例达到公司总股本0.99%。

2019年6月24日至2019年7月18日，赵群、翁占国通过大宗交易方式合计减持3,569,100股，减持股份比例达到公司总股本1.71%。

2019年9月24日至2019年11月4日，赵群、翁占国、张振标通过大宗交易方式合计减持4,134,900股，减持股份比例达到公司总股本1.98%；张振标通过集中竞价方式合计减持500,000股，减持股份比例达到公司总股本0.24%。

总计，自2019年6月12日至2019年11月11日期间，仟源医药控股股东及其一致行动人翁占国、赵群、张振标通过集中竞价及大宗交易方式减持其所持有公司股份合计10,881,600股，占公司总股本的5.22%。

2019年12月5日至2019年12月31日，张振标再次通过集中竞价交易方式、大宗交易方式合计减持其持有公司股份172.51万股，占公司总股本比例的0.83%。

此外，仟源医药董事、高级管理人员俞俊贤于2019年12月17日通过大宗交易的方式减持公司股份34.56万股，占公司总股本比例0.165%，

一边，控股股东及其一致行动人质押所持股份，一边控股股东及其一致行动人还有高管不断减持所持股份。

仟源医药这家晋商药企，骨子里透着蹊跷！

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