3月31日，中欧基金权益投决会委员、投资总监葛兰管理的基金悉数披露了2022年年报，其持仓中的隐形重仓股和最新观点也随之出炉。

风险提示事件：原材料价格波动的风险、并购整合不及预期的风险、政策变化风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。

华润三九近1年股东户数变动明细见下表：

注：主力资金为特大单成交，游资为大单成交，散户为中小单成交

中国经济网北京10月18日讯 华润三九(000999.SZ)今日涨停，截至收盘报47.92元，涨幅10.01%，总市值473.62亿元。

最新盈利预测明细如下：

“整体而言，短期市场波动难以避免，但中长期而言，我们继续看好医药生物板块的配置价值。”葛兰表示。

报告关键要素:

风险因素：集采降价超预期风险、创新研发不达预期风险、并购整合风险、上游原材料价格波动风险

e公司讯，华润三九(000999)4月28日晚间披露一季报，一季度实现营业收入63.52亿元，同比增长49.46%；净利润11.51亿元，同比增长36.9%；基本每股收益1.16元。公司同时公告，与华润电力控股有限公司（以下简称“华润电力”）签署《新能源发电项目合作协议》。双方拟进行项目合作，在华润电力包括“药光互补”光伏发电项目在内的新能源发电项目基础上，华润电力及/或其子公司委托华润三九及/或华润三九子公司制定并提供土地撂荒治理服务，华润三九及/或华润三九子公司通过种植中药材等方式解决新能源发电项目土地撂荒问题，提供土地综合治理服务，以满足项目的用地要求。本协议有效期由双方签署之日起至2023年12月31日止，预计2023年度交易金额不超过3亿元。

该股主要指标及行业内排名如下：

投资要点:

证券之星数据中心计算显示，对该股盈利预测较准的分析师团队为国泰君安的丁丹。

外延和内生助力公司发展，品牌和创新双轮驱动。公司2022年完成昆药股份28%股份的重大资产收购，二者在三七产业发展和品牌打造上相互赋能。在新品研发方面，公司围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等战略领域进行产品布局，同时在中成药传承创新、品牌建设、数字化建设等方面提高自身内生性竞争力，提高产品渗透率。

展望2023年，葛兰在2022年年报中表示，随着疫情对于行业的扰动逐步减弱，相关公司将会回到长期增长的趋势中。医药行业的长期增长逻辑没有发生根本性的变化。创新依然是行业成长的最为重要的驱动力。经过多年的洗礼，国内创新企业整体研发管线布局更加理性，资源向差异化方向倾斜，甚至有全球竞争力的创新品种诞生，国内多家企业将不同阶段创新药的部分权益授权给海外企业，也在一定程度上体现了国内企业创新的价值。

万联证券股份有限公司黄婧婧近期对华润三九进行研究并发布了研究报告《点评报告：CHC业务快速增长，处方药业务未来有望迎来恢复性增长》，本报告对华润三九给出买入评级，当前股价为57.91元。

2023年3月28日，公司发布2022年年报。2022年公司实现营业收入180.79亿元（较上年同期（调整后）同比增长16.31%）、归属于上市公司股东的净利润24.49亿元（较上年同期（调整后）同比增长19.16%）、归属于上市公司股东的扣非净利润22.19亿元（同比增长19.75%）；经营活动现金流量净额30.06亿元（较上年同期（调整后）同比增长59.52%）。

CHC业务快速增长，核心产品保持稳健增长。2022年CHC健康消费品业务实现营业收入113.84亿元，同比增长22.73%。感冒止咳类产品虽然上半年受到限售政策的影响，但通过线上销售投入等实现销售稳定，另外，三四季度政策影响弱化，所以核心产品999感冒灵、999强力枇杷露、999抗病毒口服液全年增长快速；皮肤领域，皮炎平系列化包装设计升级以及数字化平台曝光度提升，999皮炎平红色、绿色装实现快速增长；胃药领域，围绕“三九胃泰”，通过新媒体扩大产品覆盖；儿科领域，品牌力提升和线上布局推动产品销售增长；大健康业务重点布局线上业务，线上实现快速增长；慢病康复领域虽然受到集采影响，但整体可控。

处方药业务受配方颗粒业务等影响增速放缓。2022年处方药业务实现营业收入59.76亿元，同比增长7.19%。处方药业务增速放缓主要是因为配方颗粒业务国标切换及省标推进速度的影响首次出现负增长、医院患者数量下降、部分地区学术活动推广难度增加。公司在配方颗粒业务方面通过加速推动标准备案和切换、巩固和拓展市场等提高核心竞争力，作为配方颗粒国六家试点企业之一，未来有望持续受益行业扩容。同时，公司饮片业务2022年也实现快速增长，贡献国药业务收入。

毛利率受处方药业务拖累，优化销售费用使用，净利润率提升。公司医药行业2022年毛利率为55.38%（同比减少5.56%），主要受处方药影响较大。公司CHC业务和处方药业务2022年毛利率分别为56.71%（同比减少2.63%）和52.83%（同比较少10.77%）。CHC业务毛利率下降主要因为感冒灵以外的较低毛利感冒药品种销售提升以及原材料成本上涨导致，长期看CHC业务毛利率有望维持稳定；处方药毛利率下降主要是因为配方颗粒成本上涨以及低毛利业务中药饮片业务占比提高所致。2022年公司销售费用率由2021年的32.78%下滑至28.08%，主要是公司提高产品竞争力，优化销售费用使用，净利润率从2022年的13.58%提升至2022年的13.81%。

盈利预测与投资建议：公司是OTC龙头企业，品牌和创新双轮驱动，根据公司业绩报告，调整盈利预测，预计2023/2024/2025年收入为206.77亿元/238.04亿元/275.62亿元，对应归母净利润28.83亿元/34.79亿元/39.68亿元，对应EPS为2.92元/股，3.52元/股，4.01元/股，对应PE为18.89/15.66/13.73（对应2023年3月29日收盘价55.11元）。基于公司的品牌优势、终端渠道网络扩张以及未来中药配方颗粒业务有望迎来恢复性增长，维持“买入”评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安丁丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.65%，其预测2023年度归属净利润为盈利25亿，根据现价换算的预测PE为22.19。

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为64.64。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华润三九（000999）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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