中国证监会官网24日发布消息，近日，中国证监会、香港证监会同意上交所、深交所、港交所、中国结算和香港结算于2023年4月24日正式实施沪深港通交易日历优化，开放因不满足结算安排而关闭的沪深港通交易日。实施后，港股通首次新增交易日为4月27日、4月28日，沪深股通首次新增交易日为5月25日。

（中国证监会官网截图）

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王德安,余兵 日期：2016-05-04

全国社保基金会证券投资部负责人说：“交易日历优化有利于进一步提升港股通交易效率，也有利于更好地保护内地和香港投资者的利益，是两地市场的利好。”

中国证监会市场一部负责人指出，沪深港通交易日历优化能够较好地满足境内外投资者参与两地资本市场权益资产配置的合理需求，有利于进一步完善内地与香港股票市场交易互联互通机制，有利于提升两地资本市场吸引力，巩固香港国际金融中心地位，促进内地与香港资本市场长期平稳健康发展。

最先出场的是大家比较熟悉的AH股，因为有A股部分，资讯多并且容易了解，如果在港股上市的部分比A股便宜，还是很值得琢磨的。

中国证监会市场一部负责人指出，沪深港通交易日历优化能够较好地满足境内外投资者参与两地资本市场权益资产配置的合理需求，有利于进一步完善内地与香港股票市场交易互联互通机制，有利于提升两地资本市场吸引力，巩固香港国际金融中心地位，促进内地与香港资本市场长期平稳健康发展。

深港通开闸在即，各路资本都在寻求深港两地资本市场的投资机会。但是根据目前已公布的深股通标的股范围，潜在概念股达800多家，投资者想找到中意的“黑马”或许颇为吃力。此时QFII增持深市概念股应值得注意。

基本面阶段性底部,经营有望逐步改善:考虑到前期地产成交回暖滞后效应显现,公司冰箱业务收入有望逐步改善;而随着新能效标准实施,结合公司15年在冰箱能效提升方面已有的技术布局,预计全年公司高能效冰箱有望实现较好增长,且产品结构优化也将带来冰箱业务毛利率持续提升;此外伴随二三季度空调渠道库存清理逐步完成,公司空调业务收入端有望逐季改善且盈利能力逐步回归至合理水平;总的来说,基于收入端及盈利端分析,我们判断公司经营有望逐步改善。

深港通概念股集体大涨

(二)提高要约收购报价,预计收购成功概率较大。

类别：公司研究 机构：广发证券（000776）股份有限公司 研究员：曹恒乾 日期：2016-04-26

中国证监会市场一部负责人介绍，优化后，沪深港通将实现在两地均为交易日时全部开通，预计可将目前无法交易的天数减少约一半。南向交易年均新增9个交易日，港股通对港股市场交易日的覆盖度由92.68%提升至96.34%；北向交易年均新增5个交易日，沪深股通对A股市场交易日的覆盖度由95.47%提升至97.53%。

截至今年6月底，沪深股通持有A股市值2.55万亿元，港股通持有港股市值1.91万亿元，已成为参与两地市场运行的重要力量。随着互联互通机制的发展深化，两地投资者对于优化沪深港通交易日历、增加交易日的需求日益增强。

恒生电子（600570）公布2016年一季度收入人民币3.37亿元(同比增加23%,较高华预测高11%);净利润人民币7,200万元,同比持平,高华预测为亏损人民币9,500万元。除收入增长加速以外,我们注意到恒生电子并未如我们的预期那样在2016年一季度确认恒生网络的其余罚款。

基于2015年三季度的罚款确认金额,我们此前预计公司将把罚款总额分摊在四个季度确认。由于未能从证监会收到相关罚款的进一步通知,恒生电子在2015年四季度将恒生网络截至当季的净资产5800万元确认为累计负债,并确认了1.16亿元的应收账款减值。由于恒生网络是恒生电子的独立子公司,管理层表示一旦支付罚金,恒生网络可能破产。这种做法似乎符合中国公司法的规定,而且我们预计罚款将不会对恒生电子的财务状况再造成进一步的影响。

估值:我们将2016-20年盈利预测分别上调65%/4%/5%/6%/3%,以消除支付罚金的影响并计入更为强劲的销售增长及更高的销售管理费用。我们将基于长期贴现市盈率的12个月目标价格从人民币44.3元上调至45.7元,这是基于将全球同业2016年预期市盈率中值(仍为25倍)应用于2020年预期每股盈利(人民币2.64元,原为2.55元),并以9.6%的股权成本贴现回2016年得出。维持中性评级。主要风险:毛利率和销售管理费用高于/低于预期。

新能源乘用车:王朝来袭、谁与争锋:2015年比亚迪（002594）新能源乘用车销量排名全球第一,占有率超过11%。2016年公司将有三款插电混SUV--唐、宋、元同时销售,在插电混SUV领域明显领先于竞争对手,优势突出。新能源车结构占比提升,传统车结构明显上移。

盈利预测与投资建议:新能源车丰收季,2016净利润有望超过50亿,1Q16公司实现净利润85亿,并预告2Q16将实现净利润14-16亿!随着新能源骗补核查逐步水落石出、新能源政策调整尘埃落定,新能源汽车行业将迎来逐季上升态势,比亚迪无疑是准备最充分的领跑者。根据最新情况,我们调整了公司新能源汽车销量预测、新能源汽车盈利能力预测,由此调整公司业绩预测为2016年、2017年、2018年为210元、298元、381元(原预测值为2016年、2017年、2018年EPS为183元、256元、286元)。预计2016、2017、2018年比亚迪新能源汽车毛利润将占公司毛利润总额的56%、62%、65%。

2016年4月,公司实现销售面积264.2万平方米,同比增长80.59%;实现销售金额356.5亿元,同比增长100.73%。2016年1~4月累计销售面积809.9万平方米,销售金额1108.9亿元,同比分别增长49.43%和73.00%。

4月销售依然走高。第二季度伊始,公司销售业绩依然维持高增速,销售面积同增80.59%,基于市场火爆的三月,本期环比也实现了10.18%的增幅。销售金额增幅高达100.73%,环增6.07%。市场回暖的大环境下,公司紧抓销售持续向上的窗口期,从今年2月起公司销售节节大幅攀升。截至4月末,公司销售面积已完成去年总额的39.18%,今年销售再攀新高度是大概率事件。

销售均价环比有所回落。公司4月销售均价为13494元/平,由于本月推盘主要集中在杭州、成都等价格有所回升的核心二线城市,因此同比实现11.15%的增长。而由于上月销售中北京、上海等一线城市项目居多,均价开创历史新高,所以本期环比回落3.73%基本符合预期。

拿地谨慎,均落地二线。本月,公司新增项目共四个,分别位于杭州、济南、长春以及成都,均落子二线城市。项目占地面积共计24.6万平方米,计容规划建面共计44.8万平方米,权益建面共计38.4万平方米。无论是新增项目的数量还是面积,均创近一年来新低,但本月拿地权益比例有所提升,其中杭州、长春、成都的项目均是独立取得。公司项目储备丰厚,谨慎拿地有利于确保未来项目利润水平。

投资评级:作为我国地产龙头,2015年公司归母净利润全行业第一,并且多元化的加速布局有望为公司未来带来新的增长点。我们预计公司16、17年EPS分别为1.90、2.19元/股,对应停牌前股价的PE分别为12.83和11.14倍,维持“买入”评级。

2015年业绩下滑两成,低于市场预期。2015年报显示,公司营业收入586.8亿元,同比下降16.25%;归属母公司净利润19.74亿元,同比下降20.33%;对应EPS0.72元,低于市场预期。年度分配预案:每10股派息2.20元(含税)。

受全球经贸放缓及油价低迷影响,主营业务均不同程度下滑。由于全球经济复苏缓慢,国际贸易与投资持续低迷,原油价格屡创新低,集装箱业务、道路车辆业务及物流服务业务下降11.5%、4%、7.9%,能源、化工及液态食品业务和海洋工程业务收入下降幅度较大,分别下滑了27.96%、32.94%。

成本下降导致综合毛利率小幅上升。2015年,公司综合毛利率18.07%,同比上升1.94个百分点,主要由于在需求疲弱的同时,主要原材料价格大幅下降导致成本下降,其中,集装箱、道路车辆及海工装备各项业务毛利率分别上升4.13%、2.13%、4%。

前海地块“工转商”加快实施,潜在受益大。公司在前海深港现代服务业合作区拥有一块面积为52.42万平方米工业土地,目前公司正密切与国家有关部委、深圳市政府等进行磋商,就该地块的开发商讨具体方案。按每平米15万计算,假设分成40%,有望带来314.52亿增值收益,占当前市值的85%。

维持买入-A评级。预计2016年-2018年净利润21.03亿元、22.50亿元、27.28亿元,对应EPS0.71元、0.76元、0.92元,考虑集团前海地块“工转商”的潜在收益为公司提供了安全边际,维持买入-A评级,6个月目标价18.46元。

1.事件

公司发布2015年年报,2015年实现营收207.53亿元,同比下降19.72%;实现归母净利润 0.83亿元,同比下滑95.9%。EPS 为0.01元。

2.我们的分析与判断。

公司2015年营业收入同比下降19.72%,主要原因系工程机械板块中的混凝土机械、起重机械两大主导产品市场需求持续不振及公司继续实施从紧的销售政策,但两大主导产品仍保持行业领先地位,且敞口风险得到初步控制。2015年,公司混凝土机械收入55亿元,同比下降48%;起重机械收入46亿元,同比下降38%。

公司农业机械实现营收32.9亿元,同比增速100%;环境产业实现营收45.2亿元,同比增速12.4%,毛利率达到31.3%,同比提升1.47%pct。

公司2015年末在手现金135亿元。应收账款297亿元,占总资产比例为31.74%,比2014年的32.47%有所减少。

2015年,公司营业外收入7.2亿元,同比增加3.1亿元,主要系新增农业机械板块,补贴收入增加。

公司2月28日发布公告,拟以每股30美元现金方式收购Terex(以下称“特雷克斯”)。此次上调报价至每股31美元,彰显了公司收购的决心。根据路透社3月23日的报道,Terex 表示将推进同中联重科（000157）的磋商,Terex 盘后急升9.5%。

根据中联之前的公告,此次收购资金40%为自有资金,60%为银行债务融资,公司目前在手现金达150亿元,银行授信额度充裕。若收购完成,有望打造全球工程机械巨头。2014年,特雷克斯销售收入73亿美元(约450亿元人民币),在全球工程机械行业中排名第五位。中联重科当年销售收入259亿元人民币,双方销售收入合计超过700亿人民币。

3.投资建议。

考虑到美国特雷克斯2015年净利润1.46亿美元,我们判断美国特雷克斯2016年净利润预计有望达到10亿元人民币。美国特雷克斯2015年末净资产约20亿美元,如果中联重科最终以33亿美元收购特雷克斯,相当于PB 1.6倍。假设收购成功,中联重科2016年净利润有望达到10-15亿元。

公司2016年1季度业绩同比增长49.13%,2016年1-6月业绩预计增长0~50%:公司发布2016年1季报,报告期内实现营业收入39.84亿元,同比增长56.14%;实现归属母公司净利润3.71亿元,同比增长49.13%,对应EPS 为0.14元。此前公司预计2016年1季度实现归属母公司净利润2.49~3.43亿元,同比增长0~50%。此次公布业绩接近预告上限,符合预期。公司公告2016年1-6月实现归属母公司净利润12.45亿元~18.68亿元,同比增长0~50%,符合市场预期。

风机销售是主要拉动因素,风电限电影响利润释放;盈利能力小幅下降:公司2016年1季度实现收入和净利分别同比增长了56.14%和49.13%。分类来看:1)风机方面,预计2016年1季度实现销售600MW左右,同比增长约50%,对应销售收入22亿元~24亿元,预计贡献利润1.7亿~2.2亿元左右。2)风电场业务方面,截至2015年底风电场累计并网装机容量3.04GW,累计权益并网装机容量2.53GW,2016年1季度全国风电平均利用小时数为422小时,同比下降61小时,环比增长11小时,略微缓解,限电影响还在延续.当然金风的风电场利用小时数好于市场平均水平,我们估算公司风电场收入4亿~6亿元,贡献利润约0.8亿~1.5亿元。3)公司风电服务、税务等其他业务贡献利润约0.3-0.5亿元。4)此外还有投资收益1.68亿元,去年同期为0.72亿元,其中联营合营的投资收益为0.29亿元,同比下降29.99%,主要因为西北风电场一季度限电较为严重,此外投资收益中预计有1亿多为股权投资收益.盈利能力方面,受风机结构变化影响及盈利能力更强的风场业务收入比重下降影响,公司整体毛利率下降了0.91个百分点至29.94%;公司整体净利率为9.31%,同比下降了0.44个百分点,降幅小于毛利率主要是由于期间费用率的降低以及投资收益的确认。

在手订单超12GW,其中2MW 和2.5MW 销售占比将大幅提升:截止2016年1季度,公司在手待执行订单为7.74GW,中标未签订单为4.35GW,累计为12.1GW,同比2015年1季度,降低535MW。新签订单以2MW和2.5MW 风机主导,占比分别达到33.1%和38.9%,未来公司风机的盈利水平关键要看2MW和2.5MW机型的盈利能力。根据国家能源局统计数据,2015年我国东部及中南部地区新增核准容量超过全国新增核准总量的半数以上,市场竞争热点将逐步由风资源富集地区向低风速地区转移,低风速、大容量的风机更易受青睐,我们预计未来2/2.5MW 风机比重仍将稳中有升。2015年底,金风全球累计装机接近32GW,其中中国累计装机超过31GW、21800台,国际累计装机超过85万千瓦、463台,约占全中国出口海外风电机组容量的50%以上。十三五期间风电行业有望保持每年25GW 左右的装机水平,2016年能源局规划30GW,我们预计在25GW 左右,依靠公司目前的订单,我们预计2016年公司市场份额将进一步提升,预计2016年风机制造将保持较好的增长。

风电场布局加快推进,有望成为新能源发电巨头:由于2015年底上网电价下调在即,公司加速沉淀风电场资产,截至2015年底公司风电场累计并网装机容量3.04GW,累计权益并网装机容量2.53GW;在建风电场项目容量1.75GW,权益容量1.64GW。2016年1季度公司在建工程余额为36.88亿元,较2015年12月31日余额减少了50.67%。主要是由于风电场转固产生。根据国家能源局的统计,2015年全年弃风电量为339亿千瓦时,同比增加213亿千瓦时;平均弃风率15%,同比增加7个百分点,弃风限电主要集中在风资源较好的“三北”地区,在用电需求疲软和电源装机持续增长背景下,弃风限电问题2016年也还很难解决,但是通道建设在加快,后续也将逐步缓解,我们注意到公司的新增并网装机主要集中在2015年的下半年,2016年也将逐步转固,将成为2016年乃至未来几年的重要增长极。公司在十三五期间计划8GW 左右的风电权益装机规模,假设按照0.35-0.4元/W(即3.5-4亿元/GW)的盈利水平测算,未来风电场运营每年可能达到净利润贡献约28-30亿元;公司在成为全球风机霸主的同时,亦将成为国内新能源发电巨头。

期间费用率下降2.32个百分点,存货和应收账款周转天数大幅下降:2016年1季度,公司期间费用率下降了2.32个百分点至22.11%,其中销售费用4.10亿元,同比上涨73.31%,销售费用率上升1.02个百分点至10.29%;管理费用3.81亿元,同比上涨48.89%,管理费用率下降0.47个百分点至9.56%;而财务费用0.90亿元,同比下降31.20%,财务费用率下降2.87个百分点至2.26%。公司2016年1季度末资产负债率为66.3%。公司2016年1季度经营活动现金流为净流出27.89亿元, 2015年1季度同期为净流出14.36亿元。2016年1季度应收账款增加11.10亿元至146.44亿元;存货上升6.10亿元至36.47亿元,周转天数降低60天至318天;预付款项22.09亿元,同比增长16.94%。

智能电网项目接连并网,商业化微网行业先锋:公司与2010年开始挖掘市场潜在需求,布局“智能微网”项目开发,近年来,智能电网业务取得突破,多个项目接连并网:1)2014年5月自助研发的包含风、光、储的3.1MW 北京智能微网成功实现上网售电,成为北京首家自发自用、余电上网企业;2)2015年3月江苏省首套智能微网项目在江苏大丰顺利并网发电,成为我国目前技术含量高、盈利水平领先的分布式并网型智能微网;3)2016年2月,宁夏首个MW 级智能微电网项目也顺利并网,专门开发了暂态稳控系统实现风、光、储多能互补,并网与孤岛双模运行。凭借在北京、江苏大丰、宁夏吴忠等多地智慧能效解决方案的实践,公司成为商业化微网的行业先锋。结合公司搭建的监控预警、运营管理、快速响应3大类信息化平台,以及在物联网、大数据挖掘、云计算技术等高新技术的应用,加上公司庞大的风机风场基础资产,公司完全具备打造能源互联网的潜力。

国际化战略再度提速,践行国家“一路一带”发展战略:作为全球最大的直驱永磁风机制造商,公司积极推进国际化战略的实施,以国家能源体制改革为契机,成功践行国家“一路一带”发展战略,2015年上半年实现海外销售11.43亿元,同比大幅增长82.31%;公司董事长武钢还于2015年10月当选世界风能协会副主席,国际竞争力凸显。公司已在美洲、澳洲、欧洲等重点目标市场取得多项突破,同时在非洲、亚洲等新兴市场积极布局参与国际市场竞争。随着国家“一路一带”发展战略的实施,公司在海外将迎来更大的发展机遇。

投资建议:我们暂时维持前期的盈利预测,预计2016-2018年EPS 分别为1.25元、1.41元、1.48元,对应PE 为12.5倍、11.0倍、10.5倍,给予2016年16倍PE,目标价20元,维持公司“买入”的投资评级。

海信科龙（000921）今日披露其16年一季度财报:一季度公司实现营业收入57.65亿元,同比下滑10.35%;实现归属上市公司股东净利润1.46亿元,同比下滑34.81%;实现扣非净利润1.38亿元,同比增长51.98%;实现EPS0.11元。

空调业务拖累,当期营收明显下滑:受前期需求透支影响,冰箱行业整体增长乏力,报告期内公司冰箱业务整体表现较为平淡;此外受渠道去库存负面影响,公司当期空调收入下滑较为明显,据产业在线数据,虽然一季度公司空调外销出货增长较好,但因内销出货下滑幅度较大,公司整体空调出货量同比仍下降12.12%,从而对当期收入造成较大拖累;总的来说,随着旺季到来加速空调去库存完成同时带来公司出货端收入稳步提升及冰箱业务逐步好转,公司收入有望环比改善。

毛利率改善明显,盈利能力仍有下行:在原材料价格低位及公司产品结构改善积极影响下,公司当期毛利率提升2.81pct,不过在公司整体收入规模下滑背景下销售费用率及管理费用率均有提升使得期间费用率提升1.33pct;虽然当期毛利率改善幅度远好于费用率上行幅度,但在汇率变动导致公允价值变动收益大幅下滑以及去年同期处置华意压缩（000404）股票致使投资收益高基数等负面影响下,一季度公司归属净利率同比下滑0.95pct至2.54%,从而使得公司当期利润下滑幅度超过主营。

维持“增持”评级:受行业需求低迷及空调渠道去库存等影响,公司收入端下滑也在预期之中;不过剔除公允价值变动收益及投资收益下降因素影响,公司当期经营质量较前期已有明显改善;随着行业需求稳步复苏、空调渠道去库存完成以及公司渠道改革积极影响,我们认为公司基本面有望逐步改善;预计公司16、17年EPS为0.44及0.49元,对应目前股价PE分别为17.15及15.26倍,维持“增持”评级。

从16Q1证券行业经营环境来看,行业景气度低于去年一季度。经纪方面, 16Q1市场日均股票成交金额5412亿元,同比-25%;自营方面,16Q1沪深300下跌14%,远低于去年同期的上涨15%,16Q1中证全债指数上涨1.2%,略好于去年同期的0.9%;投行方面,市场股权融资额3345亿元,同比39%; 券商一季度业绩普降主要是受到经纪、自营两大业务收入下降的不利影响。

从16Q1公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为2.1亿元、2.1亿元,同比分别为-65%、-70%,每股综合收益、净利润分别为0.10元、0.11元。综合收益下降65%,主因归于自营、经纪收入下滑。

1)经纪:收入同比下滑46%,主因归于市场交易额下降。16Q1公司经纪业务手续费净收入2.7亿元,同比-46%,收入下滑主要受日均成交金额下降影响。公司16Q1末折股佣金率为0.041%,同比-30.4%;市场份额方面, 公司16Q1末折股成交金额口径市场份额0.84%,同比下降9%。

2) 投行:收入同比下降29%,归于股、债承销金额下滑影响。16Q1公司实现投行收入2.4亿元,同比下降29%,归于股、债承销金额下滑影响。公司报告期内完成1单债券项目,主承销金额10亿元。公司目前投行项目仍有一定储备,在审项目12个。

3) 自营:收入同比下滑73%,归于报告期内市场大幅波动影响。16Q1公司实现自营业务收入1.2亿元(含可供出售类浮盈),同比-73%,归于一季度市场大幅波动影响。截至16Q1末公司自营资产226.9亿元,同比增长53%

4) 信用业务:股票质押回购规模稳中有升,杠杆率有所下降长。16Q1公司实现利息收入1.9亿元,同比-20%。16Q1末,公司买入返售金融资产余额为56.5亿元,环比增长21%,考虑其中主要组成部分为股票质押回购业务余额,公司股票质押回购业务规模稳步增长。杠杆率方面,公司16Q1末扣除客户保证金的权益乘数为2.27倍,较2015年末的2.47倍有所下降。

公司16Q1新营业支出4.2亿元,同比下降13%,其中主要构成项目业务及管理费3.8亿元,同比下降7%,贡献了综合收益16个百分点的增长。

行业层面,短期而言,一季报业绩增速下滑影响已释放较为充分,目前大型券商2016年PB 估值处于1.45倍左右的历史低位区间,板块整体PB 估值已临近安全边际;长期而言,提高直接融资比重背景下,预计行业发展催化剂包括深港通推进、引导长期资金入市等政策红利。

公司层面,1)公司大股东国元集团作为安徽国资重要的金控平台,旗下拥有证券、信托、银行、保险、小贷、典当等多类金融资产,同时参股安徽省股权中心、安元基金等金融机构,金融业务牌照齐全,混业经营能力较强,国元集团混合所有制改革方案已上报省政府,公司有望受益于国改预期;2)公司2016年末PB 估值为1.56倍,在中型券商中具备相对优势。 预计国元2016-17年摊薄后每股综合收益为0.88、1.08元,2016年末BVPS 为10.85元,对应2016-17年PE 为19、16倍,2016年末PB 为1.56倍, 维持国元证券“买入”评级。

广发证券发布2016年1季报,公司实现营业收入47.57亿元,同比下降16.72%;归母净利润18.06亿元,同比下降28.27%,降幅低于行业平均。实现归属净资产776.67亿元,同比增长0.19%;加权平均净资产收益率2.33%,同比下降3.76个百分点;基本每股收益0.24元,同比下降44.19%。

公司一季度净利润同比下滑主要在于经纪手续费同比大幅减少。公司一季度实现营业收入47.57亿元,同比下滑16.72%,其中经纪手续费收入15.25亿元,同比下滑39.67%,对业绩影响最大。一季度市场下跌导致交投活跃度下降,日均成交额5402亿元,同比下降24.29%,公司一季度股基成交额份额4.64%,较2015年下降0.14个百分点。

投行业务爆发式增长。公司一季度实现承销净收入6.52亿元,同比增长111.53%,股权融资规模106.11亿元,同比提升128.96%,债券融资规模444.11亿元,同比提升76.19%。公司股权融资项目储备74个,位居上市券商第一,其中过会项目17个,投行收入有望持续增长。

资管业务持续创新。公司一季度资管手续费收入9.96亿元,同比增长84.16%。公司加快资管业务创新进程,在产品设立方面,推出券商资管首只CTA 大宗商品集合资管计划,打造FICC 业务,携手新浪布局大数据量化资管;在产品销售方面,公司试水在第三方理财平台外滩云财富进行销售;员工持股品牌效应显著。预计公司资管将持续扩容。

自营风格稳健。公司一季度投资收入14.32亿元,同比下降11.64%,1季度沪深300下跌14.5%,但公司投资稳健,2015年底自营权益及衍生品占自营比重不足20%,同时投资规模较2015年底有所下降,自营业绩影响较小。一季度利息净收入0.49亿元,同比下降92.32%,在于两融规模的下降,应付债券同比提升90.48%造成利息支出上升。

随着公司线上完善互联网金融业务,线下加速分支机构设立,经纪业务加速财富管理转型;投行业务优势明显,项目储备位居行业前列,财务顾问发展迅速;资管业务布局完善,产品创设持续创新,直投和另类丰富资管产品线。预计公司16、17年EPS 为1.26元、1.49元,对应PE12.58和10.62倍,维持推荐评级。

国信证券（002736）发布2015年报:公司2015年实现营业收入291.39亿元,同比增长147.10%;归属于上市公司股东的净利润139.49亿元(对应EPS1.70元/股),同比增长183.08%,归属于上市公司股东净资产498.73亿元(对应BPS6.08元/股)。

市场活跃带动经纪、自营、利息收入的大幅增加:公司全年实现归母净利润139.49亿元,同比增长183%,主要受益于:1)市场情绪高涨带动成交量规模增长;2)自营受益上半年市场走强;3)信用业务扩张、两融份额提升。截至15年底,经纪、自营、利息、投行、资管收入占比分别为54%、22%、12%、7%、2%。

经纪业务收入占比提升,加快向综合金融服务转型:15年公司股基成交额21万亿,同比大涨250%,市场份额为3.89%,同比增加0.08个百分点。截至15年底,金太阳手机证券注册用户已超过860万,具备一定的客户基础。同时向专业化财富管理转型,以增加客户粘性。15年佣金率由0.093%下降至0.079%,经纪收入158亿元,同比增长180%。经纪收入占比由48%提升至54%。

投行业务保持优势,IPO行业第一:15年公司投行业务实现营业收入21.61亿元,同比增长42.62%;利润总额7.21亿元,同比增长37.08%。公司股票承销家数42家,承销规模达270亿,创公司历史最佳成绩,其中IPO承销22家,市场份额行业位列第一;债券承销规模达534亿元,同比小幅下降15%;新三板挂牌126家,行业排名第五。

资管业务规模定制拓展,推动产品创新:15年公司资管业务实现营业收入4.45亿元,同比增长132%,集合资产净值达到393.12亿元,同比增长79%。15年公司推出了首只资产证券化业务的专项资产管理计划和聚焦新三板市场的集合计划。

信用业务增速较快,受益市场活跃:信用业务实现利息收入35.48亿元,同比增长138%。下半年受监管影响,公司两融规模急剧缩水,期末余额459亿元,市场份额同比小幅下降至3.91%。

公司主要收入来源为高弹性的经纪、自营、利息,经纪占半壁江山,受市场影响较大。预计16、17、18年净利润96亿、101亿、110亿对应EPS1.18、1.24、1.58元。公司目前估值2.79倍16PB,合理估值3.3倍16PB,对应目标价20.06元。首次覆盖给予“买入”评级

公司20151H净利润9.7亿元,同比下滑74%,符合此前预告;我们认为公司业绩大幅下滑的原因包括:1)去年同期凯傲纳入并表范围,公司确认了16.7亿资本利得;2)由于重卡行业低迷,公司主要产品发动机、变速箱以及重卡销量分别下滑57%/41%/44%;3)公司重卡发动机市场份额从2014年36%大幅下滑至22%,我们认为原因一方面是核心客户福田汽车（600166）自建发动机厂并减少了潍柴的订单,另一方面是重卡整车厂商去库存。剔除凯傲并表影响,公司毛利率同比下降3ppts至17.9%,期间费用率上升3ppts至13.5%。

公司上半年发动机、变速箱以及重卡业务贡献利润约为6.7/0.3/0.1亿元,分别同比下滑64%/81%/94%;展望下半年,考虑到国内经济进一步放缓、房地产/基建投资活动依然较弱,我们认为重卡行业恐将持续低迷,我们预计今年国内重卡行业销量将同比下滑20%(隐含下半年下滑17%);此外,凯傲今年将全年合并报表(2014为下半年并表),其中上半年凯傲贡献的利润已经达到2.4亿元,根据我们欧洲分析师的预测,我们预计凯傲全年将贡献利润约5.8亿元,同比增长113%,这将对冲一部分重卡业务的大幅下滑。

估值:下调目标价至10.0元,将评级由“卖出”上调至“中性”。

截至8月27日收盘,公司股价已经较6月15日的高点下跌49%,当前股价对应2015EPB1.1x,处于历史PB估值区间的最低位,我们认为公司业绩的大幅下滑已经基本被疲弱的股价所反应,公司估值已经处于合理区间,因此我们将评级由“卖出”上调至“中性”。我们的目标价对应12个月预期PE18x,2015EPB1.2x,其推导是基于瑞银VCAM(WACC为8.8%)。

上一篇：油改电汽车概念股(美股油服概念股)

下一篇：新三板打新赚钱吗(新三板打新股规则)