煤价大涨&安监趋严，煤炭股有望王者归来

本周（2023.2.20-2023.2.24，下同）秦港Q5500动力煤平仓价报价1173元/吨，大涨16.25％，广州港印尼煤Q3800报价745元/吨，涨幅12.9％；同时钢铁行情复苏，钢厂开工率及螺纹钢价格上行。动力煤方面：供给端：节后煤矿继续复工复产，本周晋陕蒙442家煤矿开工率83.5％，环比微涨；进口煤方面，澳煤通关仍有不确定性，更多为结构调整；需求端：春节假期后社会面持续复工复产，电厂日耗环比连续上涨，从农历年看，日耗已超过往年同期并创新高。后期判断：供给方面，产量增量仍存在不确定性，22日内蒙古阿拉善盟一露天煤矿发生大面积坍塌，引发市场对国内供给担忧，动力煤市场受到提振，国内及进口动力煤价格上涨明显，印尼动力煤价格涨幅明显。受煤矿事故影响，各地都在进行安全生产大检查，预计两会前安全生产压力将会增大，煤矿开工将受到限制；中国对煤炭进口实行自动许可管理，即仍有总量配额管制，即使澳煤进港，对进口煤总量预计无影响而是国别结构调整；需求方面，春节过后工商业企业逐步复工复产，且当前仍有取暖需求，电煤日耗有望继续抬升，此外随着工业生产恢复，水泥和化工用煤需求也有望抬升。随着需求上行，煤价亦将具备向上动能。炼焦煤方面：供给端几乎无新增产能，供给仍偏紧；进口炼焦煤明显高于国内800元以上且已无价格优势；需求端，31省份2023年提前批专项债额度合计2.19万亿，同比上涨50％，将大幅带动基建钢铁需求，当前螺纹钢价格连续数周上涨，全国钢厂开工率继续抬升，焦钢企业炼焦煤库存连续去库，社会钢材库存环比下降，钢铁需求有望带动焦煤需求。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，蒙古国新交易机制出售煤炭或推高销往中国的煤炭价格，即使澳煤放开预计进口总量不会有大幅增长仅是结构调整；需求端，密切关注疫情后稳增长政策措施的部署和落地情况。投资逻辑与建议：当前港口动力煤煤价止跌回升后大幅上涨，各地稳经济政策渐落地拉动焦煤需求，焦煤产地价格也出现大幅反弹，前期市场对煤价的悲观情绪已逐步消散。我们认为当前动力煤价大幅上涨，多重利好因素聚集：一是需求正快速恢复，春节后短期供给恢复快于需求的局面正在改变，下游开工逐步提升，电厂日耗持续攀升；二是非电煤需求改善，当前港口煤价更多体现的是非电煤价格，电煤更多被执行限价且比例非常高，化工、水泥开工率仍处于底部且有望提高带动煤价提升。全年煤炭产量供给增速仍将有限，预计2.5％左右，与内蒙官方披露的2023年全自治区增速基本一致；当前澳煤的进港更多体现的是中澳关系缓和的迹象，后续进口量仍将由市场决定，在无价格优势之下澳煤进口量也将受到抑制，此外在全球煤炭贸易总量守恒的原则下，澳煤的进口更多会是结构调整而非总量冲击。当前煤价已经企稳回升，煤价上行将是股价上行的重要催化剂，复盘1月11日煤炭板块大涨4.3％来看，正是动力煤价连续反弹所致，复盘2月17日以来，煤炭板块出现连续大涨，且炼焦煤涨幅更大，是动力煤价止跌反弹且焦煤价格大涨所致。我们认为当前煤价底部回升，需求提升有望继续抬升煤价。对于股票而言，我们认为煤炭股价前期已经pricein了煤价下行的预期，煤炭板块自2022年9月底以来已出现大幅调整，跌幅达30％且调整充分，当前无论是PE还是PB估值都已处底部（PB要用PB-ROE体系分析），具有足够高的安全边际。在前述供需基本面的判断下，碳中和政策将致使煤价长期维持高位，煤炭企业的高盈利高分红高股息率也有望得到持续，板块仍将保持超预期，再叠加一季度经济偏弱背景之下，基金持仓低位、其他板块已获得高额收益煤炭股攻守兼备且更具性价比，一季度有望迎来风格切换。此外，对下半年我们仍认为需求的恢复及供给的有限，将致使煤价有超预期的可能，能够再创全年高点，此时也即将迎来第二波投资机会。动力煤股票需更多关注经济恢复带来的火电增量，炼焦煤股票需更多关注两会前后的基建落地及地产新开工政策。冶金煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、潞安环能、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源、中煤能源、宝丰能源（煤化工且有拿煤矿意愿）；海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、山煤国际；销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华、陕西煤业；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源。

风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。

本文源自券商研报精选

中证网讯（记者 张鹏飞）8月25日晚间，动力煤龙头兖矿能源发布2023年半年报，根据中国会计准则，公司上半年实现营业收入844.01亿元，实现归母净利润102.1亿元，基本每股收益2.09元。报告期内，公司煤炭业务稳定发力，商品煤产销量分别为4923.2万吨和5135.1万吨；煤化工业务产销双增，煤化工产品产销量分别为372.6万吨和334.3万吨，同比增幅分别为18.93%和14.66%。

今年上半年，煤炭及煤化工价格走弱等周期性客观因素压缩了行业整体利润。但近期已释放积极回暖信号，煤炭、煤化工板块多个产品价格指标回升，有望进入上行区间。兖矿能源凭借其规模、产业链等优势，可在新一轮盈利周期展现更好的经营业绩。

煤炭、煤化工行业探底回升

上半年，煤炭行业整体成本压力提升。半年报显示，公司煤炭销售成本整体有所提升。其中，澳洲基地受拉尼娜气候带来的暴雨洪灾影响逐步消除，但由于一季度在露天矿排水、基础设施恢复等方面投入较大，成本提升较高。兖矿能源澳洲基地在今年5月份恢复正常，第二季度商品煤产量环比第一季度增长266万吨，增幅27.2%。预期下半年比上半年将有较大幅度增长。

煤炭行业价格呈现触底回升趋势。据Wind统计秦皇岛港及京唐港数据，上半年 煤价震荡下行，到6月中旬跌至最低点约759元/吨。进入下半年以来，煤炭价格已开始释放积极信号。数据显示，6月中旬过后，行业整体走出底部，截至8月25日，秦皇岛港煤炭价格已升至818元/吨。

此外，煤化工行业价格也展现出趋稳回升态势。数据显示，甲醇产品价格同样经历了一条“微笑曲线”。据Wind数据，甲醇价格在6月中旬触底反弹，至今涨幅已接近三成。

广发证券认为，6月以来各煤种价格已基本企稳回升，下半年由于季节性需求提升，以及供给端进一步增长空间不大，预计煤价总体平稳。在供需面改善的预期下，煤炭板块分红收益率仍处于较高水平，行业估值提升值得期待。

综合优势保障高质量发展

在行业产品价格回升的趋势下，兖矿能源规模优势、产业链优势和国际化布局等优势有望展现出强劲增长驱动力。

兖矿能源是以煤炭生产经营为基础，煤炭深加工和综合利用一体化的国际化大型能源企业，是华东地区最大煤炭生产商，国内动力煤龙头企业。

报告期内，兖矿能源发展战略纲要逐步落地，主导产业转型升级，打开中长期成长空间。公司聚焦矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五大产业布局。上半年，矿业高质高效发展，5处国家首批智能化示 范煤矿全部通过验收评定，营盘壕煤矿取得安全生产许可证。高端化工新材料产业加快延链拓链，鲁南化工己内酰胺节能减碳一体化工程项目主体完工，榆林能化10万吨DMMn项目产出合格产品。新能源产业加快发展，10万千瓦共享储能项目、源网荷储一体化等项目有序推进，光伏项目、工业园区配套项目、大型风光储基地三层级产业体系加速构建。装备制造产业壮大升级，鲁西智慧制造园区工程建设高效推进，首条生产线建成投产。智慧物流产业整合突破，完成蒙达、蒙通、伊泰呼准、海勒斯壕4个铁路项目股权整合，泰安港公铁水联运物流园区项目一期工程基本竣工。

作为山东能源集团的核心优质资产和能源板块唯一上市公司，兖矿能源有望通过集团资产注入实现资源和产量的提升。相关公告显示，为解决同业竞争问题，公司拟现金收购山东能源集团旗下鲁西矿业51%股权及新疆能化51%股权。经公司测算，被收购资产2022年营业收入和归母净利润分别占兖矿能源2022年煤炭及煤化工相关业务收入和归母净利润的15.84%和8.59%。收购完成后，公司评估利用口径资源量增加约256.03亿吨，可采储量增加约164.95亿吨，商品煤产量增加约3000万吨。

此外，鲁西能化和新疆能化分别作出业绩承诺，2023-2025年度公司扣非归母净利 润累计不低于114.25亿元和40.13亿元。资产收购交易完成后，叠加业绩承诺保障作用，公司盈利能力和资源储备将显著增强。

在现金分红方面，兖矿能源年中发布利润分配政策公告，拟确定2023-2025年各会计年度分配的现金股利总额，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约60%，且每股现金股利不低于人民币0.5元。与现行50%的现金分红比例相比，提高现金分红比例至60%的规划彰显出公司提高股东回报、共享发展成果的决心。

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