图：国债期货三品种价格走势

图：日均成交量 图：日均持仓量

1）债市整体可能面临回调风险，胜率上做空TS>做空T。一方面，资金面波动可能放大，短端大概率承压。另一方面，2月PMI即将公布+两会日期临近，数据/政策仍有超预期的概率，长端也可能有回调压力。从胜率而言，做空TS>做空T。

风险提示：央行货币政策超预期、房地产政策超预期、财政支出力度超预期

基本面角度，高频数据显示重点城市交通出行进入修复通道，1月经济活动大概率边际改善，叠加市场始终存在的稳增长预期，长端利率债面临的扰动增大。虽然12月PMI显示基本面仍然偏弱，但北京、上海等重点城市的交通出行状况已开始改善，这指向新冠感染对重点城市经济活动的冲击高峰可能已经过去，1月经济活动大概率边际改善。再加上1月的信贷投放高峰和地方债供给增加，市场稳增长预期可能依然偏强，长债面临的负面因素增多。

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20221008 利空叠加，债市大幅调整

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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若后续资金面波动放大，TS2306基差走阔的概率较高。后续资金面可能继续维持紧平衡一段时间，资金面波动放大。当前TS2306的基差处于较低水平，对资金面波动的反映尚不充分，后续TS基差走阔的概率较高，可以通过多2Y国债现货+空TS的策略参与。

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。