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【投资机会】

报告摘要:

　　600486 扬农化工

草甘膦价格一年内翻倍，需求还将继续增长！业绩大增概念股名单出炉

公司田田圈线上运营平台有田田商城(原农集网)、田田云(云数据管理平台,也是各区域中心及VIP会员管理运营平台)、田田圈APP(社群平台/移动端)、田田购等四个运营平台,线下已与400多名核心经销商、优质零售店深度合作,结盟发展,并已在数百个农业县展开了田田圈的创建推广工作。截止到2015年底,已完成品牌授权400多家,签约288家,已完成参股164家,参股比例为35%,完成控股11家,控股比例51%,并在28个省(直辖市/自治区)的400多个农业县,开设了2200多家田田圈农业服务中心店。

今年，美国非营利组织“公共利益研究集团”发布报告称，该组织检验了20款啤酒及餐酒，发现多达19款样本中，含有致癌成份草甘膦。这条消息在网上迅速传播开来，使得人们谈草甘膦色变。

扬农化工:麦草畏腾飞在即,农药龙头扬帆起航

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企标数、生物源农药产品登记数、环境友好型农药制剂销售占比等均位/标行/的防治提供整体解决方案;公司的“三证”产品数、发明专利数、国标以上农作物病虫草害公司拥有多个全国性品牌和“诺普信”中国驰名商标。截至2015年年底,公司共获得了270多项发明专利授权,能为中国95%列农药行业全国前列。公司拥有研究院--子公司技术中心两级研发体系,技术研发系统有技术人员近300人,总部研究院现有专职研发人员50余人,其中具高级职称或博士学位的近20人。公司研发投入在营业收入中的占比长期确保在4%以上,2015年研发投入超8000万元。

蔚来回应“技术人员私自接触涉案车辆”传闻：公司没有删改任何数据的行为，也没有员工被警方传唤。

据新华社此前消息，长江经济带7省市“三磷”企业（矿、库）数量高达692家（个），其中有276家存在生态环境问题，占比40%。湖北、贵州、云南、四川、湖南、重庆、江苏等7省市聚集了全国60%以上的涉磷企业，有磷矿229个、磷肥企业252家、含磷农药企业29家、黄磷企业85家、磷石膏库97个。276家“三磷”企业存在生态环境问题，其中，四川省问题最多，有91家；其余依次为云南77家，湖北67家，贵州30家，江苏9家，湖南和重庆各1家。

供需大幅改善,草甘膦价格触底反弹

草甘膦产品抗风险能力强:公司草甘膦生产工艺先进,环保达标,采用长期协议定价,价格波动小,利润稳定。

“十三五”农药减施增效有利于新型制剂及农业服务的发展

银河证券此前发布行业研报认为，未来几年全球农药市场有望保持年5.15%增长，方向向好。我国是全球最大的农药原药供应国，主要为全球农药产业链提供原药及部分制剂，上游产业链完整，具有低物流成本、时间成本和资金成本以及人力资源优势，未来有望实现从农药大国到农药强国的飞跃。

公司以深圳为总部的企业集群,在全国多个省市拥有上百家子公司、参控股公司和生产物流基地,形成了集农药制剂技术研发、生产、销售推广与农技服务于一体的完整产业链。公司营业收入增长较为稳定,多年获得中国农药协会销售冠军,2014年销售额以22.03亿元居首,领先第二名近10亿元。在净利润方面,由于公司近几年大力推广“田田圈”,销售费用增长较多,净利润增幅减小。2016年由于公司股权激励计划提前终止,公司提前提取股份支付费用并计入管理费用,导致成本大幅增加,我们预计该事件短期影响公司净利润,不构成长期威胁。

我国人均耕地面积呈现不断下降趋势,到2013年人均耕地面积下降到0.08公顷。农药产量和需求快速上涨,到2015年,我国农药年产量近380万吨,2005~2015年,农药产量年均复合增长率为12.5%,但近年来农药用量增长不断趋缓。2015年农业部发布了《到2020年农药使用量零增长行动方案》,提出“十三五”期间转变农业发展方式,实现农药的减施增效成为社会的共识,这必然有利于低毒高效新型制剂及农业服务的发展,利好公司服务大三农战略。

根据公司推广“田田圈”的发展速度及良好的前景,预计公司2016年、2017年和2018年营业收入分别为24.78亿元、31.48亿元和46.51亿元,归属母公司净利润分别为-2.68亿元、2.51亿元和4.78亿元,每股收益分别为-0.29元、0.28元和0.53元。公司当前股价(按11月21日收盘价)为11.28元,对应2016年、2017年和2018年PE分别为-39倍、40倍和21倍。“十三五”期间,公司定位“互联网+农资”,线上线下齐发力,加快转型步伐。首次覆盖,给予买入评级,合理价格区间为13~15元。

1、草甘膦价格触底持续反弹,公司业绩有望改善。公司除草剂业务主要为草甘膦原药及制剂,拥有草甘膦产能8万吨,近年来草甘膦价格大幅下跌并持续在低位徘徊,对公司业绩形成较大压力。自2016年10月,草甘膦价格出现持续反弹,目前主流报价为2.6-2.7万元/吨,市场主流成交至2.45-2.5万元/吨。草甘膦行业经历2014年以来的去产能,这一波行情主要是行业产能出清到一定程度,叠加旺季因素导致。环保并非直接因素,短期来看,环保可能带来事件性刺激,长期来看,其影响的是整个行业的边际成本,并不影响供求平衡。

2、有机硅业务实施全产业链战略,打造综合服务平台。有机硅方面,公司形成了硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成、下游制品加工的完整产业链,推出了硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂四大系列产品,已成为拥有全产业链优势的有机硅企业,同时也是国内唯一的、自产单体完全转化为下游产品的有机硅企业。有机硅DMC在2016年7月创下近年新低12500元/吨后,价格大幅反弹,主要原因为G20期间合盛化工、浙江新安、浙江中天总产能约50万吨装置停车以及恒业成、东岳、金岭等装置相继出现不稳定运行,同时三季度为有机硅需求旺季。总体来说,在原料高成本的支撑下,价格上提是大势所趋。目前,华东市场DMC价格为18000元/吨,相对于2016年7月的底部价格12500元/吨已大幅反弹44%,公司有机硅业务盈利或将改善。

3、植保业务加速布局,未来成长可期。公司通过转变商业模式,向现代服务型企业转型,以满足客户需求为出发点,从创造供给转向创造需求。2015年,公司通过对外股权投资,共建“农飞客”平台,切入航空植保领域,战略构想为借助信息化技术和互联网工具,构建“平台+工具+终端+服务”的商业运行模式。无人机植保作业与传统人工和机械装备喷药相比,具有飘移少、对作物的穿透性强、防治效果好、提高喷洒作业安全性等优点,可大幅度减少农药和水的使用量,符合国家限制农药使用量增加的政策导向。公司以合资形式建立省级植保公司,进而设立县级农业服务站,最终将服务布至各个乡镇的田间地头,降低农药包装成本,促进公司的销售。2016年上半年,公司在十多个省加速布局。

4、公司收到环境公益诉讼案一审判决。针对中华环保联合会对公司及下属工厂建德化工二厂的起诉,法院一审判决公司及下属建德化工二厂、建德市宏安货运有限公司、李强、李兆福立即停止非法外运处置磷酸盐混合液的行为,并支付环境污染治理费用2274万元用于环境修复治理工作;同时,共同承担律师费用12万元,案件受理费15.55万元。针对一审结果,公司已委托所聘律师考虑上诉。对于此案,公司已于2014年末计提预计了或有负债400万元,如本次判决生效,可能会减少公司2016年度利润。目前公司生产经营管理正常,公司的磷酸盐混合液经过加工转换成副产品已用于销售。

全球领先农化企业,产能扩张成长加速:2015年公司以4.89亿美元销售额排名国内第四,现有产能包括卫生菊酯3500吨/年,农用菊酯5500吨/年,草甘膦30000吨/年,麦草畏5000吨/年和氟啶胺600吨/年。建设中的如东二期项目扩建20000吨麦草畏、2600吨卫生菊酯和1000吨吡唑醚菌酯产能,投放后将助推公司业绩大增。

麦草畏腾飞在即,龙头公司充分受益:受益于麦草畏复配制剂使用获批和双抗转基因种子推广,未来三年麦草畏需求量高速增长,2019年有望达到6.68万吨。公司扩建产能将于明年年中达产,成为全球最大的麦草畏供应商,将充分受益于市场增量。

菊酯双寡头之一,收益稳增支撑业绩:公司为全国唯一实现从基础原料到菊酯产品全产业链生产的企业,随着菊酯产品国内外市场同步扩大,公司作为行业寡头,研产销优势明显,销售额和市占率稳中有增。

盈利预测与投资评级:预测公司2016/2017/2018年归属母公司股东净利润为4.65亿元/6.08亿元/7.81亿元,每股净收益为1.50元/1.96元/2.52元,对应估值为24倍/18倍/14倍,首次覆盖给予“买入”评级。

公司于10月24日晚发布2016年三季度业绩报告,2016年1-9月,公司实现营业收入38.84亿元,较上年同期增长91.07%;实现净利润809万元,较上年同期降低28.61%;三季度单季实现营收6.57亿元,同比增长39.67%,三季度单季归母净利389万,较去年同期扭亏为盈,同比增长176.51%,环比大幅扭亏为盈,环比增长229.67%。

主营产品触底反弹,第三季度单季环比大幅扭亏为盈

公司主营产品草甘膦,占据公司产品收入的70%以上,草甘膦价格在今年8月底达到近十年来价格最低点,拖累公司上半年的业绩,导致公司第二季度单季净亏300万元,但是9月开始草甘膦价格触底反弹,目前已经报价2.05万元/吨,带动第三季度业绩触底反弹,第三季度单季归母净利同比和环比均实现扭亏为盈,同比增长176.51%,环比增长229.67%。我们预计第四季度草甘膦价格将持续上涨,带动公司第四季度业绩非常值得期待。

草甘膦价格从八月底1.7万元/吨已经上涨了20.59%。主要原因是草甘膦行业经过3年左右的景气下滑,价格自2013年最高曾经到达4.5万元/吨,一直跌落到1.7万元/吨,全行业已经处于低库存状态,同时供给端方面环保核查日益严格,第二批中央环保巡视组已经入驻湖北、四川等草甘膦生产大省,预计巡视时间将持续到1个月以上,届时部分草甘膦产能或受影响;需求端方面,7月份开始海外需求回升,2016年1-8月,草甘膦累计出口量达到21.74万吨,累计出口量同比增长15.47%,8月份单月出口量2.83万吨,同比增长83.88%,中期来看,随着油价和粮食价格企稳,全球农药消费需求有望在明年迎来实质性改善,这一点已经在草甘膦消费需求的先行指标种子的销量中得到了体现,孟山都种子销量在2014、2015年下滑后,2016年逐步企稳,第三季度单季同比增长2%。长期来看,中国化工收购先正达、拜耳收购孟山都以及种种迹象表现,未来转基因作物有望在全球范围内进一步放开,利好草甘膦长远需求增长。随着第十六届全国农药大会的闭幕,草甘膦价格有望继续上涨到2.2-2.5万/吨,带动公司第四季度业绩继续大幅增长,根据测算,草甘膦价格每上涨1000元/吨,公司EPS增厚0.16元。

公司上半年烧碱毛利率达到40.88%,较去年同期上涨3.55个百分点,32%离子膜烧碱价格在第二季度达到年内最低点,之后步入上涨通道,烧碱第三季度平均价格达到700元,相对于二季度上涨幅度达到19%,得益于烧碱价格上涨,我们认为,公司第三季度烧碱毛利率继续上涨,为公司提供稳定的利润增长来源;公司是南通开发区港口工业三区唯一的区域供热企业,公司现有蒸汽产能在满足公司生产的同时,还可满足区内40多家企业的供热需求,为公司提供了稳定的销售收入和利润来源,上半年蒸汽毛利率41.09%,比去年同期增加7.81个百分点。中长期来看,未来几年,烧碱和蒸汽将保持高毛利率,为公司带来持续稳定的收入和利润。

公司于2016年与苏州华微特粉体技术有限公司原4名自然人股东签订了股权收购协议,收购苏州华微特粉体技术有限公司29.5%的股权,华微特公司是一家创新型技术开发公司,其自主开发的气相法高分散纳米氧化铝生产技术以氯气为主要反应原料并产出盐酸,而氯气和盐酸是本公司主要的基础化工产品之一,此次收购将延伸公司氯气等现有产品的产业链,提高其利用率和附加值符合公司发展战略;同时公司持有江苏银行13,578,552股,均为限售流通股,限售期为上市之日起12个月,江苏银行自2016年8月2日上市,发行价格6.72元,现已涨至10.43元,成为公司主要的可供出售金融资产。在产业和资本双轮驱动下,公司未来业绩值得期待。

我们预计公司2016年归母净利将达到2582万元,16~18年EPS分别为0.13、0.58、0.82元,维持增持评级。

杀虫剂:吡虫啉当前报价12.5万/吨(年初报价约9.2万/吨),啶虫脒当前报价11.5万/吨,多因素驱动下价格较今年低位上涨30%以上:1)原料端2-氯-5-氯甲基吡啶供应继续紧张,原料价格上涨,由年初的6.8万/吨上调至7.5万/吨;2)吡虫啉开工率维持低位,库存极低;3)环保督查影响下,山东厂家持续停产,虽然现在部分山东、河北厂家有所复产,但是在环保高压下,开工负荷普遍较低;4)内部刚需,外贸增加(2016年吡虫啉出口量达到1.01万吨)。公司当前具有3000吨吡虫啉(市占率超过20%)、1000吨啶虫脒产能,价格每上涨10000元,EPS分别增厚0.06、0.02元。

除草剂:由于农药中间体和海外需求增加带动氟磺胺草醚价格上涨,当前报价9.6万/吨,公司在氟磺胺草醚领域市占率达到60%,价格每上涨10000元,EPS增厚0.05元;

公司主营农药中间体生产、原药合成、制剂加工和服务贸易等农化业务,建有两个原药、两个制剂生产基地,产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列共30余种原药、100余种制剂,产品结构完善,具有从原药合成到制剂加工的产业链优势,公司原药业务和制剂业务相辅相成,相互协同,是公司得以快速发展的双引擎。综合毛利率高于全行业平均水平,2016H1毛利率26.78%,

预计2016-2018年EPS分别为0.56、0.70、0.93元,首次评级,给予增持。

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