澎湃新闻记者 汪琦雯

中国最大的水果零售商百果园冲刺上市。

5月2日，深圳百果园实业（集团）股份有限公司（下称“百果园”）递表港交所，摩根士丹利为独家保荐人。

此前，百果园曾两度拟冲击上市。百果园先在2020年6月1日向中国证监会国际部递交《境外首次公开发行股份审批》，拟于港交所主板挂牌上市。随后在同年11月，百果园又与民生证券签订辅导协议，拟在深市创业板IPO。

百果园2021年营收高达102.89亿元，但销售成本超91亿元，毛利率仅11.2%，而净利润则为2.35亿元。

百果园综合损益表。来源：百果园招股书

20年开店超5300家，99%为加盟店

招股书显示，余惠勇和妻子徐艳林在2001年创立了百果园。上世纪90年代，余惠勇曾在江西农科院担任研究员，随后在深圳一家食品零售商做配销经理。徐艳林在江西做了8年初中英语老师后，于2002年随余惠勇一同在深圳开出了第一家百果园门店。

20年时间，百果园通过加盟模式迅速扩张分销网络。据招股书，截至最后实际可行日期，百果园的线下门店超5351家，其中有5336家为加盟门店，占比超99%，另外有15家自营门店。

2008年，百果园暂停新加盟，用近3年时间回购此前加盟店，把门店控制权重新收回手中。也是从2008年起，百果园鼓励员工持股，并从2009年开始推行“三无退货”的服务，即顾客如果对买到的水果不满意，就能获得店家赔偿，不需要小票、不需退回此前买的水果，也不需要具体退货原因。

百果园加盟微信公众号提供了A、B两种方案，A方案中开设一个加盟店的总投资额为27.7万–29.7万元，B方案则为8.5万元，其中省去了6.2万元的招牌设备费、3万元信息设备费以及10万-12万元的装修预估款。

从招股书来看，百果园从加盟模式中获利颇丰。2019年-2021年，百果园加盟门店收入分别为76.87亿元、73.03亿元与81.25亿元。从2021年销售渠道占比来看，百果园加盟门店收入占81.3%，区域代理占9.3%，直接销售占5.7%，线上渠道占3.2%，而自营门店仅占0.4%。

百果园分渠道收入情况。来源：百果园招股书

线下零售网络迅速铺开的同时，百果园在2008年开始探索线上渠道，还于2016年推出移动端App，搭建电商渠道。此外，百果园不满足于做“中国最大的水果零售商”，在2019年宣布进入生鲜市场，并在2020年推出生鲜品牌“熊猫大鲜”。

去年收入超百亿，净利润2.35亿

百果园营收主要来自于水果及其他产品销售、特许经营权使用费及特许经营收入、会员费收入以及其他收入。招股书披露，2019年-2021年，百果园的收入分别为89.76亿元、88.53亿元、102.89亿元，其中，同期水果销售收入占大头，占总收入比例分别为96.5%、96.4%及95.0%。

招股书指出，百果园2020年的业绩受到疫情影响。自2019年年底至2020年5月，共191家门店先后停业超过10天，各地区门店也一定程度上受到消费者流量下降的影响。

百果园分收入类型的营收情况。来源：百果园招股书

根据招股书，百果园目标是“成为全球第一大果业公司”。但在盈利方面，百果园仍面临挑战。

2019年-2021年，百果园的销售成本分别为80.99亿元、80.46亿元及91.33亿元。销售成本主要为已出售存货成本，占销售总成本比例稳定在95%左右。2021年，已出售存货成本高达87.06亿元，占销售总成本的95.3%。此外，2021年，运输费用为1.99亿元，占比2.2%，较上年的2.4%略有下降。

百果园在2019年-2021年的毛利分别为8.76亿元、8.07亿元与11.56亿元，同期毛利率分别为9.8%、9.1%及11.2%。

具体来看，加盟门店的毛利率较低，2021年为9.2%；自营门店毛利率稳定在27%左右；直销渠道的毛利率则主要受水果市场价格波动影响。值得注意的是，百果园区域代理与线上渠道的毛利率较低，线上渠道近两年的毛利率更是由正转负。

招股书称，2019年-2021年，区域代理的毛利率分别为0.9%、0.9%及1%，是因为公司为了激励区域代理，卖给区域经理的产品采用成本加成法定价（指按照成本加合理的费用和利润进行定价）。线上渠道则是由于百果园从只向付费会员提供高端生鲜食品转向毛利率较低的大众市场产品，加上线上销量上升增加了配送费及包装费，使得2020年及2021年的毛利率为负数。

百果园毛利及毛利率情况。来源：百果园招股书

受此影响，2019年-2020年，百果园的净利润分别为2.49亿元、0.49亿元与2.35亿元；净利润率分别为2.8%、0.5%及2.2%。净利润尚未恢复到疫情前水平。

值得注意的是，来自外部资金的持续输血，支撑了艰难盈利的百果园一路扩张直至冲刺上市。

2015年，百果园拿下4亿元A轮融资，由天图投资领投，广发信德、前海母基金等跟投，彼时百果园的估值达50亿元。2018年，百果园完成15亿元B轮融资，由中金智德、中植资本、中金汇融、基石资本、越秀产业、深创投等资本机构投资。目前，百果园的机构及个人投资者多达35名，其中不乏地方政府控股的投资公司。

招股书显示，IPO前，余惠勇、徐艳林夫妇及员工持股平台为百果园的控股股东，其中余惠勇及徐艳林直接、间接持股超35%，为百果园最大股东，而投资方共计持股约43.5%。

责任编辑：王杰 图片编辑：乐浴峰

校对：刘威

今日大盘高开低走，随后又震荡拉起，截止到收盘为止，上证指数下跌0.48%。今天整个盘面走的还是非常不错的，我再一次完美预判了今日大盘走势，而且我重点提示大家的两个方向，今天再次逆势上涨！我知道，很多朋友最近都很焦虑，因为不管大盘涨跌，他们都在持续亏损当中，感觉根本没有机会。

如果你是我说的这种状态，那么我只能说，你没有提前关注到我，或者说，我所提示的方向，你根本没有放在心上。对于这些朋友，我真心的希望你们能够静下心来，好好的看我分析一下当前的盘面，这会对你有着巨大的帮助！

一、为何很多人目前一直处于持续亏损的状态。

其实这个答案很简单，因为你所选择的板块或者个股有问题。炒股，最重要的就是选择，如果你选择了一个上涨趋势的板块，那么只要你不乱折腾，躺在里面，就可以轻松赚钱。但是，如果你选择了一个趋势向下的板块或者个股，无论你怎么折腾，最终的结局都是亏损，而且越折腾，赔的就越快。

所以，你现在之所以持续亏损，就是因为你之前的选择有问题。如果你想要改变目前这种状况，那么最直接的办法就是调仓换股，从错误的方向，错误的道路上赶紧回头。虽然这会让你短暂痛苦一下，但是只要你能够及时醒悟，现在都还不算晚。

二、目前应该选择什么样的板块？

我知道，想要改变一个人的观点是十分困难的，尤其是在股市。但是，在看到很多朋友非常茫然，不知所措之后，我还是在一遍一遍不厌其烦的告诉你们，今年的主线行情在哪里，什么才是我们值得去拥抱和守候的板块。

一路跟随的老朋友应该知道，我今年就提出了两条主线：一条是以券商、银行、保险为首的大金融；一条是以AI人工智能为首的大科技。新来的朋友可以翻看我今年1月27日的文章，题目是《节后两条主线已经浮出水面，陷阱板块要远离》。其中提到的陷阱板块就是以新能源汽车板块为首的老赛道。

我这个人最大的特点就是，我很少说板块，今年一共只说了三个：一个是大金融（券商、银行、保险），一个是大科技（AI人工智能），一个是新能源汽车（陷阱，要远离）。

截止到目前为止，我相信，但凡你有点眼力，都能看出来我有没有说错。机会跟风险都给你们提示出来了，至于能不能抓住，就要看你们个人了。

三、大盘后面会怎么走？

这一点就更简单了，今天大盘缩量回调，是非常正常且健康的走势，这里稍微震荡回调一下，后面大盘又可以继续上攻了。我在五一节之前就明确指出，今年下半年，大盘第一目标剑指3700点，这一点，毋庸置疑。

所以，不要为今天的调整而惊慌失措，相反，我所说的券商和AI人工智能今天都在爆发，这就是选对了板块的结果，这就是主线行情的力量。

我知道，最近一段时间，有很多人对我说的话都是半信半疑，甚至对我各种冷嘲热讽，谩骂攻击。但是对于这些言论，我都坦然面对，因为我知道，随着时间的推移，对的错不了，错的对不了，最终的结果会证明，我的坚守是意义非凡的！

我再强调一遍：“券商就是“卧龙”，AI人工智能就是“凤雏”，两者性格迥异，但都极具潜力，以券商为首的大金融，以人工智能为首的大科技，将是今年最重要的主线！”

最后，凸教授是人不是神，每天预判就如同走高空绳索，步步惊心！说对了是运气，说错了是水平，还请各位多多支持！如果你认同我的观点，就点赞支持一下吧，谢谢！

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