4月17日，中国移动（600914.SH）开盘持续上涨，一度以约2.2万亿元市值反超2.18万亿元市值的贵州茅台（600519.SH），成为A股市值最大公司。股民直呼“见证历史”。

事实上，在数字经济、人工智能热潮下，市场对两者之间的“市值一哥”追逐赛早有讨论。今年3月中，中国移动和贵州茅台的市值差距就已缩小至1000亿元，不到一个涨停板的距离。一个月后，中国移动市值实现反超。

但截至17日收盘，贵州茅台以2.202万亿元的市值小幅反超2.197万亿元市值的中国移动，重新夺回A股“大哥”头衔。

风口上的中国移动

从最早的四川长虹到浦发银行、中国石化、中国石油、工商银行，再到2020年的贵州茅台，A股“市值一哥”的变迁史可以被视作中国经济发展的缩影。它们都集中在金融（银行保险）、能源、通信（三家运营商）、互联网等行业有较大市场体量和空间的超大型企业上。今日短暂登顶的中国移动，也没有脱离上述逻辑。

有分析师提出，若直接按照今日A股股价*总股本来计算总市值，中国移动盘中最高总市值达到约2.2万亿元，短暂超越贵州茅台的2.18亿元，登上A股市值第一的宝座。

然而，中国移动作为一家在A股和港股多地上市的公司，这种计算方法并不严谨。若按照区分不同类型的股份价格和股份数量分别计算类别市值，然后加总的方式计算，即A股收盘价*A股合计+H股收盘价*H股合计*人民币外汇牌价，中国移动和贵州茅台的总市值之间依旧有段不小的距离。截至收盘，中国移动的总市值约为1.33万亿元，排在贵州茅台和工商银行（1.6万亿元）之后，位列第三。

虽然计算方式不同，结果不同，但中国移动股价、市值和业绩的快速上涨却是事实。横向对比来看，在数字经济的浪潮下，资本市场对于电信运营商股票估值都在发生变化。不仅是中国移动，中国电信和中国联通股价也大涨，年初至今分别上涨67.78%和31.25%。有观点认为，三大运营商作为高分红、低估值、占据国家重要基础性产业的国企迎来价值重估，通信、计算机、软件、信息技术服务等数字产业的公司也将进入新的发展阶段。

中鼎研究院研究员史烨彬对第一财经表示，中国移动股价持续上涨，贵州茅台阶段性调整，一方面是因为数字经济、人工智能、“中特估”是2023年一季度以来的主线行情；另一方面，中国移动2022年业绩表现优异，ROA、ROE分别维持在6.8%、10.1%。

年报显示，无论是营业收入还是净利润，中国移动都排在全A股公司前十。2022年，中国移动实现营业收入9373亿元，排在全A股的第6位，同比增长10.5％；股东应占利润为1255亿元，排在第9位，同比增长8％。

贵州茅台2022年实现营业收入1241亿元，排在第71位，同比增长16.87％；净利润627.16亿元，排在第16位，同比增长19.55％。

对比两位“市值王者”的股价走势，年初至今，中国移动股价上涨51.92%，排在全A股涨幅榜的第255位，贵州茅台则仅以1.5%涨幅排在第3240位。

数字经济将从概念走向业绩验证

《“十四五”数字经济发展规划》（下称《规划》）公布以来，数字经济几乎成为最热概念之一。截至发稿，Wind数字经济概念股年初至今的平均股价涨幅达到32%，远超沪深300指数的7.17%，是科创50指数（18.78%）涨幅的1.7倍。

按照《规划》的要求，“十四五”期间，我国数字经济核心产业增加值（即数字产业化部分）占GDP比重将从7.8%上升至10%：相比“十三五”期间占比从6.9%到7.4%的提升，对数字产业化的增速要求明显变高。以GDP目标增速5%计算，数字产业化增速要求为11.8%。这意味着信息通信产业需要实现高增长。

“2023年数字经济政策频出，企业对云计算、大数据、IDC等业务需求高增，国家积极落实‘东数西算’工程，推动产业可持续发展。”史烨彬表示，随着5G网络建设投入规模及相关资本开支放缓，5G从网络建设高峰期转向收获期，市场需求也将进入高速增长期。

中国移动作为国内最大的通信运营商，是数字经济中重要的一环。其个人市场和家庭市场业务正逐渐步入5G业务的长收益期；除了具备传统网络运营业务外，也包含了云计算、IDC、物联网、企业信息服务等与企业数字化以及人工智能息息相关的底层硬件及软件基础建设。

史烨彬表示，在中国特色估值体系下，中国移动等具备低PB、高ROE等优势，随着2022年底提出新一轮国企改革，央国企的价值重估，有望提高企业的盈利水平和估值水平。

不过，华鑫证券首席策略分析师严凯文提醒，符合主线行情的企业，目前确实处于估值的抬升阶段，但进入业绩快速释放阶段后，投资者会特别注重公司业绩改善度。

史烨彬也表示，虽然信创AI+、科技、“中特估”是目前的主线行情，但没有增量资金拐点的话，主要还是以结构性行情为主。“如果业绩不达预期肯定会有修正风险的，板块轮动较快，最终回归还是估值以及基本面的逻辑。”他认为，随着年报业绩和一季度业绩陆续公布，市场行情会从一季度的主题投资向二季度的业绩兑现行业转向。

主营毛纺业务的江苏阳光（SH600220）曾在今年上半年接连披露有关对光伏产业投资的信息，其中包括拟在包头投资200亿元建设光伏新能源全产业链项目。彼时，上市公司的行为引发资金的追捧，也引来监管层的关注。在回复上交所问询时，公司表示投资光伏是看好该行业发展前景，但同时也称项目存在重大不确定性。

12月8日，江苏阳光股份有限公司（以下简称“江苏阳光”）发布公告称，公司拟进行光伏产业相关投资，由全资子公司宁夏澄安新能源有限公司 （以下简称“宁夏澄安”）与宁夏石嘴山市人民政府签订《合作协议》，拟在宁夏石嘴山经济技术开发区项目规划建设年产10万吨高纯多晶硅项目和年产10GW拉晶切片、10GW电池片和10GW组件项目。

不过，江苏阳光在当天也同时宣布了内蒙古包头市九原区200亿元光伏业务投资规划的告终。公司决定将拟投资的光伏项目的项目地选在宁夏石嘴山，并注销内蒙古澄安新能源有限公司。

《碳中和日报》注意到，作为资本市场的宠儿，近年来光伏成为资金涌入最多的赛道之一，此轮光伏投资当然也非江苏阳光初涉光伏业务。早在2006年，江苏阳光曾投资设立控股子公司宁夏阳光硅业有限公司（以下简称“宁夏阳光”）开展多晶硅业务，但受多晶硅行情影响，该子公司最终破产清算。

此次内蒙古光伏投资项目再次落空，“二进”宁夏的江苏阳光是否做足了充分准备？投资项目是否会重蹈覆辙？

内蒙古200亿光伏项目落空

《碳中和日报》梳理发现，江苏阳光在内蒙古投资光伏业务可以追溯到2021年12月份。彼时江苏阳光在一则股票交易异常波动公告中表示，巴彦淖尔市人民政府、乌拉特前旗人民政府与江苏阳光集团有限公司（以下简称“阳光集团”）签订光伏新能源全产业链项目框架合作协议。公告同时补充道，阳光集团是本公司控股股东，该事项与本公司无关，公司目前主营业务为毛纺与热电，不涉及光伏产业相关业务。

不过今年3月份项目进展却迎来了反转。江苏阳光发布对外投资公告称，拟在内蒙古设立全资子公司内蒙古澄安新能源有限公司，注册资本20亿元。

公告发布后次月，江苏阳光便火速与包头市人民政府签订了《投资合作协议》、与包头市九原区人民政府签订了《投资合作协议》。拟在包头市九原工业园区建设10万吨多晶硅、10GW单晶拉棒（包括切片）、10GW电池片及组件项目，同时建设10GW光伏电站项目,总投资（不含电站）约200亿元人民币。

消息一出，随即引来上交所火速问询。但江苏阳光在回复问询时对项目推进、可行性及资金筹措方面均未予以明确的说法，仅表示投资项目尚无实质性进展，能否实际推进存在很大的不确定性。关于接盘阳光集团签订的项目计划，江苏阳光解释称，阳光集团后续未投资相关项目，由于江苏阳光拟投资光伏项目，经综合考虑，阳光集团未来无推进该项目的计划；公司目前拟开展光伏业务不会与控股股东构成同业竞争。

协议签订后，项目进展就没有了下文，却于12月8日突然传来终止投资的消息。江苏阳光在公告中表示，经与包头市人民政府、包头市九原区人民政府协商，公司拟终止前期签订的投资协议，终止在包头市九原区的项目投资规划，并注销内蒙古澄安新能源有限公司。

《碳中和日报》了解到，项目终止是因产业政策、地方政策和当地实际情况等有关客观因素，公司投资所需条件在包头不能尽快实现，无法按照《投资合作协议》立即开展项目。例如项目所需用地1000亩左右，其中600亩是林地，土地性质的相关变更手续办理完成时间未知，进展不明确。而时间和效率问题，会成为后期项目实际推进过程中的重大阻力。

因此考虑到时间成本、项目规划和行业市场变化情况，江苏阳光在宁夏进行了该项目的前期调研等工作，决定将拟投资的光伏项目的项目地选在宁夏石嘴山。

投资数额巨大却又无明确筹资计划，也无技术、人才、经验等储备，一场风风火火的光伏项目就这样黯然收场。据悉，内蒙古澄安新能源有限公司前期调研等基础工作共支出仅81.53万元，说明项目从始至终都未有实质性推进。除地方政策影响项目推进外，是否有其他未在公告中披露的原因？

先期投资50亿元 光伏项目二次落地宁夏

宁夏可谓是江苏阳光眼中的“香饽饽”，先有子公司宁夏阳光选址在前，此番已是第二次在该地开发光伏业务。

与内蒙古投资项目迟迟无实质进展不同的是，此次江苏阳光明显加快了节奏。公告披露，将先行投资建设年产5万吨高纯多晶硅项目，项目投资金额约50亿元。

《碳中和日报》翻阅项目可行性研究报告了解到，本项目的实施分为六个阶段，即前期阶段、工程设计阶段、采购阶段、施工阶段、调试阶段和投料试车阶段。项目的实施从工程设计开始到机械竣工(机电安装)14个月完成，试车阶段为期2个月。按照计划，2022年6月江苏阳光就已开始进行项目的可行性研究报告、环境评价报告、安全预评价报告、职业病危害预评价报告及节能评估报告的编制及评审、融资等工作。整体工期预计1.5年，投产后第二年达产。

大举资金投入将会换来多少产出？据报告分析，该项目达产年营业收入为52.65亿元。净利润方面，项目达产年平均利润总额为19.64亿元，达产年平均净利润为16.98亿元，投资利润率37.86%。

江苏阳光同时表示，当高纯的多晶硅价格降低至8万元/吨时，项目投资财务内部收益率能够达到8.23%，因此具有一定的抗风险能力。不过报告也指出，营业收入对项目效益具有很大影响，主要是受多晶硅市场行情影响，企业应重点关注市场变化，并适时调整生产经营计划。

值得注意的是，受多晶硅市场行情影响而导致项目破产已是前车之鉴。江苏阳光2006年投资设立的控股子公司宁夏阳光就曾开展多晶硅业务，后因多晶硅产能过剩，国内光伏产业进入寒冬，宁夏阳光因此连年亏损。2010年报显示，多晶硅业务营业利润率为-1.17%，净亏350多万，连成本都未追平，最终于2013年3月18日正式宣告破产，2019年完成注销工商登记。而江苏阳光对宁夏阳光的股权投资款2.34亿元以及宁夏阳光所欠江苏阳光借款12.75亿元也难以收回。

资金吃紧 靠借款“填坑”

一系列公告抛出后，二级资本市场并未给予热烈反响。12月9日江苏阳光股价以3.12元/股开盘，不过高开低走，最终以3.04元/股的价格收盘，跌幅1.94%。

据披露，宁夏澄安注册资本为10亿元，由江苏阳光全额出资，资金来源于业务收入、回收应收账款等。对于本期光伏项目50亿元投资额来源，江苏阳光自有资金比例为14%，剩余为银行长期借款39.61亿元，长期借款年利率为6.5%；流动资金自筹比例为30%，流动资金借款2.47亿元，借款年利率为6.5%。

可从江苏阳光近年经营表现来看，不禁让人怀疑如此大手笔投资的底气从何而来。2018年至2020年期间，江苏阳光总营收一路从24.20亿元跌至19.72亿元；同期归属于母公司所有者的净利润从1.36亿元断崖式下滑至0.16亿元，降幅达88.3%。净利持续下滑后，2021年开始迎来反弹，截至2022年9月，江苏阳光营收、归母净利润分别同比增长5.66%、49.62%，达到15.11亿元、1.02亿元。

《碳中和日报》注意到，依照目前的盈利水平，江苏阳光要想顺利完成筹资仍会很吃力。根据2022三季报，现金流承压也是不争的事实。2018年至2021年，江苏阳光经营活动产生的现金流量净额分别为1.38亿元、1.47亿元、0.24亿元、6.69亿元。但今年前三季度却急转直下，经营活动产生的现金流量净额跌至-4.13亿元，同比下滑285.17%。

此外，江苏阳光现有货币资金4.02亿元，总资产50.36亿元，净资产21.53亿元；同期短期借款却高达20.79亿元，偿债压力不言而喻。江苏阳光也在公告中坦露，投资额远高于目前公司账面资金水平，可能会对公司现金流、偿债能力造成压力。在资金吃紧的情况下，江苏阳光将如何顺利筹措资金？大举借款又是否会对主营业务产生影响？

据悉，控股股东阳光集团在持有江苏阳光的2.26亿股中，有97%处于质押状态，高质押率也让其难以扶持旗下上市公司。这次江苏阳光的光伏之路靠自己能走好吗？《碳中和日报》将会继续关注。

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