我们来统计一下最近五年的A股市值以及A股市值占GDP的比重。

1.2018年底，A股总市值是43.37万亿，GDP（国民生产总值）是91.93万亿，总市值占生产总值的比重是47.2%；

2.2019年底，A股总市值是59.16万亿，生产总值是98.65万亿，总市值占生产总值的比重是59.9%；

3.2020年底，A股总市值是77.69万亿，生产总值是101.36万亿，总市值占生产总值的比重是76.6%；

4.2021年底，A股总市值是91.2万亿，生产总值是114.92万亿，总市值占生产总值的比重是79.4%；

5.2022年底，A股宗市值是84.88万亿，生产总值是121.02万亿，总市值占生产总值的比例是70.1%

五年平均总市值占生产总值的比重是66.64%。

今日（2023年8月23日）A股总市值79.4万亿，如果仍然按去年的生产总值121.02万亿来计算，那么总市值占生产总值的比例是65.6%，稍微低于五年平均值。

“绝对收益特征突然不香，变成鸡肋策略”。

这可能是过去两年多数投资者对于股票市场中性策略的无奈和失望。经过2018-2020年的持续稳定表现后，“绝对收益特征、低回撤、低波动”定位的市场中性策略，伴随着资管新规下的“固收替代品”及网下打新红利期的增厚利好，策略规模激增，随之而来的便是波动的加大和收益的下滑，究其原因是多数策略的单一性及对冲成本的快速上升影响。

时至今日，随着市场环境变化多头策略不断迭代及中证1000股指期货的推出（对冲手段增多），在当下对冲成本极其合适的背景下，我们带着对于量化市场的深度摸索及策略的不断迭代，强烈呼吁各位投资者：重塑市场中性策略认知。

接下来，我们将通过以下三个方面带领各位重塑市场中性策略认知：

一、重塑市场中性策略结构认知

市场中性策略是指同时构建权益多头与空头头寸，一定程度实现Beta、风格、行业中性的股票策略。从收益特征来看，股票市场中性策略与大盘指数波动无关，追求稳健的绝对收益。

我们应重塑权益多头构建的认知：由于前两年市场主要以中证500策略为主，之前大部分中性产品中配置的多头为中证500指增。今年来，由于500指增的滑坡和其他指数增强关注度提高，管理人在相应指数策略上不断丰富，中性策略开始多样配置多头，结合300指增、500指增、1000指增，不再单一化。

对应多头的丰富，空头头寸的构建也应被重塑认知：不再单调依赖IC，加入对应的IF及IM；另外公募基金ETF的券源及一揽子券较于以前也不再紧张，结合融券对冲手段也变的灵活多样。

二、重塑市场中性收益来源认知

中性产品收益=股票多头组合+融券做空/做空股指期货

=（超额alpha+指数beta）+（-指数beta-对冲成本）

=超额alpha-对冲成本（基差/融券端费率）

我们可以看到，中性策略的收益与各宽基指数波动无关，只取决于超额能力和对冲成本控制。过去两年中性策略表现不佳的原因有对冲成本居高不下（年化10%+）、超额大幅回撤。超额回撤原因诸多：管理人规模快速上升策略降频、管理人策略放开敞口约束、市场风格切换导致超额大幅回撤等，其实都与中性策略中配置的多头单一脱不了干系。

如今中性策略的进化，我们应重塑收益来源的认知：“新”中性产品开始配置多样化多头，超额来源变得丰富；随着“量化选股”策略的普及和市场专业“声音”的引导，指数增强策略敞口约束回归严格，beta更加中性化，产品稳定性增强；对冲成本控制层面，IM的上市带来了更多的可能性，资本市场融资融券业务的不断完善，也提供了更多的对冲手段。新认知下，整体超额来源和对冲环境已经发生了巨大的转变，多样性、稳定性、灵活性成为主旋律。

图片来自概率投资

三、重塑市场中性策略定位认知

经过与多数机构的沟通，我们发现多数普通投资者对于市场中性策略的定位是比较模糊的，还会出现“是否会完全对冲？指数反弹而策略业绩反弹慢”这样的问题。

我们应重塑策略定位的认知：中性策略原理通过多空组合保持对冲掉大盘风险，与指数波动没有关系，追求绝对收益。本质上，是一种稳健类产品定位，并非权益多头或者另类投资。运行过程中不会进行市场判断进行多空市值的敞口调整，应该区别开择时对冲或者灵活对冲类产品，市场中性策略需要时刻保持对冲beta风险无多空敞口。中性策略的定位是规避指数波动的同时追求显著高于固收类的收益，是对抗市场极端风险保持资产稳定的重要策略，资产配置中不可或缺。

概率投资中性策略

基于对中性策略的深度理解和不断探索、迭代，概率投资中性策略多头指增部分采用300：500:1000=1:1:1的配置，空头部分对应IF/IC/IM，灵活结合融券方式，保持对冲成本最优解。为了保持竞争力，对客户负责角度及有限容量内，我们计划整个中性策略产品线控制在20亿左右。

重塑市场中性认知的过程需要克服投资厌烦情绪及加深学习，合理、科学的新鲜事物，我们要敢于接受、敢于尝鲜；正如量化投资所追求的不断迭代才能持续创造阿尔法！市场中性策略，理应成为我们配置中的“后卫”，守住防线！有了好的后卫，我们也就不怕沙特爆冷了，不是吗？

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