近日上证综指围绕3000点一线反复震荡，不仅是权益类基金业绩表现欠佳，就连过去两年走红的“固收+”也难以独善其身，不少产品变成了“固收-”。相形之下，传统“固收+”因为缺乏对市场系统性风险的对冲，而绝对收益类产品则可以满足投资者对“类固收+”需求的结合。

对冲型或套利型产品可通过多空对冲策略对风险进行隔离，适合今年震荡波动行情。5月13日至5月19日，嘉实对冲套利迎来第32个开放期，投资人可在开放期每个工作日办理基金份额的申购、赎回和转换。

嘉实对冲套利基金经理金猛表示，对冲绝对收益类产品是银行理财、“固收+”之外的第三类选择，通过股指期货的对冲的手段，将市场波动的风险都过滤掉了，力争为投资者提供长期绝对收益，是今年震荡市场环境下比较值得配置的品种，能够更好地满足居民银行理财的替代性需求。

嘉实对冲套利成立整8年 近2年同类排名市场第二

所谓对冲策略基金即风险对冲过的基金，无论熊市或牛市，都可采用量化对冲的方式规避市场波动的风险，尤其在市场疲弱时可以展现出较强的抗跌性，具有风险低、收益稳定的特点。

嘉实对冲套利成立于2014年5月16日，如今恰好平稳运行8年。自成立以来，截至今年一季度末，该基金累计收益回报31.60%，同期业绩比较基准为14.15%。近一年收益率为2.81%，同期业绩比较基准为1.50%;近三年收益为24.62%，同期业绩比较基准为4.57%。Wind数据显示，截至今年5月16日，嘉实对冲套利近一年同类排名8/39,近两年同类排名2/33，近三年通过类排名3/18,优异的业绩表现获得了海通证券三年期五星评级。

今年以来市场震荡，面对波动起伏的市场环境，叠加内外部宏观风险交织、超预期干扰因素较多等情况，投资者避险情绪持续升温，对绝对收益类产品的需求也大大提升。嘉实对冲套利基金采用“多空”投资策略，在控制基金资产的股票系统性风险暴露的前提下，实现基金资产的保值增值。多头股票部分主要采用基本面分析的方式进行筛选，空头部分以被动对冲方式构建，首要目标为剥离多头股票部分的系统性风险。

在此基础上，嘉实对冲套利本着追求绝对收益、严控回撤的原则，结合市场环境的分析，加强了对组合内个股、行业的质地、景气、估值等维度的要求，目前重点围绕低估值、高股息、受益于稳增长政策发力的相关行业如地产、煤炭、电力、建筑等方向的股票布局，力争通过股指期货对冲掉系统性风险，稳定创造超额收益的同时控制回撤。

双基金经理担纲 “量化”+“策略”优势明显

据了解，嘉实对冲套利采取的是三重Alpha+Beta对冲策略，首先基于深入的基本面研究，在嘉实研究部重仓股票池基础上精选个股，汇集嘉实研究部所有资源，50多个行业专家精选100只股票，对30个中信行业进行全覆盖，同时在股指期货市场上利用杠杆效应卖出适合数量的期货合约，运用股指期货方式对Beta进行80%以上对冲，力争实现稳定回报。

嘉实对冲套利基金目前由金猛与方晗两位基金经理共同担任。其中，金猛现任职于嘉实基金量化投资部，具备10年证券从业经历和4年投资经验，擅长量化对冲套利。而方晗现任嘉实基金首席策略师、嘉实资产配置体系执行总监，拥有超10年的策略研究经验和4年投资经历，对国际国内宏观、股票策略研究有独到的视角和丰富的实践，擅长宏观策略研究及投资组合管理。可以说，两位基金经理各有所长且方法论成熟，共同为基金保驾护航。

对于今年以来的市场格局，两位基金经理在一季报中表示，今年市场主要受四大因素影响，一是国内政策主导的稳增长，二是美联储加速加息造成流动性收紧预期，三是俄乌战争恶化的地缘政治格局和能源价格上涨，四是国内重点城市加速恶化的疫情扰动，这四大因素主导了市场的走势和基本格局。由于四大因素带来的风险已经有相当一部分计入极端预期，而短期内继续恶化概率不大，所以市场更多仍将是“超跌反弹+磨底—试探性地上涨—局部机会扩散后的震荡上行”三部曲节奏，追求绝对收益、严控回撤的嘉实对冲套利仍是波动市场的较优选择。(来源：中证网)

前两天群里讨论量化对冲基金，我发现大家对这一类【小众基金】十分陌生，

今天强输干货，带大伙了解了解量化对冲基金是什么？它们的操作策略是怎样的？知晓这些后，你就会明白为什么在今年的大牛市下量化对冲基金却业绩一般？知晓量化对冲基金是否值得配置？

话不多说，我们开始。

量化对冲，这是两个概念，即“量化”+“对冲”。“量化”指借助统计方法、数学模型来指导投资，其本质是定性投资的数量化实践。“对冲”指通过管理并降低组合系统风险以应对金融市场变化，获取相对稳定的收益，比如股指期货对冲等。

有很多人会把量化对冲基金与量化基金等同，这是万万不可的，实际中对冲基金往往采用量化投资方法，两者经常交替使用，但量化基金不完全等同于对冲基金。

图：量化投资流程

量化基金，像指数型基金其实就属于最简单的量化基金，指数编制公司通过一系列的量化指标去编制指数，但它没有对冲的策略。

那对冲策略是什么呢？

根据专业对冲基金研究机构 HFR的分类，对冲基金的交易策略可以分为股票对冲、事件驱动、全球宏观、相对价值套利四种；量化对冲基金可以采用一种或者多种策略。

图2：HFR 对冲基金交易策略分类

股票对冲策略，通过做多/做空两种方式来投资股票及其衍生品（如股指期货、融资融券等）。投资范围可以是全市场，也可以专注于某些特定行业、主题。

事件驱动策略，指在前期深入挖掘和分析可能造成特定公司证券价格异常波动的特殊事件的基础上，通过充分把握交易时机获取超额投资回报的交易策略。常见的事件驱动类投资策略包括定向增发、兼并收购、ST摘帽、年报高送转、业绩超预期等等。

全球宏观策略，一种基于宏观经济周期理论对各国经济增长趋势、资金流动、财政/货币政策变化等因素进行自上而下的分析，并预期其对股票、债券、货币、商品、衍生品等各类投资品价格的影响，运用量化、定性分析方法作出投资决策并在不同国家、不同类资产之间进行轮动配置，以期获得稳定收益。

相对价值策略，通过一系列的基本面和量化分析方法可以确定多个证券之间价值偏离的合理范围，一旦价值偏离超过这个合理范围便产生了套利空间，通过买入低估证券、卖出高估证券获取两者价差回归均衡带来的收益。该策略可投资的资产包括股票、债券、期货、基金以及其他金融衍生品。

当前国内基金行业的量化对冲基金主要有两大类型：

第一，中性策略产品，即股票多空策略产品：利用多因子模型优选相对股指具有超额收益的股票组合，买入股票组合的同时做空股指，在对冲掉系统性风险后获取超额收益。

第二，量化套利策略产品，量化套利策略指在价格具有很强相关性的产品之间寻找价差，当价差达到一定程度时对产品进行反向操作，以获取价差部分的收益。当前的量化套利策略主要有期限套利、ETF 套利、固定收益套利、可转债套利、分级基金套利等。

公募基金由于制度限制，暂无量化套利策略产品，所以，主要是第一种，中性策略。

中性策略产品以获取绝对收益为目标，采用“多空”(long-short)投资策略，多头股票部分主要采用基本面分析的方式进行筛选，空头部分利用股指期货来对冲多头股票部分的系统性风险。这样的投资策略便于投资者获取多头部分相对于空头部分的超额收益(即筛选的股票组合相对于市场取得的超额收益)，即使在市场普跌的情况下，只要多头股票部分的的跌幅小于空头股指期货部分的跌幅，即可获得正收益。而在多头股票组合上涨而空头股指期货下跌的时候，更能为投资者带来超越多头组合表现的杠杆收益。

公募基金长期以来对股指期货交易有所限制，中性策略产品以私募基金为主，在公募基金股指期货交易限制放开后，2013 年起陆续有中性策略公募基金发行，我们以最早的10只为例（永赢量化混合发起式已经清盘）。

从上图中能看到，这10只量化对冲基金成立以来收益最高的海富通阿尔法量化对冲基金年化收益不过8.69%，中金绝对收益、嘉实对冲套利定期混合、华泰柏瑞量化绝对收益混合、嘉实绝对收益策略定期混合、工银绝对收益混合发起A不足5%，比货币基金没高出多少。

从2015年-2020年的各年度业绩中，10只量化对冲基金，并不是每一只都能在不论怎样的市场欢迎中都能获得100%的正向收益，有违【绝对收益】的策略目标。

从长期投资的角度，单纯看收益，量化对冲基金并不出色，它们的强项在于【市场下跌的时候能有效规避下跌风险】。

2016年年初权益市场延续2015年的股灾，市场回调幅度明显，而量化对冲基金净值整体非常稳定，未有明显回撤出现，然而也因为流动性较差，净值始终保持在1上下震荡。在2018年市场经历了大熊市，沪深300指数跌幅超过25%时量化对冲策略仍然保持着小幅收涨的业绩。

2019年市场整体走高，流动性变强加上股指期货、期权的丰富带动了量化对冲策略新一轮的热潮，全年量化对冲策略收益达8.38%，最大回撤1.81%，波动率仅0.61%。

再将量化对冲策略和其他股票型、混合型、债券型及沪深300指数进行相关性分析，

可以看出量化对冲策略和其他权益类基金的相关性极低，和债券型基金更为相近，但相关系数也仅为0.5左右，在资产组合方面可以起到非常有效的分散风险的作用。

综上看，量化对冲基金有以下几大特点：

1、回撤低、波动率可控，作为标的资产多投向权益和衍生品的策略，其波动率和回撤仅次于债券型基金；

2、和其他资产、策略的相关性低，有着很好的分散组合风险的作用；

3、收益稳定。

对于量化对冲基金，我认为，如果是长期做公募投资，你无需做这类基金配置，一方面分散你的资金；另一方面最终的收益可能一般。

去年12月19日，证监会放开的暂停3年的量化对冲基金的审批，景顺长城、广发、富国、申万菱信、德邦、华夏、海富通、中融多家同时受批，并在2020年初先后完成发行，纯从业绩上看，全部跑输指数。

我到规模比较大的几个基金的基金吧看了看，全是一番痛骂。。。

我一直都说，不了解产品的时候不要瞎买，不要跟风买，量化对冲型基金，本身的产品特点就决定了它在当前的市场不会有很大的涨幅，骂，反而暴露自己的无知。

免责声明

基金有风险，过往业绩不预示未来表现，投资需谨慎。以上观点仅代表作者个人意见，不代表基金公司立场，也不构成对阅读者的投资建议。

舒青松：美国期权和期货市场其实几乎是同时发展的，只不过那时期权市场的容量还比较小，慢慢发展到现在才逐渐壮大。

中国现在的期权市场就和美国期权市场初期一样。我还是很看好中国期权市场发展的，因为期权相对于期货杠杆高，资金利用率更高，而且不需要追加保证金。

期权对冲套利

期权的定价原理在一个看涨行情里面不同的执行价做了排列以后，它就变得有无限的可能性，就像围棋一样，它未来可以走很多步。

而它一旦变成了不同的执行价，每个人为了自己不同的需求做出选择都是合理的。可是这个合理性在市场交易行为中也会出现不平衡，因为买卖行为会影响价格波动。

某一个合约可能因为多人进场买入行为而涨高的价格，我可以这一边做卖方，在另外一个价格较低的合约里做买方，我们通过运算期权市场中的这种不平衡而套利。

用期权和股指期货做对冲有什么区别呢？

舒青松：有本质的区别，但也有很多相同点。

比如都是做杠杆，期权的杠杆比期货的杠杆要高。期货和期权的复杂程度相当于加减乘除和高等数学。如果你没有好的期权策略，即使你看对了，做对了，你也有可能亏钱，它不像股票，你看涨买入就能赚钱。

比如行情看涨，花2000元做多一手的期权和花20元做一手的期权，买了2000块的最大风险是2000块，买了20块的最大风险是20块，如果行情涨了会赚很多钱，那我就问投资者，你们选哪个？

假设现在行情2000点，我们用20块来赌半个月后涨到3100，这个概率比中六合彩的概率还低，但如果我们用2000块来赌市场从2000涨到2100，那买2000块一手的投资者可能还有钱赚。

期权市场里有很多陷阱，稍不注意就跳进陷阱里。

舒青松

1，单货币对冲

单货币对对冲EA是EA中最弱智的一款，最最弱智的是同一货币对同时开多单、空单，手数相同，并且分别设置很小的止盈和较大的止损，处于震荡行情中的话，两个订单会分别止盈。这就是这款EA的获利逻辑，但如果出现单边行情，往往回撤较大。

另外一些变种，会加入一些马丁元素，根据规定时间段内行情上涨或下跌的幅度，进行反向加仓，就是行情涨得越快，空单越多，行情跌的越快，多单越多，某些EA会达到满屏都是绿色虚线的效果，呵呵。

单个货币原则上就没有什么对冲的机会，这些EA只是借用了“对冲”这个时髦的词汇而已。

2，三角对冲

三角对冲相比较而言就复杂一点。他是两个直盘货币和一个交叉盘货币之间的相互对冲。

该系统经过大量数据统计分析和严格的科学论证计算，并通过多年实盘交易验证可以达到稳定盈利。

三角对冲原理举例： 当EUR/USD = 0.8631, EUR/GBP = 1.4600时，一个偏离的GBP/USD报价形成了，USD/GBP = 1.6939。这时，三角对冲套利EA先把美元换成欧元，100万美元成了863,100欧元；再把欧元换成英镑，863,100欧元成了59,116,440英镑；再把英镑换成美元，59,116,440英镑成了1,001,373美元。100万美元净赚1,373美元。

三角对冲货币对并非只限制于EURUSD、GBPUSD、EURGBP，其他任何三种货币组成的三个货币对都可以进行三角对冲，例如AUDUSD、NZDUSD、AUDNZD；USDJPY、GBPUSD、GBPJPY；USDJPY、EURUSD、EURJPY；USDCHF、GBPUSD、GBPCHF；AUDUSD、GBPUSD、GBPAUD；NZDUSD、GBPUSD、GBPNZD；AUDUSD、EURUSD、EURAUD；NZDUSD、EURUSD、EURNZD；USDCAD、GBPUSD、GBPCAD等等。

但是经过国际金融系统多年的发展，现在的报价机制，使得这种三角套利的机会越来越少，获利越来越小。

3，多货币对冲

有了三角对冲，自然就有更多货币对冲啦，一款EA可以同时观测几十个货币对，从中筛选某三种的套利机会。因为某一种货币对的报价偏离造成了套利机会，这样只需要三个货币对即可完成，而不需要更多，这个EA就是找出这个报价偏离的货币对，并迅速计算出用哪三种货币对套利盈利最高。

另外的一些几十种货币之间的对冲模型，用的不是这个简单的套利原理，小编确实也不太懂，就无法为大家解释了。

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