因周期而亡，也只能因周期而生。接下来，正邦能否起死回生，主要在猪周期能否脱离困境，迎来上升周期。这里的风险与收益也是远大于前两次主观自救。

2020年新冠疫情和非洲猪瘟的双重黑天鹅打击，猪肉价格被推至天价。当时的正邦科技市值最高的时候将近千亿，真正走上了巅峰时刻。

还记得当年的一则招聘新闻：本科应届生年薪12万起！养猪企业逆势招聘2万多大学生，集中度加速提升。这就是当年正邦最好的写照，如今想起，不经让人唏嘘。

由于2020年的猪肉到达天价，农户、猪企尝到暴利后盲目扩张，因为疫情导致居民消费水平下降。在种种原因冲击下，21年到23年短短两年多的时间，猪肉价格一路下跌，甚至一度跌到成本价之下，猪肉成了便宜货。

正邦股份由于行业高位盲目扩张，由暴力赚钱到债台高筑。2020年正邦营业收入497亿，净利润57亿。短短一年，2023年正邦营业收入144亿，净利润-143亿，十年沉淀一朝清零。随之而来的正邦股价也一路腰斩再腰斩，由25元每股跌到了不足2元每股。

2023年，正邦债台高筑，股债双杀。可转债跌至62元每张，股票跌至1.85元每股，双双面临退市的风险。如果退市，几十万股民将血本无归。当然，这和正邦高层关系不大。综合各方面债务人债权人的多方面分析，怎样才是使利用最大化，就是实现公司还得少，股民亏得少的局面。

面对当前困境，有两种可能性发生。其一，放任不管，让股票由市场买卖自由决定。这种结果就是可转债和股票双双退市，正邦破产清算尝还8亿多可转债，二级市场股民血本无归。其二，花钱拉台转债与股价，使其不退市。由此，诞生了债务重组第一计：股拖债式债转股。

什么是股拖债式债转股，就是地位超低拉升正邦可转债，盈利的同时，使其恢复到100一张的正常水平，除权退市风险，然后带动正邦估计上涨。最后再拉升正股，使其转债转股产生溢价，让可转债持有者发现套利空间，然后主打转股。经此操作，正邦经过两个月的操作化解了8亿的可转债债务。现在就是破产清算，也少了第一债权人，变成了二级市场股票持有者，这波债转股操作是正邦公司最优最明智的选择。同时引导估计迎来了第一波行情。

▲ 图片来源（实盘价格单）

完成债务转股东后，正邦同样面临破产清算的风险，因为随着猪周期的下行，正邦的基本面并没有发生本质上的改变，完的不过是一个金融的游戏。针对正邦拥有不少的猪场和地皮价值，也不可能直接摆烂，任其消完。正邦公司尝试总很对上市公司自救的路线。由此，产生了债务重组第二计：重组引入投资者。

▲ 图片来源（实盘价格单）

公司于2023年5月18日披露了《关于预重整事项的进展公告》，引入了 江西双胞胎农业有限公司、深圳市云图资产管理服务有限公司等11加实力庞大的战略投资者。一路重组利好，给股民营造出重新站稳养猪行业的希望，引导股价迎来第二波行情。

在正邦远离退市风险后，来总结一下正邦的起落原因。正邦的成功来源于数十年的兢兢业业和疫情非洲猪瘟带来的猪周期巅峰。正邦的失败则来源于领导层的错误决策，高位扩张拖垮自己。

因周期而亡，也只能因周期而生。

接下来，正邦能否起死回生，主要在猪周期能否脱离困境，迎来上升周期。这里的风险与收益也是远大于前两次主观自救。

9月8日晚间，天海融合防务装备技术股份有限公司（以下简称“天海防务”）发布了关于对深圳证券交易所关注函回复的公告，对深交所问询的公司转增股份价格与股票价格差异过大、公司盈利能力状况、公司近期股票涨幅较大以及董监高减持情况进行答复。

图：天海防务关于对深圳证券交易所关注函回复的公告

近11个交易日股价涨幅较大

在回复公告中，天海防务称2020年9月8日股票收盘价较前10日收盘价上涨106.87%，同期创业板指下降1.14%，公司股价与同期创业板指严重偏离；2020年8月24日至9月8日累计换手率为256.56%，期间2次触及股票交易异常波动。鉴于近期公司股价累计涨幅较大、换手率高，公司特别提醒广大投资者理性投资，注意二级市场交易风险。

图：天海防务近11个交易日股价走势图

在定价依据方面，天海防务称，公司于2020年2月18日公告公司重整事项获得法院受理，公司股票当日的收盘价为2.82元/股，随着重整的推进、确定重整投资人之前，公司股价一度跌至2.34元/股；随着重整程序的推进，公司于2020年6月24日公告确定重整投资人，公司当日股票收盘价为3.45元/股。在此期间，在法院的监督下进行了重整投资人公开招募，相应的重整投资人取得本次转增股票的平均价格是以公开遴选的方式确定的，充分反映了当时市场的客观情况及投资风险，因此即便该价格与当前公司股价存在较大差异，亦有其合理性。

此外，以同类上市公司的重整案为例，根据有关上市公司的信息披露，为了挽救处于困境的上市公司，重整投资人的认购单价与出资人权益调整方案公告后的市场价格也会存在较大差异，但是鉴于有关方案的顺利实施能够使得相关上市公司顺利化解退市风险和破产清算的风险，因此，也能充分保护上市公司及中小股东的合法权益。

同时，本次确定重整投资人的过程是在人民法院的监督和指导下，严格按照招募公告的程序和目的，从实际情况出发、并在兼顾债权人、中小股东和天海防务利益的基础上进行的，选取重整投资人的程序、标准及最终结果公平、公正、公开，目前确定的重整方案是充分考量债权人、上市公司及中小股东合法权益的基础上，在公开遴选投资人过程中能锁定的最优方案，并给予所有潜在的意向投资人以同等待遇。

重整方案和相关程序的公允性不会因股价波动导致二级市场价格与重整投资人投资价格的差异变大而受到影响，同时，公司郑重提请投资者面对股价波动应充分了解股票市场风险及本公司披露的风险提示，切实提高风险意识，应当审慎决策、理性投资。

而在市盈率和市净率方面，截至回函日，天海防务静态市盈率和滚动市盈率为负数、市净率为23.44倍。根据中证指数有限公司官方网站发布的证监会行业市盈率数据显示，参照“C37铁路、船舶、航空航天和其它运输设备制造业”最近一个月的平均静态市盈率为41.23倍，最近一个月平均滚动市盈率为40.64倍，近一个月平均市净率为2.47倍。当前天海防务的市盈率及市净率与行业指数相比存在较大差异。

天海防务认为短期内股价涨幅较大的主要原因是自公司被法院受理重整一案以来，重整事项推进较为顺利。近期二级市场较为活跃，可能存在市场对公司股票价格炒作的影响。同时公司的流通盘较小，股票价格易受市场资金影响。

同时，天海防务还郑重提醒投资者，尽管公司第二次债权人会议及出资人组会议已审议通过了《重整计划（草案）》及《重整计划（草案）之出资人权益调整方案》等议案，但是公司尚未取得法院的批准裁定书，同时亦未进入到重整计划的具体实施阶段，因此仍存在不确定性。

上半年扭亏为盈毛利上涨

天海防务创立于2001年10月29日，2009年10月在深圳证券交易所上市，为我国船舶科技类首家民营上市企业。天海防务现有主营业务涉及船舶与海洋工程、军民融合产业、清洁能源利用等三大业务领域。

从今年半年度业绩报告称，2020年上半年归属于上市公司股东的净利润扭亏为盈，盈利约4069万元，去年同期净亏损约4288万元，营业收入约为2.33亿元，同比下降33.29%，基本每股收益盈利0.0424元，同比增长194.85%。

分业务板块来看，其主要业务板块收入下降但毛利上升。天海防务称公司主要业务板块收入下降系因受债务影响，涉及了债务诉讼，经营现金短缺、融资受限且无法开据保函，造成公司投标受阻，EPC新接订单减少，开工不足。其中，船海设计业务收入2,235.43万元，增长8.10%，毛利率上升42.42%。防务装备及相关业务收入2,705.09万元，减少26.88%，毛利率上涨6.68%。清洁能源业务收入2,294.77万元，下降69.47%，毛利率上升5.99%。EPC业务收入14,832.82万元，下降22.04%，毛利率上升21.39%。

图：天海防务分业务板块收入情况

同时可以看到，天海防务在上半年的财务费用同比下降169%，主要系因公司处于重整阶段，所欠债务暂停计息，另受美元汇率影响，本期计提了汇兑收益。因此较上年同期相比利息费用大幅减少。

无法清偿债务遭重整

根据天海防务2019年的年报显示，2019年天海防务的营业收入为5.89亿元，同比减少42.70%；亏损3.58亿元。

在2019年3月21日，天海防务收到了上海市第三中级人民法院发来的《应诉通知书》，债权人中国船舶重工集团公司第七O四研究所以天海防务无法清偿到期债务并且明显缺乏清偿能力为由，向法院申请对公司进行重整。

在今年6月，天海防务、天海防务管理人、厦门隆海投资管理有限公司（和上海丁果企业发展有限公司签署了《对天海融合防务装备技术股份有限公司重整投资之框架协议》，确定隆海投资、上海丁果作为重整投资人，对公司进行重整。

而在8月24日，天海防务发布了关于公司重整进展暨股票存在被终止上市风险的提示性公告，称法院已裁定公司进入重整程序，如果公司顺利实施重整并执行完毕重整计划，将有助于改善公司财务结构，化解债务危机，主营业务重新走上健康发展的轨道。若重整失败，公司将存在被宣告破产的风险。也就是在当天开始，其连续11个交易日股价连涨，由原来的4.06元/股上涨至10.86元/股，涨幅合计为167%。

股价上涨股东减持

值得注意的是，9月7日，天海防务称接到公司高级管理人员林强先生、秦炳军先生的《股份减持计划告知函》，上述高级管理人员合计持有公司62万股股份，占总股本的0.0646%，因个人资金需要，计划于自本公告之日起十五个交易日后的6个月内，以集中竞价交易方式合计减持股份累计不超过15.5万股，即不超过公司总股本的0.0161%。

图：天海防务关于高管拟减持股份的预披露公告

受回复函公告影响，今日天海防务收盘价为10.30元/股，跌幅为5.16%。

资料参考：《天海防务：2020年半年度报告》、《天海防务：2019年年度报告》、《天海融合防务装备技术股份有限公司关于公司重整进展暨股票存在被终止上市风险的提示性公告》、《天海防务关于高管拟减持股份的预披露公告》、《关于对深圳证券交易所关注函回复的公告》

作者：南都全媒体 助理研究员麦妙钿 研究员杨嘉静

上一篇：新浪股票首页(股票开户)

下一篇：农行开股票账户(炒股如何开户)