每经记者：王砚丹 每经编辑：赵云

2月13日，《每日经济新闻》从业内获悉，近期中国证券业协会研究制定了《首次公开发行证券网下投资者管理规则》(简称《管理规则》)《首次公开发行证券网下投资者分类评价和管理指引》(简称《分类评价和管理指引》)等自律规则，对主板、科创板和创业板等板块网下投资者的注册、分类评价和自律措施实行科学统一管理，并于近期征求了行业意见。

《管理规则》对主板、科创板、创业板等不同板块，以及专业机构、一般机构、个人等不同类型的网下投资者总体适用统一的标准和要求进行管理，全面提升网下投资者自律管理水平。《分类评价和管理指引》将所有类型的网下投资者均纳入分类评价与管理体系，并同步增加了列入关注名单的具体情形，将日常监测中发现的部分网下投资者报价随意性较大、报价偏离度显著较高的行为，作为纳入关注名单的具体情形之一予以规定，同时对列入限制名单的网下投资者违规行为的种类和情节等方面做出原则性规定。

先来看看《首次公开发行证券网下投资者管理规则（征求意见稿）》的要点。

要点一：明确规则适用范围

《管理规则》适用于证券交易所股票市场主板、科创板、创业板等各板块的首发证券网下投资者管理工作。

要点二：明确参与网下打新的私募基金管理人备案产品总规模最近两个季度应均为10亿元（含）以上

《管理规则》中特别提到，鉴于实践中部分私募基金管理人存在风险管控体系不严、执行力度不足、投资决策缺乏稳定性、市场风险分散难度较大等问题，为减少部分私募基金管理人对证券发行一级市场的不利干扰因素，在充分借鉴科创板、创业板网下投资者自律管理经验的基础上，统一私募基金管理人的风险承受能力要求。私募基金管理人管理的在中国证券投资基金业协会备案的产品总规模最近两个季度应均为10亿元（含）以上，且近三年管理的产品中至少有一只存续期两年（含）以上的产品。

要点三：参与网下打新一般投资者风险承受能力等级应为C4级（含）以上

中证协指出，科创板、创业板注册制试点改革过程中，暴露出部分机构投资者独立性、合规风控能力以及专业研究定价能力不足、报价搭便车、抱团报价等问题，为进一步规范网下投资者行为，《管理规则》从四个方面提出了具体要求。

一是人员配置要求，明确专业机构和一般机构投资者均应配备首发证券研究和投资业务人员，且具有两年（含）以上权益类资产研究或权益类、混合类产品投资管理经验；

二是投资独立性要求，机构投资者应自主作出投资决策；

三是合规性要求，机构投资者尤其是私募基金管理人应将参与首发证券询价和配售业务纳入整体合规风控体系，并指定专职人员加强合规管理和风险控制，并对首发证券网下询价和配售业务合规负责人员工作经验和专业要求作出规定；

四是对一般机构投资者风险承受能力要求进行细化，要求其风险承受能力等级应为C4级（含）以上。以上要求旨在进一步提高网下投资者的专业化水平和合规风控水平，促进后续自律管理工作正常开展。

要点四：完善个人投资者参与条件

由于证券网下发行环节多、流程长，为保证网下发行工作的顺利开展，确保个人投资者具备正常开展业务的条件和充足的时间，《管理规则》明确个人投资者的住所地及（或）最近十二个月经常居住地须在中国境内；证券投资交易经验包括但不限于投资者从事证券交易时间达到五年（含）以上，且具有丰富的上海市场和深圳市场证券交易记录，最近三年从证券二级市场买入的非限售股票和非限售存托凭证中至少一只持有时间连续达到180天（含）以上等。

同时《管理规则》要求个人投资者能够独立承担投资风险，其风险承受能力等级应为C4级（含）以上。

再来看看《分类评价和管理指引》要点。

要点一：明确五种情形被列入关注名单

存在下列情形之一的，网下投资者被列入关注名单：

（一）监测期内参与询价的项目中，最终报价超出定价依据给出的建议价格区间的项目数量达到三个（含）以上，或与定价依据给出的建议价格不符的项目数量达到三个（含）以上；

（二）监测期内参与询价的项目中，报价后修改报价的项目数量达到三个（含）以上，或同一个项目改价次数达到三次（含）以上；

（三）监测期内参与询价的项目，报价与其他部分投资者报价一致性显著较高；

（四）监测期内参与询价的项目，报价偏离“四个值”孰低值程度显著较高；

（五）网下投资者的报价行为或报价结果引发负面舆情关注，对首发证券网下发行秩序造成一定不良影响的；

（六）其他可能存在报价不专业、不独立、不审慎以及可能影响发行秩序的情形。

协会会同证券交易所，共同确定网下投资者报价一致性显著较高、报价偏离“四个值”孰低值程度显著较高的认定标准和投资者比例，并根据市场情况进行适时调整。

要点二：明确三种情况被列入异常名单

存在下列异常情形之一的，网下投资者被列入异常名单：

（一）连续两次进入关注名单，或一个年度内累计进入关注名单三次（含）以上的；

（二）未按照本指引的有关规定或协会相关要求，按时提交自查报告、整改报告等材料，或报送的信息、材料不真实、不准确、不完整的；

（三）未按照要求配合监管部门、行业自律组织开展监督检查，或存在其他明显异常行为的情形。

要点三：五种情况可申请进入精选名单

此外，中证协还列举了能列入精选名单的专业机构网下投资者条件。

符合下列条件的专业机构网下投资者，可申请进入精选名单：

（一）最近一个年度公司营业收入排名位于所属行业或业务领域前30%（含）；

（二）最近连续两个季度偏股类主动管理型资产管理规模或二级市场股票持仓规模应达到300亿元（含）以上；

（三）具有两年以上研究经验的权益类研究人员以及权益类基金经理、投资经理数量，应合计达到30人（含）以上；

（四）最近十二个月内，网下投资者未因首发证券网下询价和配售业务违法违规行为被采取行政处罚、行政监管措施或证券交易所和行业自律组织的纪律处分、书面自律管理措施，未被列入异常名单、关注名单两次（含）以上，所管理的配售对象未被列入配售对象限制名单；

（五）协会要求的其他条件。

中证协指出，协会在日常管理中，可以通过对精选名单网下投资者开通注册绿色通道、减免信息报送要求等方式，激励其积极发挥专业定价能力，持续规范参与首发证券网下询价和配售业务。

每日经济新闻

每经记者：曾子建 每经编辑：叶峰

投基Z世代，Z哥最实在。

今天的行情，套用昨天Z哥文章中的一句话，我觉得比较合适，那就是“一言难尽”。

这市场，弱到这个份上，真的是一言难尽。昨天沪指好不容易勉强翻红，今天又再次调整，沪指眼看要上攻3300点整数关了，这一下又走远了。

热点几乎没有！低估值的水泥算是一个热点；钢铁盘中一度有点表现，但能有持续性吗？真的不好说。

前两天，Z哥说的地产，今天也分化了，南山控股、中国武夷、新华联、蓝光发展几只低价地产股还能涨停，但同时，广宇集团、冠城大通等多只地产股也遭遇跌停。

现在的A股市场，要想重新树立信心，确实已经不是一两根阳线能够解决问题了。

行情不好，聊点别的话题。

基金年报已经出完了，今天有媒体统计了个人投资者持有基金数量的情况。有牛散持有基金市值高达1.39亿元，同时持有84只基金，也被称为基金牛散中的“海王”。

此外，还有多位持基市值过亿的基金牛散，持基数量都超过10只。那么现在问题来了，这些基金牛散如此分散的持有基金，是否是一种很明智的投基策略？

此前，我们还看到新闻，一些“Z世代”的新基民，同时持有上千只产品，几乎把第三方平台的产品一网打尽。那么，是否真的买基金越分散越好，或者说，到底同时持有几只基金更合适？

这个话题，其实并不算一个新话题，但却又经常困扰投资者。此前，也有一些机构专门研究过这个问题，Z哥也学习过这方面的内容。这里Z哥做一个分享，但只分享结论，具体分析过程就不细谈了。

比如专业的基金评级机构晨星曾经做过研究，如果持有基金数量从1到30不等，同时更换组合中的基金品种，然后分别计算每种组合5年的标准差。结果发现，单只基金组合的波动率最大，增加1只基金可以明显改善波动程度，虽然回报率降低了，但投资者可以不必承担较大的下跌风险。当组合增加到7只基金以后，波动程度不再随着个数的增加而明显下降。这表明，7只或7只以下是较为理想的基金数量，持有基金只数过多可能导致无效的分散化投资。

另外，中欧基金也曾经做过这方面的研究。得出的结论是，当客户总体持有5~8只产品的时候，账户收益率水平和波动率明显好于仅持有1~3只产品，但当持有产品只数达到一定数量之后，比如持有9~10只时，收益率和波动率都没有明显更优的迹象了。

还有一个比较直观的图表，可以说明这个结论。

说明：上图中横轴表示客户持有的基金数量；

红色柱子表示客户平均收益率；

蓝色柱子表示客户账户的平均波动率。

看得出来，专业机构研究后的结果都差不多，同时持有5~8只产品，既可以避免大幅波动，同时也能获取相对更高的收益。而在实战中，Z哥自己，差不多也就是采取了这样的策略。至于最终是否能够实现收益最大化，或许再等个三五年，才可以见到效果。

话题重新回到刚才的基金牛散，那位持基市值过亿，持有84只基金的个人投资者，或许也算不上真正意义上的顶尖牛散。下面这张图，是真正意义上的基金牛散排名表，这个排名是按照持基市值高低来排名，大家可以看看。排名前十的基金牛散，只有一位持基数量超过10只。Z哥觉得，如果你自己真的会选基，确实不在乎你买了多少，能够选到长期赚钱的，一只就够了。

（风险提示：权益基金属于高风险品种，投资需谨慎。本资料不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议， 本人不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本人不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。定投过往业绩不代表未来表现，投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品或者服务情况、听取适当性意见的基础上，理性判断市场，根据自身的投资目标、期限、投资经验、资产状况等因素谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。市场有风险，入市需谨慎。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。）

每日经济新闻

声明

本文涉及到的仅限于个人对资产管理数字化的一些思考，并非代表某家公司。其中涉及到的一些公开信息都来自互联网，如果涉及到隐私，请联系作者删除。

前言

我们经常听到的有“财富管理数字化转型”，“资产管理数字化转型”，“大资管数字化转型”，“投研数字化转型”，“资管数字化转型”等等名词。在做数字化转型前，我们需要先清晰的定义要解决的业务领域，抽象出问题域。那么我们先从“大资管”出发，逐步抽象出问题域，最终根据问题域来匹配对应的解决方案。

基金公司资产管理业务域定义

大资管概念

大资管是对中国资产管理行业环境的一种泛指。由于监管的不断放开，资产管理行业进入进一步的竞争、创新、混业经营的阶段。站在大众角度来说，大资管让拥有小额资产的普通大众也能自主选择可信赖的机构为自己的资产进行保值并且增值。【来源于百度百科】

而在大资管领域中，资产管理机构是一个重要的参与者。其通过产品的创设和服务的提供，将不同风险/收益特征的资产与多样化的资金相匹配，以满足居民和企业的投融资需求。

目前的构成主要包括商业银行理财（非保本）、信托公司（单一与集合）、公募基金（一对一与一对多）、基金子公司、证券公司及其资管子公司（定向集合与专项）、私募基金（证券股权创投）、保险资管、期货资管等领域。其相关的特点如下：

大资管产业链概览以及大资管问题域定义

广义的大资管产业链包括上游的财富管理、中游的资产管理、下游的资产创设及交易所，以及底层的交易及资本中介服务、金融信息数据服务/金融IT、资产托管/保管/外包服务等。

如下图所示：

【以上资料来自中金研报】

因此从基金管理人的角度来看，内部可以分化为两个机构，一个是面向资金的财富管理机构，一个链接资金端与资产端的资产管理机构。

从数字化建设的角度，一家基金公司的整体视角应该分为两大部门，财富管理数字化建设和资产管理数字化建设。

下面，就资产管理数字化层面进行深入，进一步对该领域的问题域进行定义。

资产管理数字化的问题域定义

经过上面推理出的资产管理业务领域，我们将进一步推理资产管理的问题域。

中国的资产管理行业经历了20多年的发展，其发展历程如下（参见中金非银及金融科技组报告《中国财富管理2030三部曲之资管篇：迈入高质量发展新阶段》）：

证监会于2022年4月26号发布关于“关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见”，正式表明，自2022开始，中国的资管行业正式进入高质量发展的阶段。作为基金公司，我们首先需要思考的是高质量发展对我们带来的挑战是什么？下面先罗列一下行业内对高质量发展的总结。

华夏基金管理有限公司总经理李一梅：

下一步，华夏基金将以《意见》为行动指南，坚持以投资者利益为核心，着力提升投研核心能力，加强投研团队的体系化、长期化和平台化建设，助力资本市场改革发展、服务居民财富管理需求、支持实体经济与国家战略。同时，以满足居民财富管理需求为出发点，做到风险可测可控，强化投资者有效保护，加大产品和业务创新力度，特别是在养老金融服务、公募REITs、股权投资等方面积极探索和持续发力，践行社会责任，为千家万户美好生活贡献专业力量。

易方达基金总经理刘晓艳：

从公募基金行业发展的历史来看，一家基金公司是成为综合性大型公司还是特色化公司，是在市场化竞争环境中，受资源禀赋、优势特征、历史机遇、自主选择等因素影响的结果。

大成基金总经理谭晓冈：

差异化发展”居于首位，可见其重要程度。当前公募行业的同质化竞争日趋激烈，尤其是产品布局日趋同质化，产品发行数量越来越多，上万只基金产品给投资者选择造成较大困扰。在此模式下，行业已经形成较强的马太效应，中小基金公司想弯道超车变得越来越难。从海外资管行业的发展来看，资管机构根据细分行业、目标客群及产品特征，聚焦自身专业优势，打造特色的产品和服务体系，在差异化经营中建立起自己的竞争壁垒。差异化发展将是未来中国公募基金行业发展的主旋律，基金公司需要找准自己的战略定位，聚焦自己的资源禀赋，发挥差异化的竞争优势。

综合各基金公司高管的见解：高质量发展要求我们能够更好的履行社会职责，并且能够站在国际大舞台上与国际上的资管公司具备相同甚至更高的竞争力，能够实现“走出去、带回来”的理念，在国内实现差异化发展，有专业化的团队。总的来看，还是对基金公司的投研能力、产品运营能力、合规风控能力有进一步的要求。

作为基金公司的研发团队，在了解业务发展要求以及目标后，我们对问题域进行了定义。定义如下：

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